【中金固收·信用】关注融资变化，风险事件扰动——10月城投债券月报

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中央财政表态

10月23日，财政部债务管理司副司长赵则永在财政部新闻发布会上介绍称[1]，隐性债务置换成效显著。1-9月，全国共发行用于置换存量隐性债务的专项债券18977亿元，完成全年限额2万亿元的95%。至此，6万亿元置换隐性债务限额发行进度达到98.3%。置换政策的落地实施，为防范化解地方政府债务风险送去“及时雨”，不仅大大减轻债务利息支出，也使地方腾挪出更多财力用于“三保”和急需发展的事业。此外赵则永还表示，下一步，财政部将抓紧做好提前下达2027年部分新增地方政府债务限额工作，指导各地早谋划、早准备，抓紧履行预算编制等相关程序，确保明年1月份尽早启动债券发行。

10月30日，国家金融监督管理总局[2]党委召开扩大会议传达学习党的二十届五中全会精神，指出要以高质量党建引领金融监管高质量发展，稳妥推进中小金融机构改革化险、减量提质，积极支持配合化解房地产和地方政府债务风险。

地方政策表态及化债进展

地方层面来看，化债政策表态和进展主要集中在退平台及市场化转型、投融资约束、隐债化解、拖欠款清理、高息债务置换、资产盘活等方面。其中，比较值得关注的例如：

1、广西[3]表示，全市上下牢固树立“一盘棋”思想，找准特殊性，找到这盘棋的“棋眼”是什么，关键点在哪里，切实解决防范化解什么的问题。1）经认真分析研究，县区债务风险总体可控、具备自主化解基础，风险点主要集中在市本级。按性质将市本级债务再划分为政府法定债务、政府隐性债务、国有企业债务、PPP项目政府责任债务、政府拖欠账款，形成本地全口径债务基本构成图，通过分析债务风险性质特点，明晰市本级、县区、融资平台公司等债务高风险点。找出化债“棋眼”。通过分析债务基本构成图，发现柳州市债务风险主要体现在市本级4个融资平台公司的债务上，特别是体现在融资平台公司的金融债务上。找到化债“棋眼”后，柳州市重点围绕4个融资平台公司金融债务化解进行分析研究，厘清其银行贷款、债券、非标等金融债务结构，具体分析银行贷款金额、债券发行及购买主体，融资租赁、信托贷款等非标业务情况。认真研究融资平台公司每年应付利息，剖析其银行贷款利息、债券利息、非标利息等情况，确保债务利息到期兑付。特别是债券市场讲究刚性兑付底线，利息一旦逾期不付，就会发生“爆雷”，后续直接融资渠道将受到影响，市场代价远高于付息成本。科学制定减规模、降成本、调结构、退平台、稳过渡等5项务实举措，一步一个脚印解决具体问题，按计划有力推进“拆雷”。2）放贷款置换利率4%以上的存量高息贷款。发挥银行贷款专项工作组机制效能，组织专门队伍“一对一”对接二十三家银行，推动各银行降息让利。调结构，牢牢守住不发生“爆雷”底线，通过资产盘活处置偿还、贷款置换，倒计时完成非标清零、债券清零。一是加快资产资源盘活处置。按资可抵债和净回流现金的原则，梳理所有可变现的经营性资产，形成经营性资产资源清单，用于偿还中央应急流动性借款、建立应急资金池及融资平台债务本金。二是稳步推动债券清零。统筹开展债券接续、按期偿还、提前赎回等工作，分类型、按步骤推动债券清零。三是加快非标清零。用好国家、自治区一揽子支持政策，通过银团等方式投放贷款置换非标10.69%；通过区直国有企业对柳州国有资产进行收购，盘活处置筹集资金偿还非标16.27%。3）稳过渡，通过支持利息偿付、注入资金资产资源，推动市属国企降本增效，推动企业市场化转型，提升偿债能力。加强资金支持，进行“输血”。设置五年过渡期，自治区、市每年筹措资金支持市属国企债务利息偿付。

2、珠海华发系信用风险事件，详见我们11月2日发布的报告《低风险债券先企稳，低资质利差或走阔——近期信用债市场波动点评》。

发行与净增状况

10月单月城投债实现发行量3037亿元，环比增长19%、同比下降3%；到期同比环比均下降，净增量394亿元，环比、同比均回正。分省份看，江苏城投发行量接近800亿元居首，浙江超300亿元，其余省份发行量均不足300亿元；受各地城投到期量影响，半数区域净增为零或为负，广东和北京净增超100亿元，浙江、湖南、天津、山东净流出居前。分券种、外部评级、行政级别看，中票/私募公司债、AAA/AA+评级、地级市/区县级城投发行量相对较大；中票/公私募公司债、AAA、省及省会/地级市贡献主要正净增。

2026年1-10月城投债发行量合计3.20万亿元，同比下降15%；2026年1-10月城投债实现净增量合计-1766亿元，较去年同期的-2643亿元净流出边际收窄。分省份看，2026年1-10月江苏、浙江、广东城投仍占据发行量前三位；广东、北京净融资流入规模居前，江苏、湖北净流出规模相对较大。分券种看，2026年1-10月一般中票/私募债贡献主要发行量和净增量。分评级看，2026年1-10月AAA/AA+城投的发行居多，正净增主要来自AAA评级。分中债隐含评级看，2026年1-10月AA档城投贡献主要发行量，AA+/AAA档贡献主要净增量。

置换隐债专项债、特殊新增专项债发行状况

置换隐债专项债方面，2024年11-12月密集发行2万亿元，2025年全年置换隐债专项债累计发行2万亿元。2026年1月、2月供给持续提速，单月发行分别回升至2543亿元、4291亿元，3月、4月分别回落至2771亿元和2156亿元，5月小幅反弹至2457亿元，6-10月分别降至2066亿元、1066亿元、1048亿元、581亿元、374亿元，2026年1-10月累计已发行1.94万亿元。

特殊新增专项债方面，2024年6-12月累计发行8778亿元。2025年全年特殊新增专项债累计发行1.37万亿元。2026年1-3月单月发行分别增至287亿元、712亿元、720亿元，4月降至116亿元，5月回升至198亿元，6月进一步增至2281亿元，7月小幅降至2122亿元，8月增至2466亿元，9-10月回落至1894亿元、780亿元，2026年1-10月累计已发行1.16万亿元。

总体看，2026年10月置换隐债专项债、特殊新增专项债合计发行1154亿元，较9月的2475亿元边际下降。

分区域看，2024年以来累计已发行置换隐债专项债5.94万亿元、特殊新增专项债3.40万亿元，其中江苏规模最大、超过1万亿元，湖南、河南、山东、四川超5000亿元，贵州、云南、湖北超4000亿元。

分省利差变动状况

10月城投板块AAA、AA+、AA、AA(2)、AA-隐含评级超额利差均值较9月末分别持平、持平、走扩3bp、持平和走扩1bp。分区域看，多数省份变动较小，但AA广东大幅走扩48bp，此外AA-陕西也走扩11bp。

提前兑付状况

10月城投债条款外提前兑付共4支、金额合计23亿元，较9月的20支、85亿元明显下降。

展望：结合“335”、“三条红线”等约束，反映出当前城投审核重点从形式整合、简单股权划转和业务拼凑向实质经营、内生造血能力深入，对补贴、贸易、财报时点突击等加强关注。此外，信用风险事件扰动市场，上周发酵较快，本周又有所修复。短期赎回和流动性负反馈的担忧下降，不过最终方案仍是核心关注点，在实际落定前，机构仍可能沿着地方国企地产、广东地区城投和国企、业务涉房的城投，以及房地产业务占比较高的部分银行和非银金融等几条逻辑线排查。加上明年进入城投化债收官之年，投资者普遍认为城投信用资质的不确定性增强，如果出现信用风险舆情，可能进一步对城投择券的风险偏好形成掣肘。

风险

政策明显变化，出现超预期信用风险事件。

[1]https://www.mof.gov.cn/zhengwuxinxi/caizhengxinwen/202610/t20261023_4003429.htm

[2]https://www.nfra.gov.cn/cn/view/pages/ItemDetail.html?docId=1277248&generaltype=0&itemId=915

[3]https://www.gxtyzx.gov.cn/tzyw/202610/t20261008_23189.html

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文章来源

本文摘自：2026年11月6日已经发布的《关注融资变化，风险事件扰动——10月城投债券月报》

雷文斓 分析员 SAC 执业证书编号：S0080518070015

高思平 联系人 SAC 执业证书编号：S0080125070082

许   艳 分析员 SAC 执业证书编号：S0080511030007 SFC CE Ref: BBP876

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