华泰 | 宏观：非农大幅上行且工资压力迹象初现

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核心观点

概览：10月美国非农就业超预期升温，失业率在劳动参与率回升下仍有回落，时薪增速边际加快。2026年10月美国新增非农达 16.5万，高于彭博一致预期（下同）的7.0万，8-9月累计上修 8.4万；劳动参与率超预期回升0.1pp至61.9%，而失业率意外下行0.1pp至4.1%；小时薪资环比增速上行0.1pp至0.4%，同比增速持平于 3.1%，均高于预期；每周工作时长如期持平于 34.4小时。偏强的非农进一步为收紧货币政策提供条件，但由于近期AI周期波动带来的金融条件收紧，加之通胀重要性可能更高，联储加息预期有所上修但幅度仍较 “克制”。相较数据公布前，截至北京时间11月6日22点50分，市场定价联储12月加息概率上升至78.4%，至2027年底剩余累计加息幅度上行5bp至50bp；2、10年期美债收益率分别上行5bp、2bp至4.55%、4.88%；美元指数上行0.2%至102.2，COMEX期金下跌0.4%。

10月美国新增非农走高，分行业看，商业服务、医疗保健行业推动服务部门走强，商品部门整体放缓但内部分化，政府部门则有所反弹。具体来看：

• 10月美国新增非农主要来自商业服务、教育和保健服务。10月私人部门新增非农就业大幅回升8.1万至15.9万，8-10月均值达到12.6万。从分项看，服务部门新增就业大幅升温9.3万至14.4万，其中商业服务大幅反弹6.2万至7.0万，其中有临时服务贡献 2.4万。医疗保健、运输仓储业分别上行3.5万、1.7万至5.5万、2.5万，金融服务回升2.1万至0.7万，信息业的降幅有所收窄。而休闲酒店和批发业新增就业转负，零售业回落，其他服务业和公用事业基本持平。商品部门新增非农就业整体走弱（回落1.2万至1.5万），但内部有所分化。其中，建筑业下降1.9万至-0.3万，而制造业回升0.6万至1.9万，采矿业降幅收窄0.1万至-0.1万。政府部门新增就业由前月的-1.8万升至0.6万，主要来自州/地方政府就业走强（上升2.2万至0.7万）。

• 10月小时薪资环比增速超预期上行0.1pp至0.4%，三个月环比折年增速上行1.0pp至3.9%。分项看，服务部门时薪环比增速上行0.03pp至0.29%，其中金融活动和公用事业上行0.3pp、0.2pp至0.14%、0.16%，信息业在前月大幅升温后回落1.26pp至-0.46%，而批发业、商业服务、休闲酒店均小幅放缓；商品部门时薪增速上行0.44pp至0.67%，其中建筑业明显升温，制造业微升，采矿业放缓。

• 10月失业率在劳动参与率上行后回落0.1pp至 4.1%。10月劳动参与率超预期上行0.1pp至61.9%，主要来自本土的55-64岁和65岁以上人群劳动参与率大幅回升。家庭调查口径的就业增长46.3万，加之各失业原因的人数均有所回落，推动失业率下行。

10月非农大幅超预期，边际推升联储12月加息预期，但仍需观察金融条件（尤其是股市和信用利差）的变化。虽然非农单月读数波动较大，但近三个月非农均值达13.7 万（显著高于0-5万均衡区间），近期公布的离职率、ADP 就业以及首申等广谱就业数据整体偏强，前瞻指标NFIB企业招聘意愿也显示后续非农或仍处高位。在需求稳健、失业率长期偏低的环境下，考虑到移民收紧以及老龄化带来劳动力供给回落，就业市场的紧张度存在上升风险。我们认为10月非农偏强边际推升12月加息预期，工资压力的潜在风险对未来通胀回落前景带来扰动，但需关注金融条件的变化。近期AI融资担忧、AI监管收紧预期导致金融条件小幅收紧，也一定程度上对联储加息节奏产生影响，若股市持续下跌以及信用利差走阔，大幅收紧的金融条件或降低联储加息的紧迫性和必要性。

风险提示：通胀数据超预期降温，AI债务担忧超预期发酵。

图表

文章来源

本文摘自2026年11月7日发表的《非农大幅上行且工资压力迹象初现》

赵文瑄 研究员 SAC No. S0570526040002

易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263

胡李鹏 研究员  PhD SAC No. S0570525010001 | SFC BWA860

丁煦洲 联系人 SAC No. S0570126020028

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