主业稳健，国际化持续推进

投资评级： 买入（维持）

报告日期： 2026-11-05

收盘价（元） 46.53

公司价格与沪深 300 走势比较

分析师：张志邦

执业证书号：S0010523120004

电话：15652947918

邮箱：zhangzhibang@hazq.com

分析师：刘千琳

执业证书号：S0010524050002

邮箱：liuqianlin@hazq.com

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主要观点：

 收入保持增长，归母与扣非表现分化

26Q3 公司营收 46.87 亿元，同环比+18.54%/+7.13%；归母净利润 2.24亿元，同环比+11.73%/+6.29%；扣非净利润 1.76 亿元，同环比-12.26%/-16.46%。前三季度营收 127.02 亿元，同比+11.29%，归母净利润 6.38亿元、扣非净利润 5.87 亿元，同比分别+2.49%/-4.74%。Q3 归母与扣非走势分化，主要受北京新泉拆迁款收益 0.46 亿元等非经常性项目影响，经营利润仍受产品降价、费用和汇兑影响。

 毛利率同比改善，管理和财务费用略有提升

26Q3 毛利率 18.01%，同环比+2.37/-1.95pct；前三季度毛利率 19.32%，同 比 +2.08pct 。 26Q3 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别0.64%/6.87%/3.81%/1.11%，同比分别+0.00/+1.52/-0.38/+0.52pct，环比分别+0.12/-0.06/-0.75/+0.46pct。26 年前三季度财务费用 1.32 亿元、同比+0.91 亿元，主要是汇兑损失；限制性股票成本 0.44 亿元使管理费用同比明显提升。

 内饰主业稳步扩张，积极推进海外产能布局

上半年仪表板总成收入 46.75 亿元、同比+7.25%，门板总成收入 16.87亿元、同比+8.24%，保险杠总成收入 3.92 亿元、同比+25.96%，座椅及座椅附件收入 3.39 亿元、同比+65.57%。境外收入 21.15 亿元，较上年同期的 14.75 亿元增长约 43.4%，海外收入占比提升至 26.38%。公司已布局马来西亚、墨西哥、斯洛伐克、美国、德国等产能，并推进得克萨斯、肯塔基基地建设；拜仁新泉获增资 1 亿美元用于扩产，但海外爬坡和建设仍需资本开支。新泉机器人尚未实缴到位且未开展业务，短期不贡献收入。

 投资建议

公司内饰主业产品矩阵完整，海外本地化配套和座椅业务提供增量，同时前瞻布局机器人核心零部件业务，有望打开新成长空间。我们预计公司 26-28 年 归 母 净 利 润 为 11.0/14.3/18.8 亿 元 （ 26-28 年 原 值12.1/16.2/20.0 亿元），对应 PE 为 31/24/18 倍，维持“买入”评级。

 风险提示

下游汽车销量不及预期；产品降价压力超预期；海外基地建设和产能爬坡不及预期；汇率波动导致汇兑损失扩大；原材料价格波动。

 重要财务指标

单位:百万元 资料来源： wind，华安证券研究所

财务报表与盈利预测

资产负债表

单位:百万元

现金流量表

单位:百万元

利润表

资料来源：公司公告，华安证券研究所 单位:百万元

主要财务比率

分析师与研究助理简介

分析师：张志邦，华安证券电新&汽车行业首席分析师，所长助理，香港中文大学金融学硕士，8年卖方行业研究经验，专注于储能/ 新能源车/电力设备工控行业研究。

分析师：刘千琳，华安证券汽车行业联席首席分析师，凯斯西储大学金融学硕士，10 年行业研究经验。

重要声明

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

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投资评级说明

以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：

行业评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;

减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；

增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；

中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；

减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；

卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。