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资讯 汉朔科技：2026 年前三季度业绩高速成长，AI 赋能零售智能化
投资评级： 买入（维持）
报告日期： 2026-11-02
收盘价（元） 37.67
| 近12个月最高/最低(元) | 83.68/34.52 |
| 总股本(百万股) | 422 |
| 流通股本(百万股) | 301 |
| 流通股比例(%) | 71.23 |
| 总市值(亿元) | 159.1 |
| 流通市值(亿元) | 113.3 |
公司价格与沪深 300 走势比较
分析师：李美贤
执业证书号：S0010524020002
邮箱：limeixian@hazq.com
分析师：李元晨
执业证书号：S0010524070001
邮箱：liyc@hazq.com
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主要观点：
汉朔科技公布 2026 年三季报
汉朔科技 2026 年前三季度，公司累计实现营业收入 44.78 亿元，同比增长 59.41%；累计实现净利润 4.82 亿元，同比增长 53.41%。单季表现更为强劲，第三季度营收同比增速达 88.24%，归母净利润同比增长58.66%。
公司推进“汉朔 2.0”战略，AI相关应用正稳步落地
产品层面，xPilot 已于今年 6 月正式下线，另有两款 AI 软件平台预计于明年一季度推出。
市场层面，xPilot 已启动 POC 验证工作，国内已落地天虹、永旺门店。同时，在日本、欧洲等区域客户开展 POC 测试，处于持续推进落地中，核心目标为验证该 AI软件在节约人时等方面的量化效果。智能购物车方面，今年年初公司 1 万台澳洲客户的订单在持续履约中，叠加日本客户的订单，公司智能购物车业务稳定推进中。
伴随 AI 零售行业持续发展以及公司产品与市场推进，公司 AI 应用相关业务后续将持续落地。
深化全球化战略，AI 赋能聚焦全场景智慧零售解决方案
公司与微软签署了长期全球战略合作协议，双方将进一步推进在全球范围零售物理 AI 解决方案、门店数字孪生、Azure 云合作及联合市场推广等领域的长期合作。该合作是公司在零售场景的数字化能力与微软 A技术能力的深度协同。
通过与微软的全球战略合作，汉朔在全球物理 AI 的部署和应用得到保障，微软平台上已经有 OpenAI、Anthropic 等大模型，公司可以直接应用到产品和零售客户的场景中。今年 6月，公司正式发布了一站式门店实时智能执行平台——xPilot。xPilot 是公司依托数字孪生战略推出的首个 AI 应用产品，已经使用了微软云上的 ChatGPT、Claude 等模型。目前大模型的发展已经开始向具身机器人领域渗透，未来如有适用于机器人端的模型发布，公司能够快速应用到机器人业务方面。
投资建议
我们预计公司 2026-2028 年的营业收入分别为 52.88 亿元、65.49 亿元和 80.67 亿元，对比此前预测的 2026-2028 年营业收入的 52.96 亿元、65.58 亿元和 80.79 亿元有所下调；归母净利润 2026-2028 年分别为 6.85亿元、9.49 亿元和 12.70 亿元，对比此前预测的 2026-2028 年归母净利润 7.51 亿元、9.98 亿元和 12.90 亿元有所下调。每股 EPS 2026-2028年为 1.62 元、2.25 元和 3.01 元。对应 PE 分别为 23.22X/16.77X/12.53X。维持“买入”评级。
风险提示
技术迭代不及预期、零售需求不及预期、AI赋能不及预期、关税压力加剧。
重要财务指标 单位:百万元
| 主要财务指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 4212 | 5288 | 6549 | 8067 |
| 收入同比(%) | -6.1% | 25.6% | 23.8% | 23.2% |
| 归属母公司净利润 | 452 | 685 | 949 | 1270 |
| 净利润同比(%) | -36.4% | 51.7% | 38.4% | 33.8% |
| 毛利率(%) | 31.0% | 32.7% | 33.8% | 34.5% |
| ROE(%) | 11.1% | 15.0% | 17.2% | 18.7% |
| 每股收益(元) | 1.10 | 1.62 | 2.25 | 3.01 |
| P/E | 48.56 | 23.22 | 16.77 | 12.53 |
| P/B | 5.53 | 3.48 | 2.89 | 2.35 |
| EV/EBITDA | 41.52 | 15.48 | 10.64 | 7.34 |
资料来源：wind，华安证券研究所
财务报表与盈利预测
资产负债表
单位:百万元
现金流量表
| 会计年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 6107 | 6876 | 8585 | 10751 |
| 现金 | 2391 | 3412 | 4502 | 5922 |
| 应收账款 | 1618 | 1484 | 1849 | 2286 |
| 其他应收款 | 136 | 73 | 91 | 112 |
| 预付账款 | 17 | 36 | 43 | 53 |
| 存货 | 1108 | 979 | 1184 | 1439 |
| 其他流动资产 | 837 | 892 | 916 | 940 |
| 非流动资产 | 983 | 1099 | 1075 | 1055 |
| 长期投资 | 9 | 9 | 9 | 9 |
| 固定资产 | 388 | 342 | 296 | 248 |
| 无形资产 | 20 | 20 | 20 | 25 |
| 其他非流动资产 | 567 | 728 | 751 | 774 |
| 资产总计 | 7089 | 7974 | 9660 | 11807 |
| 流动负债 | 2854 | 3204 | 3906 | 4748 |
| 短期借款 | 306 | 406 | 506 | 606 |
| 应付账款 | 1287 | 989 | 1204 | 1469 |
| 其他流动负债 | 1262 | 1809 | 2196 | 2673 |
| 非流动负债 | 158 | 205 | 240 | 275 |
| 长期借款 | 54 | 79 | 104 | 129 |
| 其他非流动负债 | 104 | 126 | 136 | 146 |
| 负债合计 | 3012 | 3408 | 4146 | 5023 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 股本 | 422 | 422 | 422 | 422 |
| 资本公积 | 1836 | 1897 | 1897 | 1897 |
| 留存收益 | 1819 | 2246 | 3195 | 4465 |
| 归属母公司股东权益 | 4077 | 4566 | 5515 | 6784 |
| 负债和股东权益 | 7089 | 7974 | 9660 | 11807 |
单位:百万元
利润表
| 会计年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | -163 | 1276 | 1015 | 1354 |
| 净利润 | 452 | 685 | 949 | 1270 |
| 折旧摊销 | 58 | 75 | 77 | 78 |
| 财务费用 | -52 | 17 | 22 | 27 |
| 投资损失 | 56 | -25 | -25 | -25 |
| 营运资金变动 | -724 | 536 | -2 | 9 |
| 其他经营现金流 | 1222 | 137 | 946 | 1255 |
| 投资活动现金流 | -1215 | -186 | -38 | -43 |
| 资本支出 | -420 | -53 | -53 | -58 |
| 长期投资 | -10 | -5 | -5 | -5 |
| 其他投资现金流 | -785 | -128 | 20 | 20 |
| 筹资活动现金流 | 1244 | 50 | 114 | 109 |
| 短期借款 | 306 | 100 | 100 | 100 |
| 长期借款 | 54 | 25 | 25 | 25 |
| 普通股增加 | 42 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 983 | 61 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -141 | -136 | -11 | -16 |
| 现金净增加额 | -88 | 1021 | 1091 | 1420 |
资料来源：公司公告，华安证券研究所 单位:百万元
| 会计年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 4212 | 5288 | 6549 | 8067 |
| 营业成本 | 2905 | 3559 | 4334 | 5287 |
| 营业税金及附加 | 22 | 32 | 33 | 40 |
| 销售费用 | 337 | 381 | 458 | 549 |
| 管理费用 | 270 | 338 | 406 | 484 |
| 财务费用 | -112 | -19 | -29 | -63 |
| 资产减值损失 | -20 | -10 | -10 | -10 |
| 公允价值变动收益 | 2 | 0 | 0 | 0 |
| 投资净收益 | -56 | 25 | 25 | 25 |
| 营业利润 | 496 | 788 | 1091 | 1460 |
| 营业外收入 | 0 | 1 | 1 | 1 |
| 营业外支出 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 利润总额 | 495 | 788 | 1090 | 1459 |
| 所得税 | 43 | 102 | 142 | 190 |
| 净利润 | 452 | 685 | 949 | 1270 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 归属母公司净利润 | 452 | 685 | 949 | 1270 |
| EBITDA | 496 | 845 | 1138 | 1474 |
| EPS(元) | 1.10 | 1.62 | 2.25 | 3.01 |
主要财务比率
| 会计年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | -6.1% | 25.6% | 23.8% | 23.2% |
| 营业利润 | -40.0% | 59.0% | 38.4% | 33.8% |
| 归属于母公司净利润 | -36.4% | 51.7% | 38.4% | 33.8% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率(%) | 31.0% | 32.7% | 33.8% | 34.5% |
| 净利率(%) | 10.7% | 13.0% | 14.5% | 15.7% |
| ROE(%) | 11.1% | 15.0% | 17.2% | 18.7% |
| ROIC(%) | 8.9% | 13.0% | 14.8% | 15.9% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率(%) | 42.5% | 42.7% | 42.9% | 42.5% |
| 净负债比率(%) | 73.9% | 74.6% | 75.2% | 74.0% |
| 流动比率 | 2.14 | 2.15 | 2.20 | 2.26 |
| 速动比率 | 1.56 | 1.65 | 1.74 | 1.83 |
| 营运能力 | ||||
| 总资产周转率 | 0.69 | 0.70 | 0.74 | 0.75 |
| 应收账款周转率 | 3.20 | 3.41 | 3.93 | 3.90 |
| 应付账款周转率 | 2.60 | 3.13 | 3.95 | 3.96 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 1.10 | 1.62 | 2.25 | 3.01 |
| 每股经营现金流(摊薄) | -0.39 | 3.02 | 2.40 | 3.21 |
| 每股净资产 | 9.65 | 10.81 | 13.06 | 16.06 |
| 估值比率 | ||||
| P/E | 48.56 | 23.22 | 16.77 | 12.53 |
| P/B | 5.53 | 3.48 | 2.89 | 2.35 |
| EV/EBITDA | 41.52 | 15.48 | 10.64 | 7.34 |
分析师与研究助理简介
分析师：李美贤，华安证券 AI&电子行业首席分析师。中国人民大学硕士，2024 年 1 月加入华安证券，曾任职于东兴证券，6 年电子、通信及 AI行业研究经验。
分析师：李元晨，墨尔本大学会计和金融学本科，悉尼大学数据分析和金融学硕士。2022 年加入华安证券研究所，目前重点覆盖 MEMS 和传感器、AI 芯片、半导体材料设备、科创新股等。
重要声明
分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
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投资评级说明
以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：
行业评级体系
增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;
减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;
公司评级体系
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；
减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。
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