对当前市场三个热点问题的思考

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报告链接：对当前市场三个热点问题的思考——债市策略思考系列

核心观点：

民主党超预期大胜，或将利好美债、黄金而利空美股。央行上调外汇存款准备金率，或将影响人民币汇率升值斜率而非方向。债市流动性冲击或反映出空间限制与止盈动机两大问题，或适宜采取抓大放小、抓趋势轻波段的投资交易策略。

如何看待美国民主党横扫中期选举

1）美国民主党横扫两院的结果或并不意外，超预期的点在于其获胜的幅度相对更加明显。长期来看民主党胜选利好美债、黄金而利空科技股，但短期或可能演绎利空落地的交易逻辑，权益市场的波动性或有所放大。
2）中期选举前，市场普遍看好民主党有望横扫两院，最终结果虽没有偏差，但民主党的胜选优势却较预期更大，民主党在得克萨斯州、堪萨斯州等共和党传统票仓也实现了逆袭与突破，或将对2028年美国总统选举产生深远影响。
3）特朗普下半任期或面临内外交困双重约束。外部方面，民主党成功拿下两院，或将对特朗普后续财政支出、人事任命等方面构成更强的外部约束，内部方面，共和党本次中期选举全盘失利，特朗普执意发动与伊朗的冲突、抬高居民生活成本与通胀或构成主要原因，MAGA在美国或仍有一定基础，但特朗普或已被部分选民所抛弃。以2028年美国总统大选为目标来看，万斯等潜在共和党候选人或选择与特朗普逐步划清界限，避免因绑定太深而构成对自身的负面影响，特朗普所面临的党内环境或更加暗流涌动。
4）对于美债，民主党大胜或有望推动财政纪律修复，叠加美国财政部在最新季度再融资声明中对措辞进行细微调整，释放出减少长债供给的潜在信号，美债收益率应声回落。
5）对于原油，即便美伊之间围绕伊朗海外冻结资产、霍尔木兹海峡控制权等问题仍有分歧，但多数投资者预计美伊冲突或可能更快结束，国际油价大幅走低。
6）对于黄金，得益于美债收益率走低与美伊局势可能缓和的潜在预期，黄金价格迎来一定利好提振。
7）权益资产的走势相对复杂，长线逻辑来看民主党掌控两院或对科技等权益资产形成一定利空，但现实却走出深V反转再反转的行情。以典型的韩国综合指数为例，11月4日早盘期间韩国综合指数高开低走，整体围绕民主党掌控两院的利空逻辑交易，但在午间左右民主党大胜的消息传出后，韩国综合指数却反而转向走高，演绎出类似利空出尽的行情特征，而11月5日韩股再度按照长线逻辑交易，韩国综合指数单日下跌5.28%，纳斯达克指数同样走出4日上涨而5日下跌的先涨后跌行情。
8）我们认为背后的原因一方面在于科技叙事再度面临挑战，得州等多个民主党掌权州或出台对数据中心的建设暂停令；另一方面则在于白宫与国会分裂所产生的制衡状态，即便民主党掌控两院，特朗普仍拥有对法案的否决权，更可能的结果是两党都难以推行符合自身党派利益的法案，而非潜在落地法案由此前浓厚的共和党风格直接偏转为民主党风格。整体来看，民主党横扫或对美股等权益资产带来一定利空，能否走出新行情或有赖于是否出现新的科技叙事以代替当前数据中心建设受阻的核心交易逻辑，短期内权益资产的波动性或将有所放大。

如何理解外汇存款准备金率调整

1）11月3日，央行公告将上调金融机构外汇存款准备金率，以此作为对人民币汇率持续升值的潜在回应。我们认为此举或将影响人民币升值斜率而非方向。
2）外汇存款准备金率是央行常用的外汇调控政策工具之一，此外央行还会通过对远期售汇业务的外汇风险准备金率的调整以对人民币汇率进行政策调控。2026年2月27日，央行决定自3月2日起将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0，已传递出不希望人民币汇率持续过快升值的信号。
3）参考此前央行对外汇存款准备金率的历次调整，可以看到调整公告出台并非意味着此前人民币汇率升值或贬值行情出现趋势性逆转，更多或起到释放调控信号、防范单边行情过快演绎的作用。
4）聚焦当前，强出口所带来的大量结汇需求是支撑人民币汇率持续走强的内在原因，当下国际宏观环境对我国出口仍相对利好，叠加年末通常是结汇高峰期，人民币汇率仍有走强趋势，但升值的斜率或因央行政策调控而有所放缓。
如何看待债市流动性冲击
1）10月30日债市出现一定幅度调整，部分投资者或以此行情类比2020年永煤事件或2022年理财赎回负反馈，但我们认为本次调整与其他两者并不具备太多可比性，债市调整或反映出当前行情所面临的空间限制与止盈动机两大问题。展望下一阶段，或适宜采取抓大放小、抓趋势轻波段的投资交易策略，积极应对后续潜在行情。
2）永煤事件产生较大冲击的原因主要在于永煤集团信用相对良好，应具有偿付能力，加之当时市场刚兑预期仍未打破，投资者对永煤集团这样的国企仍具有较强信心。永煤事件发生后对相关产业及区域的信用债均产生一定负面影响，并蔓延至利率债层面，驱动债市整体出现调整，后在央行宽货币加码及有关部门及时定调发声等因素维护下债市实现企稳。
3）2022年11月，国内宏观政策出现大幅转向，防疫政策转向放开，支持房地产政策“三箭齐发”，投资者对经济向好的预期得到有效提振，支撑债市走强的基本面逻辑出现实质性动摇，驱动债市出现调整。债市调整过程中理财赎回日渐加码，逐步形成债市下跌→理财净值下跌→投资者赎回理财→理财卖出债券以偿付资金→债市进一步下跌的负反馈循环。
4）类比永煤事件，本轮调整同样由信用事件催化，但前者在于出现了实质性信用违约，对刚兑及国企信仰产生冲击，本轮仅停留在预期讨论层面，且后续预期也进一步向好修复。类比2022年基本面冲击，当前投资者对债市整体偏强走势的预期仍较为统一，基本面仍在持续发挥对债市的支撑作用，尚未出现基本面预期反转信号。
5）空间限制与止盈动机，或是当前债市所面临的主要问题。事后来看，10月30日债市出现调整后，下个交易日即实现止跌回升并连续走出修复行情，使得本轮调整幅度及持续时间均较为有限，符合当前债市整体偏强的市场氛围。但事中来看，10月30日债市能走出一路下跌行情，或也在某种程度上暴露出当前债市所面临的主要问题，一是以10年国债收益率为代表来看，当前利率水平已再度接近历史低位，若要进一步上涨或面临点位空间不足的现实约束；二是年初以来债市近乎呈现为无回撤的低斜率走强状态，至当前时点或已积累起一定浮盈，考虑年末保排名因素，或存在在面对某些潜在风险因素时提前止盈抢跑保收益的内在动机。
6）展望下一阶段，我们认为债市走强仍是大方向，或适宜采取抓大放小、抓趋势轻波段的投资交易策略，以避免踏空错过跨年行情为首要考量，积极应对后续潜在行情。
END
风险提示
宏观经济政策或发生超预期的边际变化，可能导致资产定价逻辑发生改变，造成债券市场出现调整；机构行为具有一定不可预测性，当机构行为大幅趋同并形成负反馈时，可能导致债券市场出现调整。

本研究报告根据2026年11月7日已公开发布的《对当前市场三个热点问题的思考——债市策略思考》整理，如需获取完整研报，请联系对口销售。

分析师

覃汉       <执业证书编号：S1230523080005>

崔正阳    <执业证书编号：S1230524020004>

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