流动性 | 换锚首周，存单收益率创历史新低

01

“换锚”首周，DR001中枢维持1.28%附近

11月2-6日，隔夜逆回购转为常态化操作，跨月后资金面整体转松，资金利率中枢小幅回落。全周来看，R001、R007周均值分别较前周下行1.2bp、0.6bp至1.32%、1.39%。DR001小幅下行0.5bp至1.28%，不过依然高于1.25%的政策利率中枢，隔夜融资价格与新锚仍有一定距离；DR007则下行2.0bp至1.34%。

周内来看，跨月资金陆续回收，资金利率先降后升。周一至周三（2-4日），隔夜及7天逆回购合计净回笼13615亿元，不过在月初效应下，资金利率持续下行，DR001、R001分别由跨月前的1.29%、1.39%下行至周三的1.26%、1.30%。周三（4日）尾盘，央行公告3M买断式逆回购缩量续作，净回笼2000亿元，随后周四、周五逆回购延续回笼态势，资金利率拐头上行，DR001、R001分别回升至周五的1.29%、1.33%。

与10月税期及跨月扰动前相比，“换锚”后首周隔夜资金利率并未明显下移。10月月末周以前DR001便持续位于1.26%附近，与本周水平基本相当。类比2024年以来三次降息（2024年7月、2024年9月及2025年5月），DR001在降息当日平均下行18.1bp，随后5个交易日均值较降息前一交易日（T?1）低15.5bp，主要价格调整在政策落地当日便明显反映。究其原因，

一方面，10月资金价格已提前交易部分“换锚”预期，落地后进一步下行的空间相对有限。今年6-9月DR001月均中枢基本在1.38%-1.39%区间，而10月税期、跨月扰动前的（12-23日）常规状态下，利率均值已降至1.268%，较此前中枢下行11bp-12bp。因此，本轮正式换锚后，资金价格更多延续前期低位，后续仍需观察隔夜利率能否更持续地向1.25%靠拢。

另一方面，可能也包含货币政策主动调节的考量。10月末的MLF与11月初的3M买断式逆回购均缩量续作，叠加本周短端逆回购持续净回笼，后半周资金利率重新上行。这一组合或表明，货币政策可能意在控制利率行情的发展，引导资金价格平稳运行。

大额回笼之下，银行融出维持高位，为资金面提供支撑。11月2-6日，银行体系日均净融出5.33万亿元，前一周为5.14万亿元。其中，大行日均净融出4.58万亿元，前一周为4.63万亿元；非大行日均净融出7489亿元，前一周为5060亿元，贡献主要增量。周内来看，银行体系净融出由周一的4.92万亿元逐步升至周四的5.59万亿元，周五虽回落至5.33万亿元，但整体供给仍较充足。

银行融出保持高位的同时，存单量价均回落。本周同业存单净融资由前周的1129亿元降至134亿元。股份行1年期存单发行利率由前一周五的1.41%降至1.39%附近。二级市场下行更为明显，1年期AAA存单收益率于周三降至1.385%，下破1.40%，创历史新低，周五小幅回升至1.39%，仍较前周下行4bp。除月初新增供给减少外，“换锚”落地及隔夜逆回购常态化，或进一步增强了市场对低资金成本持续性的预期，并逐步传导至存单定价。

往后看，下周（11月9-13日）依旧处于跨月已过、缴税未至的利空因素空窗期，资金面大概率延续均衡偏松的格局。

政府债缴款是主要的增量扰动。跨月效应退去后，央行公开市场投放规模明显收敛，相应的下周到期规模降至2260亿元的低位，且下周无中长期资金到期，公开市场回笼压力不大。而政府债净缴款较前一周有所回升，估算实际政府债净缴款规模约为3648亿元，较前一周环比提升2632亿元，也高于2025年以来2710亿元的单周净缴款中枢。

此外，临近税期，关注7天逆回购是否提前投放。换锚后，7天逆回购调整为采用美式招标，主要在税期、月末等时点开展。11月税期为16-18日，下周12日起7天资金将完整覆盖缴税窗口，机构或提前安排跨税资金。若公开市场相应重启7天逆回购，与常态化隔夜投放配合，有望缓释税期前的备付压力。与此同时，换锚后7天逆回购首次续作规模及中标利率，也将是观察新框架下跨税资金供给与定价的重要窗口。

02

11月首周，超储下降约1.62万亿元

根据2026年9月金融机构资产负债表、信贷收支表数据，测算9月的超储率约为1.30%，较8月末高0.14pct，较去年同期低0.10pct。9月超储回升至4.00万亿元（去年9月为4.06万亿元）。

10月，央行累计净投放0.36万亿元。其中，逆回购净投放0.23万亿元，MLF净回笼0.20万亿元，国库定存净回笼0.07万亿元，买断式逆回购净投放0.40万亿元。政府债净缴款1.19万亿元，合计导致超储下降约0.83万亿元。

11月1-6日，央行累计净回笼1.52万亿元。其中，逆回购净回笼1.52万亿元，国库定存净投放0.20万亿元，买断式逆回购净回笼0.20万亿元。政府债净缴款0.10万亿元，合计导致超储下降约1.62万亿元。

03

公开市场：11月9-13日，逆回购到期2260亿元

5日，央行开展3000亿元3M买断式逆回购，净回笼2000亿元（本月到期5000亿元）。往后看，11月还有13000亿元中长期资金到期，其中6M买断式逆回购到期3000亿元（16日），MLF到期10000亿元（25日）。

11月2-6日，央行公开市场净回笼15230亿元，其中7天逆回购净回笼7490亿元，隔夜逆回购净回笼7740亿元，买断式逆回购净回笼2000亿元，国库定存净投放2000亿元。截至11月6日，逆回购余额2260亿元，低于10月30日的17490亿元。

11月9-13日，央行公开市场合计到期2260亿元，均为隔夜逆回购。

04

政府债：11月9-13日，预计净缴款3648亿元

政府债计划发行规模回升。11月9-13日，政府债计划发行5227亿元，高于本周的3739亿元。此外，11日还将发行1只2M贴现国债（规模预计为200亿元），政府债实际发行规模或为3939亿元。其中，国债计划发行2800亿元（周环比增加587亿元），地方债计划发行2627亿元（周环比增加1101亿元）。

按缴款日计算，政府债净缴款规模上升。据已披露的发行计划，11月9-13日，政府债净缴款3448亿元，叠加1只未披露规模的贴现国债，我们估算实际政府债净缴款规模约为3648亿元，较本周的1016亿元有所提升。

拆解结构来看，国债受前一周递延缴款的影响，净缴款由本周的-451亿元升至1502亿元。地方债净缴款则随发行量的提升而增加，环比增479亿元至1946亿元。

05

同业存单：发行利率延续下行

存单发行利率延续下行。11月2-6日，同业存单加权发行利率为1.40%，较前一周（10月26-30日）下行1.6bp（前一周下行0.5bp）。分机构看，以1年期存单为参考，国有行发行利率下行3.4bp至1.39%，股份行下行3.0bp至1.39%。

存单净融资下降。11月2-6日，同业存单发行3017亿元，净融资134亿元（前一周10月26-30日发行7413亿元，净融资1129亿元）。募集率方面，本周降至91.51%，前一周为92.74%。

此外，存单发行期限小幅拉伸。11月2-6日，同业存单加权发行期限8.9个月（前一周为8.8个月）。分期限结构观察，银行主要发行期限为1年（占41.8%），其次是9个月（占32.2%）。

存单二级市场收益率全线下行，长端下行幅度更大。其中，9M下行幅度最大，环比下行4.25bp至1.39%，6M、1Y均下行4.00bp，3M、1M分别下行3.75bp、2.00bp。

往后看，存单到期规模提升。下周（11月9-13日）存单到期8460亿元，较本周的2883亿元有所增加，高于2025年以来单周到期中位数6326亿元。整体来看，2026年11月同业存单到期2.4万亿元，环比10月增加0.4万亿元，略低于过去3年同期均值2.5万亿元。

06

票据市场：利率均持平，大行持续净买入

11月首周，票据利率均持平。截至11月6日，1M、3M、6M票据利率均持平于0.50%。11月2-5日，大行净买入514亿元（前一周10月26-30日净买入1560亿元），本月累计净买入514亿元，高于去年同期的296亿元。

风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。
注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《【兴证固收】换锚首周，存单收益率创历史新低》

对外发布时间：2026年11月7日

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