华泰 | 宏观：10月经济数据预览 - 消费回落、基建加力

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核心观点

概览：10月经济活动或延续内外需分化格局，低基数下工业增加值增速小幅回升、但传统行业仍有承压，中秋错位拖累叠加国庆“量增价稳”格局下，消费或有所走弱；地产投资或继续下探，而政府债发行提速对整体基建投资形成托举。AI链景气度维持高位，预计10月出口增速仍具韧性，国际油价持续上涨或推升PPI继续小幅上行。10月经济数据预览

工业生产：低基数提振下，我们预计10月规模以上工业增加值同比增速较9月的5.5%小幅上升至5.7%。高频数据显示，石油沥青开工率同比降幅亦较9月的11.4个百分点收窄至10.4个百分点，显示石化链生产边际改善，焦化开工率同比降幅较9月的8.0个百分点明显收窄至2.0个百分点、环比回升5.4个百分点，供给边际修复，但高炉/水泥开工率同比降幅分别由9月的0.7/0.6个百分点走阔至3.1/1.1个百分点，传统行业工业生产整体仍偏弱。10月制造业PMI较9月的50.1%回落至49.3%，低于往年季节性水平（2016-2025年，除2020年）的49.9%，行业分化趋势延续，10月高技术/装备制造业PMI分别录得51.3%/50.6%，而消费品/高耗能行业PMI较9月下行1.9/0.7个百分点至48.8%/47.3%，较新动能行业景气度整体偏低。

消费：部分受到中秋假期错位效应的拖累，10月社零总额同比增速或从9月的1.1%回落至0%。国庆假期全国国内出游人次/总花费按可比口径（日均）同比增长6.3%/4.3%，隐含客单价同比下降约1.9%。高频数据显示，18城地铁客运量10月均值同比增速较9月的1.3%放缓至0.4%，国内航班数量同比增速由9月的0.3%转负至-1.4%，而出境游景气度带动下国际航班同比增速由9月的0.6%上行至1.6%。此外，乘用车零售量10月同比降幅较9月的24%进一步走阔至26%，或持续拖累整体消费表现。

投资：我们预计10月城镇固定资产投资累计同比降幅录得7.0%，单月同比降幅或从9月的7.2%收窄至5.5%。其中，低基数提振下制造业与基建投资或边际修复，而房地产开发投资同比降幅或有所走阔——我们预计低基数下10月制造业投资同比较9月的-0.9%回升至0%，基建投资同比降幅较9月的10.5%收窄至8.0%，而房地产开发投资同比降幅较9月的26.3%略走阔至27.0%。高频数据显示10月建筑钢材成交量同比降幅较9月的8.2%略走阔至9.9%，指示建筑基建活动仍有所承压；而商品房成交面积10月同比降幅较9月的10.7%走阔至18.1%，显示地产需求修复的持续性仍待观察。

通胀：我们预计原材料价格上行或带动10月PPI同比较9月的5.0%略上行至5.2%，10月CPI同比增速或持平于9月的0.9%。国际油价大幅上行带动国内能源价格持续回升，10月布伦特原油均价同比上行70.1%、环比上行6.3%，国内汽油（92#）批发价均值10月环比上涨1.1%、动力煤10月均价较9月环比上涨2.0%。另一方面，农产品价格环比整体下行，10月南华农产品价格指数均值环比下行3.0%，其中玉米/蔬菜/水果/猪肉10月均价环比分别下行3.3%/7.7%/0.1%/3.1%，小麦均价环比上行1.0%。此外，9月中秋错位带来的价格提振在10月或有所消退，叠加国庆假期整体表现量优于价，相关服务及商品价格或边际承压。

外贸：我们预计10月出口同比增速或较9月的36.3%回落至28.0%，进口同比或较9月的31.0%回落至22.0%，进出口活动整体仍有韧性，单月贸易顺差或录得1260亿美元左右。外需与新增订单方面，新出口订单PMI较9月回落1.3个百分点至48.7%，我们估算的10月出口需求指数HDET显示同比较9月略放缓、但仍保持较高增速，海外需求仍对出口形成较强支撑——对应韩国10月出口同比增速持续上行至93.7%，显示AI链高景气与全球制造业景气修复共同推动下，计算机产业链需求仍对全球贸易形成拉动。

货币财政：我们预计10月新增人民币贷款约1300亿元，新增社融约1.44万亿元，M2增速边际回落。对应10月人民币贷款同比增速为4.8%，社融存量同比增速为7.3%，较9月有所回升。高频指标显示10月国债与地方债合计净发行约1.18万亿元，同比多增约6917亿元，其中国债净发行同比多增约5741亿元、对社融形成提振。同时票据融资或同比多增、对金融数据有所托底。M2同比或较9月的7.2%小幅回落至7.0%，主要受资本市场震荡的影响。

风险提示：美伊冲突进一步升级影响全球增长；国内地产周期超预期回落。

文章来源

本文摘自2026年11月7日发表的《10月经济数据预览：消费回落、基建加力》

吴宛忆 研究员 SAC S0570524090005 | SFC BVN199

易峘 研究员 SAC S0570520100005 | SFC AMH263

翟乐陶 联系人 SAC No. S0570126050012

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