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?宏观情绪修复带动镍价反弹，基本面仍偏弱
截至11月6日，LME镍价报收16,385美元/吨，较上周上涨7.65%；LME镍库存降至271,968吨，减少2.25%。沪镍报收122,915元/吨，上涨4.72%；库存降至87,272吨，减少1.57%；硫酸镍报30,400元/吨，小幅下跌0.33%。1）供应方面，印尼2026年RKAB修订配额约2.9亿吨，矿端供应仍偏宽松，但2027年配额收紧预期升温；HMA下调、腐泥土矿升水转负，原料定价权偏向买方。2）需求方面，不锈钢现货跟涨乏力、废不锈钢替代增强，三元前驱体排产未明显改善，纯镍消费整体承压。
?电解钴强势反弹，钴盐止跌但需求承接偏弱
截至11月6日，电解钴报收23.60万元/吨，较上周上涨11.85%；氧化钴16.50万元/吨上涨3.13%；硫酸钴4.40万元/吨上涨4.76%；四氧化三钴21.35万元/吨持平。1）供应方面，刚果（金）矿山检查及配额约束扰动原料，但国内停产电解钴产线复产、钴盐库存偏高，供应整体不紧。2）需求方面，三元去钴化、3C淡季和低库存刚需采购延续，再生钴及MHP替代增强，钴盐需求承接偏弱。
?碳酸锂期现分化，供给预期扰动与需求偏弱并存
截至11月6日，碳酸锂期货收盘价9.29万元/吨，较上周上涨4.93%；氢氧化锂现货价7.10万元/吨，较上周下跌5.33%。1）供应方面，锂盐产量持稳、海外精矿到港，供给总量宽松；外采企业因成本倒挂边际减停产，枧下窝复产推进提升中期供给预期；社会库存延续去化但降幅收窄，广期所碳酸锂期货仓单升至21,720手。2）需求方面，磷酸铁锂和储能仍有支撑，但11月排产弱于预期，三元材料偏弱，下游以刚需采购为主。
?锑价延续弱势震荡，成本支撑限制下跌空间
截至11月6日，锑精矿（50%）报7.65万元/金属吨，较上周下跌1.29%；锑锭（99.65%）报9.15万元/吨，较上周下跌1.08%。百川盈孚最新锑专刊显示，1#锑锭周均价约8.95万元/吨，周均价下调0.35万元/吨。1）供应方面，现货供应整体不紧，卖盘相对买盘偏多，但外采矿成本偏高限制下跌空间。2）需求方面，下游大厂备货周期已过，中小企业以刚需散单为主，电子交易平台波动进一步扰动市场情绪。
?轻稀土偏弱、重稀土分化，镝价获采购托底
截至11月6日，氧化镨、氧化钕、氧化镨钕均价分别为74.27、73.47、71.13万元/吨，较上周分别下跌1.33%、1.63%、0.11%；氧化镝143.50万元/吨上涨0.35%，氧化铽627.50万元/吨下跌0.95%。1）供应方面，长协覆盖和低价出货使现货流通偏弱，轻稀土低价货源增加，镝受大厂采购托底。2）需求方面，磁材企业低库存但刚性订单有限，轻稀土实单不足，重稀土尤其镝相对有支撑。
?宏观压制锡价回落，低库存难掩需求偏弱
截至11月6日，LME锡报收46,460美元/吨，较上周下跌4.09%，库存降至3,885吨，减少3.60%；沪锡报收34.08万元/吨，较上周下跌5.29%，库存降至1,440吨，减少26.83%。1）供应方面，缅甸矿尚未明显复产，云锡检修至11月中旬，增量有限，低库存仍有支撑但近期边际累库。2）需求方面，银十兑现不足，焊料企业刚需采购，AI高端焊料预期尚未转化为实际放量。
?原料惜售推动钨价强势，终端订单仍待验证
截至11月6日，白钨精矿37.05万元/吨、黑钨精矿37.30万元/吨，较上周分别上涨7.24%、7.18%；APT报54.00万元/吨，上涨1.89%。1）供应方面，矿山、贸易商及废钨持货商惜售，原料供应边际收紧，内外盘倒挂使出口窗口基本关闭。2）需求方面，大厂指导价和低库存带动询盘及刚需补货，但终端硬质合金订单和盈利尚未明显修复，价格上涨仍待实际消化验证。
?铀价高位震荡，长协价格再创新高，供需偏紧格局延续
截至11月6日，铀现货价格约91.74美元/磅，较前周上涨约1.3%，周内一度触及92美元/磅以上；10月底长期铀价升至98.00美元/磅，较9月底进一步上调。1）供应方面，全球铀矿开发和扩产周期较长，资本开支不足后的产能修复仍需时间；硫酸供应、物流及项目检修增加短期供应不确定性，Cameco将2026年权益产量指引收窄至1,950万—2,050万磅。2）需求方面，公用事业企业长协采购保持活跃，核电扩张和AI数据中心用电增长强化中长期需求预期。
?华为“韬定律”与Vera Rubin推动AI供电架构升级，高阶电容电感及相关有色金属材料迎来结构性机遇
华为“韬定律”推动芯片性能提升从几何缩微转向器件、电路、芯片与系统协同优化；英伟达Vera Rubin NVL72通过电源平滑和本地能量缓冲应对AI负载快速波动，本地能量缓冲能力约为Blackwell Ultra的6倍，下一代高功率机柜向800VDC演进。AI供电架构升级将提升对高频、高电流、低损耗电感以及高容值、低ESR电容的需求，金属软磁粉芯、纳米晶、镍粉、钽粉、铝箔等高性能材料有望受益。
?AI基建与高速光互联扩张，铟锆材料迎来结构性机遇
AI数据中心扩张和高速光互联升级强化铟、锆材料的战略价值。1）铟方面，1.6T/3.2T光模块、硅光、CPO和NPO推动磷化铟衬底需求增长，11月初精铟价格重心维持高位，国内高纯铟及磷化铟供应链价值提升。2）锆方面，YSZ及高端锆系材料向光通信陶瓷、半导体高K介质、MLCC和高性能陶瓷基板等领域拓展，稀土出口管制和供应链重构有利于国内材料企业加快高端市场导入。
投资建议
镍价短期受印尼2027年RKAB收紧预期支撑，但当前矿端供应宽松、库存仍高、下游需求偏弱，建议关注AI基础设施带动的高容MLCC用纳米镍粉及镍基超合金等高附加值环节，受益标的包括【博迁新材】、【隆达股份】以及【图南股份】。
电解钴短期受刚果（金）原料扰动和资金情绪推动弹性较大，但钴盐库存偏高、开工率较低、三元去钴化及3C淡季压制需求，建议关注AI基础设施中高价值特种合金、催化剂及晶圆级靶材环节，受益标的包括【江丰电子】、【有研新材】以及【图南股份】。
锂价期现分化，社会库存延续去化但降幅收窄，广期所仓单回升、枧下窝复产预期和11月排产偏弱制约反弹持续性。建议继续关注资源禀赋、成本曲线和业绩安全垫，受益标的有【融捷股份】、【国城矿业】、【中矿资源】、【盐湖股份】、【藏格矿业】、【盛新锂能】、【天华新能】、【大中矿业】。
稀土轻重品种分化，轻稀土需求偏弱、重稀土中镝受大厂采购托底。中长期AI需求扩张、稀土及两用物项出口管制和供应链重构有利于高性能稀土材料国产替代，受益标的包括【中稀有色】、【盛和资源】、【中国稀土】、【北方稀土】以及【华宏科技】。
锡价受美元走强和需求偏弱压制回落，但缅甸矿复产不明、云锡检修和低库存仍提供底部支撑。AI服务器及先进封装将带动高端焊料、微凸点和超细球形锡粉需求，建议关注【锡业股份】、【唯特偶】、【华光新材】、【有研粉材】以及【华锡有色】。
钨价上涨主要由原料惜售和供给边际收紧驱动，终端硬质合金、刀具等订单和盈利尚未明显修复，后续需验证成本传导和AI高端材料需求兑现。受益标的包括【中钨高新】、【厦门钨业】、【新金路】、【鼎泰高科】、【江钨装备】、【新锐股份】、【华锐精密】、【章源钨业】、【翔鹭钨业】、【中船特气】、【昊华科技】、【安泰科技】以及【斯瑞新材】。
AI算力机柜向高功率、高频和高电压供电架构演进，Vera Rubin的功率平滑和本地储能设计将提升功率电感的单机价值量。电感关注金属软磁粉芯和纳米晶，受益标的包括【云路股份】、【安泰科技】、【东睦股份】、【铂科新材】、【龙磁科技】以及【悦安新材】。
AI服务器对高容量、低ESR和快速响应电容的需求提升，MLCC用高性能镍粉、聚合物钽电容及高纯铝箔等材料有望受益，相关标的包括【博迁新材】、【有研粉材】、【东方钽业】、【稀美资源】、【海星股份】、【东阳光】和【新疆众和】。
高速光互联推动磷化铟衬底向4英寸稳定量产和6英寸工艺突破演进，高纯铟及InP材料供应链价值提升，受益标的包括【锡业股份】、【株冶集团】、【华锡有色】、【驰宏锌锗】、【锌业股份】、【飞南资源】、【中金岭南】、【豫光金铅】、【云南锗业】以及【光智科技】。
YSZ及高端锆系材料受益于光通信陶瓷、半导体高K介质、MLCC和高性能陶瓷基板需求增长，稀土出口管制和供应链重构有利于国内企业加快高端市场导入，受益标的包括【国瓷材料】、【东方锆业】、【爱迪特】、【长裕集团】和【三祥新材】。
风险提示
1）全球锂盐需求量增速不及预期；
2）全球锂盐供给超预期；
3）锡下游焊料等需求不及预期；
4）缅甸佤邦锡矿主产区曼相矿区复产时间超预期；
5）锡矿在建项目建设进度超预期；
6）印尼镍供给释放超预期；
7）全球锑矿供给超预期；
8）全球钨矿供给超预期；
9）刚果金钴出口管制政策变动超预期；
10）中国出口管控政策超预期变动；
11）地缘政治风险；
12）AI类资本开支低于预期。
报告正文
1.供应扰动与需求分化交织，关键金属价格涨跌互现
1.1.镍钴行业观点更新
1.1.1.一周海内外镍钴资源信息速递
1、印尼2027年镍生产配额供应收紧预期提振镍价
11月2日，印尼能源与矿产资源部长巴赫利尔·拉哈达利亚（Bahlil Lahadalia）在雅加达举行的2026年矿产与煤炭大会上表示，全球镍年需求量约为350万吨，市场供应过剩约70万至80万吨，镍价已跌至每吨1.58万美元左右。为缓解供应过剩，印尼政府正考虑进一步削减2027年镍矿生产配额。不过，2027年具体配额尚未公布，企业生产计划也仍需观察实际执行情况，供应收紧预期能否转化为实际产量下降仍有待观察。
从近年配额变化看，印尼镍矿供应调节面临平衡难题。2025年印尼镍矿生产配额约为3.79亿吨，2026年年初初始配额约为2.6亿至2.7亿吨，后经调整增至约2.9亿至3亿吨。配额变化反映出印尼政府既希望控制供应增长，也需要保障国内冶炼厂的原料需求。若削减幅度过大，可能加剧矿山与冶炼厂之间的原料供需矛盾；若削减幅度有限，对全球供应的影响也可能相对有限。
2、刚果民主共和国和联合国贸发会议评估铜、钴和其他矿产的本地加工和增值机会
刚果民主共和国矿业部于 11 月 5 日表示，已在金沙萨与联合国贸易和发展会议 (贸发会议) 代表团和国家技术机构举行工作会议，讨论一项评估与能源转型至关重要的矿产相关的经济多元化和增值机会的项目。
该项目由联合国贸发会议与刚果民主共和国外贸部合作实施，旨在寻找涉及铜、钴、锂和其他矿物的本地加工和工业活动的机会。评估重点在于加强本地加工能力、实现价值链多元化、吸引投资和创造可持续就业机会，以提高采矿业对国内经济的贡献。刚果民主共和国的目标是将其矿产资源优势转化为更大的工业发展和经济效益。目前披露的信息概述了评估的目标和合作安排。尚未公布任何具体的钴加工项目、建设规模或投资决定。
1.1.2.宏观情绪修复及供应收紧预期带动镍价反弹，基本面仍偏弱
宏观情绪修复及供应收紧预期带动镍价反弹，基本面仍偏弱。截至11月6日，LME镍价报收16,385美元/吨，较上周上涨7.65%（15,220→16,385）；LME镍库存降至271,968吨，较上周减少2.25%（278,238→271,968）。沪镍方面，沪镍价格报收122,915元/吨，较上周上涨4.72%（117,375→122,915）；沪镍库存降至87,272吨，较上周减少1.57%（88,664→87,272）。硫酸镍价格报30,400元/吨，较上周下跌0.33%（30,500→30,400）。
供应方面，印尼镍矿部门已敲定2026年RKAB修订后配额，矿产量目标约2.9亿吨，短期供应预期仍偏宽松；但市场对印尼2027年RKAB收紧的预期升温，长期供给约束仍是镍价的重要支撑。印尼10月下半月HMA连续下调，主流腐泥土矿升水全面转负，矿端定价权转向买方；菲律宾雨季对发运的扰动有限，国内电解镍产线复产后供应有所恢复，印尼镍铁及高冰镍产量增速放缓、冶炼加工亏损加深。进口端，2026年9月中国镍矿进口量651.55万吨，环比上涨9.23%、同比上涨6.56%，其中自菲律宾进口552.57万吨、占比93.6%；1-9月累计进口镍矿3813.72万吨，同比上涨18.26%，原料供应充裕。
需求方面，不锈钢产量虽有小幅回升，但现货跟涨乏力，钢厂压价采购、废不锈钢经济性提升，对原生镍形成替代；三元前驱体排产未见明显改善，下游仍以刚需、随用随采为主，前驱体报价跟随原料走弱。纯镍消费中，军工、航空航天等高端合金需求相对稳健，但传统合金、电镀板及一般工业消费偏弱，整体需求承接力仍不足。
后市预测：宏观情绪修复对镍价的提振或逐步减弱，短期交易重心将重新回到库存、需求和印尼政策。2027年RKAB收紧预期及印尼联合减产传闻提供中长期支撑，但当前矿端供应充裕、下游需求偏弱且全球显性库存仍处高位，价格上行空间受限。综合来看，镍价预计维持震荡运行。
本周镍价在宏观情绪修复及供应政策预期带动下反弹，但库存与需求偏弱仍决定了价格弹性。AI基础设施扩张有望提升高容MLCC用纳米镍粉、液冷及核能配电环节镍基耐高温超合金的高附加值需求，受益标的包括【博迁新材】、【隆达股份】以及【图南股份】。
1.1.3.电钴强势反弹，钴盐止跌但需求承接偏弱
电钴强势反弹，钴盐止跌但需求承接偏弱。截至11月6日，电解钴报收23.60万元/吨，较上周（21.10万元/吨）上涨11.85%；氧化钴报收16.50万元/吨，较上周（16.00万元/吨）上涨3.13%；硫酸钴报收4.40万元/吨，较上周（4.20万元/吨）上涨4.76%；四氧化三钴报收21.35万元/吨，较上周（21.35万元/吨）持平。
供应方面，刚果（金）开展跨部门矿山检查并查扣设备和矿石，嘉能可因配额约束暂缓部分钴中间品放行，原料扰动对电解钴价格形成支撑；但国际钴中间品报价继续走弱，主流供应商系数约60.5%—72%、MHP系数约52%—56.5%，中间品均价降至约12.15美元/磅，外盘成本支撑弱化。国内冶炼端低负荷运行，前期停产电解钴产线陆续复产，市场可流通货源增加；钴盐库存仍偏高，硫酸钴开工率约18.58%，供应端整体并不紧张。
需求方面，三元材料去钴化趋势与3C消费电子淡季延续，前驱体企业维持低库存和刚需采购，尚未形成集中补库；再生钴及MHP副产钴继续替代部分原生钴盐，钴盐企业订单偏弱、原料库存偏高，对四氧化三钴以消化库存为主。合金、磁材及贸易环节仍以谨慎观望为主，钴盐价格上涨后下游追涨意愿有限，需求承接力偏弱。
后市方面，原料端的刚果（金）供应扰动和资金情绪能够放大电解钴的短期弹性，但钴盐库存、低开工率及终端需求不足尚未改变，价格更可能呈现宽幅震荡而非趋势反转。
本周电解钴的强势反弹主要来自原料扰动与资金情绪，钴盐端仍处于低开工、高库存和弱需求状态。AI算力基础设施对钴的新增需求更多集中于高价值特种合金、催化剂及晶圆级靶材，绝对吨位有限但附加值较高，受益标的包括【江丰电子】、【有研新材】以及【图南股份】。
1.2.锂行业观点更新
1.2.1.一周海内外锂资源信息速递
1、津巴布韦国有矿企穆塔帕能源资源（MER）正在推进桑达瓦纳锂矿项目
津巴布韦国有矿企穆塔帕能源资源（MER）在桑达瓦纳推进锂选矿项目，总投资3.15–3.3亿美元，设计年处理矿石300万吨，目标明年投产，远期规划配套硫酸锂产线，延伸电池材料产业链。项目由含中方合作伙伴的财团出资，前期已投入6500万美元建设公路、输电、供水等基建，矿山同步扩建露天“超级矿坑”。
项目推进的核心背景是津巴布韦将于2026年12月收紧锂精矿出口限制，政策倒逼矿企发展本土深加工，减少原矿出口。津巴布韦官方将该项目定义为“发展型采矿”，契合本国2030发展愿景，希望让本地社区共享收益。
2、Albemarle 2026Q3锂业务销量同比下降18.8%至5.6万吨LCE，2026年销量预期维持22.5万-23.5万吨LCE，2027年销量指引为24-26万吨
2026Q3，Albemarle锂盐和锂辉石精矿合计销量为5.6万吨碳酸锂当量（LCE），同比下降18.8%、环比约下降13.8%；综合实现价格为20.02美元/千克LCE，同比上涨94.7%、环比上涨2.5%。Greenbushes的Talison CGP3选矿设施在6月火灾后于8月1日恢复运行，9月连续30天达到设计产能。Wodgina产量好于计划，部分抵消CGP3爬坡延后对全年销量的影响。公司维持2026年锂业务销量22.5万-23.5万吨LCE的预期，2027年销量指引为24-26万吨。
1.2.2.碳酸锂期现分化，供给预期扰动与需求偏弱并存
碳酸锂期现分化，供给预期扰动与需求偏弱并存。截至11月6日，锂辉石6.0%（CIF到港）报价为1,270美元/吨，较上周（1,295美元/吨）下跌25美元/吨，跌幅约1.93%；碳酸锂期货收盘价9.29万元/吨，较上周（8.85万元/吨）上涨4.93%；氢氧化锂现货价为7.10万元/吨，较上周（7.50万元/吨）下跌5.33%。本周锂价呈现期现分化：碳酸锂期货受宏观情绪及资金博弈影响反弹，但氢氧化锂现货继续走弱；供应端枧下窝锂矿复产推进、海内外供应恢复预期增强，需求端11月锂电排产弱于预期，远期过剩担忧仍压制现货和盘面，短期锂价或延续低位震荡。
供应方面，本周锂盐产量整体持稳，海外锂精矿持续到港，原料供应相对充裕，供给总量宽松格局未改。锂盐价格走弱后，部分外采原料企业因成本倒挂及常规检修出现减停产，供应端出现边际收缩；但江西枧下窝锂矿环评公示及复产推进提升了中期供应预期，初期产量释放仍有限。库存端延续去化但降幅收窄，锂盐厂仍以长协发运为主，散单出货意愿较前期有所好转；贸易商库存处于年内低位，但本周有所回补，流通环节可售货源仍不宽松；广期所碳酸锂期货仓单升至21,720手，较10月30日增加4,599手。
需求方面，磷酸铁锂开工率和储能需求仍提供一定支撑，但11月锂电排产弱于预期，下游订单下修、砍单等预期压制边际需求；三元材料端相对疲弱，对氢氧化锂的拉动不足。下游面对价格波动仍采取逢低刚需采购，价格回落后虽有零星补库，但大规模集中备货意愿不足，市场成交体量有限。
后市方面，碳酸锂期货反弹并未同步转化为现货需求，短期多空博弈仍将围绕库存去化、枧下窝复产节奏及下游排产展开。利多在于社会库存继续去化、部分企业边际减量及低价成本支撑；但广期所仓单由低位回升至21,720手，挤仓压力有所缓解；利空在于江西矿端复产预期、需求走弱尚未证伪和市场看空氛围仍浓。预计锂价维持低位震荡，期现分化格局仍可能延续。
综合来看，社会库存仍延续去化，但降幅有所收窄；广期所碳酸锂仓单由低位回升，期货端挤仓压力较前期有所缓解。现货市场仍以刚需采购为主，成交量偏少，期现同步反弹的持续性及下游订单改善仍需验证；同时，市场对2027年需求和海外出口的远期预期偏谨慎。投资上继续推荐关注资源禀赋、成本曲线和业绩安全垫，受益标的有【融捷股份】、【国城矿业】、【中矿资源】、【盐湖股份】、【藏格矿业】、【盛新锂能】、【天华新能】、【大中矿业】。
1.3.锑行业观点更新
1.3.1.锑价延续弱势震荡，成本支撑限制下跌空间
锑价延续弱势震荡，成本支撑限制下跌空间。截至11月6日，锑精矿（50%）报7.65万元/金属吨，较上周（7.75万元/金属吨）下跌1.29%；锑锭（99.65%）报9.15万元/吨，较上周（9.25万元/吨）下跌1.08%。百川盈孚最新锑专刊显示，1#锑锭周均价约8.95万元/吨，周均价下调0.35万元/吨，2#低铋锑锭约8.50万元/吨，市场整体呈僵持下调。
供应方面，锑矿及锑锭市场未见明显收紧，卖货商家相对多于买货商家，现货供应整体不算紧张；但外采矿成本偏高、冶炼企业成本压力仍在，成本端对报价形成底部约束。国际端价格同步走弱，电子交易平台波动加剧场内报价分歧，供应方挺价意愿较前期减弱，市场以低价成交和刚需出货为主。
需求方面，本周实际交投仍偏平淡，下游大厂前期备货周期已过，中小企业以刚需散单拿货为主，缺乏连续性采购订单支撑；电子交易平台价格下调进一步扰动市场情绪。溴素、光伏玻璃及组件等关联环节对高价传导接受度有限，11月组件开工仍有收缩预期，需求端暂未形成共振拉动。
后市方面，锑价短期仍处于弱需求、低信心和成本支撑并存的博弈阶段，下一轮集中拿货预计在11月中旬前后，在此之前价格向上突破动力不足；若需求继续未见改善，市场仍有阴跌风险，但外采矿成本偏高、供给端缺乏明显增量，决定了下跌空间相对有限，预计锑价维持弱势震荡。
1.4.稀土磁材行业观点更新
1.4.1.轻稀土偏弱、重稀土分化，镝价获采购托底
轻稀土偏弱、重稀土分化，镝价获采购托底。截至11月6日，氧化镨市场均价74.27万元/吨，较上周（75.27万元/吨）下跌约1.33%；氧化钕市场均价73.47万元/吨，较上周（74.69万元/吨）下跌约1.63%；氧化镨钕市场均价71.13万元/吨，较上周（71.21万元/吨）下跌约0.11%；氧化镝市场均价143.50万元/吨，较上周（143.00万元/吨）上涨约0.35%；氧化铽市场均价627.50万元/吨，较上周（633.50万元/吨）下跌约0.95%。轻稀土延续回落，镝受集团采购及磁材招标托底，铽价回落但幅度有限，重稀土价格重心相对稳定。
供应方面，分离企业和磁材企业的现货流通均偏谨慎，磁材大厂长协基本覆盖生产所需，现货询单积极性不足；上游价格下跌及看空情绪升温，商家避险、按需补库，市场流通性偏弱。分品种看，镨钕现货新单有限、低价货源增加，钕铁硼企业压价采购；镝因大厂入市采购，报价和成交重心相对坚挺；钬、铒等品种下游接货偏少，供应端压力更明显。
需求方面，近半个月稀土市场逐步走弱，贸易商低价出货增多，实单成交不足；磁材企业库存仍处低位，刚性订单尚在，但终端订单释放节奏偏慢，难以支撑轻稀土价格反弹。镝价获得大厂采购托底，是本周需求端相对有支撑的品种，后续仍需关注分离企业开工、磁材企业补库和终端电机订单的持续性。
展望后市，轻稀土供需偏弱、重稀土分化格局短期难改，预计价格延续弱稳整理，镝价相对抗跌。中长期看，AI需求扩张与中国对稀土及两用物项的严格出口管制，将继续推动稀土材料的国产替代和供应链重构，受益标的包括【中稀有色】、【盛和资源】、【中国稀土】、【北方稀土】以及【华宏科技】。
1.5.锡行业观点更新
1.5.1.宏观压制锡价回落，低库存难掩需求偏弱
宏观压制锡价回落，低库存难掩需求偏弱。截至11月6日，LME锡价格报收46,460美元/吨，较上周下跌4.09%；LME锡库存降至3,885吨，较上周减少3.60%（4,030→3,885）。沪锡方面，沪锡价格报收34.08万元/吨，较上周下跌5.29%；沪锡库存降至1,440吨，较上周减少26.83%（1,968→1,440）。
供应方面，刚性约束仍为锡价提供底部支撑：缅甸矿尚未明显复产，佤邦复产实质推进仍待观察，越南拟对锡等原矿出货设限，云锡持续停产检修至11月中旬，精锡增量有限；全球显性库存降至低位，低库存曾推动周初空头回补，但近期库存边际回升，累库信号使价格弹性受到压制。
需求方面，银十旺季兑现不足，下游焊料企业仍以刚需采购为主，价格走高后接受度下降，宏观转弱进一步放大需求端拖累。AI服务器及先进封装带来的高端焊料、超细锡粉需求预期仍在，但科技板块反弹的持续性存疑，短期AI需求尚不足以抵消传统电子消费疲软。
后市方面，美元走强、利率环境偏鹰及需求弱修复将继续压制锡价估值，低库存和供应扰动则限制价格下行空间。宏观情绪若不能进一步改善，锡价更可能维持震荡偏弱；后续重点关注LME库存是否重新累积、缅甸矿复产进展以及AI服务器订单能否带动焊料需求由预期转为实际放量。
随着AI芯片由平面走向3D堆叠和先进封装，算力提升带动焊点密度、高端锡膏及超细球形锡粉需求增长。本周锡价虽受宏观和需求偏弱影响回落，但低库存与AI高端焊料的中期逻辑仍在，受益标的包括【锡业股份】、【唯特偶】、【华光新材】、【有研粉材】以及【华锡有色】。
1.6.钨行业观点更新
1.6.1.原料惜售推动钨价强势，终端订单仍待验证
原料惜售推动钨价强势，终端订单仍待验证。截至11月6日，白钨精矿（65%）报价37.05万元/吨，较上周（34.55万元/吨）上涨约7.24%；黑钨精矿（55%）报价37.30万元/吨，较上周（34.80万元/吨）上涨约7.18%；仲钨酸铵（88.5%）报价54.00万元/吨，较上周（53.00万元/吨）上涨约1.89%。
供应方面，矿端报价坚挺上行，贸易商与矿山惜售、持货待涨，废钨持货商同步减少出货，原料供应边际收紧；但成交仍以维护客户关系和零星刚需为主，尚未出现持续放量。国际端终端需求修复乏力，海外远期项目推进抬升供应预期，内外报价倒挂使出口窗口基本关闭，国内钨品更多依赖内需消化，供给收缩对价格的支撑强于海外市场。
需求方面，大厂指导价公布后市场询盘增多，短期看多预期带动贸易商入场，APT企业从观望转为刚需补货，钨粉企业原料库存消化后存在采购需求，但仍采取少量多次策略。终端实质消化能力偏弱，钨酸钠、硬质合金及刀具企业订单和利润尚未明显修复，成本上涨向下游传导仍需实际订单验证。
后市方面，本轮上涨由原料供给收缩与惜售情绪主导，中下游低库存被动接受成本传导，但终端订单缺位仍是行情持续性的主要约束。短期矿端和APT仍有向上试探空间，价格重心或维持偏强，但持续反弹需要看到下游从滚动刚需转向集中补库、终端制造业订单持续回暖；在此之前，钨价更可能呈现重心上移、波动加剧和各环节分化延续的格局。
在AI算力与大基建的这轮爆发中，钨作为具有最高熔点和极高硬度的“工业牙齿”，成功跻身AI的底层核心材料链。AI服务器的主板及加速模块采用的是超高层数（24层-36层以上）、大厚径比（板厚达6mm-8mm）的高频高速PCB，只能使用超细晶粒钨钴硬质合金制成的精密微钻针。同时钨也是先进制程逻辑芯片和3DNAND闪存中制作垂直通孔插塞和接触层的绝对核心材料。高端先进封装钨铜热沉要求高热导率、精准匹配硅片热膨胀系数、高致密性。中国占全球钨矿供应的约八成，并在APT、钨粉及后续冶炼加工环节占据主导地位，在当前AI算力与大基建爆发与中国全面收紧钨相关两用物项出口管制的背景下，全球竞争格局正迎来史诗级的改写与重构。受益标的包括【中钨高新】、【厦门钨业】、【新金路】、【鼎泰高科】、【江钨装备】、【新锐股份】、【华锐精密】、【章源钨业】、【翔鹭钨业】、【中船特气】、【昊华科技】、【安泰科技】以及【斯瑞新材】。
1.7.铀行业观点更新
1.7.1.铀价高位震荡，长协价格再创新高，供需偏紧格局延续
铀价高位震荡，长协价格再创新高，供需偏紧格局延续。截至11月6日，铀现货价格约91.74美元/磅，较前周上涨约1.3%，周内一度触及92美元/磅以上；10月底长期铀价升至98.00美元/磅，较9月底进一步上调，长协价格继续处于历史高位。
供应方面，全球铀矿开发和扩产周期较长，前期资本投入不足后的产能修复仍需时间，矿端短期供应弹性有限。哈萨克斯坦原位浸出生产仍需关注硫酸供应及物流风险，俄罗斯阶段性硫酸出口限制也增加了供应安排的不确定性。Cameco三季度将2026年权益产量指引收窄至1,950万—2,050万磅，且Key Lake检修及新设施调试仍影响短期产量节奏，供应端修复并非线性推进。
需求方面，公用事业企业对能源安全和供应保障的重视仍推动长协采购保持活跃。Cameco未来五年平均年度交付合同量已超过2,800万磅，且2026—2028年承诺量高于平均水平；本周美国铀业公司又与两家美国核电公用事业签订长期销售协议，长协需求仍具韧性。与此同时，AI数据中心用电增长及全球核电扩张继续强化中长期需求预期，IEA预计全球数据中心用电量将由2024年的415太瓦时增至2030年的945太瓦时，其中约220太瓦时或由核电供应。
展望后市，长协采购与补库需求仍有望对铀价形成支撑，但SPUT本周未新增现货采购，美元及利率环境、金融资金波动和现货市场流动性变化仍可能放大阶段性回撤。因此，短期铀价更可能维持高位震荡，而非持续单边上行；中长期看，核电扩张、长协覆盖率提升及新矿项目投产周期仍支撑价格中枢，但实际产量释放、硫酸供应恢复及长协签约兑现情况将成为判断行情持续性的关键。
1.8.AI新金属材料观点更新
1.8.1.华为“韬定律”与Rubin催化供电革命，高阶电容电感及相关有色金属材料迎来爆发期
华为“韬定律”与英伟达Vera Rubin平台共同推动芯片性能提升从单纯追求几何缩微，逐步转向器件、电路、芯片与系统层面的协同优化。2026年5月，华为在国际电路与系统研讨会上提出“韬（τ）定律”，强调通过降低系统时间常数、压缩信号传播时延和引入逻辑折叠等方式提升系统性能，相关技术有望在2027年之后逐步进入量产芯片。随着AI算力从单芯片性能竞争转向机柜级、集群级效率竞争，供电、散热、互连和局部储能将成为影响算力释放的重要环节。
英伟达Vera Rubin NVL72已将电源平滑和本地能量缓冲纳入机柜级架构，官方披露其本地能量缓冲能力约为Blackwell Ultra的6倍，以应对AI负载带来的快速功率波动。与此同时，下一代高功率AI机柜正从48V/54V供电向更高电压的800VDC架构演进，以降低大功率传输过程中的电流、损耗和系统体积。供电架构升级将提升对高频、高电流、低损耗电感以及高容值、低ESR电容的需求，但具体受益品类仍取决于不同厂商的电源架构和器件选型。
电感方面，AI服务器对功率密度、瞬态响应和高频效率的要求不断提升，传统铁氧体材料受饱和磁通密度和直流叠加性能限制，在高电流供电场景中的应用空间受到压缩。金属软磁粉芯凭借较高的饱和磁通密度、较好的耐大电流能力和成熟的规模化供应体系，仍将是AI服务器功率电感的主流材料，并有望受益于AI服务器出货和单机电感价值量提升。纳米晶材料在高频、低损耗和高功率密度场景中具备进一步导入潜力，但其应用仍取决于工作频率、磁通密度、成本和工艺稳定性，短期更适合作为金属软磁粉芯的补充，而非全面替代。传统金属软磁粉芯构成AI电感的基本盘，纳米晶材料则有望打开高频超小型电感的增量空间。受益标的包括【铂科新材】、【龙磁科技】、【云路股份】、【安泰科技】、【东睦股份】、【悦安新材】。
电容方面，AI服务器正从单机性能迭代转向大规模集群部署，芯片功耗、机柜功率和负载波动持续上升，电源系统对高容量、低ESR、高可靠性和快速响应能力提出更高要求，电容行业有望迎来用量、规格和单机价值量同步提升。MLCC仍是芯片及板级去耦的重要器件，AI服务器高容值MLCC持续向更小尺寸、更高容量和更高可靠性演进，BME内部电极体系对高纯、超细、低氧、窄粒径分布镍粉的要求进一步提高，受益标的包括【博迁新材】、【有研粉材】。聚合物钽电容凭借高容值密度、低ESR和较好的温度稳定性，在VRM附近的大容量去耦和瞬态支撑中具备较强应用价值，高比容钽粉和钽丝需求有望随AI服务器功率密度提升而增长，受益标的包括【东方钽业】、【稀美资源】。
随着AI负载由相对稳定转向毫秒级阶跃脉冲，超级电容和锂离子电容有望在机柜级快速功率缓冲中获得更多验证，但最终技术路线仍取决于数据中心电源架构和系统厂商设计。铝电解电容则继续在电源模块、UPS及大容量直流支撑等场景中发挥作用，随着供电电压和功率密度提升，市场对高纯铝、腐蚀铝箔和化成铝箔的耐压、寿命及一致性要求将进一步提高，受益标的包括【海星股份】、【东阳光】和【新疆众和】。
1.8.2.AI基建与高速光互联扩张，铟锆材料迎来结构性机遇
AI数据中心扩张和高速光互联升级继续强化铟材料的战略价值。在出口管制叠加AI需求爆发的戴维斯双击下，2025年精铟开启小幅上涨，2026年进入加速暴涨期，中国是全球最主要的精炼铟生产国，2025年约占全球精炼产量70%，同时在铟原料、冶炼及加工环节拥有显著产业链优势。随着1.6T/3.2T光模块、硅光、CPO和NPO等技术路线持续推进，市场对高纯铟及磷化铟材料供应安全的关注度提升。11月初，国内精铟报价约为4,950元/千克，价格重心在前期调整后维持高位，后续行情将取决于高端光通信需求、出口许可节奏、锌冶炼副产回收以及高纯铟库存变化。国内具备伴生铟回收、精炼及高纯铟提纯能力的企业有望受益，受益标的包括【锡业股份】、【株冶集团】、【华锡有色】、【驰宏锌锗】、【锌业股份】、【飞南资源】、【中金岭南】、【豫光金铅】。
磷化铟衬底方面，AI数据中心带动光模块由800G向1.6T及更高速率升级，CPO、NPO和硅光外置光源的发展进一步提升对InP激光器、探测器及相关衬底的需求。当前4英寸仍是重要商业化尺寸，国内产业链正由2英寸、3英寸向4英寸升级，海外则加快由4英寸向6英寸过渡。磷化铟衬底扩产涉及晶体生长、加工、外延和客户认证等多个环节，供给弹性相对有限，短期有效产能不足和大尺寸产品良率偏低仍是行业主要约束。未来行业竞争的核心将从单纯扩产转向高纯原料保障、4英寸稳定量产、6英寸工艺突破及客户认证能力，受益标的包括【云南锗业】、【光智科技】。
锆材料方面，钇稳定氧化锆（YSZ）凭借较高韧性、耐磨性、耐高温性和氧离子传导性，应用已从传统耐磨件逐步拓展至齿科材料、光通信陶瓷插芯、固体氧化物电池、热障涂层、半导体陶瓷部件及电子陶瓷等领域。随着先进制程向更小节点演进，氧化锆及氧化铪等高K介质材料在先进栅介质和存储器结构中的应用价值提升；同时，AI服务器扩容带动光通信器件、MLCC粉体及高性能陶瓷基板需求增长，为高端锆系材料提供新的增量空间。氧化钇（稀土）的出口调控与全球供给波动，正在对日本及欧美依赖进口稀土的YSZ加工厂造成实质性成本与供应链压力，加速了全球材料供应链的重构，为国内企业争取更多高端市场份额提供了机会。受益标的包括【国瓷材料】、【东方锆业】、【爱迪特】、【长裕集团】、【三祥新材】。
1.9.行情回顾
1.9.1.个股表现
本周关键金属价格涨跌互现：宏观情绪修复叠加供应扰动，钨、镍、钴表现偏强；锡受美元走强及需求偏弱压制回落，锂期现分化，稀土轻重品种分化，锑延续弱势震荡。板块内个股表现分化，稀土、锂及钨产业链部分标的领涨，磁材标的跌幅居前。周涨幅前五分别为中稀有色（+17.63%）、融捷股份（+16.70%）、云路股份（+12.62%）、西部材料（+12.42%）、盛新锂能（+11.55%）。周跌幅前五分别为龙磁科技（-14.15%）、铂科新材（-8.74%）、华阳新材（-7.59%）、江南新材（-3.95%）、天力复合（-3.07%）。
2.风险提示
1）全球锂盐需求量增速不及预期；
2）全球锂盐供给超预期；
3）锡下游焊料等需求不及预期；
4）缅甸佤邦锡矿主产区曼相矿区复产时间超预期；
5）锡矿在建项目建设进度超预期；
6）印尼镍供给释放超预期；
7）全球锑矿供给超预期；
8）全球钨矿供给超预期；
9）刚果金钴出口管制政策变动超预期；
10）中国出口管控政策超预期变动；
11）地缘政治风险。
重点报告
【点评报告】
Codelco旗下El Teniente矿暂停深部扩建，铜价虽高但难以刺激大规模供给加速
核心地缘战略小金属铟，助力中国企业夺得AI光电新主权
华为“韬定律”与 Rubin 催化供电革命，高阶电容带动核心有色金属材料迎来爆发期
Rubin与华为韬定律共振，看好传统金属软磁粉与纳米晶合金电感需求增长
刚果金政府发布钴出口配额的获取、分配和执行条件，继续推荐关注钴资源标的
中美贸易摩擦或再度升级，我国稀土出口管制趋严且首次覆盖半导体或对海外半导体制程产生约束
【公司深度报告】
盛达资源首次覆盖：优质白银资源奠定增长潜能，拓展布局黄金赛道
天山铝业首次覆盖：全产业链布局铝企，下游+海外布局打开成长新空间
云铝股份首次覆盖：量价齐升改善公司盈利能力，绿电铝塑造长期价值
【黄金价格复盘】
黄金价格复盘系列1：1960-1981年
黄金价格复盘系列2：1980-1991年
黄金价格复盘系列3：1991-2001年
黄金价格复盘系列4：2001-2011年
金、铜、铝、银价格复盘系列5：2011年至今
相关声明
注：文中报告选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《供应扰动与需求分化交织，关键金属价格涨跌互现》
分析师：晏溶
执业编号：S1120519100004
报告发布日期：2026年11月8日
华西证券有色金属行业研究团队
晏溶：2019年加入华西证券，现任有色行业首席分析师。2022年Wind金牌分析师电力及公用事业第三名，2022年新浪金麒麟最佳分析师公用事业第六名，2022年中国证券业分析师金牛奖环保组第五名；2021年入围新财富最佳分析师评选电力及公用事业行业，2021年新浪金麒麟最佳新锐分析师公用事业行业第二名，2021年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第四名；2020年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第三名，2020年同花顺iFind环保行业最受欢迎分析师。
陈宇文：2024年加入华西，圣路易斯华盛顿大学硕士，三年卖方经验。
重要提示：
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