中信建投 | 民主党的AI监管：面子和里子都要

文｜钱伟

民主党监管立场的变化，背后是希望企业分担更多成本、承担更多社会责任（拉选票），而非永久限制AI基建（保经济）。Sanders主导的激进版本缺乏国会基础，落地概率低。短期部分项目延期、新增算力放缓的风险存在，但中期更可能是AI基建的成本抬升、而非规模滑坡。市场可能过度交易风险，调整后担忧或缓和，后续走势仍取决于AI营收和应用进展。

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如何看待民主党加强AI监管的前景？市场是否过度交易？

一、民主党的AI监管立场：前期支持，为何如今转向？

拜登政府后期，曾推动多项立法，支持AI创新和应用。是什么导致本次中选，民主党人普遍转向？

（1）政治层面：AI议题的选民关注度高，是民主党反击共和党现行政策的一个集中发力点。

（2）经济层面：近两年AI高速发展、并与共和党议程深度绑定，民主党未能从中分享足够利益。例如：本次中选，AI巨头捐赠资金更多流向共和党。

因此，民主党并非单纯想限制AI，背后是攫取政治价值、分享经济利益。其如意算盘或是：既要AI的经济贡献、又要借就业和电价等矛盾拉拢选民、还要巨头资金支持自己。

二、民主党AI监管的潜在方向有哪些？

（1）针对AI基础设施：要求数据中心承担电网基础设施成本、防止用电成本转嫁给居民、暂停数据中心建设等，是核心诉求。

（2）针对AI经济利益：主要涉及税收领域，削减优惠和抵免、增加超额税率等；划拨股权和营收用于支持就业，例如劳动者培训、失业保障等，反映出民主党十分关切就业冲击。

（3）针对AI模型研发：披露更多信息、加强数据安全、禁止研发人工超级智能等。部分温和主张由两党共同提出，协商空间大。

三、联邦层面，提案在国会的落地前景如何？

市场担忧最大、立场最激进的提案，均由Bernie Sanders推动，包括：（1）暂停AI基建；（2）AI巨头向公共基金转移股权并增加社会支出；（3）禁止人工超级智能研发，暂停先进AI研发。

但是，这一激进版本闯关国会的可能性较低，至多通过一些温和版本。

一方面，Sanders是极左翼代表，其主张更多是“口号性”，而非“实践性”，1991年至今，其主导572项提案，仅3项立法。

另一方面，特朗普仍握有否决权，参众两院投票超2/3亦有难度。

四、地方层面，风险是否被高估？

各州立法进展看，部分AI监管政策已落地，例如：德州暂停部分建设许可、佐治亚州临时建设禁令等。短期，存在项目审批延期、新增算力放缓的风险。

不过，多数政策设有恢复条件，本质还是希望企业承担更多成本和社会责任，而非永久限制AI基建（既推动经济、又号召选票）。基准情形是：后续AI基建的成本抬升，但规模未必大幅退坡。

五、历史上，监管预期变化，是否导致美股剧烈波动？

经典案例：2000-2001科网泡沫遇上美国大选，先是微软被反垄断拆分加速纳指崩盘，随后预期布什上任后监管缓和助力股价反弹，但最终未兑现继续下跌。

因此，选举带来的监管变化预期，与最终落地方案，可能存在差异，市场短期或出现过度交易的倾向。

当前，AI是美国经济一大支柱，监管变化或仅能影响短期节奏，而非彻底逆转AI叙事。市场调整后，担忧或缓解，后续走势仍取决于收入端的改善和应用端的突破。

在2026年中期选举中，民主党重夺参众两院，州长选举也取得较大优势，市场对AI监管趋严的担忧升温，11月5日，纳斯达克单日下跌超5%。
如何看待后续民主党加强AI监管的前景？市场是否过度交易？
1、民主党的AI监管立场：前期支持，为何如今转向？
本次中选中，众多民主党候选人以污染环境、提高社区生活成本等为理由，打出加强AI监管的旗号。
但是，民主党此前并不是一直站在强监管这一阵线上。例如：2023-2024年期间，拜登政府曾尝试推动多个AI相关立法，包括《AI领导与负责任部署法案》、《CREATE AI法案》、《未来AI创新法案》等，支持扩大AI应用、推动AI技术创新、培育AI相关人才等措施，实则体现出对AI发展的整体支持态度。
那么，是什么导致本次中选，民主党人立场的普遍转向呢？
一是，政治层面，选民对AI议题的关注度高：我们在前序有关美国中选的系列报告中已多次提及，当前美国选民对AI议题的关注度高，民主党将AI议题作为反击共和党现行政策的一个集中发力点。
二是，经济层面，在过去两年AI高速成长期中，AI发展与共和党议程深度绑定，民主党未能从中分享足够利益。一个侧面反映是：在本次中选两党政治捐赠资金中，AI相关科技巨头的捐赠资金更多流向共和党。
因此，基于美国选举政治规律的一个推断是：民主党或并非想要单纯推进AI监管、放缓AI发展速度，而是更希望从AI相关议程中攫取更多的政治、经济利益。
其如意算盘或是：既要AI的经济贡献，又要借就业和电价等矛盾拉拢选民，还要巨头资金支持自己。
2、当前，民主党AI监管的潜在方向有哪些
从近期联邦及地区民主党人的提案来看，大致可分为三个方向，分别针对：AI基础设施、AI经济利益、和AI模型发展。
（1）AI基础设施
主要提案，由温和到激进，具体如下。核心内容包括：数据中心承担电网基础设施成本、防止用电成本转嫁给居民、暂停数据中心建设等。
（2）AI经济利益
主要提案，由温和到激进，具体如下。主要涵盖AI的税收等问题，不希望给予过多的优惠和减免，并且希望AI公司承担更大的社会责任。
一个值得注意的共性是：多个提案都强调将AI相关收入用于支持劳动力保障，表明AI相关的就业冲击效应是民主党所关注的核心议题之一。
（3）AI模型研发
主要提案，由温和到激进，具体如下。核心内容包括：披露更多数据和算法信息、加强用户数据安全、甚至禁止研发人工超级智能等。
在以上提案中，相对温和的《AI基础模型透明度法案》及《AI系统透明度法案》均由民主、共和两党议员共同提出，具备跨党派支持基础，在国会或拥有相对更大的协商空间。
3、联邦层面，提案在国会的落地前景如何？
当前市场最担忧的监管风险，主要是部分激进提案所涉及的暂停数据中心建设、拖慢AI发展速度等。
从前述三个监管方向来看，联邦层面立场最激进的三项提案，均由参议员Bernie Sanders领衔推动，核心包括：
（1）暂停AI基础设施建设，要求在建立完善的AI安全、就业及环境保护制度前，暂停新建和扩建AI数据中心；
（2）推动AI经济收益再分配，要求大型AI企业向公共基金转移股权，并将收益用于居民福利及公共服务；
（3）直接限制先进AI模型研发，永久禁止人工超级智能研发和部署，并在联邦安全审查制度建立前暂停部分先进AI开发。
目前来看，这一激进监管方案在国会最终形成立法的可能性较低。
一方面，Sanders是极端代表，其主张的“口号性”更多，“实践性”不足。Sanders长期被认为是国会极左翼代表，其主导的提案缺乏国会支持的基础，往往难以在国会通过、更多作为左翼党团的一种发声方式。历史数据显示，其“战绩”惨淡：1991年以来，Sanders共主导过572项国会提案，其中仅3项最终立法，通过率不足0.6%。
另一方面，法案通过，民主党需要说服白宫、或争取国会共和党人的广泛支持，这要付出极高的政治筹码，短期看不容易。从提案的立法流程来看：提案在参、众两院通过后，需提交总统签署，但总统有否决权；总统否决后，提案回到国会，需两院投票均超过三分之二才能最终立法。因此，民主党要么直接说服特朗普、要么要付出跨党派协商的巨大努力，激进的左翼提案想通过十分困难。
因此，少数温和提案在国会通过的概率更高。一个理想的组合是：AI基建层面，要求数据中心承担更多建设成本、向本地社区分享利益（如就业等）；AI收益方面，减少一定税收优惠、甚至征税，或将AI收入部分投入到劳动力保障中；AI模型方面，制定更完善的安全框架、披露更多信息等。
这一提案组合，一方面在国会更具两党共同基础；另一方面，也能为民主党在2028年大选中积累政治子弹：民主党的AI叙事，既可以落脚于当前民主党议员们普遍强调的环境污染、生活成本上行，亦可以落脚于立法通过后AI基建带来的就业支持、AI税收被用于劳动保障等。叙事的转变跟随利益的转变，而就业议题，在政治选举中往往具有较强的号召力。
但是，即使是这些温和版本，能否被特朗普和共和党议员接受，尚有一定疑问，联邦层面系统性立法，仍要看两党协商情况。
4、地方层面，风险是否被高估？
从各州立法进展来看，部分AI监管政策已开始实际落地。目前美国多个数据中心大州已出台实质性监管措施，其中加州、弗吉尼亚州已通过涉及电网成本分担、环境保护的相关法规，德州已暂停部分数据中心建设许可，俄亥俄州、亚利桑那州则暂停新增数据中心税收优惠，佐治亚州部分地方政府亦实施临时建设禁令。短期来看，监管收紧确有导致部分项目审批延后、新增算力放缓的风险。
不过，与联邦层面提案类似，多数政策设置恢复条件，根本目的或在于要求AI企业承担更多电力及配套基础设施成本，并加强当地就业及社区利益分享，而非永久限制数据中心建设。因此，中期项目能否恢复推进，主要取决于企业与地方政府就成本分担、资源使用及社区补偿等利益问题的谈判进度。
更可能的情景推演是：AI基建不会大面积退坡，但整体建设成本将上升。
5、历史上，监管预期变化，是否导致美股剧烈波动？
最经典的案例，是2000-2001年科网泡沫破灭期间，先是微软被反垄断拆分加速纳指崩盘，随后市场交易布什上任监管缓和的利好，但最终政策未兑现。
2000-2001年科网泡沫期间，恰逢美国大选年、小布什政府上台，两党对于科技企业的态度差异，也造成了股价的大涨大跌。
2000年大选前，克林顿政府对微软采取较严格的反垄断执法，微软4月被裁定违法、6月被下令分拆，微软股价大跌，一定程度上加速了纳指的崩盘。
11月大选前夕，如果共和党小布什胜选，反垄断预计更加温和，市场提前交易，叠加案件审理反复等利好，微软股价大幅反弹。
但是，大选后，监管缓和预期最终未能充分兑现：2001年，联邦司法部与微软达成和解，但加州、马萨诸塞等九个州仍拒绝接受有关条件，继续推动更严格的反垄断限制。同时，科技行业基本面持续恶化，美股继续大跌。
以史为鉴，对当前的启示：
（1）选举带来的监管变化预期与最终实际落地方案之间，可能存在差异，市场短期不排除出现过度交易的倾向；
（2）AI仍是当前美国经济增长的支柱之一，监管变化或仅能影响短期节奏、而非彻底逆转AI叙事。一方面，近期市场对监管趋严关注度高，与短期市场走势低迷有关，后续估值进一步压缩后，科技板块的基本面仍算相对健康，担忧或缓和；另一方面，AI的长期前景和短期经济贡献，均很重要，民主党不存在彻底打压AI的诉求。美股科技后续走势，仍取决于收入端的改善和应用端的突破。

美国通胀上行超预期，美国经济增长超预期，导致美联储货币政策继续收紧，美元大幅升值，美债利率上行，美股继续下跌，商业银行破产危机，以及新兴市场出现货币和债务危机。美国经济衰退超预期，导致金融市场出现流动性危机，联储被迫转向宽松。欧洲能源危机超预期，欧元区经济陷入深度衰退，全球市场陷入动荡，外需萎缩，政策面临两难。全球地缘风险加剧，中美关系恶化超预期，大宗商品、运输出现不可控因素，逆全球化程度进一步加深，供应链持续被破坏，相关资源争夺恶化。

钱伟：海外经济与大类资产首席分析师，复旦大学经济学博士，覆盖海外宏观策略、大类资产、全球流动性、进出口、汇率等。

证券研究报告名称：《民主党的AI监管：面子和里子都要——美股大势（9）》

对外发布时间：2026年11月7日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

钱伟 SAC编号：S1440521110002

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