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本周复盘
CHINA GALAXY SECURITIES
11月的第一周，反弹如期而至，但却一波三折。
Wind数据显示，本周A股震荡反弹，全A指数上涨 3.36%，科创50涨幅领先，中证1000表现强于沪深300。行业多数收涨，传媒、电力设备、农林牧渔领涨，通信、煤炭、石油石化相对偏弱。市场主线切换较快，周五受海外AI监管担忧影响，回吐了部分涨幅。
成交方面，本周日均成交额18738亿元，较上周有所回升；截至周四，两融余额较上周五下降357.94亿元，其中融资余额减少367.63亿元，杠杆资金仍在出清。
多元视角：
周三的《军师请上场》中，银河证券产品中心投资咨询团队负责人秦晓斌对后续市场及板块给出了自己的看法：
市场怎么看？经过前期调整，风险已释放较多，下方支撑在逐步增强，预计指数以震荡修复、结构性机会为主。当前估值已有一定配置吸引力，要持续关注外围形势变化和国内稳市机制作用。
三条投资线索：
成长：AI应用商业化提速，产业价值向应用落地和商业变现延伸；创新药出海授权与产品放量共振，盈利兑现逐步增强；军工受益于装备建设需求，关注订单修复与新兴领域。
消费：白酒深度调整后，低预期叠加高股东回报，提供配置价值。
红利：石化盈利改善，但内部仍有分化；海运受地缘扰动，油运景气较高，关注细分行业机会；银行息差边际企稳，盈利保持增长，高股息配置价值仍在。
周末新闻
CHINA GALAXY SECURITIES
1
国常会部署完善稳市机制，6家券商完成互换便利首批买入
发生了什么？
11月6日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，提出完善资本市场稳市机制，增强股市内在稳定性，并部署用好用足政策性资金。
政策表态很积极，但同一天的“真金白银”动作更值得关注：中金、中信、国泰海通等6家券商，当日完成了第三批互换便利项下的首批股票买入，并承诺继续增持。
这笔钱来自央行11月3日开展的1000亿元互换便利操作，共有26家券商中标，费率仅为10个基点。
对A股有什么影响？
最直接的信号是，互换便利工具已经从“批额度”正式进入了“实操”阶段。之前大家都在观望政策什么时候落地，现在6家头部券商直接下场买股票并承诺继续增持，说明真金白银已经开始进场了。
而这次操作的核心看点，在“10个基点”的费率。这个成本明显低于市场化融资，意味着券商拿这笔钱去加仓是有经济性的，也是可持续的。互换便利的本质，就是为券商提供一个低成本、稳定的增量资金渠道。
从资金性质来看，这类资金偏中长期、具备逆周期特征，能够有效承接当下的市场抛压，起到稳定指数中枢的作用。
但也要保持清醒：1000亿元的额度相对目前A股体量来说并不算特别多。短期更应该看重它对情绪和预期的“托底效应”，不能简单线性外推为趋势性大行情。Tips：文中提及个股，仅用作举例，非推荐。投资有风险，入市需谨慎。
2
工信部发布智能体终端进网管理新规
发生了什么？
11月6日，工信部发布了《关于加强智能体终端设备进网管理的通知》，首次明确界定了什么是“智能体终端”，即预置安装智能体的手机、平板、可穿戴设备等。
通知提出了四方面的管理任务，最核心的实操变化在两点：
一是预置智能体的设备，在进网检测时必须增加“适配验证”和“涉诈风险评估”；
二是终端后续的在线升级（OTA）不能随便推，必须提交方案并通过专家评估后，才能向用户提供服务。
对A股有什么影响？
这是监管层首次针对“终端+智能体”建立专门的进网管理框架。简单来说，端侧AI终于有了正规的“准生证”，行业从野蛮生长进入了规范化阶段。
对产业链而言，短期和中长期的影响截然不同：
短期看，是阵痛。进网检测新增了评估环节，必然拉长新品上市的周期，也会增加厂商的合规成本。那些研发进度慢、合规体系不健全的中小厂商，产品节奏可能会被拖慢。
中长期看，是洗牌利好。统一了技术门槛，有助于遏制低质伪劣产品泛滥。这对于具备完整合规体系的头部终端厂商是好事；同时，也直接利好配套的检测认证、安全评估服务等“卖铲子”的环节。
值得留意的一个深远影响是：通知规范了OTA推送，本质上是要求智能体的能力迭代必须处于“可追溯、可评估”的框架内。这意味着，未来终端厂商要在手机上跑大模型、做智能体，必须在端侧模型部署和终端算力适配上达到更明确的标准，不能只靠云端凑数。
3
深交所修订创业板指编制方案
发生了什么？
11月6日，深交所发布了《关于修订创业板指数编制方案的公告》，核心目标是将单只样本股的权重上限逐步降至15%。
这次修订最大的特点是“温和渐进”。公告明确，如果第一大样本股权重偏高，会以它的实际权重为基础小幅上浮取整，作为新上限。而且，这个上限规定“只降不升”，直到最终实现15%的目标。本次修订将在12月14日定期调整时正式生效。
对A股有什么影响？
这次修订的关键，全在“渐进”这两个字上。它对市场的影响是“短空长多”，但短期甚至可能感觉不到。
短期看，几乎没有冲击。根据报道，目前创业板指第一大样本股的权重是15.46%。按照“小幅上浮”的规则，12月调整时，上限大概会先定在16%。这意味着，目前15.46%的权重离16%还有缓冲空间，短期内不会触发指数产品（如ETF）的被动集中卖出，对盘面的即期影响很小。
中期看，是一次“分散风险”的优化。过去，创业板指很容易被单一的超级巨头“绑架”，一荣俱荣、一损俱损。权重上限逐步收敛后，能有效降低指数对单一龙头的依赖度。对买了创业板ETF的投资者来说，持仓结构会变得更均衡，东边不亮西边亮，指数整体的代表性和稳定性会更好。
4
Anthropic估值预期暴跌，史上最大IPO定价生变
发生了什么？
11月7日，据券商中国援引彭博报道，在AI巨头Anthropic下周IPO路演启动前，潜在买家讨论的估值区间已大幅降至1.2万亿至1.3万亿美元。而在10月初，其公允估值曾高达2万亿美元。
触发这次估值“打折”的，是纳斯达克100指数周四重挫6.4%，以及中期选举后市场对数据中心监管收紧的担忧。
Anthropic计划于11月上市，拟募资约1000亿美元，原本有望创下史上最大IPO纪录。
对A股有什么影响？
第一，全球AI资产的定价逻辑正在“挤水分”。
估值预期一口气下修了将近四成，这传递了一个强烈的信号：全球资本市场对AI的定价，正在从“光靠讲故事就能给高估值”，转向要求看到“实打实的赚钱能力”。这无疑会给A股的AI算力链（如光模块、CPO、服务器）带来情绪上的压制，市场对“高投入、长回报”模式的耐心正在下降。
第二，要区分“情绪扰动”和“基本面边界”。
纳指大跌属于短期的情绪传导；但数据中心监管收紧的担忧，则触及了AI算力扩张的成本和合规底线，这是更偏基本面的长期隐忧。算力不是凭空建出来的，如果监管卡住了电力和土地等资源，硬件的订单预期也会跟着打折。
不过，也要留有余地。目前的下修仍处于路演前的“询价博弈”阶段，买方在压价，最终定价还没一锤定音。所以，不能简单认为AI的泡沫已经彻底破裂，这更像是一次资本市场的压力测试。
Tips：文中提及个股，仅用作举例，非推荐。投资有风险，入市需谨慎。
5
非农爆表，美12月加息概率逼近80%！
发生了什么？
11月6日，美国劳工统计局公布数据，10月非农就业人口增加16.5万人，远超市场预期的6.5万人。同时，失业率降至4.1%，前两个月数据也获上修，平均时薪同比涨幅同样超出预期。
数据公布后，美债收益率与美元指数同步走强。CME美联储利率观测工具显示，交易员押注12月加息的概率飙升至近八成。而在此前的9月，美联储才刚实施三年多来的首次加息，10月则选择了按兵不动。
对A股有什么影响？
短期看，高利率对高估值成长股形成直接压制。就业、失业率、薪资三项数据同时强于预期，说明美国劳动力市场的韧性尚未被前期加息削弱，12月加息从“可能”变成了“大概率”。外部利率中枢上移，会通过汇率和跨境资金流向对A股形成压制。尤其是高估值的成长板块，对利率变化极为敏感，短期承压会相对明显。
拉长看，A股的核心定价仍在自己手里。需要提醒的是，本轮外部紧缩已经持续了较长时间，市场对此的适应性正在提升。A股能不能稳住，最终取决于国内稳市机制的资金落地情况，以及三季报的业绩验证，而非完全被外围数据牵着鼻子走。
下周展望
CHINA GALAXY SECURITIES
反弹条件当前或已具备。
从外部看，美国中期选举后，民主党横扫两院，府院分立之下内部路线之争会更激烈，中国面临的外部压力有望阶段性缓和。
从内部看，随着国内稳市向常备机制转变，“政策底”已出现；叠加A股整体估值压缩到位、市净率仍处历史低位，站在中期角度，性价比在大幅提升。可以说，反弹的条件当前或已具备。
不过，周末关于美国AI政策预期的争论极多，加上美联储加息节奏、美伊冲突局势等仍存在不确定性，短期还需要持续观察。
方向上，适当均衡配置：
科技成长龙头：由景气周期驱动的科技龙头，筹码结构出清已进入中后段，短期抛压可能相对有限；
国产算力链：与受美国AI算力中心建设节奏影响的海外算力链相比，国产算力链受益于国内AI资本开支周期和设备国产化率提升，相对确定性会更高一些；
基本盘（化工、医药）：两者估值与筹码已先行筑底，景气预期也在企稳；
短线博弈：太空光伏、机器人、端侧AI等方向。
洛晓冬
执业证书编号：S0130612020006
荣获全国金融五一劳动奖章、2021中国证券业投资顾问团队君鼎奖、“中国银河证券年度十佳投顾”、 拥有18年证券从业经验。
CHINA GALAXY SECURITIES
《友基叙》
本栏目由银河证券携手多家头部基金公司联合呈现，聚焦市场热点赛道，用专业内容还原产业真相，为您的投资决策提供可验证的逻辑支撑。
本期焦点：新能源
一直被按在底部的新能源，终于等来神助攻？
国泰基金黄岳认为，随着民主党拿下两院控制权，美国清洁能源补贴预期有望稳住，外部压制或迎缓解。
再看国内，光伏筹码结构较佳——公募持仓已跌至历史低配区间，同时，部分龙头Q3悄然扭亏。政策预期修复叠加基本面见底，板块赔率正在大幅提升。
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银河证券财富管理首席策略顾问
秦晓斌 执业证书编号: S0130617050016
国泰基金基金经理
黄 岳 执业证书编号: F0050115040005
Tips：文中提及个股，仅用作举例，非推荐。投资有风险，入市需谨慎。
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