流动性 | 同业存单能有效突破1.4%吗

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报告链接：同业存单能有效突破1.4%吗——流动性与同业存单跟踪

核心观点：

在政策利率“换锚”和现管类产品扩容的推动下，1年期同业存单收益率下破1.40%，但当前面临极低的“存单-资金”利差，1.4%以内的1年期同业存单下行空间或有限。

同业存单能有效突破1.4%吗

同业存单分析框架里，第一看资金松紧，第二看供求关系，两者在近期均支撑存单利率下行。资金面方面，我们在10月25日《资金面宽松的现实、原因和预期》中明确表述“预计资金宽松格局将持续”，“资金宽松的原因包括‘金融稳定说’、‘换锚说’等短期难以验证的解释，同样也存在北交所稳步推出市值配售、DR挂钩贷款推广的实在利好”。供求方面，权益行情不及预期，A股成交量显著下滑，现管类产品规模扩容，带动同业存单配置需求提升。在前述利多推动下，参考中债估值，11月6日1年期AAA评级同业存单收益率为1.39%，创近年来新低。

当前，“1年CD—DR001”的利差处于极低水平，蕴含了投资者对未来资金面显著乐观的预期，即1.39%的1年期同业存单票息保护有限。作为非银机构加杠杆的融资成本，回购利率与以存单为主的短端资产具有明显的相关关系，两者利差反映了市场情绪。2022年以来，1年CD与DR001利差中位数为38bp；2024年以来，1年CD与DR001利差中位数为24bp；2026年以来，1年CD与DR001利差中位数为14bp；而在2026年11月6日，两者仅为10bp。资金利差过低，意味着“借隔夜”加杠杆买存单的收益空间有限，且对回购利率回升的保护空间亦有限，反映了投资者对未来资金面预期显著乐观。

如果未来发生下述乐观情形，则1.4%以内的同业存单定价“站得住”。

第一，央行政策利率“换锚”后，1.25%的政策利率不降息的背景下，“7D-3M-6M-1Y”的央行政策工具成本下行，即央行政策工具的期限利差压缩。

第二，央行买断式逆回购和MLF持续净投放，商业银行同期限同业存单发行压力显著下修，同时信贷需求未明显修复，商业银行负债压力可控。

第三，人民币持续升值，带动企业结汇，商业银行超储水平持续回升，资金面存在“内生性宽松”基础。

相应，同业存单收益率上行压力，来自于权益行情回升带动资金迁移和央行对资金面的态度。一方面，如果A股明显企稳回升，风偏抬升带动现管类产品资金向A股迁移，减少了同业存单配置需求。

另一方面，“适度宽松”的货币政策基调下，央行也存在阶段性地对资金面的管控。

综上，在政策利率“换锚”和现管类产品扩容的推动下，1年期同业存单收益率下破1.40%，但当前面临极低的“存单-资金”利差，1.4%以内的1年期同业存单下行空间或有限。

END
风险提示
1）央行超预期公开市场净回笼，银行间流动性偏紧；2）2027年提前批政府债券在四季度发行压力较大。
本研究报告根据2026年11月8日已公开发布的《同业存单能有效突破1.4%吗——流动性与同业存单跟踪》整理，如需获取完整研报，请联系对口销售。

分析师

胡建文       <执业证书编号：S1230525080012>

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