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资讯 国泰海通香江策论之数据周报包含“重要数据及市场观点更新”“重点研究报告荟萃”“每日一图系列”三部分，旨在通过关键的市场指标、精选研究观点与市场图表解析，集中呈现周度数据脉络与核心观点。
一、重要数据及市场观点更新
（一）回顾：“夏日寒风”已经如期兑现，10月份行情演绎极致AI熊市走势
海通国际策略团队于5月6日率先在业内发布《夏日寒风》预警，并持续发布“夏日寒风”系列报告，持续提醒6、7月份全球股市面临重大调整风险，特别是在7月持续看空全球市场。事实上，7月份全球股市如期大跌。
8月16日《秋季行情将从跌深反弹转向震荡分化》在市场短期反弹之后，我们又前瞻性提醒全球主要股市的秋季行情将面临短期震荡风险：美债 10 年期收益率已经突破近三年高位，未来数周有望触及 5%极端情况到5.3%左右。
10月4日《基本面是行情关键，哪里有鱼就在那里钓鱼》提出美债风波将迎来转机，美债10年期收益率9月下旬的急升之势难持久。基本面才是行情关键，美股关注AI应用，对于中国股市建议增加了价值红利资产的配置。
10月25日《深秋反弹若只是熊市反弹，优化持仓才是关键》提出中长期逻辑：AI硬件的叙事已变，风险溢价抬升、AI硬件估值收缩，全球AI硬件牛市或已转熊；短期继续看好美债，把握收益率高位回落的配置机会。
11月1日《熬，熬出长期价值》提出根据历史经验，悲观预期一旦成为一致预期，短期而言，市场的悲观情绪短期有螺旋式自我强化的迹象，可能会形成超跌，值得警惕；但是，中期而言，超跌往往导致有形之手的强力干预，而形成阶段性超预期反弹动能。建议短期不要被悲观情绪左右，而应等待“有形之手”重建股市理性预期。
上周，中国稳定资本市场的组合拳加码，引领港股和A股逆势上涨，恒指、恒生科技分别上涨5.10%和8.61%，沪深300、创业板指分别上涨1.73%和2.14%，显著跑赢美股，全周标普500、纳指100分别下跌2.68%和4.91%。美国中期选举落地，民主党同时在参众两院大胜，市场担忧新建数据中心审批收紧，AI产业链遭遇抛售，费城半导体指数11月5日单日下跌12.25%，并拖累市场。但是，11月6日恒指和上证指数跌幅均未超过1.30%，明显小于日韩台股市。
（二）行情展望——本轮反弹行情中国股市将占优，中国股市“有形之手”持续发力，海外AI信心受挫、抛压较重
一、美股：蓝色浪潮冲击AI基建预期和AI行情，明年初民主党正式主导国会前，美股或有risk on但操作性差
首先，蓝色浪潮之后，限制数据中心扩张从竞选议题转为政策议程，市场进一步担忧资本开支驱动的AI叙事逻辑。
? 中期选举之后，美国政局骤变，市场对于政策有形之手的担忧集中体现为用脚投票。民主党在中期选举中同时赢得参众两院，诸多民主党议员或州长随即呼吁暂停全国数据中心建设，短期内审批与建设的不确定性可能延后新增产能投放及收入兑现，进一步加大依赖债务融资扩张的算力租赁商的资金周转和再融资压力。
? 受此影响，美国信用端利差持续走阔，进一步冲击短期AI行情：CCC级利差近20日上行87bp至1,090bp；全周AI硬件与算力企业的5年期CDS再度明显走阔，英特尔、甲骨文分别走阔17.43bp和12.89bp，而Meta、微软等算力付费方的CDS反而收窄。
? 未来数周，随着部分美国民主党议员或州长发出安抚AI投资的言论，市场的担忧有望缓解。毕竟尽管中长期来看在算力需求支撑下，数据中心扩张仍有望延续；政策影响或主要体现为监管趋严、项目成本上升及部分地区阶段性暂停审批，并可能促使新增项目调整选址。
其次，加息预期叠加AI硬件去杠杆，市场波动处于放大状态。
? 10月非农新增16.5万人，12月加息概率升至76.8%，利率端难以提供美股行情向上的动能。
? 美股处于高波动状态，并不适合主观多头投资者贸然抄底。VIX全周上涨32.03%至25.64，VIX/VIX3M于11月5日升至1.10，期限结构连续两日倒挂；标普500净Gamma在11月6日为-845亿美元，现货低于Gamma翻转位3.45%，做市商顺势对冲容易放大涨跌。
? 美国杠杆交易一旦遭遇回撤行情，将放大波动。从杠杆看，FINRA融资余额由2025年9月末的11,265亿美元增至2026年9月末的14,801亿美元，增长31.39%，是同期标普500总市值增幅15.12%的2.08倍。
第三，美股半导体的价格回撤虽然比较充分，但相对位置仍然不低，资金层面的拥挤也未出清。
? 费城半导体指数较6月22日高点回撤35.84%，较200日均线低13.30%，处于2005年以来8.5%分位；MTUM/IVE（动量/价值）自20日高点回撤19.62%。
? 但相对位置仍然不低，费城半导体指数与标普500之比仍处近5年88.36%分位，较2025年末高23.02%。
? 资金面上，抄底资金仍在加杠杆：三倍做多SOXL近20个交易日净流入132.84亿美元，处于2024年以来99.9%分位；7只非杠杆半导体ETF近20个交易日净流入104亿美元，年初以来累计净流入302亿美元，是2025年全年的12.28倍。
小结：蓝色浪潮叠加高波动环境，美股AI硬件的出清过程被延长了，风险偏好难言V型反弹，因此，抄底资金逆势加仓的动力不足。短期，从交易层面看，如果杠杆资金出现被动减仓、波动率期限结构恢复正常，才是risk on的观察窗口。中期，关注基本面，聚焦12月8日至9日的FOMC以及新一届国会与各州数据中心审批政策的落地节奏。
二、亚洲股市：AI硬件链跟随费城半导体指数补跌，融资杠杆仍处高位
韩股：中期，“金丝雀”已预警，杠杆尚未充分出清；短期，韩股反弹要依靠政府救市和美股反弹。
韩国之所以多次成为领先于全球牛市周期见顶的“金丝雀”，源于三重结构特征：产业链位置靠前，半导体等出口率先反映全球订单、价格和库存变化；私人部门杠杆顺周期性强，风险在银行、企业、非银及交易杠杆之间迁移；资本市场开放、本地容量相对有限，全球流动性变化迅速传导至韩股和韩元。
1997年、2000年和2008年三轮危机前，韩国均曾提前出现股市见顶、风险暴露的信号：杠杆与信用风险通常提前半年至一年暴露，融资边际指标可提前1.5—2年；出口可能提前半年至一年以上转弱，韩股提前数月至一年调整。最早发出信号的并非固定指标，而是当初那轮最脆弱的产业、杠杆或资金环节。
本轮韩国“金丝雀”的预警主要来自杠杆和资金面：存储龙头盈利仍强，但KOSPI较6月19日盘中高点已回落46.1%；前期拥挤的散户融资交易和单股杠杆ETF交易已随股价回落而明显降温。外资自2月以来呈净卖出态势，累计净卖出韩股1496亿美元。
尽管信用交易去杠杆较为明显，但以存量证券抵押获取资金的融资余额仍维持高位：股票信用融资余额由6月24日高点的284.4亿美元降至11月5日的211.8亿美元，下降25.53%；同期证券质押融资仅下降2.28%，至189.5亿美元，仍处于2020年以来约94%的历史分位。
同时，虽然散户逆势买入力度较前期高峰明显减弱，但尚未全面撤退，且依然对于韩国政府救市的有形之手保持强烈信仰，仍然愿意跟随政府救市而抄底加仓。上周散户净买入股票31.1亿美元、2倍做多ETF 9.3亿美元。
日股：外资没有撤离而是通过对冲减少净敞口，去杠杆风险在本土融资盘。
? 2026年初至10月30日，外资在东京与名古屋现货市场累计净买入10.87兆日元，是2025年全年的2.01倍；但同期外资通过股指期货累计削减指数敞口4.34兆日元，其中10月首周削减2.24兆日元，为2016年以来单周最大。10月以来外资现货净买入1.83兆日元、期货端削减敞口2.97兆日元，两者相抵，外资对日股的净敞口减少1.14兆日元。
? 但是，日本融资盘风险仍较大：截至10月30日，东京与名古屋融资买入余额为6.51兆日元，处于2002年以来99.11%分位，较一年前增加44.49%，较6月26日7.02兆日元的高点仅回落7.28%。日经225的AI硬件权重较高，融资盘一旦开始出清，日经仍将承压。
台股：亚洲科技链条上最后的支撑正在松动。
台湾加权指数与费城半导体指数高度同步，上周跌幅几乎一致。外资卖出加速：上市加上柜外资近20个交易日净卖出16,314亿新台币，为2007年以来最大的20日净卖出；本地买盘投信资金同期对外资卖出的覆盖率降至22.71%，低于年内的45.18%。一旦费城半导体指数继续走弱、外资卖出放大而投信承接不足，台股的调整只是时间问题。
台湾的融资杠杆同样处于高位并开始去化：上市融资余额10月12日创6,533亿新台币的历史新高，11月6日回落至5,341亿新台币，下降18.26%，但仍处2001年以来98.36%分位，较2025年末高55.51%。
三、中国股市：珍惜年内最后的反弹窗口期，“有形之手”发力维稳A股，港股受益于海外科技资金再平衡
中国：“有形之手”政策组合拳不断加码，稳市机制得到政策强化，市场悲观螺旋被打破，反弹趋势初现。我们近期一直跟投资者强调，反弹的信号哪里来？是“有形之手”重建资本市场的理性预期、重建股市信心。情绪接近冰点并不意味着股市必然能够自然企稳，恰恰相反，大跌之后的“市场先生”短期更容易狂躁、无序、非理性，存量资金的仓位调整与交易行为的顺周期性叠加。历史经验表明，当市场无序时，需要有形之手也就是政府进行积极干预，不只是改善短期市场资金供求，更能够通过重塑中长期预期，扭转短期股市下跌中的悲观螺旋。我们建议完善中国股市的长期稳定机制：优化汇金证金的稳市机制和考核机制，恢复2024年“9.24”的长牛预期。国际经验借鉴，日本央行持续购买ETF十四年，发挥市场预期稳定器作用。（详参《熬，熬出长期价值》20261101）
? 11月5日公布的《国务院关于金融工作情况的报告》明确支持中央汇金发挥类平准基金作用，拓宽中长期资金来源、渠道和入市方式，巩固完善资本市场稳市机制，维护金融市场平稳运行。
? 11月2日，人民银行会同金融监管总局、证监会召开证券、基金、保险公司互换便利座谈会和股票回购增持再贷款座谈会，随后开展第三次互换便利操作。
? 国家队持续通过买入ETF托底市场：9月28日至11月4日累计净流入3786亿元，规模超过2024年初和2024年6至9月两轮，其中11月3日单日净流入超600亿元。
当前，A股持续下行的风险得以初步解除，市场的交易重心开始从防御转向弹性：银行、中证红利近5个交易日分别跑输全A 5.00和4.44个百分点，前期极端拥挤的防御资产开始松动；两融维持担保比例较近期低点回升17.07个百分点，杠杆盘的被动卖压明显减轻；创业板指前瞻风险溢价高于10年均值2.76个标准差，估值垫较厚。历史上，2015年以来11次阶段底部之后的60个交易日，创业板指有9次跑赢中证红利。
港股：全球资金从AI硬件链转移、再配置的受益方。
今年全球AI硬件牛市情绪“人声鼎沸”时，港股以互联网与消费电子为代表的权重板块在资金和成本两端同时承压：全球资金向美日韩台的硬件链集中，存储涨价又抬高了终端成本和平台的资本开支。
随着AI硬件链进入去杠杆，两重压制同步缓解。按恒生科技成分股分组测算，上周互联网平台，以及消费电子与家电，分别上涨10.59%和11.87%；11月2日至4日港股外资净流入177亿港元。情绪指标也从悲观中修复：恒生科技成分股站上50日均线的比例由13.33%升至36.67%；NTM PE由13.13倍升至14.27倍，仍处2021年以来7.10%分位。
（三）投资策略：短期risk on，中国股市有望延续反弹；中期立足价值、优化持仓
1、短期策略建议：逆向思维，如参与反弹就趁现在——有形之手发力但人心不稳时
中国股市的稳市机制得到政策强化，再考虑到11月中旬APEC元首峰会在深圳召开，“有形之手”有望持续发力，此轮中国股市反弹的重要时间节点可以关注12月G20元首峰会、美联储议息会议、中国12月中央经济工作会议。A股市场风险偏好的提升，有助于拉动港股，至少带来港股空头回补的潜在动能。当前恒指卖空成交占比升至23.26%，互联网龙头卖空占比升至16%，依然处于历史相对高位，后续空头回补有望为反弹提供额外动能。
反弹方向一：精选筹码结构相对较好的科技主线。大跌之后的反弹，弹性更可能来自跌幅较深、筹码出清较充分的方向。建议1）优先选择生物医药、国防军工、具身智能、高端装备等领域。2）此前大跌的AI硬件的反弹机会，建议立足自主可控国产链进行精挑细选，而不能盲目抄底，特别要警惕跨市场的负反馈：日本和台湾的融资盘仍处高位，一旦费城半导体指数继续走弱，亚洲硬件链的被动去杠杆可能反过来加剧全球AI硬件的抛售。
反弹方向二： “类可转债”高质量强者，在内需和出海链相关的“传统行业”里找“剩者为王”。
选股标准是寻找降速转型中“熬出来的精华”。在传统行业、甚至被视为“夕阳行业”的领域，关注资产负债表和现金流量表健康、行业地位持续巩固的企业；随着竞争格局改善，其利润波动趋缓，ROE 筑底、毛利率改善，分红能力、意愿和持续性随之增强。这一轮优胜劣汰并不依赖政策刺激——没有需求侧的强刺激，反而加速了行业整合，竞争力弱的公司退出，份额和利润向优势企业集中。
2、中期策略建议：优化持仓，耐心趁调整而增持价值红利资产，趁短期反弹减或空AI硬件。
延续此前的思路，利用市场震荡优化持仓结构。上周提示的红利资产补跌风险已开始兑现，前期拥挤的防御资产正在松动，资金向深跌、筹码出清较充分的方向切换。
价值红利资产：保留经得起长期推敲的“时间的朋友”，耐心等待调整之后的中期低吸机会。
? 银行与红利当前相对拥挤，拥挤程度超过2024年2月，需要关注相对收益回吐的风险。历史上，防御资产的极端拥挤往往在市场见底后快速回吐：2024年2月市场见底前，银行20日跑赢全A 20.26个百分点，此后20日则跑输16.41个百分点。
? 这种由市场风格切换带来的短期调整，反而提供了价值红利资产更好的中期配置机会。立足中长期，现金流和分红基础较好的优质核心资产，是低利率与资产荒环境下的“底仓”。
对于AI硬件：立足于基本面分化，优化持仓。全球AI远期资本开支的预期开始动摇，AI硬件行情的微观资金层面的拥挤尚未彻底出清，AI硬件科技股的波动性仍明显高于大盘。建议在杠杆资金完成被动减仓、波动率期限结构恢复正常之前，不要急于抄底AI硬件，否则，对交易能力的要求太高，胜率较低，反而可以趁短期反弹而降低仓位。
A股：11/2-11/5 A股两融资金净流出358亿元；ETF方面，宽基ETF上周继续大幅净流入2035亿元，行业ETF继续净流出31亿元：半导体、光伏、传媒、机器人、电池净流入，银行、通信、创新药、证券、芯片净流出。
港股整体卖空成交占比维持20%，恒生科技卖空占比维持20%，互联网龙头卖空占比升至16%。上周南向资金延续净流出32亿港元，成交占比升至19.3%。个股层面，中芯国际转为净流入12亿港元，小米、腾讯、阿里和长飞光纤延续净流出70亿、17亿、4亿、2亿港元。行业层面，10/29-11/4期间，信息技术、医药、电商板块资金净流出居前，其中信息技术板块资金净流出较上周明显放量，电商板块资金净流出收窄；金融和能源板块由净流出转为净流入，房地产板块连续九周保持净流入。
11/2-11/4港股外资净流入177亿港元，香港本地中介净流出23亿港元，中资中介净流入60亿港元。内资港股通ETF延续净流出25亿元。上周港股市场解禁55亿港元，下周港股市场预计解禁54亿港元。
二、重点研究报告荟萃
“蓝色浪潮”下的美国数据中心建设 Olivia Mao
美国中期选举后影响：美国药价压力延续、创新生态边际改善；对华限制不放松 Kehan Meng
三、每日一图系列
? 国家队加仓宽基ETF:本轮净流入约2,580亿元，近5个交易日超500亿元
? 2026年美股、港股与A股分红回购覆盖倍数均回落，美股仍显著领先
? 中期选举落地，科技成长空头回补
? 2027E盈利增速预期:A股仍处高位，恒科在低基数下修复
? AI资本开支扩张压降美国科技巨头回购，其他公司增长抵消收缩
一、重要数据更新
上周美伊双方释放谈判意愿，地缘政治风险溢价迅速回落，布伦特原油上周跌13.63%收于97.97美元/桶。周五强劲非农数据提振加息预期，推动美元和美债收益率上行，美元指数上周涨0.31%至102.29。2年期美债收益率全周下行7.60bp至4.507%，10年期美债收益率下行6.74bp至4.857%。贵金属方面，伦金上周涨5.02%至4069.63美元/盎司，伦银涨5.69%至51.90美元/盎司。
日本10年期国债收益率上周下行13.55bp至2.637%，30年期收益率上行2.00bp至3.817%。
美元兑离岸人民币上周涨0.3%至6.673。
上周11/2-11/5 A股两融资金净流出358亿元；ETF方面，宽基ETF上周继续大幅净流入2035亿元，行业ETF继续净流出31亿元：半导体、光伏、传媒、机器人、电池净流入95亿、18亿、16亿、15亿、14亿元，银行、通信、创新药、证券、芯片净流出14亿、14亿、15亿、33亿、35亿元。
港股整体卖空成交占比维持20%，恒生科技卖空占比维持20%，互联网龙头卖空占比升至16%。个股来看，腾讯、美团、京东、阿里、百度、网易卖空成交占比较前一周分别升至11.6%、16.6%、27.2%、16.4%、13.0%、32.0%，对应滚动1年分位数分别为44.4%、18.3%、50.8%、54.0%、2.8%、79.4%。
上周南向资金延续净流出32亿港元，成交占比升至19.3%。个股层面，中芯国际转为净流入12亿港元，小米、腾讯、阿里和长飞光纤延续净流出70亿、17亿、4亿、2亿港元。行业层面，10/29-11/4期间，信息技术、医药、电商板块资金净流出居前，其中信息技术板块资金净流出较上周明显放量，电商板块资金净流出收窄；金融和能源板块由净流出转为净流入，房地产板块连续九周保持净流入。
港股资金来源角度，上周（11/2-11/4）港股外资净流入177亿港元，年初至今累计净流入2917亿港元；香港本地中介净流出23亿港元，年初至今累计净流入638亿港元；中资中介净流入60亿港元，年初至今累计净流入1063亿港元。
内资港股通ETF延续净流出25亿元，其中科技、创新药流出14亿、15亿元；消费、红利、金融分别流入2亿、2亿、0.3亿元；2026年年初以来全市场累计净流出801亿元，宽基、科技、红利、消费、金融、创新药和其他医药板块累计净流出148亿、164亿、228亿、23亿、222亿、10亿、6亿元。
上周港股市场解禁55亿港元，下周港股市场预计解禁54亿港元。2026年年初以来港股市场累计解禁金额为10482亿港元。
二、重点研究报告荟萃
海外能源科技：
“蓝色浪潮”下的美国数据中心建设 Olivia Mao
北京时间2026年11月4日，美国中期选举结果逐步开出，民主党的“蓝色浪潮”席卷市场；
对于数据中心建设，全国层面，民主党拿下参议院和众议院或改变联邦听证、税收优惠和能源部贷款等决策走向；
地方层面，部分当选的州长以及一批比州长更快生效的地方宪章对数据中心建设有直接影响；
从对美国本土数据中心建设的影响来看，已开工、建筑许可和空气许可都在手、供电协议已签的项目，基准判断是继续建。缺州环境许可、只有土地期权、或地块落在地方禁令里的项目或需考量重新选址；
海外医药：
美国中期选举后影响：美国药价压力延续、创新生态边际改善；对华限制不放松Kehan Meng
对美国医药行业的主要影响：药价谈判强化 + 医保覆盖改善 + 研发经费保护，整体对大药企影响中性偏负面，而对早期生物科技和创新生态相对更友好；特朗普的最惠国政策（MFN）可能因监督而放缓但不会消失。
我们认为分裂政府下重大立法难，实际影响更多通过监督、拨款、PDUFA重新授权谈判等体现。两党在降低药价和降低中国依赖上有共识，分歧主要在行政工具（民主党立法谈判 vs. 共和党MFN/关税）和优先级。
对中国医药行业的主要影响：中美生物科技合作与许可交易将存在更多不确定性，但不会完全脱钩。
三、每日一图系列
风险提示：中东地缘政治风险加剧、美债利率超预期上行
本报告分析师：
张忆东
SFC HK执业证书编号：BIS749
周林泓
SFC HK执业证书编号：BEO418
黄雨昕
SFC HK执业证书编号：BRD659
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