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资讯 国盛证券首席经济学家，熊园 博士
国盛证券宏观研究助理，夏睿珊
每半月，我们基于“供给、需求、库存、交通物流、大类资产”5大维度，跟踪最新高频变化，本期为近半月（10.26-11.8）综述。
核心结论：近半月高频有5大新变化：1）房贷贴息效果逐步显现；2）原油价格高位回落，全美原油及石油产品库存再创新低；3）国内大宗商品价格整体偏弱；4）10Y国债收益率中枢下破1.6%；5）地方专项债发行已基本赶上去年进度。继续提示：政策短期重心应会强化抓落实、“用好用足”存量政策，增量政策更多是布局明年。短期看，紧盯几件大事：11月18-19日深圳APEC会议，中美俄最高层可能会晤；12月政治局会议&中央经济工作会议；12月9-10日美联储是否加息；美伊&俄乌局势、油价是关键。
1、整体看，近半月高频有5大关注点：
>房贷贴息效果逐步显现。截至11月7日，二手房销售明显改善，二手房销售同比增20.2%（10月同比增11.6%）；新房销售同比降幅收窄至降6.3%（10月同比降18.1%），其中三线城市新房销售由负转正，同比由10月的-13.3%升至11月以来的30.9%，可能与三线城市房价相对较低、政策效果逐步显现有关。
>原油价格高位回落，布油期货自10月底的117.6美元/桶快速回落至11月初98.3美元/桶附近，主因美国中期选举后市场对中东冲突缓和预期升温；全美原油及石油产品库存再创2003年5月以来新低。
>国内大宗商品价格整体偏弱，煤炭、钢铁及猪肉价格普遍回落，主因需求偏弱拖累。
>10Y国债收益率中枢下破1.6%，收于1.587%。
>地方专项债发行已基本赶上去年进度，截至11月6日发行进度约90%，2025年同期则为91%。
2、具体看，近半月（10.26—11.8）高频表现如下：
>供给：上游开工多数回落，下游开工多数回升；
>需求：生产复工多数回落，地产销售升温；
>库存：全美石油库存再创新低；
>交通物流：人员流动减少，出口运价上涨；
>大类资产：原油价格高位回落，美债收益率下行。
报告摘要：
一、供给：上游开工多数回落，下游开工多数回升
>钢铁：近半月，全国247家样本高炉开工率均值环比回落0.6个百分点至79.9%，强于季节规律，同比偏低2.6个百分点。
>煤炭：近半月，焦化企业开工率均值环比回落0.7个百分点至65.4%，强于季节规律，相比2025年同期偏低2.3个百分点。
>基建：近半月，石油沥青装置开工率均值环比回升1.4个百分点至24.2%；水泥发运率均值环比降0.5个百分点至42.2%。
>化工化纤：PTA开工率均值环比升2.3个百分点至70.6%，强于季节规律，同比偏低7.4个百分点；江浙地区涤纶长丝开工均值环比升1.2个百分点，为73.1%，强于季节规律，同比偏低17.6个百分点。
>汽车：近半月，汽车半钢胎开工率均值环比升1.9个百分点至64.5%，强于季节规律，同比偏低9个百分点。
二、需求：生产复工多数回落，地产销售升温
>生产复工：近半月沿海8省发电耗煤环比回落3.0%，强于季节规律，相比2025年同期偏高11.1%，相比2019年同期偏高21.5%；百城土地成交面积均值环比回升116.1%，强于季节规律，同比偏高42.1%，相比2019年同期偏高8.2%；钢材表需均值环比回落1.0%，弱于季节规律，其中螺纹钢表需均值环比回落3.9%，强于季节规律，绝对值为近年同期次低。
>线下消费：房贷贴息政策效果显现，二手房销售明显改善
1）新房：11月新房销售同比降幅收窄。11月1日-7日，30大中城市商品房日均成交面积录得17.5万㎡，环比10月均值降9.7%，弱于季节规律，同比降6.3%（10月同比降18.1%）；分城市看，一线城市成交面积同比升1.9%，二线城市仍降27.2%，三线城市则由负转正、同比增30.9%，三线城市新房销售有所改善。其中：近半月，30大中城市商品房日均销售环比降1.7%，弱于季节规律，同比降14.8%。
2）二手房：房贷贴息政策落地满一月，二手房销售明显改善，11月二手房销售同比增幅扩大。11月1日-7日，18个重点城市二手房日均成交面积录得25.8万㎡，环比10月均值升29.6%，强于季节规律，同比增20.2%（10月同比增11.6%）；分城市看，各线城市二手房成交均保持正增，但一线城市的领先优势有所减弱。其中，近半月，18个重点城市二手房日均销售环比降2.7%，强于季节规律，同比增15.4%。
3）乘用车：10月，乘用车日均销售5.5万辆，环比降3.6%，相比2025年同期降29.1%（9月同比降24.1%）。
三、库存：全美石油库存再创新低
>能源：近半月，沿海8省电厂存煤均值环比回升0.5%，同比偏高7.5%。截至2026年10月30日，全美原油及石油产品库存环比减少1168.7万桶，绝对值为14.9亿桶，为2003年5月以来最低。
>金属：近半月，钢材库存环比降5.4%，电解铝库存环比降14.5%。
>建材：近半月，沥青库存环比降9.7%，同比降60.2%。水泥库容比均值环比回升1.7个百分点至68.7%，同比偏低0.7个百分点。
四、交通物流：人员流动减少，出口运价上涨
>人员流动：航班执飞数量、地铁客运人数均回落。近半月，航班执飞数量环比回落2.8%，强于季节规律，同比偏低3.4%。10个重点城市地铁客运人数环比回落3.1%，弱于季节规律，同比偏低3.8%。
>出口运价：近半月，波罗的海干散货指数环比涨0.9%，同比偏高35.3%。中国出口集装箱运价指数环比上涨0.2%，同比偏高83.0%。
五、大类资产：原油价格高位回落，美债收益率下行
>货币市场流动性：近半月，由于前期跨月投放较多及近期流动性平稳充裕，央行通过OMO、MLF及买断式逆回购加大流动性到期回笼。具体看，近半月央行OMO累计净回笼2120亿元，10月26日开展7000亿元1年期MLF操作，为缩量续作，实现净回笼2000亿元；11月5日开展3000亿元3个月买断式逆回购操作，实现净回笼2000亿元。资金面整体平稳宽松，资金利率小幅上行。近半月，DR007、R007和Shibor（1周）中枢分别环比上行2.0bp、0.6bp、1.5bp至1.345%、1.390%、1.346%，仍位于政策利率下方。R007、DR007利差环比收窄1.0bp，仍处低位，不同机构间流动性分层现象不明显。同业存单到期收益率中枢环比下行，3月期AAA、AA+同业存单到期收益率均环比下行1.9bp。
>债券市场流动性：利率债合计发行10612.7亿元，环比少发1374.8亿元。具体看：国债发行3370.2亿元，环比少发3744.2亿元。地方政府债发行5020.8亿元，环比多发2345.7亿元，其中：地方专项债发行3150.1亿元；今年累计发行39603.9亿元，按44000亿元额度算，发行进度约90%，已基本赶上2025年同期进度。政策性银行债发行2221.7亿元，环比多发23.7亿元。国债利率长短端均下行：10Y、1Y国债到期收益率中枢分别环比下行2.6bp、1.0bp，分别收于1.587%、1.168%。
>汇率&海外市场：美元指数先走弱后走强，美债收益率回落，离岸人民币先升后贬。具体看，美元指数持续震荡，环比下行0.04%；非农数据公布后，美元走强，收于102.286。离岸人民币先升后贬，运行于6.7下方，收于6.673，中枢环比下行0.3%。10Y美债收益率中枢环比下行14bp至4.86%；30Y美债收益率下行7bp至5.26%。德、法、意、英、日本国债收益率均回落；中美利差（中国-美国）倒挂幅度收窄7.9bp、收于328bp。
>大宗商品：国内工业品价格整体偏弱，原油价格小幅回调
1）国内：价格整体偏弱。南华工业品指数均值环比跌1.1%，同比涨幅为13.1%；黄骅港Q5500动力煤平仓价均值环比跌1.2%，同比涨幅收窄至29.6%；焦煤期货连续合约结算价均值环比跌4.4%，同比涨幅收窄至10.2%；铁矿石期货连续合约结算价均值环比跌2.0%，同比回落16.6%。中游工业品价格整体回落，钢材走弱，螺纹钢价格下跌，水泥价格上涨。钢材综合指数环比下跌1.3%，同比跌1.6%。螺纹钢现货价格均值环比下跌0.6%、同比涨1.8%，水泥价格均值环比涨2.4%、同比跌0.04%。下游消费品中，猪肉价格均值环比跌3.1%至约15.3元/公斤，同比跌14.7%。
2）国际：价格环比多数回落，布伦特原油和LME铜高位小幅回调。具体看，布伦特原油中枢环比小幅回落1.3%至107.7美元/桶，同比涨幅收窄至66.4%，期间油价从10月底117.6美元/桶的高位快速回落至11月初的98.3美元/桶附近，主因美国中期选举后，市场对中东冲突缓和的预期升温；LME铜现货价均值环比下跌1.4%，同比涨幅收窄至32.4%；伦敦现货黄金、白银分别环比下跌2.2%、9.8%至4049.6、52.0美元/盎司。
>全球股市：全球股市走势分化，主因AI投资热潮面临考验，叠加美国中期选举后，市场开始重新评估AI严监管影响，美日韩股市跌幅较大；欧股收涨、港股走强、A股微跌。美股下跌，标普500、道琼斯、纳斯达克分别下跌3.24%、1.78%、5.30%。欧洲市场多数上涨，德国DAX、法国CAC指数分别上涨2.54%、4.58%，英国富时指数下跌0.15%。亚洲股市多数下跌，日经225、韩国综指分别下跌8.39%、8.57%。港股上涨，香港恒生指数上涨6.01%。A股下跌，上证综合指数下跌1.12%。
风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化；测算存在偏差。
正文如下：
一、供给：上游开工多数回落，下游开工多数回升
高炉、焦化开工率及水泥发运率有所回落，沥青开工率有所回升。近半月来，全国247家样本高炉开工率均值环比回落0.6个百分点至79.9%，强于季节规律（2019-2025年同期均值为降1.4个百分点），相比2025年同期偏低2.6个百分点、相比2019年同期偏高2.6个百分点。焦化企业开工率均值环比回落0.7个百分点至65.4%，强于季节规律（2019-2025年同期均值为降1.3个百分点），相比2025年同期偏低2.3个百分点，相比2019年同期偏低8.4个百分点。石油沥青装置开工率均值环比回升1.4个百分点至24.2%，强于季节规律（2019-2025年同期均值为回落1.0个百分点），绝对值仍为近年同期最低，相比2025年、2019年同期分别偏低6.4、19.2个百分点。水泥发运率均值环比降0.5个百分点至42.2%，强于季节规律（2019-2025年同期均值为降1.6个百分点），相比2025年同比偏高4.9个百分点，相比2019年同期偏低28个百分点。
化工、化纤行业开工率均回升。近半月来，PTA开工率均值环比升2.3个百分点至70.6%，强于季节规律（2019-2025年同期均值为升0.2个百分点），相比2025年同期偏低7.4个百分点、相比2019年同期偏低9.8个百分点。江浙地区涤纶长丝开工均值环比升1.2个百分点，为73.1%，强于季节规律（2019-2025年同期均值为升0.3个百分点），相比2025年、2019年同期分别偏低17.6、18.6个百分点。
汽车开工率回升、强于季节规律。近半月来，汽车半钢胎开工率均值环比回升1.9个百分点至64.5%，强于季节规律（2019-2025年同期均值为降0.8个百分点），相比2025年同期偏低9.0个百分点、相比2019年同期偏低3.1个百分点。
二、需求：生产复工多数回落，地产销售升温
1.生产复工：钢材表需回落，土地成交回升
沿海8省发电耗煤环比回落，强于季节规律。近半月沿海8省发电耗煤环比回落3.0%，强于季节规律，相比2025年同期偏高11.1%，相比2019年同期偏高21.5%。
百城土地成交面积回升，强于季节规律。近半月，百城土地成交面积均值环比回升116.1%，强于季节规律（2020-2025年同期均值为增70.6%），相比2025年同期偏高42.1%，相比2019年同期偏高8.2%。
钢材表需环比回落、弱于季节规律，绝对值仍为近年同期最低。近半月，钢材表需均值环比回落1.0%至835.3万吨，弱于季节规律（2019-2025年同期环比均值为增2.1%），绝对值仍为近年同期最低，相比2025年、2019年同期分别偏低6.3%、23.7%。其中：螺纹钢表需均值环比回落3.9%，强于季节规律（2019-2025年同期环比均值降5.9%），绝对值仍为近年同期次低，相比2025年、2019年同期分别偏低9.7%、47.8%。
10月挖机销售环比弱于季节规律，同比为正增。10月挖掘机月均销量2.0万台，环比9月均值回落11.0%，弱于季节规律（2020-2025年同期均值为-0.8%），同比增11.8%。9月重卡月均销量9.9万辆，环比8月均值升14.7%，强于季节规律（2020-2025年同期均值为升11.9%），同比降6.5%。
2.线下消费：房贷贴息政策效果显现，二手房销售明显改善
11月新房销售同比降幅收窄。11月1日-7日，30大中城市商品房日均成交面积录得17.5万㎡，环比10月均值降9.7%，弱于季节规律，同比降6.3%（10月同比降18.1%）；分城市看，一线城市成交面积同比升1.9%，二线城市仍降27.2%，三线城市则由负转正、同比增30.9%，三线城市新房销售有所改善。近半月，30大中城市商品房日均销售环比降1.7%，弱于季节规律，同比降14.8%。
房贷贴息政策落地满一月，二手房销售明显改善，11月二手房销售同比增幅扩大。11月1日-7日，18个重点城市二手房日均成交面积录得25.8万㎡，环比10月均值升29.6%，强于季节规律，同比增20.2%（10月同比增11.6%）；分城市看，各线城市二手房成交均保持正增，但一线城市的领先优势有所减弱。近半月，18个重点城市二手房日均销售环比降2.7%，强于季节规律，同比增15.4%。
10月乘用车销售环比回落，同比降幅扩大。据乘联会，10月，乘用车日均销售5.5万辆，环比降3.6%，同比降29.1%（9月同比降24.1%）。
近半月观影人次环比回落、弱于季节规律。近半月，全国日均观影人次为68.4万人次，环比降34.4%，弱于季节规律（2019-2025年同期环比均值为降10.1%），同比降16.3%。
四、库存：全美石油库存再创新低
1.能源库存
沿海8省电厂存煤回升，全美石油库存降至近23年以来最低。近半月来，沿海8省电厂存煤均值环比回升0.5%，相比2025年、2019年同期分别偏高7.5%、26.4%。截至2026年10月30日，全美原油及石油产品库存环比减少1168.7万桶，绝对值为14.9亿桶，为2003年5月以来最低。
2.工业金属
钢材、电解铝库存环比减少。近半月来，钢材库存环比降5.4%，同比降7.8%。电解铝库存环比降14.5%，同比降19.6%。
3.建材库存
沥青库存回落，水泥库容比回升。近半月，沥青库存（厂库+社库）环比降9.7%，同比降60.2%。水泥库容比均值环比回升1.7个百分点至68.7%，相比2025年同期偏低0.7个百分点。
五、交通物流：人员流动减少，出口运价上涨
人员流动：航班执飞数量、地铁客运人数均回落。近半月，航班执飞数量环比回落2.8%，强于季节规律（2019-2025年同期均值为降4.2%），相比2025年同期偏低3.4%。10个重点城市地铁客运人数环比回落3.1%，弱于季节规律（2021-2025年同期均值为降1.4%），相比2025年同期偏低3.8%。
出口运价：BDI、CCFI指数均上涨。近半月来，波罗的海干散货指数（BDI）环比涨0.9%，相比2025年同期偏高35.3%。中国出口集装箱运价指数（CCFI）环比上涨0.2%，相比2025年同期偏高83.0%。
六、流动性跟踪：原油价格高位回落，美债收益率下行
1.货币市场流动性
流动性投放：近半月，由于前期跨月投放较多及近期流动性平稳充裕，央行通过OMO、MLF及买断式逆回购加大流动性到期回笼。具体看，近半月央行OMO累计净回笼2120亿元，10月26日开展7000亿元1年期MLF操作，为缩量续作，实现净回笼2000亿元；11月5日开展3000亿元3个月买断式逆回购操作，实现净回笼2000亿元。
货币市场利率：近半月资金面整体平稳宽松，资金利率小幅上行。近半月来，DR007、R007和Shibor（1周）中枢分别环比上行2.0bp、0.6bp、1.5bp至1.345%、1.390%、1.346%，仍位于政策利率下方。R007、DR007利差环比收窄1.0bp，仍处于低位，不同机构间流动性分层现象不明显。同业存单到期收益率中枢环比下行，3月期AAA、AA+同业存单到期收益率均环比下行1.9bp。
整体看，继续提示：2026年货币宽松仍是大方向，但在常规货币政策空间收窄、防资金空转、银行息差等约束下，央行总量宽松会更加谨慎，基本面是核心考量，结构性宽松的优先级可能进一步提升。
2.债券市场流动性
一级市场：近半月来，利率债合计发行10612.7亿元，环比少发1374.8亿元。具体看：国债发行3370.2亿元，环比少发3744.2亿元。地方政府债发行5020.8亿元，环比多发2345.7亿元，其中：地方专项债发行3150.1亿元；年初以来累计发行39603.9亿元，按照44000亿元的额度计算，发行进度约90%，已基本赶上2025年同期进度，去年同期进度为91%。政策性银行债发行2221.7亿元，环比多发23.7亿元。
二级市场：近半月来，国债利率长、短端均下行。其中：10Y国债到期收益率中枢环比下行2.6bp，收于1.587%，1Y国债到期收益率中枢环比下行1.0bp，收于1.168%。
3.汇率&海外市场
近半月，美元指数先弱后强，美债收益率明显回落，离岸人民币先升后贬。具体看，前期美元指数中枢小幅走弱，环比下行0.04%；美国非农数据公布后，美元走强，收于102.286。离岸人民币先升后贬，持续运行于6.7下方，收于6.673，中枢环比下行0.3%。10年期美债收益率中枢环比下行14bp至4.86%；30年期美债收益率下行7bp至5.26%。德、法、意、英、日本国债收益率均回落；中美利差（中国-美国）倒挂幅度收窄7.9bp、收于328bp。
4.大宗商品
近半月国内工业品价格整体偏弱，上游能源原料环比下跌、同比涨幅多收窄，中游钢材走弱，下游猪肉价格下跌。南华工业品指数均值环比下跌1.1%，同比涨幅为13.1%；黄骅港Q5500动力煤平仓价均值环比下跌1.2%，同比涨幅收窄至29.6%；焦煤期货连续合约结算价均值环比下跌4.4%，同比涨幅收窄至10.2%；铁矿石期货连续合约结算价均值环比下跌2.0%，同比回落16.6%。中游工业品价格整体回落，钢材走弱，螺纹钢价格下跌，水泥价格上涨。钢材综合指数环比下跌1.3%，同比跌1.6%。螺纹钢现货价格均值环比下跌0.6%、同比上涨1.8%，水泥价格均值环比上涨2.4%、同比下跌0.04%。下游消费品中，猪肉价格均值环比下跌3.1%至约15.3元/公斤，同比下跌14.7%。
近半月国际大宗商品价格环比多数回落、贵金属跌幅居前，主因美联储12月加息预期升温与美元走强持续压制；布伦特原油和LME铜高位小幅回调。具体看，布伦特原油中枢环比小幅回落1.3%至107.7美元/桶，同比涨幅收窄至66.4%，期间油价从10月底117.6美元/桶的高位快速回落至11月初的98.3美元/桶附近，主因美国中期选举后，市场对中东冲突缓和的预期升温；LME铜现货价均值环比下跌1.4%，同比涨幅收窄至32.4%；伦敦现货黄金、白银分别环比下跌2.2%、9.8%至4049.6、52.0美元/盎司。
5.全球股市
近半月全球股市走势分化，主因AI投资热潮面临考验，叠加美国中期选举后，市场开始重新评估AI严监管影响，美日韩股市跌幅较大；欧股收涨、港股走强、A股微跌。美股下跌，标普500、道琼斯、纳斯达克分别下跌3.24%、1.78%、5.30%。欧洲市场多数上涨，德国DAX、法国CAC指数分别上涨2.54%、4.58%，英国富时指数下跌0.15%。亚洲股市多数下跌，日经225、韩国综指分别下跌8.39%、8.57%。港股上涨，香港恒生指数上涨6.01%。A股下跌，上证综合指数下跌1.12%。
风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化；测算存在偏差。
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本文节选自国盛证券研究所已于2026年11月8日发布的报告《5大新变化》，具体内容请详见相关报告。
熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com
夏睿珊 S0680126020005 xiaruishan@gszq.com
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