中信建投 | 两项稳市工具升级，汇金类平准基金定位进一步明确，美国中期选举冲击算力链预期

文｜胡玉玮 冯天泽 周之瀚

①11月2日，金融管理部门召开证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款座谈会，部署用好用足相关政策工具；11月3日，第三批互换便利落地1000亿元，股票回购增持再贷款利率降至1%，并由阶段性安排转为长期制度性安排，稳市政策由短期流动性支持向常态化制度建设延伸。②11月5日发布的《国务院关于金融工作情况的报告》明确支持中央汇金发挥类平准基金作用，拓宽中长期资金入市渠道，进一步巩固资本市场稳市机制。③美国中期选举后民主党重新取得参众两院控制权，特朗普后两年执政面临更强国会约束，AI监管、数据中心审批及电力配套建设的不确定性上升，可能放缓北美科技巨头资本开支节奏，并对全球算力链订单预期和估值水平形成压力。

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①11月2日，中国人民银行会同金融监管总局、中国证监会等部门先后召开证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款座谈会，部署用好用足稳市工具。两项工具推出以来，互换便利存量余额1050亿元，回购增持贷款签约约4400亿元、累计发放超2800亿元。11月3日第三批互换便利操作金额1000亿元，31家机构参与投标，中标费率10基点；回购增持再贷款利率由1.25%下调至1%，政策转为长期安排。

②11月5日，《国务院关于金融工作情况的报告》全文发布。报告于11月3日向十四届全国人大常委会第二十五次会议作出，提出实施好支持资本市场的货币政策工具，支持中央汇金公司发挥类平准基金作用，拓宽中长期资金来源、渠道和入市方式，巩固完善资本市场稳市机制；同时提出增强资本市场韧性、深化投融资综合改革，并维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行。

③11月3日，美国举行中期选举，民主党赢得参众两院控制权，并在多个州长选举中取得重要进展。特朗普政府后两年的立法与预算议程将面临更强国会制约。选后民主党议员酝酿围绕AI监管、责任认定及数据中心电力成本提出新法案，部分地区的数据中心审批与配套基础设施问题受到更多关注；市场担忧建设周期拉长、北美科技资本开支预期下修，全球算力链相关资产估值承压。

（一）资本市场两项稳市工具优化与第三批互换便利落地

1、事件

11月2日，中国人民银行会同金融监管总局、中国证监会等部门先后召开两项支持资本市场货币政策工具座谈会，要求用好用足证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款。11月3日央行开展第三批互换便利操作，金额1000亿元，31家证券、基金公司参与投标，中标费率10个基点。回购增持再贷款政策由阶段性安排转为长期制度性安排，政策利率由1.25%降至1%。

2、分析

本轮政策的突出变化，是稳市工具从“应急式支持”向“常态化机制”进一步推进。一方面，互换便利再次启动且单次操作达到1000亿元，接近2024年10月和2025年1月前两批500亿元、550亿元操作规模之和；投标机构由此前每批20家增至31家，显示非银机构参与面拓宽。另一方面，再贷款明确转为长期制度性安排，意味着回购、增持融资支持的政策预期更稳定，有利于上市公司将市值管理嵌入中长期资本规划。

两项工具的政策传导渠道存在差异，主要通过流动性支持和融资成本下降改善市场供求。互换便利主要通过符合条件的券商、基金等机构以存量金融资产换入高流动性资产，再通过回购融资和权益投资提高股票市场的增量承接能力；它并不是央行直接购买股票，也不意味着1000亿元在操作当日全部转化为股票买盘。回购增持再贷款则由银行按照市场化原则发放贷款、符合条件后申请再贷款支持，再贷款政策利率降至1%将改善资金成本基础，但企业实际贷款利率仍包含银行合理加点。

从政策实施效果看，两项工具已形成一定存量基础，但新增额度向实际投资的转化仍需持续观察。监管部门披露互换便利余额为1050亿元，股票回购增持贷款签约金额约4400亿元、累计发放量超过2800亿元，反映制度已具备一定使用基础。第三批操作中标费率维持10个基点，与第二批持平，因此本次增量更多体现在操作规模扩大、参与范围拓展和机制便利度提升。截至11月6日，已有多家券商披露完成互换便利项下的回购融资及首批股票买入，表明额度正逐步向实际投资转换，但仍需区分“中标额度”“融资发生额”和“真实净买入额”。

总体而言，两项工具有助于增强资本市场流动性弹性，但其稳市效果仍取决于资金落地和基本面修复情况。两项工具能够改善极端行情下的流动性状况，强化中长期资金的逆周期行为，并通过降低上市公司回购增持融资成本增强资本市场内生稳定性。但稳市工具只能缓冲风险溢价与交易结构波动，不能替代企业盈利、经济基本面和投资者风险偏好的修复。后续应重点关注新增互换便利额度的实际使用进度、回购增持贷款落地节奏、机构增量买入的持续性，以及相关制度与证监会稳市措施的协同效应。

（二）国务院金融工作报告强化中央汇金类平准基金定位

1、事件

11月5日，《国务院关于金融工作情况的报告》全文发布。该报告由央行行长潘功胜于11月3日在十四届全国人大常委会第二十五次会议上作出。报告在下一步稳妥化解重点领域风险部分提出：实施好支持资本市场的货币政策工具，支持中央汇金公司发挥类平准基金作用，拓宽中长期资金来源、渠道和入市方式，巩固完善资本市场稳市机制，维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行。

2、分析

本次报告的核心信号，是资本市场稳定工作从单项工具运用进一步上升为多主体、多层次的制度框架。“支持中央汇金公司发挥类平准基金作用”强调的是在市场出现非理性波动时，由具备资金实力和长期投资属性的主体发挥稳定预期、改善供求的功能，并与互换便利、回购增持再贷款等工具共同构成稳市政策组合。报告重点明确了中央汇金在资本市场稳市机制中的功能定位，后续政策效果将取决于相关机制的具体运作安排及其与其他稳市工具的协同配合。

从政策架构看，报告有助于形成“流动性支持—长期资金承接—市场制度建设”相互配合的稳定机制。央行负责提供定向流动性与融资支持，中央汇金等长期资金主体发挥市场化、逆周期配置作用，证监会则通过投融资改革、投资者保护和交易监管改善市场制度环境。与单纯依赖阶段性资金投放相比，制度化安排有助于提高政策工具的可预期性，降低投资者对流动性突发收缩和负反馈交易的担忧。

报告同时提出拓宽中长期资金的来源、渠道和入市方式，资本市场稳市机制有望从短期托底进一步转向资金结构优化。保险、社保、养老金及其他长期资本若能在考核机制、产品供给和权益配置约束等方面获得匹配安排，有望提升A股资金结构的稳定性。与此同时，具体增量仍取决于各类机构的资金成本、风险预算和制度实施细则，相关政策效果需要通过长期资金实际配置规模和权益投资比例加以验证。

报告将科技金融、“六张网”建设、创业板和科创板改革、债券市场“科技板”等纳入下一步金融工作安排，体现稳市场与服务实体经济转型并非相互替代。稳定的资本市场能够提高企业股权融资和并购重组的可行性，而更高质量的资产供给和持续盈利能力又是长期资金留在市场的基础。因此，理解“类平准基金”功能时，应同时关注市场稳定性和融资端制度包容性的改善，避免将其简化为某一主体的单向买入行为。总体来看，11月2日两项工具部署与11月5日金融工作报告形成了政策呼应：前者提供可操作的融资和流动性安排，后者明确长期稳市机制的制度方向。短期政策有利于稳定风险偏好、缓解市场交易性冲击；中期则需关注中央汇金具体运作安排、中长期资金考核与入市渠道改革，以及投融资改革能否持续改善资本市场的资产供给质量。

（三）美国中期选举民主党胜选与全球算力链估值压力

1、事件

11月3日，美国举行2026年中期选举。根据美联社选举结果判定，民主党重新赢得众议院与参议院控制权，部分关键州长选举也出现民主党胜出。新一届国会将于2027年1月就职，预计特朗普政府剩余任期的立法、预算与行政监督将面临更强掣肘。11月6日路透社报道，民主党议员正酝酿针对人工智能系统、数据中心电力成本和责任机制的立法，市场随之提高对美国AI基础设施扩张进度的监管风险定价。

2、分析

选举结果首先改变的是美国政策决策的权力约束，而非科技产业政策在选举当日即全面逆转。民主党控制参众两院后，有望通过委员会听证、预算审查、调查监督和立法议程，加强对大型科技企业及数据中心项目的审视。不过，特朗普仍掌握总统否决权和行政执行资源，相关法案最终落地仍需经过政治协商。与此同时，州政府和地方政府直接参与土地、电力、环保等事项审批，地方监管变化可能早于联邦立法影响项目建设进度。

AI监管的影响正由算法安全逐步延伸至数据中心等基础设施的外部成本。数据中心能耗、居民电价、输配电网升级、用水以及环境评估等问题，正在成为地方居民、监管部门和项目建设方之间博弈的重点。如果新增项目面临更长的电网接入、环境评审和公众协商周期，短期内受到影响的可能首先是新项目开工和产能交付节奏，而非已经投入运营的算力需求。由于各州政策、运营商条件和项目所处阶段存在差异，监管影响也将呈现明显分化。

全球算力链的估值压力可能通过资本开支预期下修逐步传导。市场通常先根据北美云厂商的资本开支增速和数据中心建设排期，判断GPU、高速互连、光模块、服务器、液冷、电力设备及相关上游材料的订单前景。若审批周期延长并叠加融资成本上升，投资者可能下调行业远期收入增速预期，进而对此前依赖高增长假设支撑的资产估值形成压力。不过，考虑到在手合同、设备交付和技术竞争等因素具有一定惯性，监管趋严未必意味着当期资本开支绝对规模下降，更可能首先表现为增速放缓和项目之间的结构分化。

市场已对相关风险预期作出较快反应，但后续影响仍取决于政策落地程度。受民主党胜选及AI基础设施监管担忧影响，11月5日纳斯达克综合指数下跌5.5%，相关科技和算力资产出现集中调整。不过，大型云厂商可能受益于新增算力供给放缓带来的既有资产稀缺性提升，压力更集中于数据中心运营商、二线算力租赁商，以及依赖高增长预期定价的半导体和电力设备资产。短期波动还受到前期估值、融资条件和获利了结等因素影响，不能将全部跌幅归因于单一选举事件。后续应重点关注民主党拟议法案能否获得跨党派支持、州级项目许可和电网接入情况、北美科技巨头最新资本开支指引，以及国内算力链对海外单一需求来源的依赖程度。

（1）稳市工具的中标额度向实际融资和权益买入的转化低于预期，上市公司回购增持意愿不足。（2）中央汇金类平准基金机制的后续实施细则和长期资金入市安排不及预期。（3）国内经济、企业盈利及资本市场风险偏好修复慢于政策节奏。（4）美国AI与数据中心监管进程超预期推进，叠加电力、融资和供应链瓶颈，全球算力链资本开支和估值进一步下修。（5）美国两党政治博弈、关税及出口管制政策出现反复，带来全球市场波动并向人民币资产传导。

胡玉玮：首席政策分析师。经济学博士、牛津大学博士后、欧盟访问学者。曾担任中国证监会研究院国际金融部负责人、西班牙对外银行（BBVA）驻华代表（养老金与保险）、经济合作与发展组织（OECD）经济学家。世界银行、国际货币基金组织等国际组织顾问专家，中国社科院、中国人民大学、上海对外经贸大学客座研究员。参与或主持多项国际、国家和部委重大经济金融领域研究课题。主要研究领域：宏观经济、国际金融、资本市场。

冯天泽：中信建投政策分析师，北京大学理学学士、金融学硕士，香港中文大学经济学硕士，曾任职于国家外汇管理局和中金公司，主要研究领域包括：宏观政策、金融监管、汇率及外汇储备等。

周之瀚：中信建投政策分析师，中国人民大学理学学士、经济学学士，北京大学金融学博士，曾挂职于中信集团。主要研究领域包括：宏观经济、货币政策、金融监管等。

证券研究报告名称：《两项稳市工具升级，汇金类平准基金定位进一步明确，美国中期选举冲击算力链预期（2026年11月2日-11月7日）》

对外发布时间：2026年11月8日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

胡玉玮 SAC编号：S1440522090003

冯天泽 SAC编号：S1440523100001

周之瀚 SAC编号：S1440524090001

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