路透社：为什么台湾半导体赢过韩国？

为何中国台湾的AI护城河胜过韩国押注存储芯片的赛道

在亚洲这场高赌注的人工智能竞赛遭遇迄今为止最大阻碍之际，中国台湾相比韩国或许占据优势。 

2026年11月9日 上午9:10  作者：马尼希·雷乔杜里

香港，11月9日（路透社）——亚洲这场押注巨大的AI竞赛正面临前所未有的严峻考验，中国台湾相比韩国，可能握有优势。

亚洲科技股集中的资本市场近几个月走势低迷，近几日更是急转直下。上周美国中期选举中民主党大胜，市场担忧AI热潮将会降温，亚洲股市随之承压大跌。

不过，各市场的下跌幅度并不均衡。韩国综合股价指数（KOSPI）自6月22日高点以来暴跌超44%，而中国台湾加权指数（TAIEX）从10月6日高点仅回落20%。两大指数年内依旧录得可观涨幅：韩国综合指数上涨约17%，已经落后于涨幅达35%的中国台湾加权指数。

估值层面的分化更为悬殊。韩国综合指数的动态市盈率（P/E）从2025年10月的12.4倍，跌至11月6日的4.1倍；而中国台湾加权指数的市盈率一直维持在14至20倍区间。FactSet一致预期数据显示，中国台湾当前动态市盈率为14.4倍，是韩国的三倍有余。

韩国与中国台湾股市估值差距显著扩大

背后原因何在？核心在于两地市场对AI赛道的布局结构截然不同。

广度优势，胜过单点集中

两个市场的命运都和AI资本开支热潮深度绑定，但支撑市场的核心企业逻辑差异巨大。

中国台湾的投资机会覆盖AI全产业链。

当然，台积电（shturl.）是全球顶尖芯片制造企业，权重接近中国台湾加权指数的40%。除此之外，还有芯片设计领域的联发科（shturl.）、先进封装赛道的日月光（3711.TW）、服务器设计组装的鸿海精密（富士康，shturl.）与广达电脑（shturl.），以及电源和散热系统厂商台达电子（shturl.）。除此以外，还有一大批长尾科技个股，合计占该指数权重近23%。

• 全球领先的芯片制造企业台积电（TSMC）

• 联发科（MediaTek）：芯片设计。

• 日月光投控（ASE Technology）：先进封装。

• 鸿海精密（Foxconn）：AI服务器设计与组装。

• 广达电脑（Quanta Computer）：服务器设计与制造。

• 台达电子（Delta Electronics）：电源与散热系统。

反观韩国，它在AI领域的布局高度集中在强周期的存储赛道，核心就是三星电子（005930.KS）和SK海力士（000660.KS）。两家企业合计大约占到韩国综合指数的一半，其余所有科技企业加起来仅占6%。

这也解释了：尽管根据FactSet数据，科技板块在中国台湾总市值占比超70%（韩国约55%），但投资者对中国台湾的集中度风险顾虑反而更小。

韩国的集中度风险还在进一步放大：两家科技巨头近期的增长，很大程度依靠存储芯片价格暴涨。存储行业周期性极强，一旦价格下行，盈利预期就会大幅下调——这也是上周市场抛售的一大诱因。

风险还在叠加：韩国散户投资者大量使用融资杠杆买入高风险单一股票ETF，市场极易出现剧烈反转。虽然7月融资余额有所回落，但8月、9月以及10月上半月再度回升；一旦市场对AI的信心持续走弱，波动将会被进一步放大。

两种完全不一样的AI押注逻辑

中国台湾头部科技企业相比韩国同行，还有一项显著优势：它们构筑了坚固的竞争护城河，在AI供应链关键环节掌握主导地位。台积电占据全球纯晶圆代工市场73%份额，在最先进的制程芯片市场份额达到90%–99%。除此之外，全球最大电子代工厂鸿海，拿下了AI服务器组装市场40%的份额，目标两年内提升至50%。

想要复刻中国台湾这套复杂的芯片制造工艺，需要巨量资本、漫长周期，还要攻克大量专属知识产权壁垒。

与之对比，韩国存储龙头三星、SK海力士（目前和美光MU.O共同主导全球存储市场），其制造工艺的复刻门槛更低。因此它们已经面临来自国内长江存储旗下长鑫存储等本土厂商日趋激烈的竞争，尤其是在高带宽存储器（HBM）领域。

局面会不会反转？

即便基本面是这样，中国台湾与韩国之间巨大的估值缺口，会不会已经大到难以持续？

长期来看，中国台湾市盈率本来就高于韩国，十年平均溢价幅度为50%。但FactSet测算显示，当前溢价已经高达260%。

投资者因此对“买入中国台湾、做空韩国”这一交易策略越来越焦虑。10月外资净卖出韩国市场规模为140亿美元，而净卖出中国台湾市场达到310亿美元。

短期来看，巨大的估值差或许会吸引抄底资金进场。但近期的抛售行情已经证明：在投资者重新评估AI资本开支回报、质疑资本扩张热潮能否延续的背景下，仅仅依靠韩国较低的市盈率，并不足以扭转外资流出的趋势。

拉长时间维度，中国台湾的结构性利好依旧坚实。AI或许正在开启一个全新时代，但在资本市场里，深厚护城河加上产业链多元化，依旧是行之有效的制胜逻辑——行情承压之时尤其如此。

（本文观点来自埃默资本合伙人有限公司创始人兼首席执行官马尼希·雷乔杜里，他曾任法国巴黎银行证券亚太股票研究主管。）

（撰稿：雷乔杜里；编辑：玛格丽塔·乔伊、安娜·希曼斯基）

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