【华西食品】惠泉啤酒深度报告：推动二次创业，加速复兴惠泉

核心逻辑：

• 惠泉啤酒是福建省唯一的啤酒上市公司，也是燕京啤酒"1+3"体系中唯一的独立上市平台。公司2025年年报将总体战略由"重塑惠泉品牌、重振惠泉雄风"正式调整为"二次创业、复兴惠泉"；燕京体系先后派驻漓泉1998核心操盘手易文新出任总经理、U8缔造者林文出任董事长，公司"董事长＋总经理"双一把手均由燕京实战派接任。我们认为，本轮变化的实质不是简单的人事更替，而是把燕京已验证的"次高端大单品突破＋深度分销＋市场化激励"方法论整体移植到东南沿海——惠泉正从"地方团队自主经营"切换为"燕京集团直接操盘"，盈利改善具备较强的组织确定性。

• 看点一：管理层换届落地，两套成功样板有望在惠泉复用

• 林文是燕京U8的核心操盘手，易文新出身漓泉体系。燕京U8是近五年啤酒行业增速最快的次高端大单品，规模超过90万千升；漓泉1998在广西市场竞争力高，支撑漓泉净利率升至2025年的20.6%，成为燕京体系内盈利质量最高的子公司。两位操盘手分别带来“全国化大单品方法论”与“区域深耕＋市场化机制”两套已验证经验，两套成功样板有望在惠泉复用。

• 看点二：1983＋老惠泉＋全麦补齐中高端矩阵，产品结构补齐吨价差距

• 惠泉产品结构以“一麦”系列为塔基稳住大众基本盘，以纯生、欧骑士、鲜啤系列为中高端主力，以老惠泉、惠泉1983、初念精酿、IPA精酿为高端引领，产品结构不断优化。1983定位战略大单品，对标漓泉1998、燕京U8，均以“口感差异化+品牌历史故事+区域深耕”为核心打法，有望逐步成为在惠泉体内占比越来越高的大单品；叠加惠泉全麦、老惠泉完善中高端产品结构，有望进一步补齐惠泉与头部啤酒企业的吨价差距，进而推动惠泉毛利率和净利率改善。另一方面，公司中长期规划“啤酒+”战略，围绕啤酒做特色产品规划，储备白茶特色精酿，卡位超百亿茶啤精酿赛道，有望实现从茶园到酒厂的短链整合，打造产品和品牌竞争力。

• 看点三：大泉州基本盘稳固，闽赣连片打开省外成长空间

• 福建是国内啤酒消费高地，2025年产量162万千升（+5.3%），餐饮即饮场景占比高。大泉州是惠泉绝对根据地，销量连续六年增长、累计翻番，市占率稳居泉州第一，也是1983、老惠泉等中高端新品的首选试验场。泉州之外，公司在宁德依托福鼎基地辐射闽东、福州以次高端产品切入餐饮、厦门走差异化路线，省内基本盘从“单城深耕”向“区域连片”演进。公司在福建省外收入占比已达24.49%，其中赣北是最成功的省外样板，2025年赣北区域销量同比+7.71%，其中高档产品增长84%，验证了“福建打法+江西抚州基地”的模式可复制性，随1983放量和市场化机制落地，有望通过闽赣连片打开省外成长空间，区域结构不断深化。

• 投资建议：我们预计公司26-28年营收分别为6.77/7.28/7.75亿元，分别同比+5.7%/+7.6%/+6.4%；26-28年归母净利润分别为0.98/1.12/1.24亿元，分别同比+22.3%/+14.6%/+10.6%；26-28年EPS分别为0.39/0.45/0.50元，对应2026年11月06日12.77元/股收盘价，PE分别为33/28.5/26倍；首次覆盖，考虑公司正处结构升级，区域扩张的成长阶段，给予“买入”评级。

• 风险提示：宏观消费疲软、餐饮恢复不及预期、行业竞争加剧、惠泉1983及中高端产品放量不及预期、原材料及包材价格波动。

分析师：寇星/卢周伟 

分析师执业编号：S1120520040004/S1120520100001

证券研究报告：【华西食品】惠泉啤酒深度报告：推动二次创业，加速复兴惠泉

报告发布日期：2026年11月9日

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