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核心观点

• 大类资产表现

  A股大势研判：上周，上证综指、沪深300、创业板指分别上涨1.4%、1.7%、2.1%。上周市场震荡回升，主要宽基指数普遍上涨。从资金面来看，截至11月5日，两融余额为2.31万亿元，较前周继续下降，但融资买入占比小幅上升。交易量方面，两市日均成交金额为1.86万亿元，较前周小幅放量。展望后市，外部风险扰动加剧，市场延续宽幅震荡。一方面，国内微观流动性预期持续改善，央行释放了清晰的稳市信号。另一方面，民主党在美国中期选举占据较大优势，掣肘特朗普团队政策出台与实施，短期内或进一步加剧外部环境不确定性。总的看，美国中期选举后外部风险因素不确定性显著增强，或影响美伊冲突局势、美联储货币政策路径、AI全球产业布局，对市场预期扰动较大，市场有望延续宽幅震荡态势。

  A股配置策略：把握超跌后修复性机会，但注重攻守兼备，围绕红利和弹性两个方向布局。一是宽幅震荡中重视高股息红利方向，建议关注银行。二是AI内容生成在应用端商业模式逐步清晰的传媒。三是具备充足修复空间的国产算力与储能。

• 宏观经济及政策动态

  美国新增非农就业超预期。经济周期、经济动量均处于扩张阶段，不仅AI产业链，多数行业在扩张。受美联储加息及资产价格波动影响，金融条件小幅回落，但限制性仍不强。10月，ISM制造业PMI从54.5%上升至55.5%。新增非农就业16.5万人，失业率从4.2%下降至4.1%。截至11月4日，GDPNow预测四季度美国GDP环比折年率为3.4%，据此推算全年GDP同比增速约为2.4%。

  美国PCE通胀回升，通胀风险仍较大。9月，CPI同比增速从3.4%上升至3.7%，核心CPI同比增速从2.4%上升至2.6%。PCE物价同比增速从3.4%上升至3.6%，核心PCE物价同比增速从3%上升至3.1%。不仅能源价格，多类物价增速上升。年内美联储仍有加息可能。我们预计未来一年美国AI资本开支仍较稳健，经济周期或保持扩张，通胀具有较强黏性，美联储仍有加息可能。截至11月6日，CME Fed Watch工具显示，市场预期美联储2026年12月加息概率为76.3%，2027年加息一次。

• 行业中观监测

  上周，钢铁产业链开工率下降，化工产业链开工率上升；二手房销售上升，新房销售下降；沥青开工率上升，水泥发运率下降；集装箱吞吐量下降。10月1-31日，全国乘用车市场零售169.3万辆，同比去年10月同期下降25%，较上月同期增长5%。猪肉平均批发价降至15.10元/公斤，同比增速降至-16.56%；蔬菜平均批发价降至4.04元/公斤，同比增速降至-29.85%；铁矿石期货上涨1.9%，螺纹钢期货持平前周，焦煤期货下跌0.5%；黄金价格上涨5.0%，白银价格上涨5.7%。

• 资金面跟踪

  上周，公开市场操作上周净回笼16230亿元，A股主要股东资金合计减持1.1亿元，前值为增持33.3亿元；上周全A换手率1.17%（前值0.98%）。10月IPO募集109.8亿元（9月260.5亿元），增发募集281.2亿元（9月420.9亿元）；股票与混合型基金共发行391.8亿份（9月共发行290.7亿份）。

风险提示：国内宏观经济边际走弱；海外AI监管出现变化，美伊军事烈度大幅升级；美联储加息预期反复波动；AI行业出现趋势性转变等。

1  大类资产及行业表现

上周，上证综指、沪深300、创业板指分别上涨1.4%、1.7%、2.1%。债市走强，债券市场整体上涨0.4%，国债收益率下降，1年、5年、10年期国债收益率分别下降0.1bp、4.0bp、4.9bp。海外港股恒生指数上涨5.1%，美股三大股指普遍下跌，纳斯达克指数、标普500指数、道琼斯工业指数分别下跌3.4%、2.7%、0.9%。

1.1 大类资产：股市震荡回升，债市小幅走强

大类资产表现：上周，上证综指、沪深300、创业板指分别上涨1.4%、1.7%、2.1%。上周市场震荡回升，主要宽基指数普遍上涨。从资金面来看，截至11月5日，两融余额为2.31万亿元，较前周继续下降，但融资买入占比小幅上升。交易量方面，两市日均成交金额为1.86万亿元，较前周小幅放量。风格方面，成长与消费风格领涨，金融风格涨幅较小。热门指数方面，AI短剧指数、虚拟人指数、小红书平台指数、营销传播精选指数、文化传媒指数分别上涨20.0%、15.1%、14.9%、14.1%、13.9%，涨幅居前。文化传媒板块全线走强，核心驱动来自AI漫剧赛道产业化落地提速，技术降本与出海商业化形成共振。AI视频生成技术持续迭代，内容制作成本与周期大幅压缩，行业供给能力快速扩容；海外市场增长尤为亮眼，AI漫剧活跃用户已突破1.5亿，中国厂商占据海外付费短剧主流席位，赛道盈利空间与成长确定性持续验证，叠加A股流动性小幅改善，带动产业链相关环节同步上行。

债市走强，债券市场整体上涨0.4%，国债收益率下降，1年、5年、10年期国债收益率分别下降0.1bp、4.0bp、4.9bp。海外港股恒生指数上涨5.1%，美股三大股指普遍下跌，纳斯达克指数、标普500指数、道琼斯工业指数分别下跌3.4%、2.7%、0.9%。

A股大势研判：外部风险扰动加剧，市场延续宽幅震荡。一方面，国内微观流动性预期持续改善，央行开展第三次证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）操作，规模接近前两次操作的总和，释放了清晰的稳市信号。另一方面，民主党在美国中期选举占据较大优势，掣肘特朗普团队政策出台与实施，如从国防支出约束美国对伊朗的军事行动、严格财经纪律减少财政支出，同时推动美国关税、医保、人工智能等领域政策调整，短期内或进一步加剧外部环境不确定性。总的看，美国中期选举后外部风险因素不确定性显著增强，或影响美伊冲突局势、美联储货币政策路径、AI全球产业布局，对市场预期扰动较大，市场有望延续宽幅震荡态势。

配置策略：把握超跌后修复性机会，但注重攻守兼备，围绕红利和弹性两个方向布局。一是宽幅震荡中重视高股息红利方向，建议关注银行。二是AI内容生成在应用端商业模式逐步清晰的传媒。三是具备充足修复空间的国产算力与储能。

1.银行。一方面，银行在高股息红利方向中经营稳定性较强，能有效应对市场波动。另一方面，近期稳定资本市场举措为银行带来一定业务增量。11月2日，中国人民银行会同金融监管总局、中国证监会等部门召开股票回购增持再贷款座谈会，会议提出股票回购增持再贷款政策由阶段性安排转为长期制度性安排，再贷款利率由1.25%降至1%，金融机构坚持市场化定价原则，在再贷款利率基础上合理加点并增加贷款投放。11月3日，各银行已向央行报送股票回购增持再贷款额度申请超过2000亿元。

2.传媒。11月3日，QuestMobile发布《中国移动互联网秋季大报告》显示，截至2026年9月，移动互联网月活用户规模达12.81亿，同比增长仅0.9%；但月人均使用时长维持高增速，9月达189.8小时，同比增长6.5%。短剧应用用户规模从1000万到4亿，仅用不到3年，年复合增长率高达443.1%。AI短剧已经成为当前AI落地的重要应用方向之一。OpenAI于11月4日全球上线ChatGPT Images2.6，图像生成速度提升50%，官方披露周生成图片规模达40亿张。

3.具备充足修复空间的国产算力与储能方向。①国产算力集群交付进入规模化放量阶段，产业端昇腾950千卡超节点正式上线，国产超节点部署提速，行业主线逻辑从单卡性能比拼转向集群互联、一体化算力服务落地，国内算力供给确定性持续增强。②储能板块迎来内外共振的配置窗口，国内高增基本面稳固叠加美国政策预期催化，板块景气边际改善。海外端，中期选举民主党夺回两院，IRA补贴恢复预期升温，有望带动风光储、电池相关海外需求回暖。国内装机层面，截至9月底全国已投运新型储能装机1.67亿千瓦/4.35亿千瓦时，同比增长63%，平均储能时长2.61小时，同比提升0.27小时，等效利用小时数约915小时，同比增加10小时。海外订单层面，据CESA储能应用分会产业数据库，2026年前三季度共145家国内企业披露储能海外订单，总规模584.6GWh；其中三季度订单295.9GWh，体量接近上半年合计水平，海外需求加速释放。

1.2 行业表现：中信一级行业指数多数上涨

上周中信一级行业指数多数上涨，30个行业中，传媒、电力设备及新能源、消费者服务、农林牧渔、计算机分别上涨13.2%、8.3%、7.4%、6.9%、5.9%；通信、煤炭、石油石化分别下跌6.7%、5.7%、3.4%，领跌市场。

医药：创新药BD与业绩持续兑现，结构性机会仍是主线。

上周SW医药生物指数上涨4.25%，市场表现一般，排SW行业指数涨跌幅榜第10位，今年以来SW医药生物指数累计下跌5.58%。细分行业全线上涨，其中化学制剂涨幅居前，全周上涨6.09%，医药商业是涨幅最小，全周上涨1.93%。今年以来，创新药产业链尤其是CXO细分市场表现较好，带动医疗服务年初至今累计涨幅27.32%，也是医药唯一上涨的细分板块；化学制剂子行业跌幅居前，累计下跌14.75%。

创新药BD出海再创纪录，礼新医药平台价值加速兑现。11月4日，中国生物制药宣布与勃林格殷格翰就六个临床前肿瘤项目（ADC与TCE技术）达成授权合作，首付款及近期付款3.58亿美元，总里程碑最高可达70亿美元，刷新公司对外授权金额纪录。五个项目来自其2025年收购的礼新医药，这是继PD-1/VEGF双抗授权默沙东后，礼新平台的又一次价值兑现，这是中国生物制药年内第三笔重磅对外授权。

创新药业绩持续兑现，百济神州年内三度上调全年业绩指引。今年前三季度，科创板创新药受药品销售放量+海外授权BD爆发双发驱动，2023-2024年连续两年营收同比增长70%以上，2025年营收同比增29%，26Q1-Q3营收继续延续高增长，增速扩大到51.8%（26H1为47.8%），行业整体利润扭亏为盈，创新药业绩持续兑现。百济神州在2026年11月5日披露三季报的同时，年内第三次上调了全年业绩指引，全年营收从449亿-462亿元上调至463亿-470亿元；核心驱动力是泽布替尼（百悦泽）的持续放量和经营杠杆的显著改善，26Q3泽布替尼全球销售额94.24亿元，同比增长27.0%，其中美国市场贡献68.16亿元，增长29.4%。

我们认为国内医药创新转型的“BD现金流”正在从偶发性事件变为可复制的常态化能力，叠加商业化管线销售持续放量，推动国产创新药实现业绩高增持续兑现、现金流改善支持可持续发展的高质量发展阶段，我们持续看好国产创新药的发展。

消费：国家标准《白酒质量通则》（GB/T 48009-2026）于2026年11月1日起正式实施。该标准是我国首个覆盖全部香型的白酒通用国家标准；明确白酒须以谷物为原料、以酒曲为糖化发酵剂，不得添加非自身发酵产生的呈色呈香呈味物质。

该标准对“白酒”“酒曲”“发酵容器”“蒸馏容器”及“贮存容器”等术语进行了明确界定。其中，“白酒”的定义强调了谷物与酒曲的使用，并系统描述了白酒从蒸煮、糖化、发酵、蒸馏到陈酿、勾调的基本生产过程。标准规定，白酒主要采用酒曲为糖化发酵剂，经蒸煮、糖化、发酵、蒸馏、陈酿、勾调而成，不直接或间接添加非自身发酵产生的呈色呈香呈味物质，且固态发酵法或半固态发酵法产品不直接或间接添加食用酒精的蒸馏酒。

全国白酒标准化技术委员会专家认为，《白酒质量通则》（GB/T 48009-2026）聚焦中国白酒的共性特征与质量表达需求，系统梳理了不同香型白酒在工艺、风味与品质方面的典型特点，构建了面向消费者更易于理解的品质表达方式。该标准通过更为通俗、规范的语言，展现了中国白酒的特色与品质内涵，能帮助国内外消费者更直观地认识和了解中国白酒，为推动形成统一、清晰的中国白酒国际形象提供了标准支撑。

国家卫生健康委发布50项新食品安全国家标准和修改单。首次制定《牛乳蛋白》GB 31668—2026（填补乳品深加工原料国标空白，要求标示浓缩/分离牛乳蛋白），2027年8月18日实施,适用于食品工业用浓缩牛乳蛋白、分离牛乳蛋白。

标准明确，牛乳蛋白是以生牛乳为原料，经脱脂、分离、浓缩、干燥或不干燥等工序制成，含有酪蛋白与乳清蛋白的粉状或液态产品。标准强调生牛乳为唯一原料，兼顾不同工艺与产品形态，要求保留牛乳蛋白天然组成特征。

牛乳蛋白是食品工业重要基础原料，广泛用于运动营养食品、婴幼儿营养制品、奶酪、酸奶、蛋白棒等产品。长期以来，该品类缺少统一国家标准，市场产品质量参差不齐，标签标识乱象较多，监管缺少明确依据。

新国标落地后，将为国产及进口牛乳蛋白产品检验监管提供统一技术标尺，推动乳成分深加工产业规范化发展，为具备稳定供给能力的上游企业营造更加清晰的市场环境。

电子：根据Omdia数据，2026年第三季度，全球平板电脑出货量同比下降23%至3200万台。继2026年第二季度同比下降10%后，平板电脑市场再度出现两位数下滑；随着供应限制日益加剧，平板电脑在厂商的战略优先级中正逐渐靠后，预计2027年平板电脑供应状况将进一步收紧。

竞争格局方面，苹果出货量同比下降28%至1158万台，以36%的市场份额维持第一，但份额较去年同期的38%有所回落；三星出货量同比下降22%至543万台，市场份额17%位居第二，零部件供应受限持续制约出货表现；联想是前五大厂商中唯一实现出货量增长的品牌，出货量同比增长12%至409万台，市场份额从去年同期的9%升至13%，为本季度份额增幅最大的厂商；小米以235万台的出货量排名第四，同比下降11%，拉美市场表现强劲带动份额小幅升至7%；华为以185万台的出货量位列第五，同比下降43%，是前五大厂商中降幅最大的品牌，但本季度在中东欧和亚太地区仍实现增长。

新品方面，2026年下半年市场推出了多款重要新品，包括三星Galaxy Tab S12系列、配备OLED屏幕的苹果iPad mini及小米Pad 9系列，华为、荣耀、一加和realme也相继推出新机型。但在市场环境充满挑战的背景下，新品对刺激需求的拉动作用有限。持续的供应限制制约了厂商进行有实质意义的规格升级，新款产品与前代机型差异不足，消费者可能倾向于推迟购买，等待更大幅度的改进后再换机。

电新：上周电力设备及新能源板块表现强于沪深300指数，申万电力设备指数上涨约9.3%，同期沪深300上涨约1.7%。细分板块看，光伏设备上涨约16.3%领涨，电池、电网设备、风电设备分别上涨约9.1%、7.2%、6.6%。光伏主要受美国新能源市场乐观预期带动，市场预期北美光伏装机有望修复。

基本面方面，光伏供给侧改革有望进入实质限产阶段。2026年7月，国家市场监督管理总局批准发布《硅单晶单位产品能源消耗限额》《晶体硅光伏组件和逆变器能效限定值及能效等级》《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》三项强制性国家标准，覆盖多晶硅、硅片、组件、逆变器全链条；其中多晶硅综合能耗上限收严至6.4千克标煤/千克，TOPCon、HJT、BC组件转换效率门槛分别锁定23.2%、23.2%、23.5%，P型低效产能首次被强制标准排除，标准自2027年1月1日起执行。同时，企业端的自律减产同步落地：据硅业分会，10月国内多晶硅产量10.95万吨，11月预计降至8.4万吨左右，月度供需由宽松转。产业链出现积极信号，1—10月组件开标128.75GW、加权均价0.760元/W，较2025年同期0.705元/W抬升7.9%，其中8月0.703元/W为本轮低点，9月、10月连续回升至0.724、0.779元/W。此外，11月4日美国中期选举中民主党拿下参众两院，市场对IRA清洁能源税收优惠延续、美国光伏项目审批提速的预期升温，构成光伏情绪利好。

整体来看，光伏处于周期筑底阶段，价格底与盈利底部特征明显，随着明后两年需求端逐渐恢复、行业库存持续消化，供需格局有望持续改善，产业链龙头公司盈利情况有望修复。

有色：上周（截至11月6日），有色板块反弹，贵金属与战略小金属领涨，资金向资源属性较强的细分领域集中。 A股申万有色金属指数累计上涨4.13%，整体呈现普涨格局。从细分领域看，贵金属指数以11.90%的周涨幅领涨，能源金属及小金属指数分别上涨8.74%和6.48%，明显强于有色金属整体；工业金属和金属新材料涨幅相对有限，分别上涨1.54%和0.99%，表明本轮行情的驱动力主要集中于贵金属价格修复、能源金属供需改善预期以及战略小金属供给约束。从资金结构看，有色板块资金净流入136.96亿元。其中小金属、贵金属及能源金属三个板块合计净流入120.48亿元，占整个有色金属行业资金净流入的约88.0%。其中，小金属板块净流入60.57亿元，占比44.2%。

现货层面，铜精矿现货加工费继续下行。根据Mysteel数据，11月2日至6日，标准干净铜精矿现货TC周指数为-246.24美元/干吨，环比下降0.91美元/干吨，延续深度负值状态。

库存方面，伦铜库存出现增加，新增库存主要来自美国。LME铜库存上周环比增加约4.27亿吨。从库存结构看，新增库存主要集中于美国，上周LME美国仓库铜库增加2.8亿吨。与此同时，中国及欧洲可流通铜资源仍偏紧，LME铜亚洲库存减少4000吨，欧洲减少1000吨。

1.3 财经日历

2 宏观经济及政策动态

2.1 制造业PMI季节性下滑

美国新增非农就业超预期。经济周期、经济动量均处于扩张阶段，不仅AI产业链，多数行业在扩张。三季度，在消费、投资和政府支出扩张带动下，美国实际GDP季调环比折年率为3.4%，高于上半年的2.4%。受美联储加息及资产价格波动影响，金融条件小幅回落，但限制性仍不强。10月，ISM制造业PMI从54.5%上升至55.5%。新增非农就业16.5万人，其中私人商品生产部门新增1.5万人，私人服务生产部门新增14.4万人。失业率从4.2%下降至4.1%。截至11月4日，GDPNow预测四季度美国GDP环比折年率为3.4%，据此推算全年GDP同比增速约为2.4%。

美国PCE通胀回升，通胀风险仍较大。9月，CPI同比增速从3.4%上升至3.7%，核心CPI同比增速从2.4%上升至2.6%。PCE物价同比增速从3.4%上升至3.6%，核心PCE物价同比增速从3%上升至3.1%。不仅能源价格，多类物价增速上升。其中，商品PCE物价同比增速从3.6%上升至4%，服务PCE物价同比增速从3.4%上升至3.5%，住房PCE物价同比增速从3%上升至3.2%，不含食品、能源和住房的PCE物价同比增速从3%上升至3.1%。

年内美联储仍有加息可能。我们预计未来一年美国AI资本开支仍较稳健，经济周期或保持扩张，通胀具有较强黏性，美联储仍有加息可能。截至11月6日，CME Fed Watch工具显示，市场预期美联储2026年12月加息概率为76.3%，2027年加息一次。

3 行业中观监测

3.1   生产：钢铁产业链开工率下降，化工产业链开工率上升

3.2   需求：二手房销售上升，新房销售下降

3.3   物价：贵金属价格上涨，原油、猪肉、蔬菜价格下跌

黑色系：上周，黑色系价格涨跌不一。铁矿石期货上涨1.9%，螺纹钢期货持平前周，焦煤期货下跌0.5%。基本面方面，日均铁水产量下降，螺纹钢库存下降，焦煤库存下降。

原油：上周，原油价格下跌13.6%。库存方面，据美国EIA数据显示，截至10月30日当周，美国原油库存减少86.5万桶，预期增加87.7万桶，前值减少189.2万桶；俄克拉荷马州库欣地区原油库存增加28.0万桶，前值减少62.4万桶。当周美国汽油库存减少22.2万桶，预期增加15.3万桶，前值增加390.0万桶。

贵金属：上周，黄金价格上涨5.0%，白银价格上涨5.7%。

4 资金面跟踪

4.1   央行流动性：上周货币净回笼16230亿元，DR007下行

4.2  股票资金：10月IPO募集资金减少，增发募集资金减少，基金发行增加 

以上内容出自诚通证券2026年11月08日已经发布的证券研究报告《民主党“横扫”两院，外部扰动加剧——宏观与大类资产周报（2026.11.02—2026.11.07）》。

署名人员及执业证书编号

邢曙光（分析师）   登记编号：S0280520050003 

钟   山（分析师）    登记编号：S0280525060002

张运智（分析师）   登记编号：S0280526070001

段雅超（分析师）   登记编号：S0280525060001

窦    凯（分析师）   登记编号：S0280526090001

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