主业稳健，第二曲线减亏

——石头科技 26Q3点评

投资评级： 买入（维持）

报告日期： 2026-11-09

公司价格与沪深 300 走势比较

分析师：邓欣

执业证书号：S0010524010001

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联系人：郑少轩

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主要观点：

 公司发布 26Q3 季报：

 26Q3：营收 56.14 亿元，同比增长 34.85%；归母净利润 4.79 亿元，同比增长 33.01%；扣非归母净利润 4.03 亿元，同比增长 20.25%。 26Q3 业绩大超市场预期。

 收入：海外高增延续

 扫地机：我们预计 26Q3 营收同比增长 35%，表现与公司整体一致，其中海外/国内预计各同比增长 50%/持平微降，增长主要来自于海外市场份额提升，公司大力拓展海外线下渠道。

 洗地机：我们预计 26Q3 营收同比增长约 40-50%，表现优于公司整体，其中海外预计维持同比高双位数增长，国内同比增速预计放缓，主因基数较高。

 新业务：26Q3 割草机/泳池机器人/洗衣机持续推新，同比略有减亏。

 盈利：原材料价格扰动

A 26Q3 毛利率 40.0%（同比/环比各-2.2/-3.3pct），同比下降主因原材料价格波动影响，环比下降主因美国关税退税集中于 26Q2 体现。若剔除美国关税退税，我们测算 26Q3 毛利率 39.6%（同比/环比各-2.5/-0.4pct），整体盈利能力稳健。

 26Q3 销售/管理/研发/财务费率各同比-3.1/持平/-2.5/+2.7pct，规模效应+费用精准投放持续优化期间费率，财务费率上升预计主因汇兑损失。

 26Q3 归母净利率 8.5%（同比/环比各-0.1/-2.8pct），剔除美国关税退税后，我们测算公司 26Q3 扣非归母净利率 6.9%（同比/环比各-1.1/-0.1pct），原材料价格波动是主要影响因素。

 投资建议：维持“买入”

 我们的观点：

26 年公司新业务持续减亏，叠加主业盈利稳健，战胜宏观压力；27 年公司看点为扫地机与洗地机竞争格局改善，以及供应链与运营提效对冲成本上涨压力。

盈利预测：考虑到公司经营节奏，我们更新盈利预测，预计 2026-2028年 实 现 营 业 总 收 入 242.9/299.9/350.1 亿 元 （ 26-28 年 原 值 为226.7/273.7/328.5 亿元），同比增长 29.9%/23.5%/16.8%；实现归母净利润 21.5/29.1/34.5 亿元（26-28 年原值为 20.1/26.9/31.5 亿元），同比增长 58.0%/35.2%/18.5%；当前股价对应 PE 分别为 17/12/10 倍，维持“买入”评级。

 风险提示：

原材料价格或汇率大幅波动，关税及外需不确定性，下游需求不及预期，行业竞争格局恶化。

 重要财务指标 单位:百万元

资料来源： wind，华安证券研究所 注：数据截至 2026年11月 9日

财务报表与盈利预测

资产负债表

单位:百万元

现金流量表

单位:百万元

利润表

资料来源：公司公告，华安证券研究所 单位:百万元

主要财务比率

分析师与研究助理简介

分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10 余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。

联系人：郑少轩，上海财经大学博士，曾任职广银理财。

重要声明

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

免责声明

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投资评级说明

以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：

行业评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;

减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；

增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；

中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；

减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；

卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。