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资讯 26Q3无框电机高增兑现，集成化模组开启放量周期
投资要点
[事件：公司发布] 2026年三季报，机器人驱动高增长，收入利润双升。2026年前三季度公司实现营业收入亿元（同比），归母净利润万元（同比+58.43%），扣非归母净利润 5963.39 万元（同比+62.10%），基本EPS 0.78 元。综合毛利率约 33%，同比小幅回落，主因电机/集成模组占比提升、原材料价格波动及常州基地产能爬坡；Q3单季毛利率环比趋稳，随自动化产线投放制造费用有望下行。
机器人业务单季占比约六成，集成化模组进入放量窗口。机器人板块Q3单季约1.81 亿元（同比+69.5%）、占单季营收约六成；无框力矩电机 1-9 月累计出货约 21万台、Q3单季超10万台，单月峰值近5万台。机器人内部：工业移动机器人为基本盘（占机器人板块约 、国内市占率超 、前三季度同比 ），人形机器人收入占比约13.4%（同比+440%）、客户已覆盖国内头部厂商、北美部分客户进入小批量合作，工业机械臂（同比+7.6%）、协作机器人（同比+320%）稳步拓展。当前集成化比例仅10%+，长期目标提升至20%-30%，工业移动机器人集成化模组已于 年 月率先放量，重点客户正向集成化转移，包括亚马逊在内的全球头部新客户也将以集成化思路为主。
产能扩张+全球化，中长期成长路径明确。常州一期2025年 5月投产、当前产能趋饱和，公司通过租赁厂房承接溢出订单， 年底电机与模组产能约万台、产能受限集中于电机与模具端；二期处于方案设计阶段、预计 2027年底投产，2027年规划产能挑战 150万台级。公司建立客户准入与评估机制，优先保障高商业价值的核心头部客户，头部几家客户占比超 60%-70%。美国硅谷、德国斯图加特、日本名古屋三家海外子公司已全面落地运营、本地销售与技术团队到位，从“产品出海”转向“本地深耕+本地制造预备”，海外收入占比约15%，中长期目标提升至 30%-40%。
<sup></sup> 盈利预测与投资建议。预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 1.10/1.55/2.02元，对应PE分别为98/70/53倍。考虑到人形/工业机器人行业景气持续向上，公司作为机器人自动化核心部件公司，维持“买入”评级。
风险提示：人形/工业机器人下游需求与资本开支不及预期、产能扩张与良率爬坡不及预期、海外本地化费用高于预期等风险。
| 指标/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 724 | 1,035 | 1,400 | 1,824 |
| 增长率 | 32.2% | 43.0% | 35.3% | 30.3% |
| 归属母公司净利润(百万元) | 72 | 100 | 141 | 184 |
| 增长率 | 48.2% | 38.3% | 40.8% | 30.6% |
| 每股收益EPS(元) | 0.79 | 1.10 | 1.55 | 2.02 |
| 净资产收益率ROE | 5.6% | 8.3% | 11.7% | 14.8% |
| PE | 136 | 98 | 70 | 53 |
| PB | 7.59 | 8.11 | 8.17 | 7.89 |
数据来源：Wind，西南证券
西南证券研究院
分析师：邰桂龙
执业证号：S1250521050002
电话：021-58351893
邮箱：tgl@swsc.com.cn
分析师：王梓溢
执业证号：S1250525050003
电话：021-58351893
邮箱：wzyi@swsc.com.cn
相对指数表现
基础数据
| 总股本(亿股) | 0.91 |
| 流通A股(亿股) | 0.91 |
| 52周内股价区间(元) | 73.59-171.56 |
| 总市值(亿元) | 98 |
| 总资产(亿元) | 18.33 |
| 每股净资产(元) | 15.14 |
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附表：财务预测与估值
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 723.65 | 1,034.51 | 1,399.96 | 1,823.68 |
| 营业成本 | 461.41 | 691.05 | 930.97 | 1,203.63 |
| 营业税金及附加 | 4.76 | 7.17 | 9.51 | 12.14 |
| 销售费用 | 64.54 | 93.11 | 123.48 | 159.24 |
| 管理费用 | 36.55 | 52.25 | 70.00 | 90.27 |
| 财务费用 | 0.44 | -0.81 | -2.09 | -1.58 |
| 资产减值损失 | -11.60 | -11.60 | -11.60 | -11.60 |
| 投资收益 | 10.68 | 10.68 | 10.79 | 10.90 |
| 公允价值变动损益 | -0.04 | 0.56 | 0.75 | 0.42 |
| 其他经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 营业利润 | 79.51 | 110.11 | 156.92 | 209.69 |
| 其他非经营损益 | -0.29 | -0.08 | -0.10 | -0.11 |
| 利润总额 | 79.22 | 110.03 | 156.82 | 209.59 |
| 所得税 | 6.74 | 9.90 | 15.68 | 25.15 |
| 净利润 | 72.48 | 100.12 | 141.14 | 184.44 |
| 少数股东损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 归属母公司股东净利润 | 72.48 | 100.21 | 141.13 | 184.38 |
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 货币资金 | 455.97 | 471.45 | 370.73 | 330.28 |
| 应收和预付款项 | 226.74 | 313.66 | 417.96 | 536.53 |
| 存货 | 176.95 | 252.72 | 352.56 | 440.99 |
| 其他流动资产 | 390.67 | 278.91 | 294.17 | 310.36 |
| 长期股权投资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投资性房地产 | 16.53 | 16.53 | 16.53 | 16.53 |
| 固定资产和在建工程 | 167.02 | 129.37 | 121.72 | 114.08 |
| 无形资产和开发支出 | 19.95 | 17.64 | 15.32 | 13.01 |
| 其他非流动资产 | 176.37 | 183.37 | 190.77 | 198.61 |
| 资产总计 | 1,630.20 | 1,663.64 | 1,779.78 | 1,960.38 |
| 短期借款 | 55.00 | 57.75 | 60.64 | 63.67 |
| 应付和预收款项 | 254.22 | 366.85 | 487.11 | 620.42 |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 其他负债 | 25.16 | 26.42 | 27.74 | 29.13 |
| 负债合计 | 334.38 | 451.02 | 575.49 | 713.22 |
| 股本 | 90.83 | 91.34 | 91.34 | 91.34 |
| 资本公积 | 842.46 | 842.46 | 842.46 | 842.46 |
| 留存收益 | 362.31 | 278.51 | 270.15 | 313.03 |
| 归属母公司股东权益 | 1,295.82 | 1,212.62 | 1,204.28 | 1,247.16 |
| 少数股东权益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.01 |
| 股东权益合计 | 1,295.82 | 1,212.62 | 1,204.29 | 1,247.17 |
| 负债和股东权益合计 | 1,630.20 | 1,663.64 | 1,779.78 | 1,960.38 |
| 业绩和估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| EBITDA | 91.14 | 120.47 | 166.00 | 219.28 |
| PE | 135.70 | 98.15 | 69.70 | 53.35 |
| PB | 7.59 | 8.11 | 8.17 | 7.89 |
| PS | 13.59 | 9.51 | 7.03 | 5.39 |
| EV/EBITDA | 97.80 | 74.23 | 54.42 | 41.33 |
| 股息率 | 0.26% | 0.15% | 0.20% | 0.29% |
数据来源：Wind.西南证券
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 72.48 | 100.21 | 141.13 | 184.38 |
| 折旧与摊销 | 11.19 | 11.17 | 11.17 | 11.17 |
| 财务费用 | 0.44 | -0.81 | -2.09 | -1.58 |
| 资产减值损失 | -11.60 | -11.60 | -11.60 | -11.60 |
| 经营营运资本变动 | -34.44 | -97.24 | -105.66 | -96.24 |
| 其他 | 23.80 | 20.70 | 5.39 | 24.98 |
| 经营活动现金流净额 | 61.88 | 22.44 | 38.34 | 111.11 |
| 资本支出 | -52.66 | -101.17 | -99.15 | -97.17 |
| 其他 | -101.52 | 51.71 | -28.11 | -34.19 |
| 投资活动现金流净额 | -154.19 | -49.46 | -127.25 | -131.36 |
| 短期借款 | -25.00 | 2.75 | 2.89 | 3.03 |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 股权融资 | 475.18 | 0.50 | 0.00 | 0.00 |
| 支付股利 | -25.20 | -14.50 | -20.04 | -28.23 |
| 其他 | -26.79 | 1.50 | 2.74 | 2.24 |
| 筹资活动现金流净额 | 398.20 | -9.74 | -14.41 | -22.95 |
| 现金流量净额 | 305.77 | -36.77 | -103.33 | -43.20 |
| 财务分析指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 销售收入增长率 | 32.18% | 42.96% | 35.33% | 30.27% |
| 营业利润增长率 | 58.97% | 38.49% | 42.51% | 33.63% |
| 净利润增长率 | 48.23% | 38.14% | 40.96% | 30.68% |
| EBITDA 增长率 | 63.63% | 32.18% | 37.79% | 32.10% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 36.24% | 33.20% | 33.50% | 34.00% |
| 三费率 | 14.03% | 13.97% | 13.67% | 13.60% |
| 净利率 | 10.02% | 9.68% | 10.08% | 10.11% |
| ROE | 5.59% | 8.26% | 11.72% | 14.79% |
| ROA | 4.45% | 6.02% | 7.93% | 9.41% |
| ROIC | 18.31% | 20.48% | 26.08% | 28.83% |
| EBITDA/销售收入 | 12.59% | 11.65% | 11.86% | 12.02% |
| 营运能力 | ||||
| 总资产周转率 | 0.55 | 0.63 | 0.81 | 0.98 |
| 固定资产周转率 | 7.83 | 7.77 | 11.15 | 15.47 |
| 应收账款周转率 | 4.80 | 4.98 | 5.03 | 5.05 |
| 存货周转率 | 2.85 | 3.02 | 2.99 | 2.99 |
| 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 | 68.98% | — | — | — |
| 资本结构 | ||||
| 资产负债率 | 20.51% | 27.11% | 32.33% | 36.38% |
| 带息债务/总负债 | 16.45% | 12.80% | 10.54% | 8.93% |
| 流动比率 | 3.78 | 2.94 | 2.51 | 2.28 |
| 速动比率 | 3.24 | 2.38 | 1.89 | 1.66 |
| 股利支付率 | 34.77% | 40.62% | 41.99% | 44.86% |
| 每股指标 | ||||
| 每股收益 | 0.79 | 1.10 | 1.55 | 2.02 |
| 每股净资产 | 14.19 | 13.28 | 13.19 | 13.65 |
| 每股经营现金 | 0.68 | 0.25 | 0.42 | 1.22 |
| 每股股利 | 0.28 | 0.16 | 0.22 | 0.31 |
分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中： 股市场以沪深 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准。
| 公司评级 | 买入:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上 |
| 持有:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间 | |
| 中性:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间 | |
| 回避:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间 | |
| 卖出:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下 | |
| 行业评级 | 强于大市:未来6个月内,行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上 |
| 跟随大市:未来6个月内,行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间 | |
| 弱于大市:未来6个月内,行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 |
重要声明
西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。
本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。
《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。
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