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资讯 国盛证券首席经济学家，熊园 博士国盛证券宏观分析师，薛舒宁
事件：2026年10月CPI同比增0.7%，预期0.8%，前值增0.9%；核心CPI同比增0.8%，前值增1.0%；PPI同比5.7%，预期5.4%，前值5.0%。
核心结论：倾向于认为，本轮PPI同比大概率已经见顶，后续将逐步回落、且未来半年可能是回落最快的时期。复盘历史上PPI同比从见顶、逐步回落再到转负的过程中，A股的大体规律如下：估值下修、盈利回落，价值股表现优于成长股，消费、金融风格相对占优；地产、食饮、银行股价领涨。
1、10月PPI同比进一步走高至5.7%、创近4年来新高，原油石化、煤炭相关行业贡献了超八成的环比涨幅，AI链价格延续上涨、但涨幅趋缓。
2、10月CPI同比小降至0.7%、连续四个月低于1%，核心CPI时隔两月再度回落，能源价格继续反弹形成支撑，但金价大跌、食品价格拖累加深、耐用消费品价格进一步转弱，整体通胀仍处低位。
3、PPI-CPI剪刀差扩大至5个百分点，为2022年5月以来的最高水平，反映上游成本上涨向终端消费价格的传导仍不顺畅，可能进一步挤压中下游行业利润,本质还是内需不足。
正文如下：
1、整体看，10月CPI仍偏弱、PPI进一步反弹，二者剪刀差持续走阔。
>CPI同比小降，整体仍偏弱，10月CPI同比小降至0.7%，一方面，能源价格继续反弹，同比涨幅由上月的7.3%扩大至9.9%，拉动CPI同比约0.7个百分点，相比上月多0.2个百分点；另一方面，食品价格拖累加深，金价大跌，内需相关价格也进一步转弱：交通工具价格连续下跌8个月，家用器具同环比跌幅均扩大，房租价格继续下跌，反映内生消费需求仍弱。
>PPI进一步反弹、创四年来新高，10月PPI同比进一步回升至5.7%，环比涨0.7%，原油石化、煤炭相关行业贡献了超八成的环比涨幅；AI行业价格延续上涨，但涨幅明显趋缓，反映AI行业供需紧张格局有所缓解。
>PPI-CPI的剪刀差继续扩大、进一步挤压中下游行业利润，10月PPI与CPI剪刀差扩大至5个百分点，为2022年5月以来的最高水平，反映上游成本上涨向终端消费价格的传导仍不顺畅。在终端需求偏弱的背景下，上游涨价可能进一步挤压中下游行业利润，工企盈利分化预计有所加剧。
2、具体看，10月CPI同比小降，其中食品价格拖累加深，能源价格进一步反弹，核心CPI小幅走弱、结构分化。
10月CPI同比小降至0.7%，较9月回落0.2个百分点；环比由涨转平，弱于季节规律（近10年同期CPI环比均值为0.1%）。具体看，食品价格明显弱于季节性，能源价格进一步反弹，核心CPI小幅走弱。
>食品：同比下跌2.9%，跌幅较9月扩大1.2个百分点；环比由上涨0.4%转为下跌1.0%。具体看，猪肉价格在连涨三个月后转跌，环比下跌1.0%，与此前压栏的大猪集中出栏有关，短期猪价可能维持低位震荡；由于气候条件适宜，鲜菜价格环比下降5.8%，远弱于季节规律，同比降幅扩大至16.9%（去年同期受降雨和低温影响，蔬菜价格环比大幅上涨）；随着二季度补栏的鸡苗陆续在10月进入产蛋高峰期，蛋类价格环比大跌5.2%。
>能源：10月CPI能源分项环比涨1.9%，其中，交通燃料价格环比涨3.8%，水电燃料价格基本稳定；同比涨幅由上月的7.3%扩大至9.9%，拉动CPI同比约0.7个百分点，拉动点数相比上月多0.2个百分点。
>核心CPI：同比回落0.2个百分点至0.8%，为2月以来最低水平。环比为0%，弱于季节性水平（近10年同期核心CPI环比均值为0.1%）；结构有所分化，通信电子、医疗服务价格延续上涨，交通工具、家用器具、房租价格则同环比均下跌，金饰品对CPI的拉动降至0，具体看：
1）服务：环比由跌0.2%转为涨0.1%；同比小降至0.7%。其中，受国庆假期带动，旅游服务价格环比涨2.1%，强于季节规律；医疗服务价格环比涨0.1%，过去19个月中有18个月保持上涨，政策性调价趋势较为明确；房租价格连续两个月下跌，环比跌0.1%，同比跌0.6%。
2）核心商品：存储涨价推高通信电子成本，数据存储设备、平板电脑、计算机和手机价格分别上涨45.4%、29.3%、23.0%和16.7%，合计拉动CPI同比上涨约0.26个百分点；交通工具价格环比下跌0.2%，已连续下跌8个月，行业“内卷式竞争”现象仍无显著改善；家用器具价格环比跌幅扩大至1.1%，同比跌幅扩大至2.2%，可能与“双十一”促销提前启动、以及前期“以旧换新”政策透支家电需求有关。
3）金饰品：10月伦敦金价环比下跌5%，带动国内金饰品价格环比跌5.9%；金饰品价格同比涨幅由1月的77.4%逐步收窄至10月的4.5%，对CPI同比的拉动由0.4个百分点降至0附近。
3、10月PPI同比进一步反弹、续创近四年来新高，主要受原油价格上涨带动；AI链价格延续上涨、但涨幅有所趋缓。
10月PPI同比回升0.7个百分点至5.7%，续创2022年7月以来新高；环比涨0.7%，涨幅较上月回落0.5个百分点。结构上看，原油-石化链、煤炭行业价格上涨，AI链价格涨幅有所趋缓。
1）原油链价格大幅上涨，10月PPI石油和天然气开采、石油精炼、化工、化纤价格环比分别上涨6.0%、6.8%、3.1%、2.4%。
2）煤炭价格环比上涨，10月PPI煤炭开采环比涨2.7%，已连涨8个月，同比上涨36.6%，主因冬季供暖备煤需求增加，以及煤矿强安监压制供给。
3）有色价格维持高位，10月PPI有色开采环比小升0.3%，PPI有色冶炼环比小降0.1%；国际LME铜价延续高位，环比小升0.3%。
4）AI链价格延续上涨、但涨幅趋缓，10月电气机械、通信电子行业价格延续上涨，环比均上涨0.1%，已连续上涨10个月，但涨幅相较此前有所趋缓，反映AI相关产品供需紧张格局有所缓解，价格上涨动能边际减弱。
4、在连续三个月的反弹后，PPI大概率已经见顶，后续将逐步回落、且未来半年可能是回落最快的时期。我们复盘历史上从PPI同比顶到PPI同比转负这一区间内的A股走势与领涨风格，以期为投资提供参考。
>大盘表现：这一阶段A股估值下修、盈利回落、股价下跌。一方面，PPI回落通常伴随经济需求走弱、企业去库存，拖累企业名义营收和利润增长，市场盈利预期持续下修；另一方面，这一阶段往往伴随全球流动性收紧，海外主要央行加息、美元走强及美债利率上行，对A股估值形成压制。盈利与估值双重承压，推动股价下跌。
>风格表现：价值股优于成长股，消费、金融风格表现相对占优。计算PPI同比顶到PPI同比转负这一时间区间内，不同风格的宽基指数相较万得全A的超额收益。这一阶段市场风险偏好趋于下降，价值股表现往往优于成长股，消费、金融风格表现相对占优；大小盘表现没有明显规律。
>行业表现：地产、食饮、银行股价表现更优。计算PPI同比顶到PPI同比转负这一时间区间内，各申万一级行业相较万得全A的超额收益，并以各行业跑赢大盘的次数作为该行业的胜率，可得胜率+超额收益率综合表现最好的是地产、食品饮料和银行，农林牧渔、社服、家电、非银表现也相对占优。在风偏下降的环境下，上述板块在市场波动中更具备抗跌能力。
风险提示：政策力度、地缘博弈、外部环境等超预期；测算可能有误差。
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本文节选自国盛证券研究所已于2026年11月9日发布的报告《PPI大概率见顶，有哪些投资信号？》，具体内容请详见相关报告。
熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com
薛舒宁 S0680525070009 xueshuning@gszq.com
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