华泰 | 联合研究：红利时代的进与退

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核心观点

11月4-5日我们组织了2027年度投资峰会。红利主题论坛上，嘉宾围绕低利率时代资产配置、红利投资策略、巴菲特价值投资的启示展开演讲；在圆桌环节，银行、建筑建材、石油化工、房地产、食品饮料、公用环保、交通运输七大行业深入探讨了各自板块分红持续性的核心驱动因素，并给出2027年度首选方向。

核心亮点：

1、2027年红利策略：从“配不配”转向“配哪些”。

我们认为，“买股息率”的粗放阶段已结束：中证红利股息率与10年国债利差回落至常态区间下沿；险资举牌的行业中，银行占比已由2025年约40%降至2026年前三季度的25%，增量资金正向银行以外扩散。10月以来成长板块波动加大，银行、煤炭等红利方向逆势走强。风格持续性方面，根据华泰策略团队研究（《价值策略如何改进，何时占优》，2026.10.21），“利率上行、上游涨价（PPI高于CPI）、成长不再稀缺”三盏信号灯在10月末已亮两盏，历史上亮两灯后价值股超额收益显著；根据宏观团队对通胀的预测（《新经济的托举力量更为关键》，2026.11.02），再通胀灯或于2027年中前后熄灭，是明年关键观察点。制度层面，《保险公司资产负债管理办法》2027年1月施行，人身险净投资收益覆盖率须高于100%，我们认为险资的股息刚需或构成中长期底仓资金。

2、巴菲特价值投资的启示：红利策略与价值投资同源。

伯克希尔近60年每股净资产年化回报率约18%，我们认为启示有三：负债端，伯克希尔保险板块杠杆率（总资产/净资产）常年维持在1.8~2.2倍左右（通常国际大型财险公司维持在3-6倍水平），浮存金与递延税是“负成本负债”；资产端，2025年伯克希尔险资配置中约56%是股票和股权投资、约40%为现金和现金等价物（含短期国债）、长期债券占比仅为3%左右；交易特征为长期持有（2025年换手率仅为8%左右）、高胜率（重仓股无杠杆下ROE 15%-20%）、持仓高度集中（过去20年中前五大重仓股占股票仓位维持在60-80%之间）。险资红利账户“被迫长期持有”的约束，恰使其成为类似价值投资的策略：赚资本回报而非交易价差。

3、上市公司可持续的高分红=稳健盈利+现金流强+分红意愿高。

我们认为，银行稳健经营特性使其波动低于多数板块，分红率受资本约束但长期保持30%，但行业从“量增”转向“质升”后资本消耗下降，分红提升动力增强。建筑建材的分红认知正在重塑：民企率先实现出海高增长与高分红并举，央国企跟进；盈利下行期企业倾向以绝对高额分红稳定市值；建材因资产负债表修复和现金流改善优于建筑。油气龙头盈利景气度高，天然气受益于成本下降与需求增长；化工经历下行后资本开支收紧、供给趋紧，但目前更多是周期交易。房地产聚焦优质持有型及现金流资产，建议关注有望享受香港核心地段写字楼与商场复苏的港资房企优质物业管理龙头以及商业不动产REITs。食品饮料需求稳健、资本开支高峰回落，叠加预收款模式带来优异现金流，白酒龙头提出高分红承诺与回购计划。公用环保在市值管理政策与自由现金流改善驱动下，多数火电、水电、燃气等公用事业公司分红比例已提升至50-70%。交通运输行业中，公路、铁路、港口、机场采用特许经营模式、量价双稳，而航运、航空具有强周期性。

4、各红利板块是底仓还是波段？2027年首选什么？

我们认为，共识的划分标准是——底仓看业绩与分红稳定性：大型银行、水电核电、垃圾焚烧、乳制品及白酒龙头、交运基础设施具备底仓特征；波段看景气弹性：优质城商行、盈利修复期的建筑建材、涨价驱动的化工、受益租金上涨的港资房企，以及受益电价改革、盈利结构改善的火电。2027年首选：银行、乳制品、电力、铁路、拥有香港核心持有型资产的港资房企以及优质物业管理龙头、大型一体化石化企业，供给出清与出海增量共振的建材。

风险提示：行业景气度下行、资本开支上涨超预期、分红比例超预期下调、PPI-CPI回落过快、美联储货币政策转向。

文章来源

研报《2027年度投资峰会速递— 红利时代的进与退》2026年11月7日

王伟光 分析师 S0570523040001

沈晓峰 分析师 S0570516110001 | BCG366

李健 分析师 S0570521010001 | AWF297

沈娟 分析师 S0570514040002 | BPN843

方晏荷 分析师 S0570517080007 | BPW811

庄汀洲 分析师 S0570519040002 | BQZ933

陈慎 分析师 S0570519010002 | BIO834

倪欣雨 分析师 S0570523080004 | BVQ058

李雅琳 分析师 S0570523050003 | BTC420

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