【中财期货】每日投研焦点

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▼重点关注▼
（选取交易日涨跌前二品种）
沪银：美伊边际缓和，油价大幅回落。

生猪：超跌反弹＋空头减仓”，产能去化、收储和旺季预期负责助推。

碳酸锂：现货成交偏淡，弱现实延续。

燃料油：地缘冲突有缓和迹象，成本端原油价格大幅下跌。

▼行情追踪▼
（内盘）
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（外盘）  

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▼要闻速递▼

宏观要闻：

1.中国10月CPI同比增0.7%，数据存储设备涨45.4%，10月PPI同比增5.7%，创2022年6月以来最高。

2.美伊核谈判重大进展，据称就伊朗铀浓缩丰度达成一致，布油盘中跌近8%。伊朗被曝在霍尔木兹问题上松口，总统表态愿以谈判打破“不战不和”僵局。

3.特朗普：不会升级伊朗战事 内阁将做些许调整。

4.美众议员向众议院提交决议，要求弹劾国防部长赫格塞思。

5.纽约联储调查：美国消费者通胀预期稳定，失业率担忧升至2020年以来最高。

行业要闻：SHMET11月05日讯，印度联邦内阁11月4日批准关键矿产加工资本支出支持计划，总额281.4亿卢比，期限五年至2030-31 财年。政府按合格投资额的30%发放资本补贴，支持建设两座锂加工厂和两座镍加工厂，钴作为镍生产的副产品回收。

每日关注：

中国10月进出口数据。

美国10月CPI。

美联储理事沃勒、票委达拉斯联储主席洛根、堪萨斯联储主席施密德讲话。

▼宏观▼

国内，10月全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.7%，涨幅较上月收窄0.2个百分点，环比持平。与此同时，工业生产者出厂价格指数（PPI）同比上涨5.7%，涨幅较上月扩大0.7个百分点，延续上行势头。能源相关行业价格上涨是推动PPI走高的主要动力。煤炭开采和洗选业同比上涨36.6%，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业分别上涨35.0%和29.9%，化学原料和化学制品制造业上涨16.4%。上述9个主要上涨行业合计拉动PPI同比上涨约6.14个百分点，较上月增加0.64个百分点。

海外，据沙特媒体，美国同意允许伊朗将铀浓缩丰度维持在最高3.67%，伊方也接受，双方还在安排讨论国际原子能机构核查人员重返伊朗的事宜，并有望达成伊朗铀浓缩水平的初步协议。此后，布油盘中跌幅扩大至近8%。特朗普周一与卡塔尔首相会晤后称，目前没必要采取军事行动，若中东局势变化，美国随时准备行动，但目前看来“极不可能”发生。卡塔尔首相称，与特朗普和万斯当天讨论推动美伊谈判。美国国会民主党人也正在评估是否借助12月11日政府资金到期节点，向特朗普政府施压，迫使其终止对伊朗的战争行动。民主党眼下面临两条路径的抉择。其一，在现任共和党掌控的国会"跛鸭会期"内立即采取行动，借助资金悬崖向特朗普施压，尽快结束战争、缓解汽油和柴油等能源价格压力。其二，按兵不动，等待明年中期选举大胜的成果落地——届时民主党将同时翻转众参两院多数席位，届时在立法层面将拥有更大主动权。

▼大类资产▼
（股指、国债、贵金属、铜、原油、欧线)

股指：11月9日，A股早盘集体上涨，三大股指盘初上涨，深成指、创业板涨超1%，盘中冲高回落，午后深成指、创业板纷纷转跌。太空算力、物理AI、电路板等概念股爆发，AI硬件股内部分化，国产芯片拉升，支撑科创50指数。煤炭、燃气、能源设备等板块活跃，其中煤炭掀起涨停潮。盘面上，个股跌多涨少，沪深京三市超3100股飘绿。市场量能再度萎缩，成交1.49万亿。沪深两市成交额1.48万亿，较上一个交易日缩量1750亿。板块方面，煤炭、物理AI、太空算力、覆铜板、冰雪旅游板块全天强势，银行板块继续领航红利资产。寒武纪、沐曦股份、摩尔线程等午后拉升，提振科创50。

国债：国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌0.14%报118.630元，10年期主力合约跌0.06%报110.200元，5年期主力合约跌0.04%报106.875元，2年期主力合约跌0.01%报102.670元。 银行间主要利率债收益率多数上行，超长券较为强势。上周五市场在对跨年行情的期待之下展开年末抢筹。从股、债的表现来看，资产配置偏好依旧利好债券。此外，需关注央行的监管力度是否会加强。机构表示，随着换锚带来的变相降息，预计10年国债的新中枢在1.55%附近，低点在1.45%-1.5%，而30年国债有望触及前低1.8%。

贵金属：宏观方面，美国10月非农就业人数增加16.5万，前两个月数据亦获上调修正，失业率降至4.1%，显示在经济扩张背景下劳动力市场依然强劲。超预期非农叠加多位官员放鹰，市场加大对美联储12月加息的押注，紧缩压力仍未缓解，后续重点关注10月议息会议纪要，以判断未来加息路径是否存在变化。地缘方面，随着中期选举民主党取得国会两院控制权，市场提高了对未来财政扩张及战争融资受到约束的预期，推动原油风险溢价回吐，美元走弱，给予贵金属反弹动力，但考虑到选举结果对于实际政策的影响需逐步兑现，油价回落传导同样存在时滞，且现阶段双方维持高压对峙，11月9日，伊朗再次强调需美国满足七项条件，否则免谈，同时卡塔尔等外部因素持续斡旋，据称下周将会主办美伊双方会谈，以取得谈判突破，后续仍需双方和谈有实质进展后贵金属或能获得较强修复动力。

综合来看，后续贵金属市场仍受中东局势与原油价格、美元走势与美债利率、加息预期的影响。若美伊谈判取得实质进展，油价持续回落，并得到就业降温和核心通胀改善的配合，则贵金属反弹有望进一步延续；若谈判再度反复、能源供应风险推动油价回升，则加息预期可能重新强化，贵金属价格仍有回落风险。中长期来看，美国财政赤字及债务压力难以迅速消除，央行购金和储备多元化需求仍有望支撑黄金配置价值；白银则受到工业属性与金融属性并存特点的影响，波动幅度会持续高于黄金。

铜：宏观方面，民主党横扫共和党夺得两院且关键州翻蓝导致市场担忧未来AI数据中心审批、建设、应用将受到巨大负面影响，且美股科技龙头财报不及市场预期致使美股短期剧烈回调带动其他风险资产价格承压。周五非农数据超预期走强致使目前市场完全计价年内12月仍有一次加息操作，短期内宏观保持逆风。产业来看，艾芬豪公司年内第二次下调2027年度生产指引至30-35万吨，低于此前预测的38-42万吨。按中值计算，产量较原计划减少7.5万吨。今年3月公司给出更为谨慎的矿山计划之前，其目标曾为50-54万吨。短期矿端供应短缺叙事难以引起市场讨论，更多的将交易中心逻辑放于需求疲软以及未来科技叙事能否持续的关键点上。预计短期结构性表现仍要好于单边表现，高升水格局难以改变但绝对价格承压。

原油：WTI主力原油期货收跌3.96美元，跌幅4.38%,报86.38美元。布伦特主力原油期货收跌5.36美元，跌幅5.47%，报92.61美元。地缘冲突方面，根据中东媒体报道美伊核问题谈判取得进展，伊朗与美国在核问题、海峡通行等关键议题上做出让步，双方已达成初步协议，美伊和谈预期与霍尔木兹海峡通行预期大幅前移，地缘溢价大幅释放。目前协议还未正式达成，但中国、卡塔尔、巴基斯坦等各方正在积极斡旋，在协议正式达成前预计行情仍将处于宽幅震荡，逢高做空的态势中。 最新EIA周度报告显示，10月30日当周美国原油出口减少117.9万桶/日至367.5万桶/日。美国国内原油产量增加1.1万桶至1400.3万桶/日。除却战略储备的商业原油库存减少86.5万桶至4.1亿桶，降幅0.21%。美国原油产品四周平均供应量为2119.1万桶/日，较去年同期增加4.16%。美国战略石油储备（SPR）库存减少39.9万桶至2.822亿桶，降幅0.14%。美国除却战略储备的商业原油进口637.4万桶/日，较前一周减少0.0万桶/日。

集运欧线：策略指导：偏弱。中国出口集装箱运价指数（欧洲航线）1849.31（-6.31），上海出口集装箱运价指数（综合指数）3681.34（+1.76），波罗的海干散货指数2660（+149），SCFIS基差11合约（-288.23）。出口同比大幅弱于去年，船期延续宽松且船公司涨价预期被完全证伪，11月美国中期选举之前美伊和相关势力冲突烈度大幅降低，地缘风险对原油价格支撑小幅减弱。中美与中非贸易量近期小幅回落，中欧贸易持平（欧洲与东南亚反倾销关税落地较多）。市场对于地缘冲突的不信任在加强，12合约预期尚可。利空：11 月属于欧线旺季前修复合约，欧洲圣诞备货旺季已经结束，进口补库回落；市场重新交易 “疲软现实”且供给端边际增长明确。动态因素：红海复航持续加速，长荣、阳明等船司计划 11 月重启红海航线，预计 11 月周均运力环比抬升约 10%。盘面：短期转偏空交易，强支撑区间在2100点左右，接近船公司运营成本线。

▼氯碱产业链▼
（PVC、烧碱、氧化铝)
PVC：周一，PVC期货转跌，V01合约4931（-0.94%），主力合约持仓88.9（+0.5）万手。美供应端检修高位、开工低位及去库预期形成支撑，但地产拖累内需、出口疲软及印度反补贴税压制需求，供需双弱下成本与低位库存托底，多空交织致震荡。现货：杭州PVC市场行情盘整，盘中基差略有调整，现货价格表现坚挺，电石法五型在4880-5000元/吨，三联4880-4900元/吨，宜化/金泰/中泰4900-4950元/吨，北元/天业4950-5000元/吨左右，八/三型5180-5250元/吨。

核心逻辑：供应端，上周PVC开工率60%（+1.2%），结束三连降，新疆天业、河南联创重启，但计划内2套、计划外3套装置检修，以及部分装置延期开车，供应仍在低位运行。库存方面，本期全口径产业库存100.4万吨，环比-5.1（前值-4.1）万吨，同比下降18%，月度去库近20万吨。其中，社库创历史最大单周去化量，下游逢低大量补货，周转显著加快，仓单保持流出；工厂发运加快，周内期货下跌，出厂价优势下滑，预售接单阶段性转弱，厂家可售库存-63.9吨，环比+5.4万吨，工厂库存压力不高。海外方面，台塑继续上调12月报价10-20美元/吨，但CFR东南亚小跌10美元/吨，不同区域需求冷暖不均，国内供应商出口签单回落。成本端，电石、乙烯基本持稳，烧碱现货较弱，外采电石法平衡成本5570元/吨，乙烯法延续大亏损，开工意愿低。需求方面，管型材订单回暖，阶段性排产增加。综上，供应仍旧偏低，下跌大量补库需求涌现，近期去库速度为历史级别，原油利空充分消化后，V或偏强运行。

烧碱：上周液氯价格先跌后涨，呈现“V”字走势，山东理论氯碱综合利润仍处于亏损状态，山东烧碱厂负荷下降明显，山东产能利用率74.56%(-6.63个百分点)。当前总体检修规模不大，但仍需注意滨化等厂家的检修情况。库存方面，当前山东及全国库存均呈现大幅累库状况。需求端，魏桥价格下降后送货量有小幅下降，但当前魏桥液碱库存水平仍偏高。现货氛围偏弱，非铝端维持刚需采购。出口端同样较弱。 具体来看，当前山东烧碱上方仍受高库存及弱出口压制，且库存仍在持续累库。短期来看，山东烧碱出现一定的边际转好，山东部分烧碱厂亏损降负，魏桥送货量小幅下降。短期盘面继续下跌空 间不大，但高库存始终较难解决，烧碱单边低位震荡看待。

氧化铝：行情仍由供应过剩逻辑主导，后续虽然存在企业检修技改情况，但供给过剩格局难以扭转。成本端，随着几内亚雨季结束，发运存在季节性回升预期，成本以震荡运行为主。供给方面，氧化铝持续处于供给过剩压制与底部成本支撑之间拉锯震荡，反弹空间有限，但边际检修或对供给提供阶段性调节作用。需求方面，近期电解铝厂冬储需求带动铝厂库存增加，但由于目前库存处于高位，预计提振有限。进出口方面，随着海外氧化铝价格持续上行，未来净出口格局有望延续，边际缓解国内过剩压力，但难以扭转过剩格局，预计价格持续受到上方压制。后续重点美伊局势与海运费波动，同时国内企业的局部短期检修或能在短期边际缓解过剩压力。

工业硅：昨日工业硅震荡运行，SI2612合约收于8490元/吨，跌幅0.24%，持仓量减少3787手至19.3万手。现货方面，华东通氧553#硅价格在9350-9450元/吨，较前一日下跌50元/吨；华东421#硅价格在9500-9700元/吨，较前一日持平；新疆99#硅价格在8700-8900元/吨，较前一日持平。基本面来看，新疆大厂上周开炉数持稳，目前开炉数54台，新疆总开炉数97台；四川硅厂开炉数减少10台，目前开炉10台；云南硅厂开炉数减少18台，目前开炉15台；西北硅厂开炉数持稳，目前开炉数57台。需求方面，为响应减产号召及枯水期到来，11月仍有部分基地有停产预期，预计11月多晶硅产量将进一步下降；有机硅上周开工率环比下降，部分地区装置检修或降负，行业开工率下降至60%左右；11月终端订单表现平淡，上周再生铝合金龙头企业开工率环比增加，但企业开工表现分化。整体来看，11月份新疆大厂暂无复产计划，叠加西南硅厂逐步停产，11月工业硅产量环比或将下降。虽然11月多晶硅产量也将下滑，但整体来看工业硅仍处去库格局。上周初由于宏观情绪较差，硅价持续下跌。周后期随着美联储中期选举民主党横扫两院后，贵金属大幅上涨，宏观情绪有所回暖，同时据市场消息新疆大厂西部基地后期部分炉子存停产计划，带动硅价企稳反弹。不过周后期空头资金再次入场，导致硅价再次下跌，昨日硅价维持弱势。目前基本面对硅价形成一定支撑，盘面价格主要受宏观情绪主导，短期内预计硅价维持区间震荡走势。

多晶硅：昨日多晶硅震荡上行，PS2612合约收于35350元/吨，涨幅1%，持仓量减少4793手至4.4万手。现货方面，多晶硅N型复投料平均价41.55元/千克，较前一日上涨0.1元/千克；多晶硅N型致密料平均价40.6元/千克，较前一日持平；多晶硅N型混包料价格39.75元/千克，较前一日持平。基本面来看，为响应减产号召及枯水期到来，11月仍有部分基地有停产预期，预计11月多晶硅产量将进一步下降。需求方面，受下游采购意愿减弱以及海外备货阶段性回落，硅片市场成交偏弱，价格弱势运行，预计11月份硅片排产环比小幅下降。整体来看，11-12月份随着多晶硅产量的进一步下降，供需将转为去库。上周初由于多晶硅库存压力仍然较大，叠加市场情绪较悲观，盘面价格仍维持跌势。不过周后期美联储中期选举民主党横扫两院，由于民主党支持新能源发展，多晶硅期货和股票市场同时上涨，多晶硅空头集中离场，带动盘面价格企稳反弹。短期内多晶硅盘面价格主要受宏观情绪主导，目前看盘面已筑底，但反弹的高度也受制于高库存压力，预计多晶硅价格维持区间震荡走势，关注后续企业减产力度以及下游采购力度。

铝：宏观方面，美国10月非农就业人数增加16.5万，前两个月数据亦获上调修正，失业率降至4.1%，显示在经济扩张背景下劳动力市场依然强劲。超预期非农叠加多位官员放鹰，市场加大对美联储12月加息的押注，紧缩压力仍未缓解，后续重点关注10月议息会议纪要，以判断未来加息路径是否存在变化。地缘方面，随着中期选举民主党取得国会两院控制权，市场提高了对未来财政扩张及战争融资受到约束的预期，推动原油风险溢价回吐，美元走弱，但考虑到选举结果对于实际政策的影响需逐步兑现，油价回落传导同样存在时滞，且现阶段双方维持高压对峙，11月9日，伊朗再次强调需美国满足七项条件，否则免谈，同时卡塔尔等外部因素持续斡旋，据称下周将会主办美伊双方会谈，以取得谈判突破，后续仍需等待双方和谈有实质进展才能判断明确方向。

基本面来看，目前中东铝厂复产进度积极，中期随着供给增量增加，供给压力或愈加凸显。库存方面，旺季尾端现实支撑虽然存在，但进入淡季后年末仍存累库预期。出口方面，9月铝材出口环比变化不大，同比存在增长，较前期中枢有所下移，内外比价修复尚未明显阻断出口，不过考虑到内外价差收窄以及海外复产顺利，后续中枢仍有下移预期。综合来看，目前处于淡季验证期，旺季尾端铝仍存现实支撑，华南升水持续处于高位，精废价差跌至历史地位同样存在提振，但年末库存仍有累库预期，海外供给的恢复也会限制铝价的上行空间，预计铝价延续区间震荡。关注宏观地缘局势以及海外供应扰动的驱动，基本面则需要关注国内去库的持续性以判断需求变化。

镍：供应负反馈较慢，宏观情绪消退，近期震荡。宏观方面，美伊冲突反复不定，宏观避险情绪短暂消退，AI禁令预期对有色压制力较大，原油价格波动、硫磺对镍价支撑渐弱，美联储年前仍有加息预期，宏观压制力仍存。供应方面，印尼镍矿预期继续转松，菲律宾镍矿生产逐步进入淡季，整体发运开始下滑，印尼RKAB配额增加预期下调，矿价持续松动，印尼镍减产证伪。需求方面，不锈钢旺季前需求表现一般，三元材料进入生产旺季需求支撑一般，高库压力较大，宏观短期情绪消退，近期震荡。

铝合金：成本端，废铝供应偏紧压力预计难以缓解，价格易涨难跌，仍对铝合金价格形成成本约束，价格下行空间有限；需求端，终端未出现明显改善，下游采购仍以刚需为主。整体来看，成本端废铝价格相对坚挺，叠加库存去化，约束价格下行，需求端尚未形成强势驱动，限制价格反弹空间，预计铝合金跟随铝价震荡运行。

纸浆：针叶浆山东4850元/吨（0），针叶浆江浙沪4920元/吨（0），针叶浆华南5000元/吨（0），阔叶浆山东4570（0），阔叶浆江浙沪4600（0）。截止11月5日，国产阔叶浆周度产能利用率为76.9%（+3.3%），国产化机浆周度产能利用率为91.4%（+3.7%）。 

今日纸浆市场延续震荡运行，当前基本面尚未改善，观望情绪浓厚。今日生活用纸市场价格趋于稳定，市场整体交投情绪不高，场内暂无利好支撑，市场缺乏打破僵局的新驱动。

供应端港口库存累积，库存压力仍存。需求端下游纸厂采购心态谨慎，市场交投清淡，预计短期内纸浆震荡运行。关注原料浆价的变动及主力纸企装置开工情况。

天然橡胶：RU2701合约收于18665元/吨（+80/+0.43%），持仓量增至12.3万手（+185），成交量降至23.7万手（-12.9万）。现货方面，上海-SCRWF在18550元/吨（+250/+1.37%）；青岛保税区泰混在2425美元/吨（+10/+0.41%）。供应端，泰国等海外主产区仍处于季节性增产阶段，原料供应逐步增加，泰国胶水价格降至79泰铢/公斤（-3.75/-4.53%），杯胶价格降至71泰铢/公斤（-0.5/-0.70%），海外原料成本支撑有所减弱；国内云南产区临近停割期，后续国产胶供应存在季节性收缩预期，对胶价形成一定支撑。库存方面，截至11月8日，青岛地区天然橡胶库存54.76万吨，环比减少1.44万吨，降幅2.57%，其中保税区及一般贸易库存均有所下降，库存持续去化对现货市场形成支撑。需求端，部分轮胎企业受利润偏低影响，开工维持在较低水平，下游采购仍以刚需为主，需求改善有限。综合来看，海外旺产季供应增加及原料价格回落对胶价形成一定压力，但国内产区临近停割期，叠加青岛库存持续去化，缓解了市场对供应增加的担忧。当前下游轮胎企业利润承压，需求端缺乏明显增量驱动，限制胶价反弹空间。短期成本走弱与库存去化、国内供应季节性收缩预期相互博弈，预计天然橡胶价格维持区间震荡运行，关注海外原料价格、新胶到港、青岛库存及轮胎企业开工变化。

PX—PTA：PX主连合约收于8478（-256/-2.93%）元/吨；持仓量99079手（+51999），成交量14.3万手（+22773）。TA主连合约收于6050（-70/-1.14%）元/吨；持仓量90.8万手（+9617），成交量107.5万手（-12.9万）。现货方面，PTA现货价格6590（+115/+1.78%）元/吨，华东现货基差475（+55）元/吨。成本端，国际油价下降，成本支撑有所衰减。供应方面，国内PTA产能利用率维持70.20%，装置运行整体稳定，当前供需格局未出现明显变化。需求方面，下游聚酯综合产销率升至39.36%，较上期提高8.82%，主要受原料价格反弹及部分工厂让利出货带动，但终端采购仍以刚需为主，需求改善的持续性有限。综合来看，成本支撑减弱，但现货价格及基差有所回升，当前供需格局未变，下游聚酯产销虽有改善，终端需求承接仍显不足。短期震荡运行，关注地缘及原油变化、PTA装置运行和下游聚酯需求表现。

MEG：EG主连合约收于4888（-86/-1.73%）元/吨；持仓量28.2万手（+5871），成交量86.9万手（+39688）。现货方面，华东主港自提价5555（-65）元/吨，华南短途送到价5780（-20）元/吨，CFR中国价格665（-15）美元/吨，江苏现货基差627（-49）元/吨。成本端，国际原油价格下跌，煤炭价格上涨，成本端支撑边际减弱。供应方面，山东一套90万吨乙二醇装置预计停车两周左右，国内乙二醇综合开工率降至60.26%，较前期下降2.79%，其中非煤制开工率降至56.84%，煤制开工率降至66.30%，供应端收缩较为明显。库存方面，截至11月9日，华东主港库存总量16.5万吨，较上一统计周期增加0.3万吨，较上周同期增加2.5万吨，港口库存延续累积，现货供应压力仍存。需求方面，下游聚酯负荷小幅回升至74.75%，终端采购仍以刚需为主。综合来看，国内乙二醇开工负荷明显下降，叠加部分装置停车预期，对后续供应形成一定制约；但港口库存仍在增加，下游需求承接不足，供需尚未明显改善。短期预计维持震荡运行，关注装置停车兑现情况、港口库存变化及下游需求表现。

聚乙烯：11月9日LLDPE期货价格大幅下跌。L01合约收8584(-208,-2.37%）元/吨，持仓量38.02（-0.52，+1.4%）万手。当前LLDPE膜料进口利润为42（-128）元/吨。线性基差1316（+83）元/吨，近月供应阶段性偏紧叠加当前库存处于低位，当前现货价格易涨难跌，短期高基差格局延续。

现货市场价格涨跌不一。LLDPE薄膜现货主流价9987（-129）元/吨，LDPE薄膜主流价111884（-148）元/吨，HDPE拉丝主流价10541（-116）元/吨。

供应端，聚乙烯日度检修损失量为1.8（-10.47%），聚乙烯日度产能利用率80.6%（+1.39%），日度产量9.87（+1.76%）。今日暂无新增装置检修及前期停车检修装置重启，受停车装置减少影响，叠加成本下跌前期降负的装置提负，供应端支撑小幅减弱。

需求端，下游农膜需求受高价原料压制，整体下游工厂开工减弱，下游对高价原料采购意愿偏弱，多以逢低补库为主，需求端支撑有限。库存处于偏低位置，对价格起到一定的支撑作用。成本端，油价受美伊局势影响偏弱运行，煤价震荡运行，成本端支撑大幅减弱。目前市场情绪谨慎，预计PE价格偏弱走势。 需着重关注美伊局势的发展以及下游需求的恢复情况。

聚丙烯：现货跌幅小，盘面跟随成本偏弱震荡，基差走强，周一成交中性；PP华东主流价格在10900（-100），基差01+1550（+135）；华北主流价格在10800（-50），基差01+1450（+200）；华南主流价格在11250（-），基差01+1900（+250）（基差取期货收盘价）；7月中旬独山子塔里木装置满产，年产量45wt；利华益20WTPDH今日已投产，产均聚拉丝1102K，9月国产开工率环比走弱1%，10月目前看开工无进一步回升预期，预计维持低位；10-11月投产装置推迟到年底，目前开工仍偏低，今日停车比例27.94%（+0.3%），拉丝排产比例21.04%（+0.2%）；地缘反复影响成本剧烈波动背景下叠加PP基本面供需双弱的格局，现货成本高，库存压力小，价格走弱幅度有限，盘面跟随成本偏弱震荡，基差大幅走强，周一成交中性。从基本面来看目前PP供应端逐渐回归，整体回归速度不及预期（PDH因装置意外开工再次下降，中石化开工暂时无提升，投产装置集中推迟到年底），上游年中释放过一波抛压以后，目前的时间点对上游压力不大，整体上中游现货供应偏紧但压力逐渐增加（石化厂预售天数明显缩短）；需求端目前下游开工仍维持低位，利润订单偏差，下游对于前期高价现货承接能力有限，高价抑制需求明显，同时对于后市的供应仍以回归看待，盘面下跌后下游观望情绪浓厚，采购积极性不高，刚需为主下游库存仍维持低位。下游成本压力大于上游；短期地缘成本影响权重再次上升，同时近端矛盾在供应端，上中游目前压力不大，且前期以高成本原料为主，降价意愿不强，后期动态关注现货和库存压力边际变化，单边操作需谨慎。中期PP预计库存从低位环比开始累库，矛盾点主要在需求端，若需求进一步走弱，库存压力增加，中期右侧逢高空。

白糖：郑糖主力SR2701收5183元/吨，跌50元（-0.96%），增仓下行，盘中低至5181元，成交45.2万手，持仓63.7万手增加。现货方面，生意社白糖基准价5177元/吨，主力基差约-6元/吨，期现基本贴合。国外：ICE原糖19美分附近低位整理，美元走弱支撑有限，雷亚尔走势与巴西套保节奏仍压制外盘；巴西减产与印度2027/28榨季短缺的中期叙事未改，但短期缺乏反弹驱动。国内：本榨季高产量高库存格局未变，新糖上市加快，现货基准价回落至5177元/吨；盘面增仓下行，5200元关口告破后重心继续下移。增仓跌破5200元，郑糖弱势难改，关注5150元支撑。建议观望或偏空思路，反弹5239元上方再评估空单，跟踪原糖18-19美分区域支撑。

棉花：郑棉主力CF2701收15375元/吨，涨30元（+0.20%），窄幅偏强整理，成交26.6万手缩量，持仓63.1万手。现货方面，生意社棉花基准价16935元/吨，主力基差约+1560元/吨，盘面深贴水现货。国外：ICE美棉受美元重挫支撑企稳，但新作收割推进、出口签约平淡压制反弹；全球纺织需求担忧延续。国内：新疆新棉上市累库，现货基准价16935元/吨；下游订单成色不足、纺企随用随采；期价于15000元上方低位整理，多空暂时均衡，缺乏方向性驱动。棉价低位整理，15000元支撑反复确认，但累库与弱需求制约反弹高度。建议观望，15460元附近偏空对待，跟踪现货成交与降税清单进展。

苹果：新季晚熟富士收购进入收尾，东西部主流收购价由弱趋稳，较上周持平。供给端新季产量增幅明显，质量也有明显回升，但收获季价格持续回落并没有带来走货量的提升，果农普遍入库完毕且被动入库较多，截至11月5日全国主产区冷库库存894.07万吨、同比大增28.01%，峰值未到，高库存预期逐步兑现，结构上库内一般货源占比提升。终端消费同样偏弱，销区富士苹果价格虽小幅回升至8.76元/公斤，但仍低于去年同期，批发市场走货偏缓、下游拿货不多、中转库存在积压，且柑橘梨等替代水果价格明显偏低，对苹果消费形成压制；期货端重点围绕交割复检结果担忧盘面大幅反弹，尤其是近月合约明显高于主流好货价格，但实际情况是交割违约率明显低于去年同期，很是耐人寻味。综合看现货短期价格稳中偏弱，期货反弹后做空价值渐显。

鸡蛋：11月9日，主力合约 JD1612收盘价3441元/ 500千克，跌0.61%。持仓减少。现货方面，产区近日走货放缓，山东、河南、湖北部分产区小幅回落；均价为4.17–4.2 元 / 斤到户，上海销区褐壳稳，北京大洋路回落。电商集中补货进入尾声，中小码蛋前期走货好，大蛋压力显现，双 11 电商采购收尾，现货短期回调；在产存栏同比偏低、养殖盈利抬升导致延淘，12 月至春节前备货是主要上涨窗口，整体震荡上行、高度受限。后期来看，饲料成本偏低，规模场仍有盈利，主动大规模去产蛋鸡动力不足，这是供给端核心压制，虽然行情短期震荡向上，但中期回落下跌或将成为后续蛋市运行主线。

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来源：中金所发布

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