物价数据｜PPI-CPI剪刀差有所扩大（2026年10月）

文｜杨帆  明明  玛西高娃  周成华  李想

10月PPI同比上涨5.7%，涨幅再次超出市场预期，原油、煤炭价格共振上涨是核心驱动因素，此外水泥价格也在环保督察和旺季效应的驱动下出现连续第二个月的上涨。向后看，预计11月PPI同比增速或将边际下行，但年内PPI同比或均维持在较高的增速水平。在能源价格上涨背景下，PPI与CPI延续明显的差异化表现，CPI同比回落至0.7%。10月CPI偏弱的背后，一方面有猪肉、鲜菜、鲜果等鲜活食品价格超预期下跌的影响，另一方面也与核心CPI偏弱有关。10月核心CPI中，宾馆住宿、飞机票、旅行社收费、通信工具价格表现较强，其余分项表现偏弱。债市方面，通胀数据本身对市场难言利空，当下10Y国债利率已下行至1.6%以下，而货币方面政策利率换锚落地，长端流动性工具逐步缩量，10Y国债在1.6%附近的赔率，与30Y国债在2%附近的赔率均较为值得琢磨。在货币取向并未明确转紧的前提下，做多惯性下债市可能会逐步试探利率下限，短期债市偏强震荡格局或难以逆转。

▍事项：

2026年10月，全国居民消费价格（CPI）同比+0.7%（前值+0.9%），环比0.0%（前值+0.2%）；全国工业生产者出厂价格（PPI）同比+5.7%（前值+5.0%），环比+0.7%（前值+1.2%）。

▍10月PPI同比涨幅再次超出市场预期，原油、煤炭价格共振上涨是核心驱动因素，此外水泥价格也出现连续第二个月的上涨。

10月PPI同比读数进一步回升0.7个百分点至5.7%，超过Wind一致预期0.3个百分点，PPI上涨的核心原因有四：

1）原油：10月美伊冲突再度明显升级，美以被曝准备在美国中期选举后重新对伊朗发动打击，伊朗则威胁实施更大规模报复，同时胡塞武装扩大对沙特及海湾航运的袭击，布伦特原油现货均价从9月的117.1美元/桶上涨至125美元/桶，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业、化学纤维制造业10月PPI环比分别录得+6.0%、+6.1%、+3.1%、+2.4%；

2）煤炭：供给侧安监趋严驱动近期煤炭价格延续上涨，煤炭开采和洗选业10月PPI环比上涨+2.7%；

3）中游：电子行业PPI延续上涨趋势，计算机通信和其他电子设备制造业10月PPI环比上涨0.1%；

4）水泥：环保督察与旺季效应等因素驱动下，水泥价格连续第二个月回升，非金属矿物制品业10月PPI环比录得+0.8%。

▍向后看，预计11月PPI同比增速或将边际下行，但年内PPI同比或均维持在较高的增速水平。

展望年内后续PPI走势，原油价格或为关键定价因素。从近期的边际变化来看，地缘冲突的烈度边际上有所下降，11月布伦特原油价格有所下跌。截至11月9日，11月布伦特原油均价已经下跌至100.7美元/桶，预计全年PPI同比的顶部大概率出现于10月。若叠加考虑到有色、中下游出口链行业的价格韧性，年内后续PPI或将持续保持在较高的增速水平。详情可参见《一周宏观专题述评（第二百零五期）—如何展望下半年的PPI走势？》（2026-08-09）。

▍10月CPI同比有所下滑，食品与和核心CPI表现较弱，但旅游CPI表现较强。

在能源价格上涨背景下PPI与CPI延续明显的差异化表现。10月CPI同比读数下降至+0.7%，低于Wind一致预期0.1个百分点。10月能源价格上涨为CPI提供持续向上动能，交通工具用能源环比上涨+3.8%、同比上涨20.2%。即便能源分项贡献斐然，CPI整体表现仍然偏弱，其中猪肉、鲜菜、鲜果等鲜活食品价格下跌幅度均显著超出历史季节性均值；核心CPI同比较前值下滑0.2个百分点至+0.8%，其中旅游CPI（根据国家统计局的表述，10月宾馆住宿、飞机票和旅行社收费分别上涨6.5%、3.3%和2.4%）、通信工具CPI表现较强，其余分项CPI表现相对较弱。此外，黄金价格下降也给10月CPI环比带来一定负向拖累，其他用品及服务环比录得-1.1%。

▍债市策略：PPI续升而核心CPI回落，通胀对债市难言利空。

10月PPI同比抬升仍由输入性涨价与供给端因素驱动，而核心CPI同比反而回落至0.8%，上游涨价向下传导效果仍然不明显，通胀对债市难言利空。当下10Y国债利率已下行至1.6%以下，而货币方面政策利率换锚落地，长端流动性工具逐步缩量，10Y国债在1.6%附近的赔率，与30Y国债在2%附近的赔率均较为值得琢磨。在货币取向并未明确转紧的前提下，做多惯性下债市可能会逐步试探利率下限，短期债市偏强震荡格局或难以逆转。

▍风险因素：

中美贸易摩擦程度超预期，我国经济发展面临的外部环境恶化；我国内外需求复苏不及预期；美联储货币政策超预期；地缘政治风险超预期变化等。

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