基金｜制度筑基，周期择势：2027年投资策略

文｜唐栋国 何旺岚 王亦琛 张菁 赵文荣 郭佳昕

2027年的胜负手不在赛道拥挤度，而在制度、工具与策略周期的适配度。26Q2末资管业总规模升至193万亿元，公募、私募、理财、保险由规模驱动步入质量驱动；公募费率、考核、运作改革三环闭合，业绩基准由事后标尺变为事前契约，产品端中低波扩容与高波增长并存、工具型与配置型双轨并进。股权风险溢价回到中性偏乐观区间，但盈利增速下行使成长风格支撑减弱，指数斜率取决于长钱入市节奏；快跌之后是重要修复窗口，而非趋势起点。策略端以周期适应性为纲：创业板是本轮调整的典型，风格红利集中于见底后前3个月；主观权益方面，反弹阶段侧重景气成长弹性、再向价值切换；量化策略聚焦小微盘指增；另类策略上，CTA配置价值有望延续、叠加低相关性守住组合韧性。

▍资产管理业态：扩容与提质并进。

根据中国证券投资基金业协会、国家金融监管总局、银行业理财登记托管中心的数据信息，我们测算国内资管总规模2014年以来年化复合增速约12%，2026年二季度升至193万亿元，公募以40万亿元、约21%的占比领跑。公募、私募、保险、理财由规模竞赛步入能力竞赛：公募费率、考核、运作改革三环闭合，2023-2025年完成管理费、交易佣金、销售费用降费，2026年4月绩效考核指引把中长期业绩权重提至不低于80%并配套薪酬追责，10月《公开募集证券投资基金运作管理办法》征求意见稿从五方面落地，供给松绑与行为约束并举；私募在“扶优限劣”下加速出清，9月末证券类私募约9万亿元、前九个月增长28.6%，管理人存量逐月压降；理财以“固收+”承接存款替代，存续35万亿元、同比增长10%，“固收+”占比由29%升至36%；保险在长周期考核与风险因子调整下加码权益，二季度运用余额约41万亿元，股票投资余额4.1万亿元、同比增长约34%。

▍基金全景：产品分层重塑、机构竞合重构、投研范式迭代。

公私募基金呈现中低波扩容、高波占比抬升的格局。截至2026年9月末，中低波产品规模由2025年末的1.1万亿元升至1.8万亿元、增长61.5%，高波产品规模占比由33.1%升至39.7%。业绩比较基准约束强化，由事后评价转为事前契约、事中约束，产品工具与配置属性持续明晰：工具型产品搭建宽基、指增、Smart Beta、行业主题、跨境另类分层敞口；配置型产品锚定风险预算，典型如银行品牌化 FOF，推动渠道向资产受托配置角色转型。机构端分化协同，头部夯实工具供给底座，中小管理人深耕细分策略，资管、渠道、FOF形成“工具供给—资产配置—客户受托”的链式合作生态。投研层面，行业告别单一明星依赖，转向平台化、工业化、数智化投研体系，精细化分工、流程沉淀、长周期考核成为共识。海外经验显示，多基金经理的团队决策机制可抑制极端回撤，成员背景差异亦能够增强业绩稳定性。

▍A股环境：风险溢价抬升、盈利增速下行、指数斜率依赖长线资金净流入。

三季度科技板块快速回撤带来阶段性修复窗口，权益资产性价比重回中性偏乐观区间，适合把握超跌反弹而非趋势行情。中期指数上行高度依赖盈利兑现，盈利周期处于平台高位，成长风格基本面支撑边际弱化，相对优势更多依赖估值与主题催化。两融、主观私募等活跃资金右侧投资特征明显，对指数中期走势影响有限；险资、理财等长线资金具备加仓空间，但受考核、负债与回撤约束，入市节奏偏审慎，是决定中期行情斜率的核心变量。

▍基金投资策略：以策略周期适应性为纲。

创业板行情演绎：快跌、利稳、缩量、极致分化。调整前250日创业板相对上证、成长相对价值超额分别为91.9%、57.4%，调整阶段反转至-29.9%、-27.9%；当前估值回落至8.7%分位、盈利预期反而上修，本轮下跌几乎由估值压缩主导，这是和2015、2021年调整的核心差异。复盘七轮深度调整，见底后20、60、120、250个交易日平均涨幅18.8%、21.8%、24.1%、32.1%，但250日内再度创新低概率达71.4%；见底后30、60日创业板相对沪深300胜率达7/7，中位超额8.4%、9.2%，小盘同步占优，120日维度胜率回落至6/7。整体来看，反弹具备爆发力，但持续性偏弱，风格红利集中释放于见底后前60个交易日。

主观权益策略：反弹先抓景气成长，随行情逐步切换至价值。权益策略收益高度依赖市场环境，基于质量（Q）、成长（G）、价值（V）三因子可划分多类风格。历史复盘显示，QGV五类策略长期年化差距不显著，下跌阶段深度价值防御占优，反弹前60天景气成长弹性领跑，60–120日成长行情持续性走弱，价值策略收益稳定性更强。本轮调整中，深度价值回撤8.8%、景气成长回撤33.7%，同样符合该规律。操作上，建议反弹初期优先布局景气成长捕捉修复弹性，随着行情推进逐步切换至价值品种，兑现收益、控制回撤。

量化股票策略：市场宽度修复，优选小微盘指数增强产品。当前主观投资的科技板块仓位仍处高位，资金逐步向非AI板块扩散：小微盘成交活跃度回升、估值仍处于合理区间，微盘Beta上行概率较大；全市场成交从AI抱团走向分散，微观流动性更加均衡，量化超额环境显著改善。此外2026年私募小盘量化指增超额较过去3年均值显著回落，均值回归下2027年有望迎来修复，建议关注小微盘量化指增的配置价值。

另类投资策略：地缘与气候扰动抬升商品波动，CTA配置价值有望延续。CTA与股债资产长期低相关，能够有效分散组合风险，是优化组合韧性的核心配置工具。策略收益高度绑定商品波动率，在趋势行情下依靠多空双向交易获取收益，震荡窄幅行情则容易产生交易损耗。当前全球地缘冲突、极端气候频发，能源、贵金属、农产品供给扰动加剧，商品波动率持续抬升，为趋势跟踪策略创造有利环境。短期权益主线不明，主观CTA相对优势减弱，建议优先选择业绩稳定的量化CTA管理人，把握商品趋势红利。

▍风险因素：

市场流动性冲击，量化超额与容量或同时收缩；统计测算误差；基金经理风格漂移或转型；数据规律对未来代表性不足等。

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本文节选自中信证券研究部已于2026年11月9日发布的《2027年基金投资策略—制度筑基，周期择势》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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