【国金电新】新能源板块底部大涨，绝非仅因“筹码结构好”

本周重要事件

新能源：

美国中选民主党大胜；陕西省将系统运行费纳入分时电价浮动范围；马斯克首次明确太空算力部署时间表；天合光能出售其光伏支架业务。

锂电：

蓝固完成近2亿B+轮融资；当升全固态正极累计出货50吨；海目星披露26年新签固态订单。

电网：

中国电气装备组织召开高水平支撑“十五五”特高压高质量建设会议。

氢能与燃料电池：

国家能源局、商务部主办“氢能高质量发展促进全球能源转型”，将重点抓好氢能产业七方面工作。

核心周观点

整体观点

本周新能源板块在市场剧烈波动中表现强势，其中光伏板块表现尤为突出。我们不否认，极低的机构持仓背景下科技与红利资金的再平衡选择，是此轮新能源行情底部启动的重要驱动因素，但“筹码结构好”绝非唯一因素。

正如我们上周对电新各子行业的三季报业绩总结中所阐述的：1）锂电预期充分悲观背景下对储能需求预期的上修及高景气环节盈利能力的持续兑现；2）光伏景气底部夯实背景下部分优势公司率先呈现出的经营拐点；3）风电负面压制因素消化完毕背景下招标量价保持强势及27年报表改善的确定性；等等，都是在当前股价低位做多新能源板块的扎实基本面理由。

此外，民主党中选大胜，对新能源各子行业普遍形成直接或间接利好，进一步加强了这一做多动能，我们对此做简单梳理：

整体而言，民主党中选拿下两院，有望打消市场对新能源税收抵免提前削减/终止的担忧。此前市场担忧共和党削减甚至废除IRA清洁能源税收抵免，民主党大胜后，IRA框架下光伏、储能、风电、SOFC等行业税收激励有望保持完整，美国新能源装机预期有望迎来上修，同时将驱动数据中心自主现场供电比例进一步提升。

光伏：ITC投资抵免、48C本土制造补贴等政策稳定性抬升，有利于大型地面电站、工商业分布式项目推进长周期融资与PPA落地，美国光伏需求预期有上修空间。建议关注具有合规供美电池片/辅材产能、或受益美国本土制造的相关标的。

储能&锂电：电网调节、光储配套及数据中心用电需求扎实，美国大储需求有望获得支撑，带动上游储能电芯及材料需求。建议关注海外渠道、交付及服务能力较强的系统集成商，及具备全球化布局和合规合作基础的电池龙头。

SOFC&太空光伏：对以电力为代表的公共资源的挤占，是民主党对数据中心建设监管的核心，或进一步催化自主供电比例提升，关注BE（一周内三笔标志性合作）及其供应链；地面资源约束提升太空算力探索价值、进而催化太空光伏需求预期（本周马斯克首次明确太空算力部署时间表）。

风电：受特朗普个人极端态度影响，近年来美国风电发展持续收缩甚至停滞，民主党中选获胜预计将改善北美风电中长期建设预期，推动海外风电整体供需边际趋紧、竞争格局改善，为国内企业出海创造更大空间；同时中东局势缓和预期也将有望改善风电成本及海外交付压力。关注直接受益北美需求修复及间接受益海外需求增长及供需改善的风电装备企业。

AIDC电源

板块成长逻辑仍然明确，持续看好具备客户准入优势、产品升级能力和实际订单兑现能力的龙头企业。

近期科技板块波动明显，市场对AI资本开支回报及数据中心建设进度的关注度提升，但从电源产业链实际经营表现来看，数据中心电力基础设施需求仍维持较强增长。

11月2日，美国电源厂商Advanced Energy披露2026Q3营收6.96亿美元，同比增长50%，其中数据中心计算业务收入2.56亿美元，同比增长49%、环比增长34%，公司已获得新一批客户项目，部分项目预计2027年开始贡献收入，公司表示对扩大市场份额并超越市场增长充满信心。11月3日，伊顿披露2026Q3营收89亿美元，同比增长28%，电气业务在手订单同比增长46%，美洲及全球其他地区电气业务滚动订单增长强劲。

台系电源龙头业绩也保持增长，高功率服务器电源持续放量。近期台达电、光宝科技等台系电源厂商陆续披露财报。台达电2026Q3实现营收1,970.59亿新台币，同比增长31.09%，但受供应链缺料及存货跌价损失等因素影响，毛利率环比下降1.56pct至34.08%；公司在法说会上表示，台达今年数据中心相关营收已占整体营收近一半，其中电源解决方案的AI营收占比约25%; 液冷散热前三季营收约250亿元，占营收13%，全年预估也维持在13%左右。光宝科技Q3实现营收574亿新台币，同比增长28%，净利润74亿新台币，同比增长60%，前三季度云计算相关业务收入同比增长80%，AI业务收入占比超过30%。产品方面，光宝科技ASIC 8.5kW PSU、BBU及110kW Power Shelf逐步推进量产，800VDC Power Rack预计四季度开始样机交付。11月5日，中国台湾BBU厂商AES-KY公布10月营收，达到17.81亿新台币，同比增长23.47%，双创历史新高。AES-KY法说会进一步披露，公司Q3实现营收52.34亿新台币，环比增长8.87%，管理层表示2027年BBU客户需求仍然强劲，预计将有新增客户项目，高压备电产品逐步推进量产，其中800V相关产品预计于2027年下半年进入量产阶段。

中富电路AI服务器电源PCB在手订单持续高增，高端产品订单结构较好。11月6日，中富电路披露向特定对象发行股票审核问询函回复文件，截至2026年9月末，公司整体在手订单金额达22.84亿元，较6月末增长78.57%；其中AI服务器电源PCB在手订单达到9.36亿元，较6月末增长144.20%，明显快于整体订单增速。分产品来看，二次、三次电源PCB在手订单金额分别约4.10亿元、3.45亿元，合计占AI服务器电源PCB订单比例超过80%，高端产品订单结构较好。公司同时规划通过定增扩建AI电源PCB产能，进一步匹配下游客户需求。

AI电源的成长逻辑仍然明确，具备客户准入优势、产品升级能力和实际订单兑现能力的企业，有望在业绩分化中体现竞争优势。短期建议重点关注已具备高功率服务器电源、Power Shelf或AI服务器高多层PCB等产品基础，并具备客户准入及订单兑现预期的麦格米特、欧陆通、中富电路；中期关注800V HVDC、Power Rack及二次电源方向的科士达、新雷能、奥海科技、中恒电气等；长期关注SST、三次电源及上游增量环节，包括阳光电源、金盘科技、四方股份、可立克、京泉华、智光电气等。

AIDC液冷

关注国内液冷公司未来两个季度业绩增速及出货节奏、Q4 Rubin机柜拉货节奏，坚定看好国内企业在全球液冷市场份额渗透所带来的板块投资机会。

经过了前期股价的大幅调整，本周板块整体走势趋稳。当前市场对于部分标的2027年业绩的置信度表现较为一般，且近期缺乏重要事件催化，整体信心不足，但我们坚定认为此刻即是黎明前最后的黑暗，26Q4-27Q1国内液冷板块将迎来真正的业绩拐点，大部分公司短期市场交易或更看重筹码结构，但中长期头部公司业绩释放潜力值得重视。

11月2日，Chemours发布Faizeon两相液冷工质组合，覆盖四款两相直冷式（direct-to-chip）工质及一款两相浸没式工质，面向AI、高性能计算和高密度数据中心。公司援引第三方测试称，采用Faizeon 200的两相直冷系统可在更低流量下使GPU温度较单相水基方案低最高19℃。

11月5日，同飞股份披露向特定对象发行股票发行情况报告书，定增已完成，发行1153.43万股，募资约9.01亿元。其中深圳兴奇宏科技有限公司获配约5000万元，为奇鋐科技（AVC）体系内全资子公司。

近期A股液冷板块标的股价剧烈调整，部分公司发布回购计划以提振信心

创世纪：11月5日，公司董事会审议通过回购方案，拟以自有资金及自筹资金通过集中竞价回购A股股份，回购金额为1-2亿元，回购价格不超过17.01元/股，拟用于股权激励或员工持股计划，实施期限为董事会审议通过之日起12个月内。

强瑞技术：11月4日，公司董事会审议通过回购方案，拟以自有资金及/或自筹资金通过集中竞价回购A股股份，回购金额为0.8-1.2亿元，回购价格不超过148.58元/股；其中一半拟用于股权激励或员工持股计划，另一半用于维护公司价值及股东权益并在适当时机出售。

领益智造：11月6日，当日回购180.69万股、成交金额约2121.85万元；截至当日午间收盘，累计回购4,336.72万股、成交金额约5.60亿元。公司既定回购额度为4-8亿元，回购价格上限为21.10元/股。

飞荣达：10 月 13 日-11 月 3 日，公司累计回购334.60万股，占总股本约0.57%，成交总金额9989.36万元；回购价格区间为25.8-32.55元/股；本次回购公司股份方案已实施完毕。

胜蓝股份：截至10月31日，公司通过回购专用证券账户累计回购约100万股，占总股本约0.67%，成交总金额约0.30亿元；回购价格区间为28.88-31.36元/股。公司拟以0.3亿元至0.6亿元回购股份，用于股权激励或员工持股计划。

中石科技：截至11月2日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购约68.71万股，占总股本约0.23%，成交总金额约4109.28万元；回购价格区间为46.76-89.95元/股。截至 2026 年 11 月 2 日，公司股票回购专用证券账户累计持有公司股份138.91万股，占公司总股本的 0.46%。

液冷作为数据中心基础设施建设的重要组成，整体板块情绪及相关标的将会持续受益于三大底层逻辑：1）海外大厂Capex维持高增速；2）芯片性能提升与功耗提升成正相关；3）算力的尽头是电力。国内企业后续在全球液冷产业链中的份额提升值得持续重视，投资建议：

1）长期逻辑强且环节格局好：申菱环境、英维克、冰轮环境、飞龙股份、大元泵业、鑫磊股份、领益智造；

2）三季度订单及业绩有望放量的企业：同飞股份、科创新源、金田股份、金富科技、五洋自控、捷邦科技、强瑞技术、胜蓝股份、川润股份、奕东电子、高澜股份、鸿富瀚、兴瑞科技、蓝思科技、思泉新材、腾龙股份等；

3）受益于全球液冷产业链扩张的相关设备标的：建议关注集智股份、津上机床中国、创世纪、乔峰智能、宁波精达、等。

4）重视新技术发展方向：建议关注沃尔德、国机精工、四方达、黄河旋风等。

光伏

民主党中选大胜催化光伏板块做多情绪，部分产能结构或业务多样性优势企业在三季报率先展现经营拐点，看好光伏β修复机会，建议底部加大配置：BC及高效组件、合规供美辅材/电池、光伏设备；马斯克首次明确太空算力部署时间表、国星宇航港股IPO倒计时，持续关注太空光伏相关标的。

一、产业景气底部夯实、27年修复趋势明确，民主党中选大胜催化板块做多情绪。

光伏三季报中多家头部企业实现环比减亏、BC龙头爱旭股份实现季度扭亏，除上游硅料环节稼动率提升的季节性因素外，部分电池组件企业高功率产品出货占比提升推动盈利能力改善。

同时，持续经营亏损令大部分企业负债率有所上升，多家企业负债率逼近80%，考虑上一轮光伏集中扩产形成的项目贷款将陆续到期，银行信贷收紧背景下，结合政策端《光伏制造行业规范条件》大幅提高新建/改造效率门槛，与强制国标等供给端政策形成闭环，而需求端央企招标向高效产品倾斜，预计落后产能及企业出清进程将在27H1显著加速，头部企业有望凭借差异化高效产品获得超额盈利，并率先走出行业底部。

民主党中选拿下众议院与参议院控制权，我们认为对美国新能源构成明确利好，有望打消市场对新能源税收抵免提前削减/终止的担忧、带动新能源需求。此前市场担忧共和党削减甚至废除IRA清洁能源税收抵免，民主党大胜后，IRA框架下光伏、储能税收激励有望保持完整，绿电运营商的中长期资本开支预期夯实，有利于大型地面电站、工商业分布式项目推进长周期融资与PPA落地，美国光伏需求预期有上修空间。

建议关注光伏板块β修复机会，重点看好：1）BC及高效产品占比高的电池组件企业：爱旭股份，晶科能源等；2）具备合规供美电池片/辅材产能、或受益美国本土制造的：信义光能、福莱特、福斯特、永臻股份、阿特斯、钧达股份、天合光能、隆基绿能、晶澳科技等，3）光伏设备：迈为股份、奥特维、拉普拉斯、捷佳伟创、高测股份、晶盛机电等。

二、国星宇航港股上市进入倒计时，马斯克在巴伦投资大会上首次明确太空算力部署时间表。

11月5日，国星宇航启动H股全球发售，拟发行3012.1万股H股，发售价区间为每股24.90-33.20港元，按上限定价计算募资总额约10亿港元，预计11月13日在港交所主板挂牌。公司披露的募集资金用途包括研发能力提升、深圳中心建设、选择性战略投资及收购等。

11月5日，NASA完成国际空间站第八片、也是最后一片IROSA卷展式太阳翼的安装与展开，历时约5年、18次舱外活动的电力扩容工作收官。八片新太阳翼使空间站发电能力由160kW提升至约215kW。

11月6日，在第33届巴伦投资大会上，马斯克首次明确了StarMind的部署时间表：2027年第三季度发射首批与英伟达联合设计的太空AI计算机，2028年显著增加部署规模，2029年进一步实现大规模扩张。

太空光伏板块的关注度与股价低迷多时，然而产业端发展持续推进，当前市场缺乏明确主线背景下建议关注，重点标的：钧达股份、东方日升、迈为股份、电科蓝天、天合光能、晶科能源等。

风电

民主党中选大胜或有望加速中东局势缓和，进而改善27年风机零部件成本及海外交付压力，当前市场环境下推荐近期量价基本面表现强势、且股价及估值均处历史相对低位的风机环节。

根据我们不完全统计，10月国内央国企业主新增风机招标7.8GW，同比下降21%，环比下降54%，同环比下降预计主要是单月项目招标波动（本周三峡启动4.2GW风机招标侧面验证），截至本周末（11月7日），年初至今央国企业主累计新增招标规模达90.2GW，同比降幅也从上半年的-39%收窄至-4%。Q3以来国内风机招标及项目核准持续加速，看好2027年国内风电需求修复。

价格层面，10月以来陆风机组加权平均中标均价为1434元/kW，环比Q3下降7%，主要受中标结构影响，10月定标项目中10MW及以上的机型中标占比达74%，环比提升40pct，分机型看各个功率段价格仍然维持在较2025年价格同比有所提升的较好水平。

当前阶段重申看好风机板块投资价值，核心逻辑主要有三：

1）边际改善：压制风机企业盈利释放的三大因素均呈现逐步改善趋势，业绩修复有望加速。此前压制风机企业盈利释放的三大因素分别为存量低价订单消化、油价上涨推升零部件成本，以及中东局势不稳定导致海外出货受阻，目前均出现积极的边际变化。①低价订单方面，年初以来存量低价订单持续消化，Q3业绩风险相继释放，后续高价订单交付占比提升的确定性较高；②成本及海外交付方面，零部件成本压力及海外出货不畅均与中东局势密切相关。随着本周美国中期选举落幕，民主党赢得国会参众两院控制权，并明确提出推动结束伊朗战争的立法，中东局势有望逐步缓和。展望2027年，大宗商品价格对零部件采购成本的扰动有望减弱，海外项目发货及收入确认也有望逐步恢复顺畅，风机企业盈利释放的外部压力有望进一步缓解。

2）基本面向好：行业需求持续修复，风机价格维持较好水平，中长期盈利改善趋势明确。 Q3以来，国内风电行业招标、核准节奏持续加快，年初以来累计招标规模同比降幅持续收窄，头部风机企业在手订单均维持历史高位或再创新高，看好2027—2028年国内风电需求持续修复。价格方面，虽然近期整体中标均价受大兆瓦机型占比提升影响有所波动，但分机型价格仍维持较好水平，2024Q4以来的风机价格修复趋势未发生改变。随着存量低价订单逐步消化、高价订单交付占比持续提升，叠加国内需求修复及海外业务拓展，看好风机企业未来两年盈利能力持续改善。

3）交易价值凸显：股价及估值均处历史相对低位，当前风机板块兼具防守属性与向上弹性。从股价表现来看，金风科技（H）、运达股份、三一重能、明阳智能四家头部风机企业当前股价均已回到或接近2024年9月（即本轮风机价格启动上涨、板块行情开启时）的股价位置。然而，过去两年国内风机价格上涨、海外业务拓展驱动盈利修复的核心逻辑并未改变，反而持续强化。从估值来看，四家企业最新PB分别为0.81、1.16、1.70、0.76倍，均处于历史相对低位。考虑到行业基本面持续改善、盈利修复趋势逐步明确，我们认为当前头部风机企业股价进一步下行的空间较为有限，板块具备较强的估值支撑与防守属性。

板块投资建议：2026年行业需求保持增长及终端风机价格持续向上背景下，我们看好风电板块各环节盈利弹性进一步释放，同时随着行业基本面持续性改善并逐步扭转市场对风电板块的固有偏见，行业估值体系有望实现价值重塑，重点推荐三条主线：

1）受益于国内深远海项目渗透率提升、出海业务升级的海缆、基础环节，重点推荐：大金重工、东方电缆、海力风电，建议关注：中天科技、泰胜风能、起帆电缆、天顺风能；

2）制造端盈利改善趋势明确，同时行业格局有望持续优化的整机环节，重点推荐：金风科技、运达股份、明阳智能、三一重能等，建议关注：东方电气；

3）受益于国内技术变化等结构性机会以及海外市占率有望提升的零部件企业，重点推荐：金雷股份、日月股份；建议关注：振江股份、新强联、德力佳等。

储能

产业景气与政策预期持续强化，国内需求有望上修，海外订单增长支撑龙头业绩弹性，持续看好大储、工商储与户储龙头的成长空间。

11月6日，国家发展改革委召开奋进“十五五”系列新闻发布会，介绍筑牢安全底座有关情况。国家能源局发展规划司副司长葛炬表示，“十五五”时期将充分挖掘电动汽车、空调等电力负荷调节潜力，全面推广智能有序充电，扩大车网互动规模化应用范围，促进虚拟电厂规模化发展，推动2030年虚拟电厂调节能力达到5000万千瓦以上，让用户更多参与电力系统调节互动。在储能侧，更好发挥储能作为电力系统“充电宝”“调节器”的作用，布局建设一批抽水蓄能电站，2030年装机规模达到1.6亿千瓦左右。大力发展新型储能，鼓励多种技术路线发展，2030年装机规模达到3亿千瓦。

四川印发新型储能建设三年行动方案，新增规模超13GW/26GWh，多场景量化配置有望拓展储能需求空间。11月3日，四川省发改委、省能源局联合印发《四川省新型储能项目建设三年行动方案（2026—2028年）》，明确2026—2028年全省新增新型储能项目规模超13GW/26GWh，其中电源侧5GW/10GWh、电网侧6GW/12GWh、多场景应用2GW/4GWh以上。方案进一步明确不同应用场景的储能配置指引，鼓励变压器容量不低于2000kVA的商务办公综合体按照变压器容量的10%—20%配置储能，变压器容量不低于5000kVA的大型综合商业体按照保安负荷的120%配置；算力基础设施鼓励按照峰值负荷确定总功率、日常运行负荷2小时确定总容量，统筹配置储能、UPS及备用发电机等调节资源；医疗机构、应急疏散避险场所等生命保障场所鼓励按照最低保障负荷的120%、4小时用电时长配置储能。

宁德时代8小时长时储能系统实现首批交付，澳大利亚24GWh项目储备推动长时储能产业化。11月3日，据宁德时代披露，近日公司在厦门生产基地向全球能源基础设施投资机构Quinbrook Infrastructure Partners交付首批EnerQB长时储能系统，单套设备容量5.64MWh。该产品基于天恒长时储能平台研发，面向澳大利亚3GW/24GWh系列长时储能项目设计，首台设备将运往昆士兰州Stanwell电站部署。此次交付标志着8小时及以上锂电长时储能系统开始向吉瓦时级项目应用推进。

结合近期三季报及最新投资者交流，储能产业链需求端表现仍然积极，不同企业利润释放节奏存在差异。阳光电源11月1日披露的最新投资者关系活动记录表显示，公司2026年前三季度储能系统发货量达41GWh，同比增长约43%，其中Q3发货17GWh，环比增长24%；前三季度储能业务收入约232亿元，Q3收入约77亿元，环比增长14%。由于海外储能项目从发货至收入确认通常存在较长周期，加之部分地区项目交付节奏变化，收入增长尚未完全体现出货量提升。盈利方面，Q3储能业务毛利率由Q2的34%下降至约21%，主要受到前期电芯采购成本上行、出口退税调整、汇率及运费等因素影响。展望后续，公司预计Q4储能出货量达到20GWh以上，2026全年超过60GWh，并预计2027年储能业务出货量在2026年基础上有望接近翻倍。

本周储能板块迎来较强反弹，板块资金关注度提升。我们认为，近期储能板块表现回暖，一方面源于阳光电源等头部企业三季报陆续披露，部分短期盈利压力得到进一步反映，市场对基本面改善的关注度提升；另一方面，国内储能政策持续完善、海外需求保持增长，以及产业链成本传导预期改善，共同构成板块修复的重要支撑。国内方面，随着独立储能容量电价及可靠容量补偿机制逐步完善，储能项目收入来源有望更加多元，前期市场对国内大储经济性的悲观预期有望边际修复，并进一步带动项目投资及装机需求。海外方面，欧洲及新兴市场大储需求持续释放，头部企业凭借客户资源、产品技术及全球化交付能力，有望实现高于行业平均水平的增长。

盈利方面，三季度部分储能企业受原材料价格上涨、产品调价滞后及费用增加等因素影响，利润率阶段性承压；展望四季度及2027年，随着电力电子产品价格调整逐步传导、部分原材料成本压力缓解，以及高价值海外订单持续交付，产业链盈利能力有望逐步改善。我们认为，当前储能行业需求增长逻辑仍然明确，国内项目经济性改善与海外龙头订单放量有望形成共振，叠加前期板块调整后部分龙头估值吸引力有所提升，储能板块有望迎来基本面与估值预期的共同修复。重点标的方面，建议持续关注阳光电源、德业股份、阿特斯、固德威、海博思创、上能电气等。

锂电

蓝固新能源遂宁千吨级全固态电解质产线启动建设；当升科技全固态正极通过多家头部企业测试；海目星固态电池相关设备新签订单截至26Q3达亿元级以上。固态电池逐步由实验室测试转向材料吨级交付与产线落地，持续关注材料、设备环节；主链方面，2027年维持20%-30%增速判断，继续看好议价能力强势材料环节及盈利稳健电芯厂。

蓝固新能源完成近两亿元B+轮融资。本轮融资由中化学新材料基金、信建未来、华成创投、溧阳战新基金、常州新能源产业基金、南通创投共同参与，资金将重点投入固态电池电解质材料研发与产业化进程，助力公司进一步夯实技术领先优势与产能优势。目前，蓝固新能源溧阳基地已建成万吨级氧化物固态电解质生产线并顺利投产、实现百吨级全固态电解质产线稳定运行；淄博基地年产五万吨锂、钠电池电解液和原位固态化电解质项目持续释放产能；同时，遂宁基地千吨级全固态电解质产线已正式启动建。

海目星：固态电池相关设备新签订单规模为亿元级以上。11月5日，海目星发布投资者关系活动记录表，对公司固态电池设备相关情况做出回应。其表示，在固态电池技术领域，公司已构建完整的装备体系，可灵活适配固液混合态电池及全固态电池的生产制造需求。核心产品涵盖高速混合机、成膜减薄复合机、硫化物电解质涂布机、微凹超薄涂膜机、锂金属压延减薄复合一体机、激光制痕设备、边框绝缘装备及高精度叠片设备等。截至2026年前三季度，公司固态电池相关设备新签订单规模为亿元级以上。

当升科技：全固态正极性能接近液态电池，累计出货50吨。当升科技11月3日，当升科技在投资者互动平台表示，公司全固态正极材料在全固态电池中的循环、容量等性能发挥已接近液态电池水平，已通过多家全固态电池头部企业测试并开展上车验证，累计出货达到50吨。正极材料由小批量送样进入吨级交付与上车验证阶段。

氢能与燃料电池

Bloom Energy三笔标志性合作密集落地， SOFC在数据中心供电体系中的定位正发生实质性上移，同时民主党气候目标下SOFC将迎政策红利，BE扩产瓶颈凸显，上游材料与设备供应商迎黄金导入期。

2026年11月初短短数日内，Bloom Energy连续落地三笔具有不同战略含义的合作，分别从碳捕集场景验证、超大规模AI负载绑定、全球化平台复制三个维度，确认了SOFC在数据中心供电体系中的定位正在发生实质性上移。

三大合作齐发，SOFC商业化应用边界全面拓宽。

加州CRC 1GW谅解备忘录：SOFC+CCS组合打开“近零排放基荷电源”的政策适配空间。11月2日，California Resources（CRC）及子公司Carbon TerraVault与Bloom签署非约束性MOU，拟评估开发加州1GW或以上的SOFC发电+碳捕集（CCS）项目。该合作的核心信号不在于短期订单体量，而在于监管路径的探索——加州对固定源排放的约束在全美最为严格，SOFC的非燃烧电化学路径本身已具备较低的局部污染物排放，叠加CCS后若能在加州政策框架下获得认可，意味着Bloom在传统电网受限、环保审批严苛的市场中获得了制度性准入的突破口。

谷歌怀俄明702MW项目：超大规模AI负载首次以SOFC+CCS作为主力电源之一。11月5日，谷歌宣布投资170亿美元建设怀俄明州首个数据中心，其中702MW的燃料电池项目将由Bloom供应，并配套碳捕集与封存。由AEP投资并签订20年购电协议供电，预计2026年开工、2028年底全面投运。全球最审慎的超大规模客户以20年期PPA锁定SOFC主力电源，对后续其他云厂商具有极强的外溢示范效应。

NTT DATA 900MW全球协议，Bloom迄今最大国际项目，验证SOFC的“平台型复制能力”。11月5日，NTT DATA与Bloom达成协议，将在全球多个数据中心部署900MW现场发电，2027年首批交付，为其迄今最大国际项目。NTT合作的战略价值在于地理分散性与客户结构的平台化，NTT Global Data Centers在全球多个区域运营数据中心，若900MW的部署在其全球资产组合中逐步复制，意味着Bloom的SOFC方案不再局限于美国特定场景，而是具备了向电力受限的多元市场（欧洲、亚太等）横向扩展的路径。NTT方面明确将“供电速度”列为核心决策变量，指出“客户建设AI能力的速度是电网有时无法匹配的”，而Bloom的模块化现场电源使其能够在数据中心建设推进的同时分期上线容量。

宏观政策顺风，民主党气候目标下SOFC将迎政策红利。随着美国民主党在能源政策上持续强化清洁能源与环保诉求，碳捕集（CCS）和高效率、低排放的非燃烧发电技术将获得更多政策倾斜。BE的SOFC本身具备极低污染物排放特性，叠加CCS后完美契合民主党的气候目标，有望在税收抵免（如ITC）、环保审批及联邦补贴上获得更大力度的支持，进一步扫除前期政策与并网障碍，催化需求加速释放。

BE瓶颈在扩产速度，上游材料与设备供应商迎黄金导入期。BE当前的瓶颈在于快速扩产的交付能力。订单爆发倒逼其将供应链向具备规模化、一体化能力的头部厂商集中。国内相关核心材料和零部件供应商（振华股份、先导基电等）迎来极佳的份额提升窗口。伴随BE产能扩大，能够配合BE快速扩产、具备成本与交付优势的国内供应链企业，将充分享受这轮由AI算力基建驱动的量价齐升红利。

氢能板块投资建议：能源革命下半场——非电领域脱碳，氢氨醇作为重要能源载体将获得强力度支持。十五五能源发展重心向非电领域转移，氢能国家级政策定调高的背景下，重视布局机会：

1）短期绿醇供不应求，绿醇生产商可获取高额溢价收益。绿醇项目的建设和甲醇船舶的建造周期均需2年左右。从目前订单看未来两年需求，共300艘甲醇燃料船舶将陆续投运，带动绿醇680万吨，中长期看掺混10%以上绿醇，2030年全球绿醇需求量将超4000万吨。而当前绿醇产能供给仅小几十万吨，供不应求窗口期机遇显现，带来绿醇价格高弹性。率先落地项目、与绿色甲醇船东合作的绿醇生产商弹性最高，能够获取高额收益，建议关注：金风科技、电投绿能、中集安瑞科、中国天楹、佛燃能源、嘉泽新能、复洁科技等。

2）电解槽设备受益下游绿氢需求提升带动。各大绿醇项目的建设周期在1~2年，为匹配绿色甲醇船的运营周期，存量备案但未开工绿氢氨醇项目将加速动工，带动上游制氢设备商的需求爆发。此外，其他领域绿氢渗透率的提高将进一步带动绿氢设备需求量的提升，设备环节弹性高。招标倾向于央国企下属及相关合作企业，重点推荐已具备项目经验的设备企业：华电科工、华光环能。

3）多省市发布氢能高速过路费减免政策，燃料电池汽车场景迎来突破。25年是示范城市群政策的最后一年，也是氢能中长期规划的第一个结算时点，城市群扩容、补贴下发等政策将加速燃料电池车量的释放，后续相关接续性政策也将陆续出台，建议关注燃料电池零部件头部企业：亿华通、重塑能源、国鸿氢能。

电网

1）美国民主党赢得两院控制权，14420号行政令后续落地“一刀切”管制的执行阻力、成本显著抬升，此前按美国业务极端受损、近乎清零定价的悲观假设开始修正，看好出海龙头估值进一步修复；2）中国电气装备集团指出“十五五”特高压转入常态化高强度建设阶段，26年以来特高压核准&招标已显著提速，看好后续业绩加速释放。

自美国8月14420号行政令拟限制外国69kV以上高压设备进口以来，北美出海预期持续承压。近日美国中期选举落地，民主党赢得参众两院控制权，尽管行政令不会自动废止，但后续落地“一刀切”管制的执行阻力、成本显著抬升。21年民主党拜登政府由于合规成本过高、执行困难等原因撤销13920号行政令（同样针对69kV以上设备）。我们此前强调：①内资企业对美敞口更多集中于数据中心用户侧，真正受限的电网侧敞口有限；②民主党推动数据中心自担电力成本，反而可能加快自建电源、微电网及配套变配电设备需求。此前按美国业务极端受损甚至清零定价的悲观假设开始修正。具备北美认证、本土产能与服务能力、已有订单交付记录的公司，有望从“估值修复”逐步走向“订单验证”。

本周，中国电气装备组织召开高水平支撑“十五五”特高压高质量建设会议，会议指出，“十五五”期间我国特高压工程建设转入常态化高强度建设阶段，对电力装备产能、质量、供应保障提出更高标准、更严要求。全集团要将高质量保障特高压建设上升到服务国家能源战略、保障能源转型的政治高度统筹谋划推进。顶层会议提升特高压定位，进一步强化特高压“十五五”高强度建设的确定性，26年以来特高压核准&招标已显著提速，看好后续业绩加速释放。

电力设备板块——以AI为核心抓手，聚焦电力变压器需求放量与AIDC供电架构变革，关注国内边际修复。

主线一：电力变压器（全球供需错配之下的硬通货）——数据中心供电架构正从终端负荷，转向需要专属230-500kV变电站支撑的枢纽级负荷。变电站作为发电、电网、算力三方需求的“公约数”，其建设具备极高的底层通用性。北美电力变压器进口依赖度高达80%，受原材料及人工短缺限制，产能扩张计划普遍推迟至27-28年释放。目前北美电力变压器交期拉长至100周以上，成为决定AIDC投产进度的核心瓶颈。预计美国电力变压器供需错配将延续至2030年，具备渠道优势与快速交付能力的出口龙头将持续兑现高溢价订单，建议关注海外市场渠道布局领先，具备客户基础、竞争优势的电力变压器出口公司思源电气、安靠智电、特变电工、中国西电；零部件供应商神马电力、华明装备；配电变压器制造商向高压突破的金盘科技、伊戈尔、明阳电气。

主线二：AIDC相关SST新技术（适配高算力密度的技术变革）——随机柜功率密度向600kW-1MW攀升，SST可实现全链路“可观、可测、可控、可调”，能实时响应毫秒级负荷阶跃，原生适配AIDC高压直流生态。凭借其“省电、省铜（减少、省空间”核心价值，正迎来从“0到1”的商业化爆发前夜，预计2026年将迎来样机验证大年，2027年有望开启商业化落地，建议关注SST领域技术储备深厚、具备先发优势，且海外中压设备业务进展顺利的领军企业四方股份、金盘科技、伊戈尔、安靠智电、明阳电气。

主线三：国内预期修复——2026年以来国网从建设管理模式、投融资机制、项目管理层级三个维度出台举措较快特高压建设，其招标节奏已显著提速。电表方面，26Q1国网招标新标准电表，行业呈现“量价齐升”态势，基于订单交付周期推算，相关企业业绩拐点有望在26Q3开始兑现，当前板块处于估值底部，正是布局的最佳窗口期。特高压方向，建议关注平高电气、许继电气、中国西电、国电南瑞等；电表方向，建议关注三星电气、海兴电力等。

工控

汇川技术Q3业绩符合预期，工控主业保持韧性，新能源汽车扭亏，物理AI打开成长空间，持续推荐。

汇川技术前三季度实现营收379.6亿元，同比+19.9%，归母净利润44.0亿元，同比+3.4%，扣非归母净利润39.1亿元，同比+0.5%，毛利率28.2%，同比-1.0pct；26Q3公司实现营收132.8亿元，同比+19.1%，归母净利15.9亿元，同比+23.6%，扣非归母净利润11.5亿元，同比-5.4%（4.2亿元股权投资公允价值变动），毛利率25.5%，同比-2.1pct。

26Q3公司工业自动化&数字化业务营收同比+22%，维持较高增长。9月公司公布第八期股权激励计划，其中考核目标为26-29年剔除汽车业务影响后的扣非归母不低于49/57/68/83亿元，同比+16%/+19%/+22%，考虑到：①AI相关产业投资持续景气、下游出口拉动及核心装备国产化率提升等因素带动市场需求回暖；②公司凭借多产品解决方案优势抢抓行业结构性机遇，我们认为公司股权激励目标达成概率较高，工控主业长期成长空间广阔。

子公司联合动力26Q3实现营收约62亿元，同比+15%，其中海外营收5亿元，同比+102%，归母净利润0.4亿元，同比-83%，环比扭亏，毛利率10.8%，同比-3.6pct，环比-1.6pct，随着公司产品部分顺价&海外市场突破，我们预计后续利润有望逐渐好转。底盘端主动稳定杆已批量销售，主动悬架Q3新增3个项目定点并切入海外客户，线控转向获首个项目定点，线控制动完成样机开发。

26年前三季度公司智能机器人&数字能源业务实现营收21亿元，同比+88%。10月工博会公司推出液冷架构轮式具身机器人InoBot W1，为汽车焊装示范生产单元带来全新柔性作业方案，人形机器人联动视觉系统与弧焊机器人，自主完成工件上下料、复位等工序，推动物理AI与机器人技术落地真实生产。公司具备工业物理AI落地的三类基础优势，看好中长期卡位：①工业现场入口：公司覆盖视觉、电信号、机械信号等多种传感器感知，工业总线等信号传输采集设备，基于PLC、PAC的边缘控制器，以及PLC、伺服等控制运行和显示环节，可获得数据和闭环。②三类Know-how：公司积累多个行业的工艺Know-how，同时具备数据采集与应用的数据Know-how，以及快速、实时、准确的控制Know-how。③场景与交付能力：公司基于二十多年工业积累，在多个行业具备成熟交付经验。

受高基数影响Q3工控公司订单增速放缓，AI相关先进制造行业增长相对强劲。考虑到国内“十五五”重大项目投资、能源安全战略带来的全球能源基础设施建设需求、中国制造技术输出加速、发达国家产业链重构带来的中国高性价比零部件需求提升，这一轮工控上行周期有望长于过往。此外，当前内资工控企业密集卡位人形机器人赛道，核心聚焦电机/驱动器/编码器等环节，开辟第二增长曲线，我们看好工控企业人形机器人卡位优势，建议关注：汇川技术、信捷电气、伟创电气、雷赛智能等。

风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险

往期报告

本周主要报告&电话会

11月1日 AIDC、光储板块三季报总结；

11月2日锂电、电网板块三季报总结；

11月3日风电板块三季报总结；

11月5日民主党中选大胜利好新能源推荐更新，光伏产业链盈利&价格周度跟踪；

11月6日光伏板块、电力设备出海推荐更新，迈为股份推荐更新，光伏产业链月度排产跟踪，锂电板块11月洞察。

往期光伏深度报告

1. 光伏2025年中期策略：供给侧困境反转见曙光，看好产能再全球化、技术迭代破局机会2. 横店东磁深度：磁材+新能源双轮驱动，差异化战略保障光伏盈利领先

3. 爱旭股份深度：BC破晓时分，龙头领航新程

4. 钧达股份深度：TOPCon电池龙头，迎国内外盈利双升