国信研究 | 晨会聚焦261110

晨会提要

【重点推荐】

• 祥生医疗(688358.SH) 财报点评:祥生医疗（688358.SH）-营收保持增长，智能化与全球化持续推进

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【宏观与策略】

• 宏观周报:多资产周报-中期选举重塑大类资产宏观假设

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• 固定收益投资策略:债海观潮，大势研判——股债跷跷板？

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• 固定收益周报:转债市场周报-外部扰动未消，静待权益企稳

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• 固定收益周报:超长债周报-央行国债买卖创近期新高，超长债利率创新低

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• 海外市场专题:美元债双周报（26年第45周）-强就业难阻美债反弹，避险需求推动利率下行

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【行业与公司】

• 电子行业月报:能源电子月报：3Q26功率公司业绩环比向上，碳化硅渗透率持续提升

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• 大元泵业(603757.SH) 财报点评:大元泵业（603757.SH）-2026年三季报点评：收入转正，液冷业务持续推进，单季度扣非利润降幅收窄

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• 民爆光电(301362.SZ) 财报点评:民爆光电（301362.SZ）-2026年三季报点评：Q3收入高增，照明盈利承压，钻针如期释放利润

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• 安孚科技(603031.SH) 财报点评:安孚科技（603031.SH）-2026年三季报点评：Q3收入小幅增长，盈利持续提升

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• 翔宇医疗(688626.SH) 财报点评:翔宇医疗（688626.SH）-利润端承压，持续投入脑机接口产品布局

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• 美好医疗(301363.SZ) 财报点评:美好医疗（301363.SZ）-26Q3收入创新高，新业务布局持续深化

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【金融工程】

• 金融工程周报:基金周报-基金投顾专属T类份额落地，路博迈基金获批QDII资格

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宏观与策略

宏观周报:多资产周报-中期选举重塑大类资产宏观假设

中期选举重塑大类资产宏观假设。11月3日美国中期选举投票结束，民主党取得大胜。对大类资产而言，选举改变宏观环境的渠道有五条，分别是财政脉冲、美联储独立性、AI数据中心监管、能源与地缘、贸易政策。大类资产表现上，美债是最直接的受益者。10年期收益率由4.94%降至4.84%，2年期由4.56%降至4.46%。美债下行的驱动可以拆到两类因素，通胀预期方面，油价下跌把10年期盈亏平衡通胀率由2.34%压至2.23%，为8月以来最低；期限溢价方面，财政右尾收窄直接压低长端要价。美股则出现大幅波动。四十余项地方公投通过限制数据中心，杠杆类ETF出现约470亿美元的被动卖压，两者叠加触发程序化减仓。目前看，恐慌停在股票市场内部，暂时尚未向实体蔓延。高收益债利差全周仅由3.44%走阔至3.48%，系统层面的流动性没有紧张。黄金则迎来久违的反弹，利率端实际利率持平而通胀预期回落，持金的机会成本没有恶化。同时，情绪端美元指数在选举次日创一个月新低。COMEX金全周上涨5.03%收于4079.6美元，11月4日单日涨3.35%，重返4000上方。往后看，选举结果压低了通胀与利率进一步上行的风险，但同时也严重放大了对AI资本开支的担忧，资产定价的重心因此从事件博弈回到各条渠道的验证节奏。后续验证集中在三个时点，11月10日CPI与12月9日议息检验货币渠道，12月11日临时拨款到期检验财政渠道，以及明年1月中下旬得州新州长上任后的施政与云厂商资本开支指引检验AI渠道。

多资产图景：

整体收益方面，本周（10月31日至11月7日），权益方面，沪深300上涨1.73%，恒生指数上涨5.1%，标普500下跌2.69%；债券方面，中债10年下跌6.32BP，美债10年下跌8BP；汇率方面，美元指数上涨0.32%，离岸人民币贬值0.3%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢上涨0.24%，伦敦金现上涨3.49%，伦敦银现上涨3.84%，LME铜下跌3.42%，LME铝上涨0.1%，WTI原油下跌12.77%。

资产比价方面，本周金银比数值为77.85，较上周下降0.27；铜油比数值为153.64，较上周上升14.87；铜螺比数值为34.1，较上周下降1.49；金铜比数值为0.3，较上周上升0.02；股债性价比数值为4.98，较上周下降0.05；AH 股溢价数值为129.58，较上周下降2.91。

库存方面，最新一周原油库存为43127万吨，较上周下降526万吨；螺纹钢库存为335万吨，较上周下降15万吨；阴极铜库存为33848吨，较上周下降10764吨；电解铝库存为42万吨，较上周下降4万吨。

资金行为方面，最新一周美元多头持仓33054张，较上周上升1800张，空头持仓18864张，较上周上升1731张；黄金ETF规模3348万盎司，较上周下降1万盎司。

风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。

证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）；

田地（S0980524090003）；

董德志（S0980513100001）

固定收益投资策略:债海观潮，大势研判——股债跷跷板？

行情回顾：10月债券收益率多数下行；利率债方面，1年、3年、5年、10年期国债和国开债收益率下行；信用债方面，长期限品种信用利差走阔最为显著；违约方面，10月违约金额下降；

海外基本面：美国经济高景气；美国CPI通胀反弹；欧洲日本通胀维持高位；

国内基本面：9月国内月度GDP同比增速约为4.8%，较8月回升0.3个百分点，修复主要来自采矿业跌幅收窄以及基数效应。从需求结构看，消费和投资均有所修复，外需表现依旧强劲。高频跟踪来看，10月中国高频经济活动指数环比上升，表现显著强于历史平均水平，指向国内经济增长动能总体稳中向好；价格方面，10月国内CPI和PPI同比或走势分化；

货币政策：“换锚”进行时；

大势研判：股市企稳反弹背景下债市存在调整压力。首先，三季度GDP增速回升至4.5%，前三季度GDP累计同比4.6%，经济增速保持在【4.5%，5%】目标区间，财政加码有限，基本面依然有利于债市；其次，“换锚”落地，货币政策宽松交易告一段落；再次，救市力度加大，11月初A股企稳快速反弹，风险偏好升温。

证券分析师：赵婧（S0980513080004）；

季家辉（S0980522010002）；

陈笑楠（S0980524080001）；

邵兴宇（S0980523070001）；

董德志（S0980513100001）

固定收益周报:转债市场周报-外部扰动未消，静待权益企稳

上周市场焦点（11月2日-11月6日）

股市方面，A股震荡反弹，周中放量走强，周五缩量回撤。全周上证指数上涨1.39%，深证成指上涨3.16%，创业板指上涨2.14%，科创50上涨7.96%。整体看，科创50全周领涨，但科技板块日内和日间波动较大。

债市方面，上周债市继续走强，周一受华发舆情扰动二永债承压，消息称兑付资金落地后情绪修复；央行大额买债、资金宽松叠加股债跷跷板支撑长端下行。周中权益波动阶段性扰动债市，但配置买盘强劲，周四10年期国债再创新低，周五市场做多热情延续，现券收益率继续下行，10年期国债利率收于1.587%。

转债市场方面，上周转债个券多数上涨，中证转债指数全周+2.45%，价格中位数+2.67%，我们计算的算术平均平价全周+4.13%，全市场转股溢价率与前周相比-4.20%。个券方面，福新（机器人）、莱特（OLED材料）、微导（半导体）、先锋（半导体）、惠城（环保）转债等涨幅靠前；欧通（数据中心电源）、睿创（军工）、金诚（资源品）、岱美（机器人）、珂玛（半导体）转债等跌幅较大。

观点及策略（11月9日-11月13日）

上周在监管层多措并举稳定资本市场信心、而外部不确定性阶段性落地下，权益市场迎来一波反弹，转债跟随正股上涨，且各平价区间估值普遍迎来修复，全周转债市场成交进一步回升。但当前宏观波动制约尚未解除，海外AI叙事和中东局势等扰动仍存，股市不确定性较高，反弹的持续性有待考量，转债估值进一步修复需等待权益右侧信号出现。

偏债品种在本轮回撤后，不少剩余期限尚可的个券债底保护充足，符合传统“双低” 审美，在进行发行人信用资质筛选后，可优选其中经营稳健、业绩优异的品种，同时关注发行人对于下修方面的意愿；

高价偏股品种在过去一段时间内调整幅度较大，目前转债市场估值处于年内相对低位，部分风偏较高的资金入场寻找个券错杀机会，关注短期反弹机会，但需注重交易并尽可能避开条款风险，方向上关注PCB、国产半导体、机器人、锂电、创新药等板块机会。

风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。

证券分析师：吴越（S0980525080001）；

赵婧（S0980513080004）

固定收益周报:超长债周报-央行国债买卖创近期新高，超长债利率创新低

超长债复盘：上周债市重回涨势，再创新高。上周一华发实业债券按时兑付，债市流动性冲击明显缓解，另外央行公告10月国债买卖净投放1,500亿，债市情绪得到提振，利率快速下行继续创新低。成交方面，上周超长债交投活跃度大幅回升，交投非常活跃。利差方面，上周超长债期限利差走阔，品种利差走阔。

超长债投资展望：

30年国债：截至11月6日，30年国债和10年国债利差为44BP，处于近五年高位。从国内经济数据来看，开年以来经济向好，但是二季度以来下行压力加大。一季度GDP同比增速5%，二季度下滑至4.3%，三季度小幅回升至4.5%，前三季度累计4.6%。通胀方面，9月CPI为0.9%，PPI为5.0%，通缩风险缓解。我们认为，短期股市企稳反弹背景下债市存在调整压力。首先，三季度GDP增速回升至4.5%，前三季度GDP累计同比4.6%，经济增速保持在【4.5%，5%】目标区间，财政加码有限，基本面依然有利于债市；其次，“换锚”落地，货币政策宽松交易告一段落；再次，救市力度加大，11月初A股企稳快速反弹，风险偏好升温。近期30-10利差小幅压缩，预计该利差仍有继续压缩的空间。

20年国开债：截至11月6日，20年国开债和20年国债利差为5BP，处于历史较低位置。从国内经济数据来看，开年以来经济向好，但是二季度以来下行压力加大。一季度GDP同比增速5%，二季度下滑至4.3%，三季度小幅回升至4.5%，前三季度累计4.6%。通胀方面，9月CPI为0.9%，PPI为5.0%，通缩风险缓解。我们认为，短期股市企稳反弹背景下债市存在调整压力。首先，三季度GDP增速回升至4.5%，前三季度GDP累计同比4.6%，经济增速保持在【4.5%，5%】目标区间，财政加码有限，基本面依然有利于债市；其次，“换锚”落地，货币政策宽松交易告一段落；再次，救市力度加大，11月初A股企稳快速反弹，风险偏好升温。考虑到品种利差偏低，预计20年国开债品种利差继续窄幅波动。

一级发行：上周超长债发行量减少。和上上周相比，超长债总发行量大幅下降。

成交量：上周超长债交投非常活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度大幅回升。

收益率：上周债市重回涨势，再创新高。上周一华发实业债券按时兑付，债市流动性冲击明显缓解，另外央行公告10月国债买卖净投放1,500亿，债市情绪得到提振，利率快速下行继续创新低。

利差分析：上周超长债期限利差走阔，绝对水平处于近五年高位。上周超长债品种利差走阔，绝对水平偏低。

风险提示：海外市场动荡，全球不确定性上升。

证券分析师：赵婧（S0980513080004）；

季家辉（S0980522010002）

海外市场专题:美元债双周报（26年第45周）-强就业难阻美债反弹，避险需求推动利率下行

宏观主线：强就业强化加息预期，通胀压力仍是政策关键。10月非农新增就业16.5万人，显著高于市场预期的6.5万人，前两个月数据合计上修8.4万人；失业率降至4.1%，平均时薪环比增长0.4%，显示就业市场仍具韧性。与此同时，11月密歇根大学消费者信心指数初值回升至51.0，但仍处低位，居民购买力持续受到高物价制约。美联储10月会议维持政策利率不变，强就业进一步强化12月加息预期，市场定价的加息概率升至约八成。不过，中东局势缓和推动油价明显回落，能源通胀压力有所减轻。整体来看，经济尚未明显失速，货币政策短期转向宽松的可能性较低，但后续加息空间仍取决于能源价格及核心通胀走势。

市场表现：避险需求支撑美债反弹，长端利率持续回落。上周美债收益率延续下行，连续第五周回落。截至周五2年期收益率约4.51%，周内下降约5bp；10年期约4.86%，下降约8bp；30年期约5.26%，下降约5bp，2年期与10年期利差收窄至约35bp。尽管强非农一度推动短端收益率反弹，但科技股持续调整、AI投资回报担忧及油价回落带来的避险需求，仍对美债形成支撑。10年期收益率较10月初5.3%以上的高点已明显回落，显示此前高利率压力得到阶段性缓解。不过，本轮下行更多受到风险偏好转弱、仓位调整及能源价格回落推动，财政供给和期限溢价压力尚未根本改善，长端利率能否持续下行仍需经济数据进一步确认。

信用环境：高等级信用保持韧性，AI融资风险加剧分化。信用债市场整体尚未出现系统性风险，但行业和评级分化进一步加剧。截至11月6日，投资级公司债收益率约5.72%，高收益债约8.21%，信用利差分别约91bp和340bp，较此前低位有所扩大。科技股调整及AI基础设施投资回报担忧，推动科技、媒体和通信行业信用利差走阔，部分高资本开支企业的债务融资压力开始受到市场关注。与此同时，大型科技企业债券发行规模持续扩大，进一步增加信用债供给。尽管信用利差扩张幅度整体可控，高等级发行人基本面仍具韧性，但低评级债券对融资成本上行和风险偏好变化更为敏感。当前信用债票息吸引力依然较强，但市场对发行人现金流、杠杆水平及融资结构的要求正在提高。

投资建议：适度提高久期配置，继续严控信用风险。当前美元债市场已连续数周反弹，配置策略可较前期适度积极。建议仍以中短久期和高等级信用债为核心，优先获取稳定票息，并适度增加中长期国债配置，以增强组合对经济放缓和风险偏好回落的防御能力。10年期美债收益率回落至4.9%以下、30年期降至5.3%附近后，长期配置价值仍在，但考虑到12月加息预期较强、财政供给压力尚未消退，不宜在短期反弹后集中追涨，可等待收益率反弹时分批增加久期。信用方面，继续优先选择现金流稳健、杠杆可控的投资级发行人，对AI相关债券重点关注资本开支回报及债务可持续性，高收益债则应避免过度下沉资质。整体策略维持票息优先、久期适度增加、信用精选，等待通胀和政策路径进一步明朗。

风险提示：美国经济和货币、财政、贸易政策的不确定性，全球地缘局势的不确定性。

证券分析师：王学恒（S0980514030002）；

徐祯霆（S0980522060001）

行业与公司

电子行业月报:能源电子月报：3Q26功率公司业绩环比向上，碳化硅渗透率持续提升

功率半导体业绩回顾：3Q26代表公司营收同比增长24.2%，扣非归母净利润同比增长68.6%，多数公司毛利率环比提升。

新能源汽车：26年1-9月200KW以上新能源汽车主驱占比持续提升至37%，电驱最高峰值功率由22年255kW升至26年的580kW。

整车情况：根据中汽协数据，我国9月新能源汽车单月销量182.3万辆(YoY+13.6%，MoM+10.9%)，产量181.4万辆(YoY+12.2%，MoM+9.7%)，单月新能源车渗透率为61.6%。

主驱IGBT功率模块情况：主驱IGBT模块主力厂商中车时代、比亚迪半导体、士兰微、斯达半导和芯联集成领先优势逐步确立，26年1-9月国产率达88.0%，海外厂商份额逐步下降，未来行业格局将逐步收敛，竞争主要来源于头部厂商的份额切换。

碳化硅渗透情况：我国1-9月新能源上险乘用车主驱模块中碳化硅占比为32.5%，3Q26单季提升至35.2%；9月800V车型渗透率约34.8%，800V车型中碳化硅渗透率为74.1%。

台股、交期与价格跟踪：台股过半公司9月月度营收环比提升；根据TTI，功率器件交期高位企稳，IGBT约32周、高压MOSFET约30.5周，整流器交期拉长至21.5周。富昌电子2026年四季度预期，功率器件价格延续上涨，意法半导体IGBT价格由稳定转为上涨。

投资建议：功率公司3Q26业绩持续改善，存货周转天数维持低位。需求端数据中心保持加速增长，汽车智能化与功率段持续提升带来功率器件用量增长；数据中心端，用电量指数型增加，功率器件需求加速提升，SiC/GaN迎来增量空间。目前国内功率仍处于份额提升阶段；产能扩展回归理性，各公司产品布局从单一功率半导体逐步向功率+模拟+MCU产品解决方案发展；覆盖市场从国内逐步向海外扩展。我们认为在需求温和复苏背景下，各公司保持稳健增长，建议关注相关公司扬杰科技、新洁能、华润微、士兰微、东微半导、捷捷微电、芯联集成、华虹宏力。此外，碳化硅下游加速渗透，3Q26主驱渗透率升至35.2%，需求提升，上游头部衬底企业有望受益，建议关注产业上游的天岳先进等公司。

证券分析师：叶子（S0980522100003）；

胡慧（S0980521080002）；

张大为（S0980524100002）；

詹浏洋（S0980524060001）；

连欣然（S0980525080004）

金融工程

金融工程周报:基金周报-基金投顾专属T类份额落地，路博迈基金获批QDII资格

上周市场回顾。上周A股市场主要宽基指数走势全线上涨，科创50、中证1000、中证500收益靠前，收益分别为7.96%、5.59%、5.28%，上证综指、沪深300、创业板指收益靠后，收益分别为1.39%、1.73%、2.14%。

从成交额来看，上周主要宽基指数成交额均有所上升。行业方面，上周传媒、电力设备及新能源、消费者服务收益靠前，收益分别为13.19%、8.33%、7.36%，石油石化、煤炭、通信收益靠后，收益分别为-3.38%、-5.69%、-6.66%。

截至上周五，央行逆回购净回笼资金37360亿元，逆回购到期37360亿元，净公开市场投放0亿元。不同期限的国债利率均有所下行，利差收窄6.01BP。

11月5日，证监会核准路博迈基金从事境外证券投资管理业务，并要求其在批复之日起6个月内完成筹备、通过上海证监局现场检查后方可开展业务。

据中国基金报报道，中国证券投资基金业协会近日向行业下发通知，明确基金投顾业务可设立专属T类份额。

开放式公募基金表现。上周主动权益、灵活配置型、平衡混合型基金收益分别为2.97%、2.04%、0.86%。今年以来中长期纯债基金业绩表现最优，中位数收益为2.72%，主动权益型、灵活配置型和平衡混合型基金的中位数收益分别为-9.69%、-6.76%、-3.61%。

上周指数增强基金超额收益中位数为-0.46%，量化对冲型基金收益中位数为-0.08%。今年以来，指数增强基金超额中位数为3.13%，量化对冲型基金收益中位数为0.07%。

截至上周末，开放式公募基金中共有普通FOF基金442只、目标日期基金93只、目标风险基金144只。上周普通FOF、目标日期、目标风险类基金收益中位数分别为0.54%、1.80%、0.83%。今年以来，普通FOF基金中位数业绩表现最优，累计收益率为-1.17%。

基金产品发行情况。上周新成立基金35只，合计发行规模为244.92亿元，较前一周有所减少。此外，上周有44只基金首次进入发行阶段，本周将有25只基金开始发行。

风险提示：市场环境变动风险，风格切换风险。

证券分析师：张欣慰（S0980520060001）；

陈梦琪（S0980524070009）

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