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四会富仕(300852)
买入 |维持
泰国工厂扭亏为盈，利润水平高速增长
| 公司基本情况 | |
| 最新收盘价(元) | 49.04 |
| 总股本/流通股本（亿股）1.61/1.55 | |
| 总市值/流通市值（亿元）79／76 | |
| 52周内最高/最低价 83.09/33.94 | |
| 资产负债率(%) 25.5% | |
| 市盈率 55.73 | |
| 第一大股东 | |
| 四会市明诚贸易有限公 | |
| 司 | |
l 投资要点
公司第三季度业绩表现亮眼。公司 2026年 Q3单季度营收 8.57亿元，同比增长 59.8% ，环比增长 30.1% 。归母净利润1.76 亿元，同比增长 21 7.2% ，环比增长 20 1.8% 。毛利率 34.1% 、净利率 20.5% ，环比分别提升 11.4pct、11.6pct。
泰国工厂扭亏为盈。泰国工厂Q3实现扭亏，7月持平，8-9月开始有业绩贡献。Q3收入环比增速较高。目前产能利用率处于盈亏平衡点区间，Q4预计维持该水平。若材料供应正常，产能爬坡将加速。明年随着海外大客户电源及光模块领域的订单落地，泰国产能利用率将从Q1开始逐步向上，年底有望达到较高水平。目前泰国mSAP厂房在建，预计 11月底建好。核心设备交期较长，目前设备已基本定完，预计2027年Q2投产。第一条产线因设备交付限制，预计明年Q2交付，初期月产能将逐步爬坡。预计需一个季度左右的爬坡期，有望于2027年Q4开始有营收贡献。
已完成股份回购并启动限制性股票激励计划。股票激励计划覆盖184万股，授予价24.64元/股，强化核心团队利益绑定。公司拟通过向特定对象发行股票募集资金，进一步增强资本实力，为高多层PCB、高技术产品线的产能扩张与研发投入提供坚实支撑，显著提升公司可持续发展能力。
bullet 投资建议
研究所
分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com
我们预计公司 2026/2027/2028 年分别实现收入 30/51/69 亿元，分别实现归母净利润 4.1/9.8/13.6亿元，给予“买入”评级。
分析师:徐铭婉SAC 登记编号:S1340526050001Email:xumingwan@cnpsec.com
l 风险提示：
需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。
盈利预测和财务指标
| 项目\年度 2025A | 2026E | 2027E 2028E | ||
| 营业收入 (百万元) | 1932 | 2989 | 5051 | 6853 |
| 增长率(%) | 36.69 | 54.74 | 68.99 | 35.67 |
| EBITDA（百万元） | 315.75 | 666.51 | 1349.53 | 1808.58 |
| 归属母公司净利润 (百万元) | 128.12 | 413.57 | 980.92 | 1363. 42 |
| 增长率(%) | -8.67 | 222.79 | 137. 18 | 38.99 |
| EPS(元/股) | 0.80 | 2.58 | 6.11 | 8.49 |
| 市盈率(P/E) | 61.44 | 19.03 | 8.03 | 5.77 |
| 市净率（P/B) | 3.50 | 3.16 | 2.39 | 1.78 |
| EV/EBITDA | 17.16 | 10.89 | 5.12 | 3.43 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[财t务ab报le表_和Fi主nc要hi财n务aD比et率a
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 1932 | 2989 | 5051 | 6853 |
| 营业成本 | 1531 | 2244 | 3477 | 4694 |
| 税金及附加 | 10 | 15 | 25 | 34 |
| 销售费用 | 50 | 75 | 126 | 171 |
| 管理费用 | 54 | 75 | 126 | 171 |
| 研发费用 | 75 | 120 | 202 | 274 |
| 财务费用 | 21 | -11 | -7 | -12 |
| 资产减值损失 | -39 | -20 | -20 | -20 |
| 营业利润 | 166 | 486 | 1146 | 1591 |
| 营业外收入 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 营业外支出 | 7 | 6 | 6 | 6 |
| 利润总额 | 161 | 481 | 1141 | 1586 |
| 所得税 | 32 | 67 | 160 | 222 |
| 净利润 | 128 | 414 | 981 | 1364 |
| 归母净利润 | 128 | 414 | 981 | 1363 |
| 每股收益 (元) | 0.80 | 2.58 | 6.11 | 8.49 |
资产负债表
| 货币资金 | 710 | 814 | 1367 | 2278 |
| 交易性金融资产 | 111 | 311 | 511 | 711 |
| 应收票据及应收账款 | 541 | 712 | 1046 | 1417 |
| 预付款项 | 2 | 4 | 7 | 9 |
| 存货 | 295 | 292 | 443 | 592 |
| 流动资产合计 | 1717 | 2220 | 3501 | 5171 |
| 固定资产 | 937 | 952 | 949 | 926 |
| 在建工程 | 179 | 279 | 379 | 479 |
| 无形资产 | 131 | 133 | 134 | 136 |
| 非流动资产合计 | 1302 | 1427 | 1526 | 1606 |
| 资产总计 | 3019 | 3647 | 5027 | 6777 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付票据及应付账款 | 578 | 723 | 1024 | 1382 |
| 其他流动负债 | 119 | 156 | 226 | 293 |
| 流动负债合计 | 698 | 879 | 1250 | 1675 |
| 其他 | 72 | 279 | 479 | 679 |
| 非流动负债合计 | 72 | 279 | 479 | 679 |
| 负债合计 | 770 | 1159 | 1730 | 2355 |
| 股本 | 161 | 161 | 161 | 161 |
| 资本公积金 | 1083 | 1083 | 1083 | 1083 |
| 未分配利润 | 891 | 1146 | 1808 | 2728 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 1 |
| 其他 | 114 | 98 | 245 | 450 |
| 所有者权益合计 | 2249 | 2489 | 3298 | 4422 |
| 负债和所有者权益总计 | 3019 | 3647 | 5027 | 6777 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
现金流量表
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 36.7% | 54.7% | 69.0% | 35.7% |
| 营业利润 | 0.3% | 192.7% | 135.8% | 38.8% |
| 归属于母公司净利润 | -8.7% | 222.8% | 137.2% | 39.0% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 20.8% | 24.9% | 31.2% | 31.5% |
| 净利率 | 6.6% | 13.8% | 19.4% | 19.9% |
| ROE | 5.7% | 16.6% | 29.7% | 30.8% |
| ROIC | 6.2% | 15.0% | 26.4% | 26.9% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 25.5% | 31.8% | 34.4% | 34.7% |
| 流动比率 | 2.46 | 2.52 | 2.80 | 3.09 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 4.71 | 5.20 | 6.25 | 6.05 |
| 存货周转率 | 6.69 | 7.65 | 9.47 | 9.07 |
| 总资产周转率 | 0.68 | 0.90 | 1.16 | 1.16 |
| 每股指标 (元) | ||||
| 每股收益 | 0.80 | 2.58 | 6.11 | 8.49 |
| 每股净资产 | 14.01 | 15.50 | 20.54 | 27.54 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 61.44 | 19.03 | 8.03 | 5.77 |
| PB | 3.50 | 3.16 | 2.39 | 1.78 |
| 净利润 | 128 | 414 | 981 | 1364 |
| 折旧和摊销 | 143 | 197 | 216 | 235 |
| 营运资本变动 | -182 | -48 | -187 | -164 |
| 其他 | 64 | 25 | -4 | -16 |
| 经营活动现金流净额 | 153 | 588 | 1006 | 1419 |
| 资本开支 | -330 | -311 | -312 | -313 |
| 其他 | 334 | -187 | -159 | -141 |
| 投资活动现金流净额 | 4 | -498 | -472 | -454 |
| 股权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 债务融资 | -1 | 200 | 200 | 200 |
| 其他 | -22 | -163 | -181 | -254 |
| 筹资活动现金流净额 | -23 | 37 | 19 | -54 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 128 | 104 | 553 | 910 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
分析师声明
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公司简介
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公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年10 月底，公司在全国设有58 家分支机构(含29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和1 家另类投资子公司。
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