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资讯 # 10年期美债收益率中枢、55个景气赛道的筑顶路线图
宏观 | 10年期美债收益率中枢应该是多少？
策略 | 55个景气赛道的筑顶路线图
金工 | AI识图关注消费、食品饮料
非银 | 互换便利资金加速入市，关注板块后续机会
银行 | 营收预计见顶，分化仍在加剧
电子 | AI创新与存储周期
传媒 | 腾讯推出混元4正式版，OpenAI发布GPT-Image-2.6
计算机 | DeepSeek Harness token快速增长，国产化提升的确定性不断增强
食饮 | 26Q3持仓分析：白酒见底回升，大众品改善
农业 | 母猪淘汰显著加速，厄尔尼诺将达“超强”级别
纺服轻工 | 纺织服装与轻工行业数据周报11.2-11.6
环保 | 三季报验证固废资产韧性，掘金科研仪器与UCO景气
汽车 | 如何看待中欧谈判混动汽车贸易政策方向和影响？
电新 | 储能系统运行费优化提振需求，27年风电机制电价迎来反转
机械 | 继续看好人形机器人的持续性，关注海工及稳健类资产
建筑 | 逆周期预期抬升关注低位建筑央企及地方国企，俄乌局势缓和关注重建受益标的
煤炭 | 动力煤价企稳回升，冬储需求逐步启动，供应短期仍受制约
建材新材料 | 11月电子布价格继续上涨，建议关注传统建材板块
公用 | 新兴产业拉动用电需求，电价上行预期强化
#10年期美债收益率中枢、55个景气赛道的筑顶路线图
宏观经济：10年期美债收益率中枢应该是多少？：宏观周度述评系列（2026.11.02-11.08）
我们如果按照下半年6.0%左右的名义GDP同比和1.3倍的估值粗略估算，10年期美债收益率理论上应该在4.6%左右。三季度以来的利率走势与通胀预期、AI公司大量发长债有关。
展望2027年，假设美国名义GDP同比放缓至5.2%左右，按照1.3倍的经验关系，理论上对应着4.0%左右的10年期美债收益率。综合考虑名义GDP增速放缓+约束因素，10年期美债收益率落于4.0-4.5%的类2026年上半年中枢是合理的。
2026年宏观面有两大主线：一是对AI供给的定价，二是对美债收益率上行的定价。2027年后一线索可能会有所缓和；主要看前一线索有没有新的变化形成，比如需求端有新的叙事。
风险提示：高频预测模型构建基于历史数据，可能在未来有较大经济冲击或者市场改变时并没有很强的样本外超额效果；中东地缘政治局势升级、美联储加息概率上升超预期风险、国内地产压力短期超预期等。
选自报告：《10年期美债收益率中枢应该是多少？：宏观周度述评系列（2026.11.02-11.08）》2026年11月08日；作者：郭磊 S0260516070002；陈礼清 S0260523080003；陈嘉荔 S0260523120005；钟林楠 S0260520110001；吴棋滢 S0260519080003；王丹 S0260521040001；贺骁束 S0260517030003；文永恒 S0260524080007
策略：55个景气赛道的筑顶路线图
景气赛道的识别与路径分类。第一，筛选A股55个景气赛道杀估值样本：条件是股价创两年新高、前两年上涨50%以上、单季盈利增速20%以上，之后股价回撤20%以上、市盈率压缩20%以上，但盈利增速仍在10%以上。第二，股价顶之后12个月内：回到前高的85%以上算出现第二波，其中超过前高的是【创新高】，没有超过的是【双顶】；12个月内没有回到85%的是【持续下行】。
景气赛道顶部的先后顺序通常是估值先见顶、盈利增速其次、股价最后。55个样本中，估值顶领先股价顶约4.3个月，增速顶领先股价顶约1.7个月。按财报法定披露截止日计，增速顶的披露与股价顶基本同步，约一半样本的股价在报表确认增速见顶前已经见顶。股价见顶后一年：45%创新高、33%双顶、22%持续下行。
回撤深度约束反弹高度，景气拐点决定是否持续下行。回撤越深越难回到前高，回撤超过40%的28个样本只有3个创新高；景气没有出现拐点的样本，很少持续下行，未出现拐点的18个样本只有1个持续下行。另外，景气拐点信号多先出现在价格、供给、政策与资金上，报表盈利往往最后确认。
结论：本轮AI相关指数下跌速度和幅度超过历史多数样本；但见顶第4个月末之后，反弹是常态；统计显示，一年内进一步下跌空间有限，期间超9成概率会出现30%以上反弹，但回到前高需要盈利再加速，当前基准情形仍以反弹对待。
风险提示：历史样本有限，统计结论存在误差；盈利数据未考虑披露时滞；形态相似不代表后续路径相同；AI产业需求与技术路线变化超预期；海内外政策变化超预期等。
选自报告：《55个景气赛道的筑顶路线图》2026年11月08日；作者：刘晨明 S0260524020001；李如娟S0260524030002
金融工程：AI识图关注消费、食品饮料：A股量化择时研究报告
使用卷积神经网络对图表化的价量数据与未来价格进行建模，并将学习的特征映射到行业主题板块中。最新配置主题为消费、食品饮料等。
风险提示：市场极端情况模型可能失效，市场结构及交易行为的改变可能使得策略失效，注意控制风险。因为量化模型的不同，本报告提出的观点可能与其他量化模型得出的结论存在差异。
选自报告：《金融工程：AI识图关注消费、食品饮料：A股量化择时研究报告》2026年11月08日；作者：安宁宁 S0260512020003；张逸飞 S0260526070010
银行：银行投资观察20261102：营收预计见顶，分化仍在加剧
之前我们的三季报前瞻中提到过，投资收益低基数是营收改善的主要驱动，但考虑到经济趋势驱动的风险压力加大，银行间的分化仍在加剧。从半年报到三季报，我们看到部分银行的业绩出现了非线性下降，本质上这是银行业绩的后周期特征，因此我们在选股上更需要以质量因子为底线，因为质量因子决定了股息的稳定性，特别是在信用风险加速暴露的当下。
从银行营收角度展望明年，大概率营收高点已现：量和价驱动的利息收入高点已经看到，从非息收入角度看，低基数效应也将消退，经济和风险资产活跃带动的部分银行手续费收入改善也已经趋缓，信用风险暴露环境下拨备回补空间亦有限。质量因子一方面取决于风控能力，另一方面也取决于区域经济环境。由于内外需的差异，区域经济结构分化主要看出口依存度差异。这也是我们年中时提出下半年重点看出口区域银行的主要原因，目前来看这一趋势还在延续，大概率持续到明年。
风险提示：1.经济环境发生重大变化。2.金融市场风偏发生大幅波动。3流动性环境收紧，
选自报告：《银行投资观察20261102：营收预计见顶，分化仍在加剧》2026年11月02日；作者：倪军 S0260518020004；张晓辉 S0260526040001
非银金融：互换便利资金加速入市，关注板块后续机会
证券：11月3日，人民银行开展第三批互换便利（SFISF）操作，规模达1000亿元（中标费率10bp），截至11月6日已有26家券商确认中标，其中12家券商披露具体中标额度，合计690亿元。股票回购增持再贷款转为长期制度性安排且利率由1.25%下调至1%。总体来看，互换便利加速向权益配置转化，叠加稳市场工具箱完善与两融逆周期调节推进，有望提振市场交投活跃度并拓宽券商业务空间。
保险：我们认为当前板块估值处于历史低位，叠加行业本身具备一定的避险属性，建议关注三季度业绩期后板块的估值修复机会。上市险企陆续开启“开门红”，预定利率阶段性企稳为保单销售延续性提供支撑，在存款利率维持低位、居民储蓄向分红险等长期储蓄型产品迁移的趋势下，新单销售有望对板块形成持续催化。
风险提示：资本市场大幅波动、行业竞争加剧、行业政策变动等。
选自报告：《非银金融行业：互换便利资金加速入市，关注板块后续机会》2026年11月08日；作者：陈福 S0260517050001；王京灵 S0260526050002；耿张逸S0260526090002
食品饮料：26Q3持仓分析：白酒见底回升，大众品改善
（1）白酒：板块历经四年调整期，2026 年有望迎来新一轮发展周期。（2）大众品：2025年部分子赛道已率先企稳，展望2026年行业吨价有望温和上涨，看好新品新渠道带来的个股机会。
风险提示：宏观经济不及预期、消费力恢复不及预期、食品安全问题。
选自报告：《食品饮料行业：26Q3持仓分析：白酒见底回升，大众品改善》2026年10月28日；作者：符蓉 S0260523120002；谌保罗 S0260525120001
农林牧渔：母猪淘汰显著加速，厄尔尼诺将达“超强”级别
生猪：行业深度亏损推动市场化出清，叠加产能调控政策持续加码，行业供需有望逐步改善。当前板块估值处于相对低位，布局价值凸显，优选成本优势的龙头企业。牧业：把握奶牛与肉牛联动机会。
风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险。
选自报告：《农林牧渔行业：母猪淘汰显著加速，厄尔尼诺将达“超强”级别》2026年09月06日；作者：钱浩 S0260517080014；郑颖欣 S0260520070001；高一岑 S0260525100002；李雅琦 S0260524080006
纺织服装：纺织服装与轻工行业数据周报11.2-11.6
上游纺织制造板块，建议关注，首先，板块内制造龙头公司，看好下半年业绩有望环比改善，海外品牌客户秋冬补货及原材料价格波动逐步向下转化。其次，板块内涨价链相关标的。下游服装家纺板块，建议关注，受益消费K型分化及线上高客单价带来集体放量，年初以来持续领跑行业的高端品牌龙头公司，受益行业高景气的户外子行业龙头公司。（2）行业竞争格局稳定，龙头公司地位稳固且高股息率的家纺、羽绒、中高端女装、男装、童装子龙头公司。
风险提示：宏观经济景气度持续下行、汇率波动、原材料价格持续上涨风险、海外产能扩张不及预期风险、库存积压风险、管理不善风险。
选自报告：《纺织服饰行业：纺织服装与轻工行业数据周报11.2-11.6》2026年11月08日；作者：糜韩杰 S0260516020001；曹倩雯 S0260520110002；左琴琴 S0260521050001；李悦瑜 S0260524120002；董建芳 S0260525060002；钟泽宇 S0260526020002
电子：半导体制造崛起系列：长鑫4F2架构落地在即，关注存储设备材料结构性增量
推荐AI产业链。
1、新国标移动电源产品升级驱动主业充电SOC高增长；新产品硅电容打开成长空间，可应用于AI算力芯片、光模块、消费电子等领域。
2、CPU赛道纯"量”增长逻辑公司。Agent提高CPU需求配比，内存接口芯片增长是2倍CPU。内存接口需求量持续增长，逐个季度向好，新产品打开成长空间。竞争格局好。估值进入具有性价比阶段。
风险提示：下游需求不及预期的风险，新品研发不及预期的风险，行业竞争加剧。
选自报告：《半导体制造崛起系列：长鑫4F2架构落地在即，关注存储设备材料结构性增量》2026年10月16日；作者：王亮 S0260519060001；耿正 S0260520090002
传媒与互联网：腾讯推出混元4正式版，OpenAI发布GPT-Image-2.6
我们认为板块正在进入对边际变化相对敏感的阶段，建议关注变化较多或者景气度较好的方向；如AI影视、物理AI以及游戏等方向。
风险提示：板块系统性风险、政策监管风险、游戏公司技术性风险。
选自报告：《互联网传媒行业：腾讯推出混元4正式版，OpenAI发布GPT-Image-2.6》2026年11月08日；作者：廖志国 S0260525060001；周喆 S0260523050003；王颖婕 S0260526080001；罗悦纯 S0260524120001；朱壹 S0260526080002；黄静仪 S0260526060002
计算机：DeepSeek Harness token快速增长，国产化提升的确定性不断增强
Harness 用户与用量呈高速增长态势。以官方 API 用户计，日活 7 日均值由 9 月 30 日的 27.1 万升至 10 月 28 日的 140 万，11 月 4 日单日达 154 万；日均 Token 由 24.2 万亿升至 87.1 万亿，11 月 4 日单日达 92.1 万亿，粗略测算约占全国日均词元调用量的 18%。
其产品形态以插件化长程工作流为主，任务链条长、上下文大，对推理算力的并发承载与稳定性要求较高。在数十万亿 Token 量级下仍保持持续放量，表明国产芯片在推理端已初步具备承接高用量、高并发需求的能力。
此外，Agent 类工作流的单用户调用频次显著高于对话场景，将进一步带动推理需求增长。即便 AI 应用总量增速边际放缓，国产芯片渗透率的提升仍将带来独立于总量增速的结构性增量。
风险提示：下游IT支出不预期；行业竞争风险。
选自报告：《计算机行业：DeepSeek Harness token快速增长，国产化提升的确定性不断增强》2026年11月08日；作者：刘雪峰 S0260514030002；王钰翔 S0260526060001
环保：三季报验证固废资产韧性，掘金科研仪器与UCO景气
26Q3末环保持仓仅0.11%接近历史最低，三季报验证垃圾焚烧运营资产稳健增长，推荐高股息与见底反转标的。截至2026Q3末，环保股基金配置占比仅0.11%，环比下降0.01pct，已接近2013年以来最低位。三季报持续验证运营资产韧性。板块资本开支下行、自由现金流改善、分红提升预期强化，当前PE、PB分位数大多位于低位。建议关注运营稳健的高股息标的。
政采国产化标准落地，科研仪器国产替代进入可操作、可核算阶段。工信部、财政部就便携式傅里叶红外气体分析仪等五项政府采购本国产品标准征求意见，明确境内组件成本占比门槛（50%-70%）、关键部件境内生产要求及3-5年过渡期，标志着政采国产化从原则宣示进入可操作、可核算的落地阶段。
9月UCO、SAF出口均价双双创26年新高，前端原料紧缺逻辑不改，关注资源方与加工企业。26年9月UCO出口均价8194.73元/吨（环比+1.7%）创26年新高，1-9月合计出口282.85万吨（同比+49.2%）；SAF出口15.70万吨创26年新高、均价16272元/吨（环比+11.2%）。近期SAF价格有所回落，但UCO价格坚挺（1200美元/吨、较年初+14.83%），SAF-UCO价差仍维持约1125美元/吨高位。
风险提示：政策变动风险；分红低预期；订单和新业务布局低预期等。
选自报告：《环保行业深度跟踪：三季报验证固废资产韧性，掘金科研仪器与UCO景气》2026年11月01日；作者：陈龙 S0260523030004；郭鹏 S0260514030003；荣凌琪 S0260523120006；陈舒心 S0260524030004
汽车：如何看待中欧谈判混动汽车贸易政策方向和影响？
出口退税政策利空落地，欧盟出口政策即将清晰，综合考虑车企海外本土化布局+具备较强的向下传导能力+高端出海,对车企利润影响可控，行业利空出尽有望估值修复。
风险提示：海外关税政策不确定性风险；国内需求不及预期风险。
选自报告：《汽车行业：如何看待中欧谈判混动汽车贸易政策方向和影响？》2026年10月11日；作者：陈飞彤 S0260524040002；罗英 S0260525110001
机械：继续看好人形机器人的持续性，关注海工及稳健类资产
建议关注：（1）人形机器人：Open AI入局人形机器人，Optimus量产在即，产业发展重心从硬件向模型层面切换；（2）稳健型资产：内需在低位运行，海外加息及人民币升值带来业绩端波动，需求侧脱敏的稳健型资产受到更高关注。（3）周期类资产：船舶进入业绩高景气周期，油轮、散货带动订单上行，行业持续供不应求带来新船与二手船价持续上涨，板块估值低、增速快、确定性强；油价中枢长端上移，美国页岩油以及海油的经济性提升，海工板块有望迎来反转；（4）AI链条：半导体设备迎来下游两存+先进制程扩产共振，设备端有望持续上修订单预期，产业景气度持续向上、确定性强；光通信自动化率提升带来设备需求几何级增长，从26Q3起进入业绩高增阶段；液冷即将迎来从0到1的产业落地，有望在27年进入业绩兑现期；Rubin进入量产阶段，mSAP工艺带来设备和耗材通胀，PCB设备迎来全链条半导体化。
风险提示：宏观经济变化导致机械产品需求波动；原材料价格上升压制企业盈利能力；汇率变化导致盈利波动；去产能进度不及预期等。
选自报告：《机械设备行业周报：继续看好人形机器人的持续性，关注海工及稳健类资产》2026年11月02日；作者：孙柏阳 S0260520080002；汪家豪 S0260522120004
新能源和电力设备：新能源和电力设备行业周报：储能系统运行费优化提振需求，27年风电机制电价迎来反转
储能：系统运行费开启分时浮动，有望提振27年国内储能需求。2026年10月30日，陕西省发展改革委发布《关于优化分时电价政策有关事项的通知（征求意见稿）》，拟自2027年1月1日起，将系统运行费纳入工商业分时电价浮动范围，高峰上浮70%、尖峰上浮90%、低谷下浮70%，执行期限暂定一年。此前，山东也已明确将新能源机制电价差价费用纳入系统运行费、单独列示，并执行分时电价政策。根据兰木达电力现货统计，2026年1-9月4小时储能月度收益同比下降，其中9月4小时储能月度收益为235.3元/MWh，同比-7%，2026年1-10月我国系统运行费同比大幅增加，储能运行成本显著增加。我们认为，本次陕西、山东的政策调整具有示范意义，未来有望在其他省份陆续推广，通过降低国内独立储能成本从而提升收益率，有望支撑27年国内储能需求增长。
风电：27年风电机制电价迎来明确反转，行业由“以价换量”转向“量价再平衡”。根据北极星风力发电网，截至11月初，全国19地启动27年新能源增量项目竞价，7地公布结果，广东、天津无风电出清价，黑龙江、甘肃、新疆、广西、云南风电出清价均较26年抬升，项目收益率预期开启修复。
风险提示：海外能源政策波动，海外市场拓展受阻，风电行业需求不及预期等。
选自报告：《新能源和电力设备行业周报：储能系统运行费优化提振需求，27年风电机制电价迎来反转》2026年11月08日；作者：陈昕 S0260522080008；黄华栋 S0260526020005；曹瑞元 S0260521090002；黄思悦 S0260525070002
建筑：建筑行业周报：逆周期预期抬升关注低位建筑央企及地方国企，俄乌局势缓和关注重建受益标的
逆周期预期抬升，关注低位建筑央企及地方国企。根据统计局数据，中国固定资产投资增速前三季度同比-7.2%，三大分项均走弱：其中Q1-3广义基建投资同比-4.2%（上年同期为+3.3%）；地产投资同比-20.6%且降幅持续扩大；制造业投资同比-2.1%（上年同期+4.0%）。三大分项投资同步走弱下，逆周期预期升温。
俄乌局势缓和关注重建受益标的。乌克兰总统泽连斯基愿在保留至少75%领土控制权的基础上达成和平协议；俄罗斯已同意举行新一轮美乌俄三方谈判；俄方宣布，准备于11月中旬、即美国中期选举后重启俄美乌三方会谈；俄军宣布27日在赫尔松方向实施停火。
风险提示：行业景气度下降；资金到位不及预期；地缘政治风险、国际油价波动风险。
选自报告：《建筑行业周报：逆周期预期抬升关注低位建筑央企及地方国企，俄乌局势缓和关注重建受益标的》2026年10月25日；作者：耿鹏智 S0260524010001；尉凯旋 S0260520070006
煤炭开采：煤炭行业周报（2026年第42期）：动力煤价企稳回升，冬储需求逐步启动，供应短期仍受制约
本周煤炭（中信）指数下跌5.7%，跑输沪深300指数7.4pct。2026年以来，煤炭（中信）指数累计上涨13.6%，跑赢沪深300指数26.0pct。本周动力煤价上涨1元/吨至1018元/吨，炼焦煤价下跌50元/吨至2380元/吨。动力煤方面，近期随着北方供暖范围扩大、冷空气预期升温，部分低库存用户采购开始增加，本周港口和产地煤价企稳回升；焦煤方面，本周铁水产量继续回落、钢焦企业盈利维持低位，焦煤价格延续偏弱。我们认为：
（1）短期来看，各地稳产保供工作稳步推进，考虑到产量释放仍以安全合规为前提，表外及超能力生产难以恢复，煤炭供给仍受约束，同时后期供暖需求将逐步增加，加上发运成本支撑下，预计动力煤价格总体延续高位震荡；炼焦煤供应也有恢复预期，加上铁水下降、焦钢利润偏低等因素压制价格，预计总体以稳中偏弱为主。
（2）中长期来看，煤矿安全监管常态化推进，相比过去五年表外及不合规产量将大幅回落，存量煤矿供给弹性仍将受到约束，受投资周期长、资源与产能置换约束，增量投放有限。同时，煤炭下游电力和化工需求延续韧性增长。预计煤炭行业供需总体维持紧平衡，煤价中枢仍具备较强支撑。
风险提示：1. 下游需求增速低预期，保供政策推动供给超预期增长。 2. 进口煤量过快增长，加速供需关系恶化，导致煤价超预期下跌。 3. 各公司成本费用过快上涨，计提大额资产减值等影响，煤企业绩弹性低预期等。
选自报告：《煤炭行业周报（2026年第42期）：动力煤价企稳回升，冬储需求逐步启动，供应短期仍受制约》2026年11月08日；作者：安鹏 S0260512030008；张云瀚 S0260525030004
建材新材料：11月电子布价格继续上涨，建议关注传统建材板块
传统建材正处在基本面、持仓、估值的三重底部，油价与筹码是短期催化，传统建材中，防水材料、建筑涂料、塑料管材等细分行业对石化原料依赖度较高，油价下行将显著提升行业盈利；供给的出清则是中期最扎实的线索，消费建材中小企业持续出清、浮法玻璃冷修缩产、水泥开始去产能，各子行业均处于盈利底部。周期底部集中度大幅提升，龙头定价权增强，防水、涂料已有体现。据卓创资讯，11月主流企业电子纱G75报价上调3000元/吨至28800-30000元/吨，7628电子布报价上调1.5元/米至14.4-14.8元/米，2116和1080电子布上涨2.5元/米。根据新华网，2026年11月3日，美国中期选举落幕，民主党重新夺回国会参众两院控制权，关注美国石油领域地缘政治与能源政策以及光伏产业政策变化。
消费建材：盈利能力有望修复，关注龙头阿尔法机会。二手房支撑零售建材需求，若新房需求逐步企稳，有望带来板块收入增长弹性；在景气企稳修复阶段，格局优化、价格战拐点、成本下行、高毛利业务拓展将显著修复毛利水平，叠加费用率下降，行业龙头有望实现利润的强复苏。水泥：本周全国水泥市场价格环比下跌0.3%。玻璃：浮法玻璃部分价格松动；光伏玻璃成交尚可。玻纤/碳基复材：粗纱市场报价零星调整，电子纱及布暂稳出货。
风险提示：宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险等。
选自报告：《建筑材料行业：11月电子布价格继续上涨，建议关注传统建材板块》2026年11月08日；作者：谢璐 S0260514080004；张乾 S0260522080003；陈琳云 S0260526010002；张蒙幻 S0260126040030
公用事业：公用事业行业深度跟踪：新兴产业拉动用电需求，电价上行预期强化
气温扰动用电低迷，电气电子制造业、信息技术服务业持续拉动用电需求。2026年9月全社会用电量8997亿千瓦时，同比增长1.2%，增速环比继续回落。9月，二产中电气机械和器材制造业用电量同比增长10.0%、电子设备制造业同比增长4.7%，三产中信息传输、软件和信息技术服务业9月同比高增15.04%，数据中心及新质生产力有望拉动用电需求长期稳定提升。
水电发电增速转负火电降幅收窄，水火风利用小时数同比下降、光核利用小时数同比提升。9月规上发电量增速同比-1.2%，来水偏枯导致水电发电量同比下降18.1%，因此火电发电量降幅收窄同比下降1.4%，风电/光伏/核电增速回升分别同比+10.6%/+19.5%/+21.5%。2026年9月全国发电设备平均利用小时数为232小时，同比减少31小时；其中，燃煤平均利用小时数同比减少24小时，燃气平均利用小时数同比减少24小时，水电平均利用小时数同比减少82小时，风电利平均利用小时数同比减少11小时，光伏平均利用小时数同比增加4小时，核电平均利用小时数同比增加74小时。
风险提示：改革不及预期风险，煤价超额上涨风险，电价下行风险。
选自报告：《公用事业行业深度跟踪：新兴产业拉动用电需求，电价上行预期强化》2026年11月08日；作者：郭鹏 S0260514030003；郝兆升 S0260524070001；谷玥 S0260526070008；刘恒君 S0260526070001
法律声明
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