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个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 58.42 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 3.17 / 3.05 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 185 / 178 |
| 52周内最高/最低价 | 92.30 / 32.75 |
| 资产负债率(%) | 49.8% |
| 市盈率 | 60.23 |
| 第一大股东 | 深圳市北电投资有限公司 |
研究所
分析师:万玮
SAC 登记编号:S1340525030001
Email:wanwei@cnpsec.com
分析师:吴文吉
SAC 登记编号:S1340523050004
Email:wuwenji@cnpsec.com
算力 PCB 起量
l 事件
公司发布三季报，前三季度公司合计营收51.13亿元，同比增长26.83%，归母净利润 4.54 亿元，同比增长 60.87%。
l 投资要点
产品结构持续升级，Q3 盈利显著提速。公司前三季度实现营收51.13 亿元，同比增长 26.83%，归母净利润 4.54 亿元，同比增长60.87%，扣非净利润 4.53 亿元，同比增长 67.70%；单季营收 21.27亿元，同比增长44.95%，归母净利润3.72亿元，同比增长 329.24%，扣非归母净利润 3.74亿元，同比增长333.81%，盈利弹性显著强于收入增速，主要受益于高价值多层PCB放量、产品结构持续上移以及价格调整带动毛利率抬升；当前公司泰国及肇庆高端产能持续投入，持续承接海外算力与汽车电子订单。
海内外产能协同，加强头部客户合作。公司差异化布局三大生产基地：湖南基地自动化产线主打汽车、消费电子 PCB，兼顾规模与柔性交付；广东基地聚焦高层数、高频高速等高附加值产品，承接高端订单；泰国基地承担海外订单交付，持续升级高阶产能，强化全球化供货能力。公司前瞻布局AI服务器、AI PC赛道，加快产品验证与客户拓展，依托和海内外头部客户长期合作，紧跟下游技术趋势，客户覆盖数据中心、汽车电子、通信、消费电子，多元客户结构叠加研发、品质与交付优势，筑牢竞争壁垒。
l 投资建议：
我们预计公司 2026/2027/2028 年营收分别为 79/111/148 亿元，归母净利润分别为9.5/15.9/23.2 亿元，维持“买入”评级。
l 风险提示：
行业周期性波动风险；市场竞争加剧风险；产能爬坡不及预期； 原材料涨价。
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 5530 | 7929 | 11133 | 14811 |
| 增长率(%) | 21.11 | 43.39 | 40.41 | 33.03 |
| EBITDA(百万元) | 857.48 | 2345.71 | 3049.97 | 3794.27 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 307.91 | 949.74 | 1585.69 | 2319.75 |
| 增长率(%) | -12.84 | 208.45 | 66.96 | 46.29 |
| EPS(元/股) | 0.97 | 2.99 | 5.00 | 7.31 |
| 市盈率(P/E) | 60.21 | 19.52 | 11.69 | 7.99 |
| 市净率(P/B) | 4.17 | 3.69 | 2.88 | 2.18 |
| EV/EBITDA | 16.21 | 7.34 | 4.86 | 3.10 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 5530 | 7929 | 11133 | 14811 |
| 营业成本 | 4376 | 5865 | 8128 | 10707 |
| 税金及附加 | 37 | 52 | 67 | 81 |
| 销售费用 | 229 | 309 | 423 | 548 |
| 管理费用 | 223 | 301 | 401 | 518 |
| 研发费用 | 236 | 305 | 423 | 548 |
| 财务费用 | 23 | 52 | 52 | 17 |
| 资产减值损失 | -95 | -46 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 334 | 1054 | 1753 | 2534 |
| 营业外收入 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 营业外支出 | 7 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 327 | 1054 | 1753 | 2534 |
| 所得税 | 30 | 115 | 192 | 262 |
| 净利润 | 297 | 939 | 1561 | 2272 |
| 归母净利润 | 308 | 950 | 1586 | 2320 |
| 每股收益(元) | 0.97 | 2.99 | 5.00 | 7.31 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 1362 | 3010 | 5418 | 8462 |
| 交易性金融资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应收票据及应收账款 | 1791 | 2541 | 3571 | 4765 |
| 预付款项 | 69 | 67 | 98 | 134 |
| 存货 | 864 | 1008 | 1450 | 1933 |
| 流动资产合计 | 4398 | 6955 | 10924 | 15745 |
| 固定资产 | 3861 | 2718 | 1570 | 370 |
| 在建工程 | 282 | 282 | 282 | 282 |
| 无形资产 | 343 | 302 | 262 | 221 |
| 非流动资产合计 | 4718 | 3583 | 2390 | 1147 |
| 资产总计 | 9116 | 10538 | 13314 | 16892 |
| 短期借款 | 873 | 873 | 873 | 873 |
| 应付票据及应付账款 | 2464 | 3222 | 4514 | 5939 |
| 其他流动负债 | 288 | 372 | 463 | 591 |
| 流动负债合计 | 3625 | 4467 | 5850 | 7403 |
| 其他 | 914 | 923 | 923 | 923 |
| 非流动负债合计 | 914 | 923 | 923 | 923 |
| 负债合计 | 4539 | 5389 | 6773 | 8326 |
| 股本 | 317 | 317 | 317 | 317 |
| 资本公积金 | 2029 | 2029 | 2029 | 2029 |
| 未分配利润 | 1959 | 2623 | 3802 | 5527 |
| 少数股东权益 | 135 | 124 | 99 | 51 |
| 其他 | 137 | 55 | 293 | 641 |
| 所有者权益合计 | 4577 | 5149 | 6541 | 8566 |
| 负债和所有者权益总计 | 9116 | 10538 | 13314 | 16892 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 21.1% | 43.4% | 40.4% | 33.0% |
| 营业利润 | -18.1% | 215.2% | 66.4% | 44.5% |
| 归属于母公司净利润 | -12.8% | 208.4% | 67.0% | 46.3% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 20.9% | 26.0% | 27.0% | 27.7% |
| 净利率 | 5.6% | 12.0% | 14.2% | 15.7% |
| ROE | 6.9% | 18.9% | 24.6% | 27.2% |
| ROIC | 5.8% | 14.4% | 19.5% | 22.3% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 49.8% | 51.1% | 50.9% | 49.3% |
| 流动比率 | 1.21 | 1.56 | 1.87 | 2.13 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 3.79 | 4.11 | 4.07 | 3.97 |
| 存货周转率 | 5.99 | 6.26 | 6.61 | 6.33 |
| 总资产周转率 | 0.64 | 0.81 | 0.93 | 0.98 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 0.97 | 2.99 | 5.00 | 7.31 |
| 每股净资产 | 14.00 | 15.83 | 20.30 | 26.83 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 60.21 | 19.52 | 11.69 | 7.99 |
| PB | 4.17 | 3.69 | 2.88 | 2.18 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 297 | 939 | 1561 | 2272 |
| 折旧和摊销 | 456 | 1240 | 1245 | 1243 |
| 营运资本变动 | -651 | -137 | -178 | -225 |
| 其他 | 156 | 121 | 55 | 33 |
| 经营活动现金流净额 | 258 | 2163 | 2683 | 3323 |
| 资本开支 | -506 | -59 | -66 | -25 |
| 其他 | 223 | -39 | 12 | 10 |
| 投资活动现金流净额 | -284 | -98 | -54 | -15 |
| 股权融资 | 144 | 0 | 0 | 0 |
| 债务融资 | 494 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | -294 | -374 | -221 | -265 |
| 筹资活动现金流净额 | 344 | -374 | -221 | -265 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 315 | 1648 | 2408 | 3043 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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