中金宏观 | 出口同比增速或已过高点——2026年10月进出口点评

2026年10月以美元计价出口同比+35.2%（9月为+36.3%）、进口同比+41.6%（9月为+31.0%），出口与市场预期一致，进口则高于市场预期（Bloomberg出口、进口市场预期分别为+36.0%、+33.2%）。虽然基数下降，但是需求环比降速，推动出口同比增速边际回落。AI相关出口整体仍然维持高景气度，但出口价格同比增速或已过高点。进口方面，中东冲突推动能源价格上升，能源进口上升是10月主要边际增量贡献。展望未来两个月，我们预计，随着基数上升，AI相关产品出口同比增速或随着美国AI资本开支同比增速放缓而有所放缓，并带动整体出口同比增速放缓。

基数效应下降，但需求环比降速，导致出口同比增速边际回落。2025年10月出口同比-1.3%，低于2025年9、11月的8.2%、5.8%，2026年10月出口同比的基数较低。虽然如此，需求环比有所降速。10月全球制造业PMI环比下降0.4个百分点至52.6%，其中欧元区、美国、日本制造业PMI皆环比下降。分目的地来看，10月中国对欧盟、美国、东盟出口同比分别为24.3%、32.9%、46.3%（9月分别为25.3%、39.6%、52.3%），皆有所放缓。

AI相关出口整体仍然维持高景气度。10月电子类产品出口同比81.1%（9月为78.5%），对整体出口同比增速的拉动由9月的14.0个百分点进一步上升至14.4个百分点。细分品类来看，10月集成电路、自动数据处理设备及其零部件出口同比分别为137.1%、114.8%（9月为136.0%、92.9%）。其他机电产品出口增速也由9月的27.2%进一步上升至31.4%，但原材料、农产品、劳动密集型产品、汽车等出口增速均较9月下降，我们认为或部分也受到台风后补出口效应消退的影响。

AI相关出口的景气度较高也体现在分贸易方式出口增速差异上。分贸易方式来看，1-10月保税物流、加工贸易、一般贸易出口累计同比增速分别为52.8%、27.5%、18.0%（1-9月分别为51.4%、26.3%、16.5%），增速由高到低的排列顺序与AI相关产品出口在不同贸易方式出口之中的占比排序一致[1]，2026年前三季度AI相关产品出口占保税物流、加工贸易、一般贸易出口的比重分别为57.8%、39.8%、13.3%。

但AI相关产品出口价格同比增速或已过高点。虽然10月直接通过海关公布的金额和数量计算的集成电路出口单位价值同比为143%，较9月的133.7%上升，但低于8月的149.6%，另一方面该出口单位价值同比并未经过质量调整，可能混合了集成电路出口质量的变化[2]。相对同质的高频DDR5和NAND现货价格同比较高点皆有所下降。我们计算的10月整体出口单位重量金额同比也由9月的28%回落至22%，或显示整体出口价格同比增速也有所下降。

进口方面，能源进口上升是主要边际增量贡献。10月电子类进口同比99.5%（9月为101.3%），细分品类来看，10月集成电路、自动数据处理设备及其零部件进口同比分别为78.3%、261.0%（9月为74.7%、296.5%）。中东冲突影响有所上升，能源价格进一步上升，推动能源进口上升，10月石油天然气进口金额同比42.5%（9月为5.9%），对整体进口的拉动由9月的0.8个百分点上升至5.9个百分点，是主要边际增量贡献。除了价格因素以外，原油、天然气进口数量同比分别为-13.3%、2.4%（9月为-21.5%、-1.7%），也较9月边际上升。 

[1] 详见《从贸易方式看AI出口对增长的拉动》

[2] 详见《判断芯片价格拐点需考虑质量调整》

图表1：出口当月值

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表2：进口当月值

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表3：出口当月同比拉动

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表4：进口当月同比拉动

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表5：中国出口同比分地区拉动

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表6：分贸易方式出口同比

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表7：进出口单位重量金额（进出口金额/货运量）的同比

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表8：存储现货价与韩国半导体出口价格指数同比

注：2026年11月DDR5和NAND现货价分别截至11月9日、11月2日

资料来源：Wind，中金公司研究部

本文摘自：2026年11月10日已经发布的《出口同比增速或已过高点——2026年10月进出口点评》

分析员 郑宇驰 SAC 执业证书编号：S0080520110001 SFC CE Ref：BRF442

分析员 张文朗 SAC 执业证书编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988

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