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资讯 剥离纯碱资产，聚焦镀膜玻璃
投资要点
ble\_Summary]事件：公司发布 三季度报告， 年前三季度实现营业总收入 亿元，同比-22.15%，实现归母净利润-5.57亿元；2026单三季度实现营业总收入8.83亿元，同比-17.19%，实现归母净利润-2.44亿元，主业承压显著。
下游需求疲弱，产品价格走弱。2026年前三季度，1)需求端：国内房屋建筑新开工面积累计13.51亿平方米，同比减少25.65%；国内汽车产量2.34千万辆，同比减少 3.70%；国内光伏电池生产 5.79亿千瓦，同比减少 13.50%，需求端承压显著。2)供给端，平板玻璃产量6.63亿重量箱，同比下降9.05%；截止到2026年 10月 10号，全国浮法玻璃样本企业总库存7318.60万重箱，环比增加268.9万重箱，环比增加3.81％，同比增加16.49％，库存居高不下。供需矛盾影响下产品价格走低，行业盈利能力下降显著。
毛利率下滑，盈利能力承压。2026年单 Q3，1）毛利率：公司主要产品玻璃、纯碱量价双降，毛利率同比下滑13.72个百分点至-14.12%。2）费用率：公司持续进行降本增效，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比下降 0.32、1.39、1.83、0.12 个百分点。3）综上影响，公司费用率同比减少 3.66个百分点，销售净利率同比下滑，盈利能力显著承压。
战略剥离纯碱业务，聚焦高端镀膜新材料。公司深耕玻璃产业链多年，品牌积淀深厚，技术竞争优势突出，产业链一体化布局完善， 玻璃长期成长空间广阔。 ）经营战略端：公司近期全面关停传统纯碱业务，将资源与产能转向高附加值的 与 节能玻璃，加速向高端新材料平台转型。公司现于淄博、滕州各拥有 万平米 产能，马来西亚产线正停产升级以供应薄膜组件面板导电玻璃。 ）传统业务端：公司作为玻璃行业龙头企业之一，“金晶玻璃”入选第一批“好品山东”品牌名单，品牌力突出且下游客户认可度高，为战略转型提供稳固的基本盘支撑。3）TCO 研发销售端：公司与钙钛矿太阳能头部企业深度合作，成功实现在2.1mm超薄玻璃基片上制备高性能钙钛矿用产品的关键突破，相关项目入选 年山东省重点研发计划，技术壁垒进一步夯实，公司持续保持钙钛矿用 TCO事实标准，实现在线镀膜玻璃毛利率与销量双增长。
盈利预测与投资建议。预计 2026-2028年 EPS 分别为-0.49元、0.26元、0.53，2027-2028年对应 PE分别为 14倍、7倍。公司作为玻璃行业头部企业，经营韧性强；钙钛矿光伏产业技术进步迅速，TCO玻璃增长空间广阔，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险；玻璃行业供需进一步恶化风险；TCO玻璃放量不及预期风险。
| 指标/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(亿元) | 45.20 | 36.41 | 46.65 | 69.46 |
| 增长率 | -29.94% | -19.45% | 28.10% | 48.90% |
| 归属母公司净利润(亿元) | -5.85 | -6.94 | 3.63 | 7.52 |
| 增长率 | -1066.92% | -18.65% | 152.25% | 107.33% |
| 每股收益EPS(元) | -0.41 | -0.49 | 0.26 | 0.53 |
| 净资产收益率ROE | -11.69% | -15.94% | 7.38% | 13.46% |
| PE | -9 | -7 | 14 | 7 |
| PB | 0.96 | 1.09 | 0.97 | 0.86 |
数据来源：Wind.西南证券
西南证券研究院
分析师：笪文钊
执业证号：S1250524060002
电话：023-63786049
邮箱：dwzyf@swsc.com.cn
相对指数表现
基础数据
| 总股本(亿股) | 14.17 |
| 流通A股(亿股) | 14.17 |
| 52周内股价区间(元) | 3.52-7.45 |
| 总市值(亿元) | 53.72 |
| 总资产(亿元) | 88.37 |
| 每股净资产(元) | 3.24 |
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1. 金晶科技（600586）：传统业务仍承压，TCO 放量信号显现 (2026-05-07)
附表：财务预测与估值
| 利润表(亿元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 45.20 | 36.41 | 46.65 | 69.46 |
| 营业成本 | 44.78 | 39.57 | 38.25 | 54.27 |
| 营业税金及附加 | 0.70 | 0.51 | 0.67 | 1.01 |
| 销售费用 | 0.42 | 0.25 | 0.33 | 0.49 |
| 管理费用 | 4.36 | 3.64 | 2.80 | 4.17 |
| 财务费用 | 0.69 | 0.89 | 0.97 | 0.97 |
| 资产减值损失 | -0.94 | -1.00 | -1.00 | -1.00 |
| 投资收益 | -0.32 | -0.50 | -0.50 | -1.00 |
| 公允价值变动损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 其他经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 营业利润 | -6.66 | -7.95 | 4.13 | 8.56 |
| 其他非经营损益 | -0.02 | 0.03 | 0.01 | 0.02 |
| 利润总额 | -6.68 | -7.92 | 4.14 | 8.58 |
| 所得税 | -0.56 | -0.67 | 0.35 | 0.72 |
| 净利润 | -6.12 | -7.26 | 3.79 | 7.86 |
| 少数股东损益 | -0.27 | -0.32 | 0.17 | 0.35 |
| 归属母公司股东净利润 | -5.85 | -6.94 | 3.63 | 7.52 |
| 资产负债表(亿元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 货币资金 | 11.87 | 11.39 | 13.06 | 26.55 |
| 应收和预付款项 | 2.86 | 2.84 | 3.40 | 5.14 |
| 存货 | 7.34 | 7.38 | 6.68 | 9.81 |
| 其他流动资产 | 1.45 | 1.35 | 1.15 | 1.87 |
| 长期股权投资 | 1.87 | 1.87 | 1.87 | 1.87 |
| 投资性房地产 | 0.09 | 0.09 | 0.09 | 0.09 |
| 固定资产和在建工程 | 53.08 | 49.34 | 45.55 | 41.72 |
| 无形资产和开发支出 | 5.34 | 5.58 | 5.82 | 6.07 |
| 其他非流动资产 | 6.74 | 6.84 | 6.94 | 7.04 |
| 资产总计 | 90.64 | 86.67 | 84.58 | 100.17 |
| 短期借款 | 9.74 | 12.00 | 10.00 | 10.00 |
| 应付和预收款项 | 14.81 | 18.71 | 15.81 | 23.09 |
| 长期借款 | 2.99 | 4.99 | 5.99 | 6.99 |
| 其他负债 | 10.77 | 5.45 | 1.42 | 1.67 |
| 负债合计 | 38.30 | 41.15 | 33.22 | 41.75 |
| 股本 | 14.17 | 14.17 | 14.17 | 14.17 |
| 资本公积 | 16.91 | 16.91 | 16.91 | 16.91 |
| 留存收益 | 20.78 | 15.10 | 20.52 | 27.13 |
| 归属母公司股东权益 | 52.09 | 45.59 | 51.26 | 57.98 |
| 少数股东权益 | 0.25 | -0.07 | 0.09 | 0.44 |
| 股东权益合计 | 52.33 | 45.52 | 51.35 | 58.42 |
| 负债和股东权益合计 | 90.64 | 86.67 | 84.58 | 100.17 |
| 业绩和估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| EBITDA | -0.60 | -1.57 | 10.64 | 15.11 |
| PE | -8.53 | -7.19 | 13.76 | 6.64 |
| PB | 0.96 | 1.09 | 0.97 | 0.86 |
| PS | 1.10 | 1.37 | 1.07 | 0.72 |
| EV/EBITDA | -86.17 | -33.42 | 4.28 | 2.18 |
| 股息率 | 0.42% | — | — | 1.81% |
数据来源：Wind，西南证券
| 现金流量表(亿元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | -6.12 | -7.26 | 3.79 | 7.86 |
| 折旧与摊销 | 5.37 | 5.50 | 5.54 | 5.58 |
| 财务费用 | 0.69 | 0.89 | 0.97 | 0.97 |
| 资产减值损失 | -0.94 | -1.00 | -1.00 | -1.00 |
| 经营营运资本变动 | 0.10 | 2.85 | -2.64 | 1.48 |
| 其他 | 3.89 | 0.35 | 0.54 | 1.46 |
| 经营活动现金流净额 | 2.99 | 1.33 | 7.21 | 16.35 |
| 资本支出 | 2.72 | -1.00 | -1.00 | -1.00 |
| 其他 | -2.94 | -0.60 | -0.60 | -1.10 |
| 投资活动现金流净额 | -0.22 | -1.60 | -1.60 | -2.10 |
| 短期借款 | -0.73 | 2.26 | -2.00 | 0.00 |
| 长期借款 | -4.02 | 2.00 | 1.00 | 1.00 |
| 股权融资 | -1.01 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 支付股利 | -0.21 | 1.26 | 1.80 | -0.90 |
| 其他 | -0.71 | -5.74 | -4.73 | -0.86 |
| 筹资活动现金流净额 | -6.68 | -0.21 | -3.93 | -0.76 |
| 现金流量净额 | -3.89 | -0.48 | 1.67 | 13.48 |
| 财务分析指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 销售收入增长率 | -29.94% | -19.45% | 28.10% | 48.90% |
| 营业利润增长率 | -764.01% | -19.40% | 151.89% | 107.48% |
| 净利润增长率 | -1346.4% | -18.65% | 152.25% | 107.33% |
| EBITDA 增长率 | -108.04% | -160.89% | 779.19% | 42.01% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 0.94% | -8.67% | 18.00% | 21.87% |
| 三费率 | 12.09% | 13.13% | 8.79% | 8.09% |
| 净利率 | -13.53% | -19.93% | 8.13% | 11.32% |
| ROE | -11.69% | -15.94% | 7.38% | 13.46% |
| ROA | -6.75% | -8.37% | 4.48% | 7.85% |
| ROIC | -9.18% | -12.10% | 9.34% | 18.02% |
| EBITDA/销售收入 | -1.33% | -4.30% | 22.81% | 21.76% |
| 营运能力 | ||||
| 总资产周转率 | 0.46 | 0.41 | 0.54 | 0.75 |
| 固定资产周转率 | 0.84 | 0.72 | 1.00 | 1.63 |
| 应收账款周转率 | 13.18 | 12.18 | 14.45 | 15.59 |
| 存货周转率 | 4.99 | 4.97 | 5.05 | 6.16 |
| 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 | 62.18% | — | — | — |
| 资本结构 | ||||
| 资产负债率 | 42.26% | 47.48% | 39.28% | 41.68% |
| 带息债务/总负债 | 33.22% | 41.29% | 48.13% | 40.70% |
| 流动比率 | 0.68 | 0.65 | 0.92 | 1.28 |
| 速动比率 | 0.47 | 0.44 | 0.67 | 0.99 |
| 股利支付率 | -3.58% | 18.19% | -49.56% | 12.04% |
| 每股指标 | ||||
| 每股收益 | -0.41 | -0.49 | 0.26 | 0.53 |
| 每股净资产 | 3.68 | 3.22 | 3.62 | 4.09 |
| 每股经营现金 | 0.21 | 0.09 | 0.51 | 1.15 |
| 每股股利 | 0.01 | -0.09 | -0.13 | 0.06 |
分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中： 股市场以沪深 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准。
| 公司评级 | 买入:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上 |
| 持有:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间 | |
| 中性:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间 | |
| 回避:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间 | |
| 卖出:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下 | |
| 行业评级 | 强于大市:未来6个月内,行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上 |
| 跟随大市:未来6个月内,行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间 | |
| 弱于大市:未来6个月内,行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 |
重要声明
西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。
本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。
《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。
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