收入加速，高效控费，利润空间持续释放

休闲食品

买入-A(维持)

2026 年 11 月 10 日

公司近一年市场表现

市场数据：2026 年 11 月 10 日

基础数据：2026年 9月 30日

资料来源：常闻

分析师：

熊鹏

执业登记编码：S0760525080002

邮箱：xiongpeng@sxzq.com

刘清羽

执业登记编码：S0760525070001

西麦食品（002956.SZ）

邮箱：liuqingyu@sxzq.com

收入加速，高效控费，利润空间持续释放

事件描述

公司研究/公司快报

 2026年第三季度，西麦食品实现营业收入 6.62亿元，同比增长 20.99%；归母净利润 0.78亿元，同比增长 54.94%；扣非归母净利润 0.77亿元，同比增长 56.18%。前三季度营业收入 20.64 亿元，同比增长 21.70%；归母净利润 2.27 亿元，同比增长 71.56%。

事件点评

 品类升级叠加渠道拓展，收入保持快速增长。公司 Q3 收入同比增长20.99%，归母净利润同比增长 54.94%，利润增速快于收入增速。纯燕麦品类增长提速，有机系列及食养粉放量，公司品类具备结构性优势。公司已将有机燕麦从山姆向线上线下其他渠道复制推广；张北基地当前产能利用率接近饱和，正规划以设备投入为主的扩产，为后续增长提供供给支撑。

 销售费用率明显下降，费用效率改善推动利润释放。前三季度综合毛利率 43.89%，同比提升 0.25个百分点；销售费用率 25.22%，同比下降 3.76个百分点；管理费用率 5.06%，同比提升 0.11个百分点。归母净利率 10.98%，同比提升 3.19个百分点。业绩增长系销售增长及费用、成本控制共同推动，线上控费主要集中于抖音，Q3 电商渠道利润率已达到年初目标。

 经营现金流改善，库存下降但应收有所增加。前三季度经营现金流净额3.05 亿元，同比增长 48.68%；9 月末存货 2.15 亿元，较年初下降 21.51%，存货占用有所减轻。应收账款 1.72 亿元，较年初增长 36.59%。公司现金流改善，我们持续关注旺季备货情况。

投资建议

 预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 0.91/1.12/1.32，对应公司 11 月10 日收盘价 19.94 元，2026-2028E 年 PE 分别为 21.8/17.8/15.2，我们看好公司在有机燕麦和粉粉类的布局，以及高效的费控能力，维持“买入-A”评级。

风险提示

 原材料成本反弹风险；费用投放及新品推广风险；渠道销量不及预期； 回款及营运资金风险；食品安全风险。

财务数据与估值：

资料来源：常闻，山西证券研究所

财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)

利润表(百万元)

现金流量表(百万元)

资料来源：常闻、山西证券研究所

主要财务比率

分析师承诺：

本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。

投资评级的说明：

以报告发布日后的 6--12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准。

无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）

评级体系：

——公司评级

买入： 预计涨幅领先相对基准指数 15%以上；

增持： 预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间；

中性： 预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；

减持： 预计涨幅落后相对基准指数介于-5%- -15%之间；

卖出： 预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。

——行业评级

领先大市： 预计涨幅超越相对基准指数 10%以上；

同步大市： 预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；

落后大市： 预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。

——风险评级

A： 预计波动率小于等于相对基准指数；

B： 预计波动率大于相对基准指数。

免责声明：

山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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