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资讯 ■ 专题研究：
2026年前三季度申万一级公用事业板块收入降幅同比收窄，利润受火电板块拖累下滑幅度较大。2026Q1-Q3申万公用事业板块实现营业收入1.71万亿元，同比-1.46%，收入降幅同比2025年Q1-Q3收窄1.1pct；实现归母净利润1516.02亿元，同比绝对值减少415.49亿元，幅度-21.51%。归母净利润下降幅度远超营业收入的原因主要系火电/风电板块下滑幅度较大，分别下降290.66/101.52亿元，水电、核电、燃气板块表现相对稳健。
分版块看，水核稳健，火电受电价上涨预期催化业绩有望修复。火电三季度受燃料成本上升业绩承压，当前时点看，煤价上行压力已钝化，市场更关注年底长协电价签订情况，广东江苏11月月度综合电价延续上涨态势，叠加煤价高位运行，电价上行预期增强；水电公司受到区域来水分化业绩表现不一，核电Q3表现较亮眼，电量同比实现较大幅度提升，随着新机组投产进入高峰期，叠加电价改善和机制电价政策，核电业绩增长可期。燃气板块受美伊冲突和霍尔木兹海峡影响，3月以来国际天然气价格剧烈波动，荷兰TTF价格指数由1月的11.76美元/百万英热上涨至10月的28.5美元/百万英热；亚洲JKM一度涨至29.74美元/百万英热，创三年新高。国内液厂均价涨幅虽低于国际气价，出厂均价也突破6200元/吨。气价走高城燃企业或将承压，重视长协资源比例高、具备上游资源的天然气厂商。
■ 行情回顾：
10月24日-11月6日上证指数下跌1.12%，创业板指数下跌8.15%，公用事业指数上涨1.75%，跑赢上证综指2.87pct,环保指数下跌1.61%，跑输上证综指0.49pct。
■ 市场信息跟踪：
1）动力煤价格跟踪：根据iFind数据，截至2026年11月4日，环渤海动力煤综合平均价格（5500K）报收于754元/吨，较2026年10月21日上涨9元/吨。国产煤方面，截至2026年11月6日，秦皇岛港动力末煤平仓价（Q5500，山西产）收报于778元/吨，较2026年10月23日上涨4元/吨。进口煤方面，截至2026年11月5日，广州港印尼煤库提价（Q5500）收报于1102元/吨，较2026年10月22日下降6.52元/吨；广州港澳州煤库提价（Q5500）收报于1088元/吨，较2026/10/22下降8.26元/吨。
2）炼焦煤价格跟踪：根据iFind数据，截至2026年11月6日，京唐港主焦煤库提价为1710元/吨，较2026年10月22日下降33.33元/吨。产地价格方面，截至2026年11月5日，山西高硫焦精煤竞价收报于1780元/吨，较2026年10月22日下降57元/吨；山西低硫焦精煤竞价收报于2020元/吨，较2026年10月22日下降46元/吨。
3）电价跟踪：根据江苏省电力交易中心数据，2026年11月，江苏集中竞价交易成交电价355.95元/MWh,较标杆电价下浮8.96%,环比下降1.82%。根据广东省电力交易中心数据，2026年11月,广东省月度中长期交易综合价474.46元/MWh,较标杆电价上浮4.74%,环比上升3.87%。
4）天然气价格跟踪：根据英为财情数据，截至2026年11月6日，荷兰 TTF 天然气期货价格报收于86欧元/兆瓦时，较2026年10月23日下降8.81%。根据iFind数据，中国LNG到岸价报收于32美元/百万英热，较2026年10月23日下降0.18%。
■ 行业动态：
（1）2026年10月30日，国家能源局举行新闻发布会，就煤炭供需形势和迎峰度冬煤炭供应作出安排。今年上半年全国煤炭市场运行较为平稳，三季度受山西煤矿事故影响，国内煤炭产量有所下滑，叠加国际能源价格高涨，煤炭价格阶段性较快上涨；国家能源局会同国务院有关部门采取一系列煤炭增产保供措施，9月份规上工业原煤产量3.9亿吨，降幅较上月收缩0.9个百分点，全国统调电厂电煤库存处于2.1亿吨左右较高水平，可用35天，预计迎峰度冬期间煤炭供应总体有保障。发布会介绍，今年累计核准大型现代化煤矿12处，新确定产能储备规模2260万吨/年。下一步将完善增产保供政策措施，优化煤炭增产扩能条件，释放一批优质先进产能；加快接续产能建设，推动已核准煤矿加快建设、联合试运转煤矿加快投产；谋划应急储备产能，梳理资源条件好、安全有保障的生产煤矿形成一批应急储备产能。
（2）2026年11月4日，国家发展改革委、工业和信息化部、自然资源部、水利部、国管局联合印发《实施全面节约战略行动方案》。其中提出，加大政策支持力度。发挥政府投资带动放大效应，支持符合条件的节能、节水、资源循环利用等项目建设。完善高耗能行业差别化电价政策，优化居民阶梯水价、非居民用水超定额累进加价政策。鼓励金融机构通过绿色信贷、绿色债券等金融工具加强对资源节约相关项目的支持。引导和规范社会资本参与相关项目投资、建设、运营。
■ 投资组合及建议：
具体推荐标的，欢迎联系国投证券环保公用煤炭团队。
■风险提示：政策推进不及预期，项目投产进度不及预期，需求不及预期，大额解禁风险，补贴下降风险，产品价格下降不及预期。
1.专题研究
1.1.公用事业三季度总结
2026年前三季度申万一级公用事业板块收入降幅同比收窄，利润受火电板块拖累下滑幅度较大。2026Q1-Q3申万公用事业板块实现营业收入1.71万亿元，同比-1.46%，收入降幅同比2025年Q1-Q3收窄1.1pct；实现归母净利润1516.02亿元，同比绝对值减少415.49亿元，幅度-21.51%。归母净利润下降幅度远超营业收入的原因主要系火电/风电板块下滑幅度较大，分别下降290.66/101.52亿元，水电、核电、燃气板块表现相对稳健。
单三季度利润降幅扩大，燃料成本压力集中体现。单季度看，2026Q3公用事业板块收入同比下滑1.55%，与前三季度基本保持一致，归母净利润降幅达38.15%，主要系煤价三季度加速上涨拖累火电利润所致，火电板块单三季度归母净利润降幅达76.69%。
现金流方面，投资活动现金流同比收窄，经营活动现金流降幅远小于净利润降幅。2026年前三季度，申万公用事业板块投资活动现金流净额-4271.76亿元，较上年同期的-4708.22亿元收窄约9.27%，是2021年以来首次同比收缩。其中火电/风电同比降幅为16.32%/25.68%，绝对值为281.2/361.1亿元，火电投资额收窄主要系114号文后明确了煤电通过容量电价回收固定成本的比例被提升至不低于50%，存量煤电机组的固定成本回收有了制度性保障，企业不再需要依靠持续的新建项目来维持收益规模，叠加火电在“十五五”规划中被明确为“支撑调节性电源”，火电收益由装机规模驱动转向灵活性调节价值驱动。核电投资活动现金流同比增加22.5%，核电建设周期长，投资增长到装机投产之间一定滞后性，当前的现金流表现符合核电装机进入集中推进期现状，在新能源全面入市、出力波动性放大的电力系统中，核电作为可调度基荷电源的稀缺性正在被重新定价。经营活动现金流净额为5435.4亿元，同比增速-3.32%，增速较前几年由正转负，但降幅远小于归母净利润降幅。
ROE方面，电力板块受火电和新能源拖累ROE下滑，燃气稳中有升。2026年前三季度，申万公用事业板块ROE（加权）为4.21%，较上年同期的5.26%回落约1.05个百分点，其中电力板块ROE从5.32%同步降至3.87%，燃气ROE稳中有升，前三季度5.43%，同比提升7.55%。
资产负债率方面，2026年前三季度公用事业资产负债率52.43%，同比下降2.33%，电力/燃气板块分别下降1.53%/5.89%，细分板块走势与投资活动现金流变化相符，水电/核电等持续投资板块资产负债率有所提升。
2026Q3公募基金对公用事业板块的配置比例回升。2025Q3起公募基金对公用事业板块配置比例大幅回落，环比下降1.04pct至1.19%，随着2026年以来市场交易风格持续活跃，公用事业配置比例进一步下降，至26Q2末仅为0.65%，接近五年最低值，7月以来随着交易情绪回落，红利资产受到关注，26Q3配置比例上升至1.13%，同比+0.48pct。从基本面看，公用事业整体基本面持续向好，火电板块煤价走高压力已充分消化，Q3业绩压力释放后，市场交易重心逐渐转向2027年中长期电价走势；核电Q3业绩改善幅度明显，2027年后迎来装机投产高峰，叠加电价上行预期催化，利润弹性显著。
1.2.火电：电价上涨预期强化，利润有望修复
营收端整体较稳定，归母净利润受燃料成本上涨短期承压。2026年前三季度，火电板块实现营业收入9115.15亿元，同比-1.68%，在2026年长协电价普遍下调的背景下，火电板块营收维持稳定主要得益于现货电价超预期上涨。单三季度实现营业收入3287.77亿元，同比-3.57%，三季度受到台风天气增多影响，8/9月规上火电发电量同比下滑。前三季度实现归母净利润428.1亿元，同比-40.44%，单三季度63.81亿元，同比下降76.69%，煤价Q3加速上行给火电板块带来较大压力。
电价上行预期强化，容量电价补偿比例提升，火电兼具盈利稳定性和向上弹性。2026年江苏年度交易加权均价为344.19元/兆瓦时，进入5月后，受煤价反弹和迎峰度夏负荷回升影响，江苏月度电价出现明显反弹，10月上涨至395.32元/兆瓦时，环比上涨约14.7%（+50.81元/兆瓦时），11月同样延续修复态势，月度竞价成交均价为415.70元/兆瓦时，同比上涨16.8%，环比上涨5.2%。
广东省年初至4月月度交易电价基本围绕年度长协电价0.372元/千瓦时窄幅运行， 10月月度交易电价升至0.457元/千瓦时，环比增长5.4分，较年度长协大幅上涨8.5分/千瓦时，综合电价同比提升22.67%，环比提升13.26%， 11月月度综合电价进一步上涨，达474.46厘/千瓦时，同比+27.4%，月度电价高于长协有望提升用电侧签署年度长协意愿，提升发电侧议价能力，叠加煤价持续高位窄幅振荡，年底长协电价有望改善。
容量电价方面，114号文后，2026年以来，多省市陆续出台容量电价机制的通知，截至9月底，甘肃、吉林、云南等省份已将固定成本回收比例提升至100%。随着各地煤电固定成本回收比例标准提升，火电的调节性价值有望更好地得到体现，盈利稳定性也有望有所提升。
1.3.水电：业绩整体稳健，区域有所分化
来水区域分化，各水电公司业绩表现不一。2026年前三季度，水电板块实现营业收入1564.75亿元，同比+3.15%；单三季度实现营业收入602.92亿元，同比-2.69%；前三季度实现归母净利润511.87亿元，同比-0.37%，单三季度217.89亿元，同比下降13.28%。从主要水电公司业绩看，受来水区域分化影响，各公司业绩表现不一。长江电力2026年前三季度境内所属六座梯级电站总发电量约2250.58亿千瓦时，同比减少4.28%，单三季度总发电量约923.14亿千瓦时，较上年同期减少14.89%，主要由于长江流域来水偏枯。川投能源单三季度归母净利润同比增长17.91%，主要由于实现投资收益20.82亿元，同比增长18.1%，同比增加绝对值为3.20亿元，主要由于雅砻江及大渡河流域来水改善。
水电公司保持高分红。水电板块业绩稳定性高，现金流充沛，资本开支高峰已过，具备高股息特征，在高股息资产中具备独特配置价值。长江电力、国投电力等分红比例长年高于50%，各公司提出分红承诺，如华能水电“十五五”期间分红政策将保持稳中有升的态势，分红比例不低于可分配利润的50%。长江电力发布未来五年股东分红回报规划，拟对2026年至2030年的利润分配按不低于当年合并报表中归母净利润的70%进行现金分红。原则上每年度进行一次，在有条件的情况下，也将进行中期利润分配。
1.4.核电&绿电：核电装机投产高峰期降至，电价有望改善
核电Q3业绩亮眼，投产高峰降至。核电板块2026前三季度实现营业收入1183.17亿元，同比-4.94%、归母净利润183.35亿元，同比+6.63%，Q3单季度营业收入436.04亿元，同比+3.32%，归母净利润68.26亿元，同比+33.38%。Q3板块业绩表现出色主要优于：（1）电量修复显著，中国核电单Q3核电发电量553.06亿千瓦时，同比+8.13%；中国广核单Q3发电量719.32亿千瓦时，同比+15.07%；（2）电价回暖：中国核电前三季度核电综合结算电价为约0.38元/度，第三季度环比第二季度有所回暖，涨幅约2%；（3）机制电价政策驱动部分机组盈利能力提升，中国广核防城港核电已纳入核电机制电价政策试点，前三季度实现电价改善。
截至2026年10月，我国在运行核电机组66台，在建机组36台，2022至2025年国内连续四年每年核准10台以上核电机组，按照5年左右建设周期推算，2026-2030年将迎来密集投产期，每年平均6-8台新机组并网，持续抬升国内核电装机体量。中国核电预计2027年上半年投产徐大堡3号、三门3号与海南小堆核电（885571）机组，下半年投产徐大堡4号、三门4号与田湾8号机组；中国广核苍南2号、陆丰5号预计2027年投运。
风光利润依然承压，静待板块修复。2026年前三季度，新能源板块受市场化电价下行、风光利用率下降等因素影响继续承压，光伏/风电板块分别实现收入202/1276.2亿元，同比-10.56%/+0.38%，归母净利润6.91/182.79亿元，同比-72.82%/-35.71%，单三季度光伏板块跌幅有所减少，收入yoy-6.07%，归母净利润yoy-55.83%。新能源板块盈利预计受到全电量入市和消纳影响仍有压力，静待修复。
1.5.燃气：国际气价上行，重视上游资源方
2026年前三季度，燃气板块业绩整体较稳健，实现收入2243.42亿元，同比-3.46%，归母净利润96.26亿元，同比-2.87%，单三季度实现收入716.75亿元，同比+0.78%，归母净利润25.1亿元，同比-4.29%。
国际气价方面，受美伊冲突和霍尔木兹海峡影响，3月以来国际天然气价格剧烈波动，荷兰TTF价格指数由1月的11.76美元/百万英热上涨至10月的28.5美元/百万英热；亚洲JKM一度涨至29.74美元/百万英热，创三年新高。国内液厂均价涨幅虽低于国际气价，出厂均价也突破6200元/吨。气价走高城燃企业或将承压，重视长协资源比例高、具备上游资源的天然气厂商。
2.行情回顾
10月24日-11月6日上证指数下跌1.12%，创业板指数下跌8.15%，公用事业指数上涨1.75%，跑赢上证综指2.87pct,环保指数下跌1.61%，跑输上证综指0.49pct。
10月24日-11月6日，从细分子行业来看，环保板块中，固废治理板块下跌1.74%，水务及水治理板块上涨1.06%，大气治理板块下跌4.13%，环保设备板块下跌2.01%，环境综合治理板块下跌4.91%；公用事业板块中，火力发电板块上涨3.11%；水力发电板块上涨1.75%，风力发电板块上涨0.85%，光伏发电板块上涨2.16%，燃气板块上涨0.13%，热力服务板块下跌2.54%，电能综合服务板块上涨1.07%。
煤炭板块，涨幅靠前的分别为开滦股份、盘江股份、山西焦化、苏能股份、山西焦煤、郑州煤电、淮河能源、物产环能、华阳股份、冀中能源。跌幅靠前的有江钨装备、中煤能源、安泰集团、新大洲A、山煤国际、兖矿能源、恒源煤电、上海能源、潞安环能、云煤能源。
环保板块，涨幅靠前的分别为景津装备、军信股份、上海洗霸、金科环境、海天股份、旺能环境、华新环保、绿色动力、中科环保、美埃科技；跌幅靠前的有赛恩斯、京源环保、劲旅环境、江南水务、XD亚光股、惠城环保、神雾节能、路德环境、力源科技、德林海。
公用事业板块，涨幅靠前的分别为太阳能、广州发展、立新能源、宝新能源、江苏国信、东方环宇、新奥股份、华能水电、国电电力、芯能科技；跌幅靠前的有首华燃气、胜通能源、ST浩源、恒盛能源、晶科科技、川能动力、金房能源、中泰股份、德龙汇能、廊坊发展。
行业估值上升。根据Choice数据，截至2026年11月6日，公用事业（申万）PE（TTM）为24.97倍，PB（LF）为1.6917倍。
3.市场信息跟踪
3.1.动力煤价格跟踪
根据iFind数据，截至2026年11月4日，环渤海动力煤综合平均价格（5500K）报收于754元/吨，较2026年10月21日上涨9元/吨。国产煤方面，截至2026年11月6日，秦皇岛港动力末煤平仓价（Q5500，山西产）收报于778元/吨，较2026年10月23日上涨4元/吨。进口煤方面，截至2026年11月5日，广州港印尼煤库提价（Q5500）收报于1102元/吨，较2026年10月22日下降6.52元/吨；广州港澳州煤库提价（Q5500）收报于1088元/吨，较2026/10/22下降8.26元/吨。
3.2.炼焦煤价格跟踪
根据iFind数据，截至2026年11月6日，京唐港主焦煤库提价为1710元/吨，较2026年10月22日下降33.33元/吨。产地价格方面，截至2026年11月5日，山西高硫焦精煤竞价收报于1780元/吨，较2026年10月22日下降57元/吨；山西低硫焦精煤竞价收报于2020元/吨，较2026年10月22日下降46元/吨。
3.3.电价跟踪
根据江苏省电力交易中心数据，2026年11月，江苏集中竞价交易成交电价355.95元/MWh,较标杆电价下浮8.96%,环比下降1.82%。根据广东省电力交易中心数据，2026年11月,广东省月度中长期交易综合价474.46元/MWh,较标杆电价上浮4.74%,环比上升3.87%。
3.4.天然气价格跟踪
根据英为财情数据，截至2026年11月6日，荷兰 TTF 天然气期货价格报收于86欧元/兆瓦时，较2026年10月23日下降8.81%。根据iFind数据，中国LNG到岸价报收于32美元/百万英热，较2026年10月23日下降0.18%。
4.上市公司动态
5.行业动态
（1）国家能源局季度发布会部署迎峰度冬煤炭保供，累计核准大型现代化煤矿12处
2026年10月30日，国家能源局举行新闻发布会，就煤炭供需形势和迎峰度冬煤炭供应作出安排。今年上半年全国煤炭市场运行较为平稳，三季度受山西煤矿事故影响，国内煤炭产量有所下滑，叠加国际能源价格高涨，煤炭价格阶段性较快上涨；国家能源局会同国务院有关部门采取一系列煤炭增产保供措施，9月份规上工业原煤产量3.9亿吨，降幅较上月收缩0.9个百分点，全国统调电厂电煤库存处于2.1亿吨左右较高水平，可用35天，预计迎峰度冬期间煤炭供应总体有保障。发布会介绍，今年累计核准大型现代化煤矿12处，新确定产能储备规模2260万吨/年。下一步将完善增产保供政策措施，优化煤炭增产扩能条件，释放一批优质先进产能；加快接续产能建设，推动已核准煤矿加快建设、联合试运转煤矿加快投产；谋划应急储备产能，梳理资源条件好、安全有保障的生产煤矿形成一批应急储备产能。
链接：
https://www.nea.gov.cn/20261030/dd2b15f04b92441aa59f839a1a3413ba/c.html
（2）国家发展改革委等五部门印发《实施全面节约战略行动方案》
2026年11月4日，国家发展改革委、工业和信息化部、自然资源部、水利部、国管局联合印发《实施全面节约战略行动方案》。其中提出，加大政策支持力度。发挥政府投资带动放大效应，支持符合条件的节能、节水、资源循环利用等项目建设。完善高耗能行业差别化电价政策，优化居民阶梯水价、非居民用水超定额累进加价政策。鼓励金融机构通过绿色信贷、绿色债券等金融工具加强对资源节约相关项目的支持。引导和规范社会资本参与相关项目投资、建设、运营。
链接：
https://www.ndrc.gov.cn/xxgk/zcfb/tz/202611/t20261103_1408504.html
6.投资组合及建议
具体推荐标的，欢迎联系国投证券环保公用煤炭团队。
7.风险提示
政策推进不及预期，项目投产进度不及预期，煤炭需求不及预期，大额解禁风险，补贴下降风险，产品价格下降风险，进口煤冲击风险。
END
SAC执业证书编号
汪磊：S1450525050002
卢璇：S1450525060004
徐奕琳：S1450525110003
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