许继电气（000400.SZ）：Q3盈利仍承压，Q4特高压预计贡献较大增量

公司26Q1-3营业收入100.30亿元，同比+6.10%；归母净利润6.01亿元，同比-33.35%；扣非归母净利润5.77亿元，同比-34.24%。其中26Q3营业收入35.05亿元，同比+16.58%，环比-15.50%；归母净利润1.85亿元，同比-30.88%，环比-39.34%；扣非归母净利润1.73亿元，同比-33.10%，环比-41.45%。

摘要

Q3毛利率仍承压。Q3毛利率18.79%，同比-5.37pct，环比-1.61pct，推测主要系25年配用电低价中标订单持续交付确收。26年国网电表及配网设备中标价格已有所回升，随着低价订单交付完毕，相关业务盈利能力有望改善。

直流项目备货增加，预计Q4贡献交付增量。9月末存货54.25亿元，较年初+57.13%、较半年末+25.32%，主要系直流等项目生产备货增加；合同负债33.42亿元，较年初+49.10%、较半年末+32.90%，主要系预收款项增加。备货与预收款同步增长，支撑后续项目交付及确收。

费用率同比小幅下降。Q3期间费用率13.37%，同比-0.61pct，环比+3.06pct，其中：销售费用率4.49%，同比-0.09pct；管理费用率3.44%，同比-0.35pct；研发费用率5.72%，同比-0.36pct；财务费用率-0.28%，同比+0.19pct。Q3其他收益0.20亿元，同比减少0.14亿元，主要系先进制造业进项税加计抵减金额减少；信用减值净转回429万元，去年同期净转回60万元。

具体盈利预测与投资建议，参见正式报告。

风险提示：配网投资不及预期、特高压建设不及预期、公司份额不及预期等。

参考报告

1、 《许继电气（000400）—配用电低价订单逐步落地，下半年盈利有望修复》2026-08-24

2、 《许继电气（000400）—Q2业绩回暖，直流业务快速增长》2025-09-01

3、 《许继电气（000400）—24年计提大额减值，业务结构持续优化》2025-04-15

4、 《许继电气（000400）—业绩符合预期，特高压和配网建设可能带来弹性》2024-09-04

5、 《许继电气（000400）—业务布局全面，直流与配电业务未来可能有弹性》2024-05-09

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