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资讯 文｜韩军 梁骁 宗枫
1）冲突来源于结构性矛盾。随着全球经济进入相对疲软时期，根源性矛盾逐步激化并凸显，最终表现为贸易战与地缘冲突。结构性矛盾将长期存在，并为全球经贸带来持续的动荡和冲击。
2）冲突重塑了套利机制，而套利机制的改变最终改变了贸易要素的流向。冲突使供应链安全、人员安全、政策、资源与技术成为可套利要素，并最终推动贸易要素流向改变。
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全球各类冲突的根源来源于政治与经济的结构性矛盾。当前全球主要面临4点根源性矛盾：经济增长与收入分配不同步；贸易结构与政治承受能力错位；金融周期放大实体分化；全球治理供给落后于风险扩散。随着全球经济进入相对疲软时期，根源性矛盾逐步激化并凸显，最终表现为贸易战与地缘冲突。我们认为，结构性矛盾将长期存在，并为全球经贸带来持续的动荡和冲击。
冲突重塑了套利机制，而套利机制的改变最终改变了贸易要素的流向。冲突使供应链安全、人员安全、政策、资源与技术成为可套利要素；新的套利要素推动货流、资金流、人流与信息流全面重构，并最终影响到相应的行业格局。
我们看好深度参与全球化贸易模式改变过程中的外向型行业。
集运：中国出口强劲，叠加关税、出口退税等因素支撑业绩中枢；供给端受绕行、堵港等影响，有效供给低于名义供给，结合稳定的股东回报。
油运：霍尔木兹海峡冲突使中长期运价中枢上行；原油货盘仍存在供给缺口，后续补库需求强烈，供给端长航线与STS稀释运力等。
特运：中国“新三样”出口景气延续，风电与工程机械出口保持繁荣。
港口与公路铁路：整体红利资产防御属性强，港口堵港结构性矛盾长期存在，后续费率弹性有望提升；公路收费年限成为核心因素，铁路客运板块韧性较强。
快递：快递的结构性机会是“降本提质”和“格局出清”。首选具备末端降本兑现能力的龙头企业递。
1）全球宏观经济复苏不及预期
地缘政治冲突升级、供应链挑战加剧、通胀压力持续攀升等多重因素下，全球经济复苏不确定性依然存在，复苏依旧困难重重，若全球宏观经济复苏严重不及预期，届时全球物流运输需求或大幅下降。
2）快递行业价格战愈演愈烈
当前各地快递价格监管政策下，快递行业价格战硝烟散去；但是快递企业产能扩张仍未完全落地，当快递行业需求不及预期，或处于淡季之中，无法满足快递行业整体产能利用率时，快递行业价格战存在愈演愈烈风险。
3）物流资源要素成本提升超出预期
快递企业价格战期间，派费成本显著降低，导致快递一线员工收入下降。目前国内多地出台保障快递员收入的相关政策，叠加劳务用工成本持续处于提升状态，快递企业劳务用工成本提升存在超出预期可能。
4）高铁建设速度不及预期
近年来高铁建设快速发展的过程中，部分地区存在盲目建设高铁、地铁现象，出现“重高速轻普速、重投入轻产出”等情况，导致铁路企业面临较大的经营问题，债务压力倍增。若部分建成高铁经营问题较大，或将导致高铁建设速度放缓，全国高铁组网进程放慢，从而导致全国高铁网络不平衡性持续性超出预期，带来高铁企业业绩提升放缓。
其他运输方式的竞争风险：高速铁路具有准点率高、载客量大、经济舒适、受自然气候影响小等优点。2016-2019年京沪高铁持续优化列车开行方案，客座率稳步提高、列车开行质量不断提升，与公路客运、航空客运形成了差异化竞争的局面。但是，如果未来公路网持续扩张完善、航空客运准点率和服务水平不断提高，仍可能影响旅客出行选择，如果出现大幅影响旅客周转量的情况，将对公司的经营产生一定负面影响。
韩军：全球交通运输及全球能源首席分析师，曾供职于上海国际航运研究中心，3年政府规划与市场咨询经验，曾负责或参与为交通运输部、上海市交通委、港航企业等提供决策咨询服务二十余项。10 年交通运输行业证券研究经验，深入覆盖航运、港口、高铁、快递、物流板块，擅长把握周期性和政策性投资机会。2021第十九届新财富最佳分析师交通运输行业第五名。
梁骁：交运行业分析师，南开大学硕士，先后供职于中集集团物流板块、顺丰控股、京东物流，曾参与撰写《国家多式联运标准修订建议报告》并为交通物流相关十四五规划建言献策，2022年加入中信建投证券研究发展部，覆盖快递快运/仓储运输/供应链物流/跨境物流/铁路货运/航空物流，具有丰富的交运物流行业研究经验以及资源，擅于把握和挖掘公司长期价值，工作地北京。
宗枫：中信建投证券全球能源与运输分析师，长期关注产业周期、资本开支与公司基本面变化。北京外国语大学金融与英语双学位；复旦大学国际工商管理硕士，并参与麻省理工学院（MIT）暑期项目。曾就职于德勤中国，担任高级审计员，参与多家大型 A+H 上市公司审计工作；后任职于一级市场风险投资机构，负责早期项目挖掘与投资决策。具有两年证券行业研究经验，2025年加入中信建投证券。
证券研究报告名称：《2027年投资策略报告:冲突·套利·结构性矛盾》
对外发布时间：2026年11月10日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
韩军 SAC 编号:S1440519110001
SFC 编号:BRP908
梁骁 SAC 编号:S1440524050005
宗枫 SAC 编号:S1440525120004
SFC 编号:BYO066
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