华泰 | 交运：三季度地缘扰动下盈利延续分化

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核心观点

3Q26航运/快递盈利优，航空/公铁承压

3Q26交运盈利分化。出口需求旺盛叠加地缘及天气扰动，推动海运运价上行，油运/集运/干散盈利同比高增，跨境物流同步受益。反内卷持续推动快递价格修复，件量温和增长，支撑盈利较快增长。航空旺季票价偏弱，油价传导不足，盈利同比大幅下滑；机场整体平稳，产能投放仍使个体表现分化。高油价叠加内需偏弱，公铁货运同步承压；日历效应带动公路自驾改善，铁路客运增速则有所放缓。展望4Q，首要关注盈利有望同环比增长的快递，配置防御性标的，布局盈利同比表现有望见底的航空，结合油价预期交易油运。

航运港口：需求向好叠加地缘扰动，行业高景气

油运：3Q地缘溢价持续叠加中东原油出口量回升，运价走高，盈利同比高增，环比微增（主因运输收入确认滞后性）。集运：出口需求强劲叠加台风导致港口拥堵，船舶周转效率下降，运价上涨带动3Q盈利同环比大幅增长。干散：中国进口铁矿石/铝土矿需求回升叠加地缘和厄尔尼诺天气影响，运价上行，3Q盈利同比高增，环比微跌。港口：货物吞吐量同比下滑主因8月台风天气影响出口集装箱量及地缘导致进口原油量下滑。展望4Q，我们预计航运港口盈利同比将保持增长；相比3Q，受季节性影响，我们预计油运/港口盈利环比增长，干散盈利环比持平，集运盈利环比下滑。

物流快递：电商快递、跨境物流3Q盈利同比增长

A股SW物流行业3Q归母净利同比+2%，其中：1）快递：A股快递行业3Q归母净利同比+21%，得益于反内卷管控持续推进，淡季量价稳健，各家快递公司业绩增速分化主要体现在区域竞争策略、燃油附加费等带来的成本分化。2）跨境物流：A股跨境物流行业3Q归母净利同比+13%，主因出口旺盛叠加地缘局势推升运价。3）供应链：A股原材料供应链服务板块3Q归母净利同比-38%，规模居前的龙头大宗供应链企业3Q归母净利同比基本企稳。4）危化品物流：3Q地缘局势反复叠加油价高位震荡，部分化工物流主业受上游供给端扰动，但国际物流与非化工行业新客户表现较优。

航空机场：高油价弱票价冲击民航利润，机场盈利整体平稳

3Q旺季民航供给同增4.4%（2Q为同降2.1%），客座率87.2%，同增1.1pct，不过航司票价表现较弱，未能在旺季有效传导油价，三大航+春秋+吉祥+华夏3Q营业收入合计同增仅5.1%，而营业成本同增17.5%，其中3Q我国航空煤油出厂均价同增42%。较高的油价和较弱的票价拖累旺季航司盈利表现，上述航司3Q归母净利润合计仅7.85亿，同比大幅下滑94.0%。机场方面，流量增长推动营收提升，上海+白云+深圳机场3Q营收合计同增6.2%，不过白云因T3投产，成本涨幅较大，同增18.0%，使其归母净利润同降23.6%，上海和深圳表现稳定，三者合计归母净利润小幅同降1.7%。

公路铁路：Q3公铁货运同步承压，日历效应使Q3自驾改善

A股公路行业Q1-Q3归母净利同比下降1.9%、6.8%、4.4%。油价高位震荡叠加内需偏弱导致货运承压；据交通部，Q3高速货车通行量同比持平，增速较Q2回落1.2pct。今年中秋假期提早至9月下旬，日历效应使Q3自驾改善；据交通部，Q3自驾出行量（高速&国省道干线）同比增长1.3%，增速较Q2提高1.3pct。Q1-Q3铁路客运量分别增长5.5%、4.6%、4.4%。Q3航司增加供给、下调扣油票价，推动客量边际改善，分流了部分高铁客量。京沪高铁Q3归母净利同比下降1%。煤炭日耗偏低、来水偏丰，导致Q3国铁货运量同比下降1.3%。大秦铁路Q3归母净利同比降低26%。

风险提示：贸易摩擦，经济低迷，油汇风险，竞争恶化。

文章来源

研报《3Q26：地缘扰动下盈利延续分化》2026年11月9日

沈晓峰 分析师 S0570516110001 | BCG366

林珊 分析师 S0570520080001 | BIR018

林霞颖 分析师 S0570518090003 | BIX840

黄凡洋 分析师 S0570519090001 | BQK283

耿岱琳 分析师 S0570526070014 | BVZ964

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