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重点推荐
华创宏观
2026/11/10
主要观点
10月通胀数据：PPI同比继续上行
1、整体物价水平基本持平。CPI同比从0.9%降至0.7%，预期0.8%；核心CPI同比从1%回落至0.8%；PPI同比从5%升至5.7%，预期5.4%，维持2022年下半年以来的新高。估算的月度GDP平减指数大体持平于2.1%。
2、PPI环比上涨0.7%，主要受国际油价上涨、季节性因素带动国内煤炭和燃气价格上涨带动。预计原油及化工相关行业对PPI环比的拉动约0.52百分点，煤炭、燃气相关行业合计拉动PPI环比约0.1个百分点。
3、CPI环比持平。结构来看，价格偏强领域：1）油价带动汽油价格继续上涨。2）成本传导，消费电子价格续涨。相对偏弱领域：1）黄金饰品价格下跌5.9%。2）天气和供给压力影响，食品价格明显弱于季节性。3）汽车、家用器具、酒类价格表现均疲软。此外，国庆假期带动出行相关服务价格季节性上涨。
影响明年通胀走势的四条线索
今年通胀主要受四条主线影响：一是地缘冲突导致油价上涨，影响PPI原油化工和CPI能源。二是AI产业需求和美国铜关税预期带动铜价上涨，影响PPI有色相关行业。三是AI产业链本身的涨价效应，是中游制造涨价的核心支撑，CPI中体现为消费电子价格上行。四是国内供需格局分化。外需强于内需，PPI和CPI裂口持续扩大（参见《PPI和CPI分化的两大因素》）。中游制造供需格局明显好于上游和下游，中游制造PPI持续上行，国内上游原材料价格低迷（煤炭有阶段性供给扰动）、下游消费制造价格上行乏力。供需和价格分化也体现为原油和有色、中游制造利润占比上行，国内原材料和下游消费利润占比下行。展望明年通胀走势，重点是观察上述线索的边际变化：
一是油价，明年供需趋于过剩，但地缘仍是上行风险。据TankerTrackers估计，波斯湾地区原油10月出口量或已恢复至冲突前水平的90%以上，油价依然高企的核心来自潜在冲突的地缘风险溢价，也包含运费和低库存风险。IEA和EIA预计明年供需从缺口走向过剩是基准情景（明年1季度就将转为过剩），但供给“复苏”脆弱。市场对美伊冲突仍存担忧（是否能较快结束不取决于掌控国会的民主党，而是特朗普本人），油价下行之路可能并不顺畅。但鉴于今年基数高，明年油价对通胀的影响大概率从拉动转向拖累，只是幅度存在差异。
二是铜价，下行风险或大于上行风险。一方面，海外机构预计明年全球五大云厂商的资本开支和数据中心净新增容量将继续增长，但增速均较今年回落。假设铜需求强度不变，铜需求增量的增速也将边际下降。ICSG预测精炼铜市场的过剩预计由2026年的10.4万吨扩大至2027年的36.8万吨，按2027年约2930万吨的消费规模估算，过剩约1.3%。另一方面，美国铜关税预期波动的下行风险。去年2月以来，铜关税预期导致大量铜库存流向美国。以三大交易所可交割库存衡量，去年1月份美国铜库存占比约20.1%，目前约88.3%。假设铜关税的套利需求消退，以2025年1月份为基准，最多可能有约74万吨铜流向非美市场，约占2026年铜消费量预期的2.6%。
三是，AI产业链涨价可能趋弱。随着价格基数大幅走高和AI资本支出增速放缓，AI产业链的涨价可能趋弱（无法判断绝对价格是否由涨涨跌，但同比涨幅大概率回落）。近期数据也初现端倪，作为典型投入品的内存价格，10月份DDR5现货均价同比大幅回落，最近一周环比下跌2.2%，是今年4月份以来的最差表现。本月计算机电子PPI环比上涨0.1%，今年以来涨幅最低。
四是，国内供需格局变化。受外需边际拖累影响，明年整体的需求和供给增速差可能回落。分环节来看，上游的需求增速或有所改善（基建边际带动），但供需双弱格局较难明显扭转，国内上游原材料价格或难有起色，潜在上行风险是“反内卷”力度强化。中游明年预计仍可能维持供弱需强，但供给增速回升也导致其供需格局边际弱化，中游PPI同比可能见顶回落，环比也可能转跌（取决于AI链条和铜价变化幅度）。下游可能大体维持供需双弱、供给更弱的态势，虽然名义上供需格局优化，但需求并未明显改善，或难带动价格好转。
综合上述四条线索定性来看，明年PPI和CPI同比中枢大概率均回落。PPI层面，大方向的判断是今年推动PPI环比涨价的分项，明年大概率均会边际弱化甚至“逆转”，包括原油和有色以及中游装备制造业，10月份大概率是本轮PPI同比的高点。预计CPI和核心CPI同比中枢或将小幅回落。
鉴于通胀中枢下行，明年名义经济增速和企业利润增速可能会有所回落。对企业利润而言，考虑通胀节奏，今年四季度和明年一季度或仍有韧性，明年二季度或趋于下行，这一变化也与金融指标的指引大体吻合。（参见《非银机构存款持续回落——2026年9月金融数据观察思考》）
风险提示：中东地缘冲突、AI产业趋势、国内财政力度的不确定性。
具体内容详见报告《【华创宏观】明年通胀的四条主线——10月通胀数据点评》
华创计算机
2026/11/09
事项：
2026年10月26日，上海市经济和信息化委员会等六部门印发《上海市卫星互联网产业创新发展行动方案（2027-2030年）》。27日至29日，中国通信学会与复旦大学在上海共同主办以“星地融合 通感算控构筑卫星产业创新新生态”为主题的第27届卫星应用大会，同步配套2026卫星互联网产业生态大会。
评论：
政策组合拳，培育卫星互联网全链条生态。1）行动方案：针对卫星互联网产业，上海市规划，到2030年，核心技术自主可控，科研成果转化超100项；星地网络高效协同，在轨卫星总数超3000颗；产业集群优化完善，培育优质企业等主体超100家；创新应用深度融合，打造“100+标杆示范应用”；核心产业规模突破800亿元。2）资金支持：上海市启动卫星互联网产业基金筹建工作，该基金由市区两级投资平台联合社会资本共同发起，将发挥国有资本杠杆作用，支持技术创新，培育产业生态。3）生态加速器：长三角投资（上海）有限公司牵头打造面向5G-A（6G）智能感知通信一体化生态加速器，构建覆盖技术验证、样机测试、商业验证、市场推广等全链条服务，推动信息网络从“连接”走向“感知”。4）供需对接：2026卫星应用大会同步启动上海长三角卫星互联网产业供需对接平台试运行，覆盖星、站、端、芯、测、网、用全链条，支持企业按细分关键词智能匹配供需。
GSMA牵头天地融合倡议，标准与生态同步起跑。全球移动通信系统协会（GSMA）联合产业伙伴在上海发起“卫星通信与移动通信融合发展倡议”。倡议围绕天地协同发展、产业链协同、融合应用与商业模式创新、开放生态、联合研究与国际交流开展合作，首批支持单位包括中国移动、中国电信、中国联通、中国铁塔、垣信卫星、中国星网、上海商星、格思航天等，计划于2027年MWC上海期间发布首批应用案例和阶段性合作成果。
卫星互联网从应急备份链路向核心数字基础设施转变。在应用层面，行动方案明确推动卫星互联网拓展To G、To B、To C三类场景：1）To G聚焦智慧城市、应急救援、海事管理；2）To B深耕远洋航运、航空航天、金融服务、医疗健康；3）To C推动手机直连、便携终端普及，支持运营商推出惠民套餐，让卫星连接走向大众消费。
“星枢计划” 部署路线披露，布局6G空天地一体化与太空算力。1）据复旦大学党委常委、副校长迟楠介绍，“星枢计划”预计发射1000颗卫星，按照“天感天算、天数天算、天算演进、地数天算”四步推进。2）星座由核心算力星座、通用算力星座和边缘算力星座组成，部署分为实验星座、天基算力网络规模优化、算力网络运营三个阶段。3）首批三颗卫星拟包括：搭载微波视觉SAR大模型的核心算力星，算力32P、发电功率15kW、星间通信200-400Gbps；搭载复旦伏羲气象大模型的卫星；以及褚君浩院士领衔的200公里超低轨计时光电智算试验卫星。
风险提示：卫星发射不及预期、市场竞争加剧、行业政策发生变化等风险。
具体内容详见报告《【华创计算机】上海打出卫星互联网政策组合拳，产业竞争迈向“下半场”》
总量研究
【华创固收】四类因素导致PPI同比或已见顶——10月通胀数据解读
【华创多元资产】资产配置快评2026年第44期：Riders on the Charts：每周大类资产配置图表精粹
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