【中金固收·信用】中长期债基占比继续上升，摊余债基占比由降转升——2026年三季度理财重仓资产分析

中金研究

展望未来，我们认为在与存款比价效应仍在且股市波动继续较大的情况下，年内来看理财规模或维持增长，同时在当前投资难度加大的情况下与外部资管机构合作会进一步加大。所以投资方面，我们认为会继续通过资管产品来进行间接投资，同时或进一步通过公募基金来拉长久期来实现一定的超额收益，同时9月以来新批的摊余成本法债基或也是理财重要的投资方向，在信用债收益率出现回调时，其投资回报吸引力或增强。直接投资方面，我们认为货币类资产和中短期限信用债仍是基本盘，仓位上或增加中高等级品种的久期。

Abstract

摘要

前言

新的资产管理产品信息披露管理办法对理财产品季报披露做出统一规定。本次理财产品季报为该办法正式施行后的第一期季报，多数产品重仓披露已调整为穿透前和穿透后两个口径，重仓数据较此前数据的口径发生较大调整，与历史数据可比性较弱。按照普益标准的优先穿透后口径，2026年三季度理财产品前十大重仓在总资产中占比已达44.5%。此篇报告主要对重仓资产变化进行分析。

理财持仓资管产品占比继续上升

理财季报中会披露穿透前和穿透后的各类资产情况。三季报披露穿透后总资产占理财总资产的规模占比在87%左右，去年底以来连续三个季度增长。从这近九成的资产来看，其穿透前资管产品的占比在53-56%之间波动，但2026年三季度占比出现明显增长至63%，达到新高。前十大持仓的资产内部来看，信托产品的占比仍是最高，但2026年三季度下降7.9ppt至74.7%。理财与信托合作整改完成后，2026年信托持仓私募公司债规模有所回升。综合来看，理财和信托合作还在持续，虽然估值优势已经不存在，但还存在申赎更灵活的优势以及有债券交易账户和运营管理方面等优势。

信用债评级变化不大、金融信用期限有所拉长

债券占比小幅下滑，结构上信用债和资产支持证券占比略有抬升，利率债占比下降。信用债具体来看：（1）三季度信用债内部金融信用占比上升，普信占比下降。（2）评级方面，中枢变化不大，仅金融类AAA-、AA+评级占比上升。（3）期限上，重仓债券中利率、银行二级资本债期限抬升。

理财重仓基金中中长期债基占比增长明显

截至2026年三季度末，前十大重仓中公募基金占理财持仓公募基金总额的30%，环比上升7ppt。内部来看，重仓基金以债基为主，且环比上升2.8ppt。混合型、货币类和股票类基金占比均有小幅下降。债券型基金内部来看，中长期纯债和短期纯债占比相对较高，占比一升一降。被动产品合计占比25%，也有小幅下降，其中ETF和场外产品分别出现下降和上升。一级和二级债基合计占比继续下降。摊余成本法债基三季度占比回升至23%以上。

展望未来，我们认为在与存款比价效应仍在且股市波动继续较大的情况下，年内来看理财规模或维持增长，同时在当前投资难度加大的情况下与外部资管机构合作会进一步加大。所以投资方面，我们认为会继续通过资管产品来进行间接投资，同时或进一步通过公募基金来拉长久期来实现一定的超额收益，同时9月以来新批的摊余成本法债基或也是理财重要的投资方向，在信用债收益率出现回调时，其投资回报吸引力或增强。直接投资方面，我们认为货币类资产和中短期限信用债仍是基本盘，仓位上或增加中高等级品种的久期。

风险

债券市场收益率持续调整，引发理财负反馈，数据统计不全。

Text

正文

前言

2025年12月金融监管总局发布《银行保险机构资产管理产品信息披露管理办法》[1]，对理财产品季报披露做出统一规定。本次理财产品季报为该办法正式施行后的第一期季报，多数产品重仓披露已调整为穿透前和穿透后两个口径，重仓数据较此前数据的口径发生较大调整，与历史数据可比性较弱。按照普益标准的优先穿透后口径，2026年三季度理财产品前十大重仓在总资产中占比已达44.5%。

2025年12月金融监管总局发布《银行保险机构资产管理产品信息披露管理办法》[2]（后文简称“信息披露管理办法”），该办法设立了统一的信息披露监管标准，而此前包括理财、信托和保险资管产品等银行保险机构发行的资管产品均无专门的信息披露制度。该办法设置8个月左右的调整过渡期，于2026年9月1日开始正式施行。

具体来看，该办法明确要求：

? 披露时点上，“公募产品应当于每个季度结束之日起十五个工作日内披露产品的季度报告，每年8月31日前披露产品的半年度报告，每年4月30日前披露产品上一年度的年度报告。私募产品应当按照法律法规、监管规定和合同约定，按时披露季度或半年、年度报告”。

? 重仓列示上，“分别列示投资穿透前和穿透后的前十项资产的具体名称、规模和比例等信息（对于投资的公开募集证券投资基金可以不穿透）”。

? 后续监督上，“国家金融监督管理总局及其派出机构将资产管理产品信息披露情况，作为对信息披露义务人的非现场监管、现场检查调查以及对信托公司、理财公司、保险资产管理公司监管评级的重要考虑因素。”

2026年理财三季报为该办法正式施行后披露的第一期季报，我们观察到多数理财产品均已采用统一的格式披露季报，重仓口径均区分穿透前和穿透后两个口径，仅有部分产品披露仍未采用新口径，仅披露前十大重仓情况，未区分是否穿透。

为适应披露口径的变化，本次季报分析数据分别采用普益标准前十大重仓数据的优先穿透前和优先穿透后两个口径，而此前数据未明确区分穿透前后，故本次数据与历史数据可比性较弱。

从数据范围来看，按照优先穿透后的口径来看，2026年三季度理财季报披露的前十大持仓资产占总资产比例边际抬升至44.54%左右，显示理财重仓集中度上升，环比抬升11.8ppt，环比变化较大。后文我们对理财前十大重仓资产进行相关分析。

理财持仓资管产品占比继续上升

理财持仓资管产品占比连续三个季度上升。理财产品在季报中会披露其穿透前和穿透后的各类资产的总体情况，但不是每只产品都会披露。从2026年三季报来看，披露穿透后总资产占实际理财总资产的规模占比继续上升，达到87.21%，去年底以来连续三个季度增长，整体披露比例较高。从这近九成的资产来看，其穿透前资管产品的占比在53-56%之间波动，但2026年三季度占比出现明显增长至63.09%，达到新高。由于此数据没有对资管发行机构类型进行更细分类，我们只能通过理财季报前十大持仓情况进行统计。

从前十大持仓的资产内部来看，信托产品的占比在高位出现下降。从穿透前重仓样本来看，2026年三季度末资管产品占比为66%，相比前一季度末明显上升37ppt，背后与数据披露规则变化有关（此前或有较多的产品是按照穿透后口径披露）。内部来看，信托的占比仍是最高，但2026年三季度下降7.9ppt至74.7%。其余类券商、保险和基金占比分别为9%、7.2%和5.6%。环比变化来看，券商基金分别增长2.9ppt和3ppt；保险资管下降1.1ppt。

理财与信托合作整改完成后，2026年信托持仓私募公司债规模有所回升。信托持仓债券角度来观察：根据私募公司债信托持仓情况来看，2026年以来，信托月度增持私募公司债的规模呈现上升。1-10月份合计增持规模3025亿元，总规模上升至2.58万亿元。理财自身持仓私募公司债规模由上半年的增长转为8月份开始出现下降，减持248亿元至0.74万亿元，1-10月合计减持约98亿元。综合来看，理财和信托合作还在持续，虽然估值优势已经不存在，但还存在申赎更灵活的优势以及有债券交易账户和运营管理方面等因素。

信用债评级变化不大、金融信用期限有所拉长

债券占比小幅下滑，结构上2026年三季度信用债和资产支持证券占比略有抬升，利率债占比有所下降。2026年三季度前十大持仓债券金额跟随资产规模扩大而抬升至约2.3万亿元，其中信用债占比为77%，规模为1.8万亿元，占比较上期（26Q2）小幅抬升0.7ppt，资产支持证券占比也抬升1.6ppt，而利率债占比下滑2.3ppt。信用债具体来看：

? 三季度信用债内部金融信用占比上升，普信占比下降。截至2026年三季度末，金融类和非金融类信用债占比分别为40%和60%，环比二季度末分别抬升0.9ppt和下降0.9ppt，信用内部结构相对稳定。金融内部银行二级资本债占比抬升2.4ppt至31%，而永续债占比下滑1.2ppt至36%；普通商金和其余金融占比分别下滑0.4ppt和0.8ppt，占比分别在2%和31%，其余金融中，券商公司债占比下滑0.8ppt至24%，TLAC占比小幅抬升0.8ppt至3%。非金融信用债方面，城投和产业占比变化不足1ppt，整体变化不大。

? 评级方面，中枢变化不大，仅金融类AAA-、AA+评级占比上升。信用债整体来看，2026年三季度隐含评级中枢变化不大，仅AAA-评级占比抬升1.2ppt，其余评级占比变化不足1ppt。结构上来看，金融类信用AAA和AA+占比分别抬升1.9ppt和1.1ppt，占比绝对水平分别为42%和30%，二永上，二级资本债上述评级占比也分别抬升4.3ppt和1.7ppt，银行永续债内部上述评级占比抬升0.5ppt和2.9ppt。非金融信用债方面，各评级占比变化均不足0.5ppt，评级分布相对稳定。

期限上，重仓债券中利率、银行二级资本债期限抬升。从加权剩余期限来看，重仓利率债剩余期限边际抬升1.81年至7.76年，主要是超长债在重仓中占比抬升所致。信用债期限基本持平上期。信用内部，加权剩余期限抬升主要体现在金融债，其中二级资本债边际抬升0.22年至2.29年，商金债也抬升0.18年至1.03年，而银行永续债边际下滑0.09年至2.51年。普信中，城投剩余期限边际抬升0.03年至1.87年，而产业下滑0.03年至1.59年。

理财重仓基金中中长期债基占比增长明显

截至2026年三季度末，前十大重仓中公募基金金额合计8779亿元，占理财持仓公募基金总额（29625亿元）的30%，环比上升7ppt。内部来看，重仓基金以债基为主，占比超过80%，且环比上升2.82ppt。混合型基金、货币类基金和股票型基金占比分别小幅下降0.49ppt、1.03ppt和1.15ppt，占比分别为2.56%、6.91%和1.28%。

债券型基金内部来看，纯债占比上升，而固收+基金占比下降，被动指数产品占比边际下降。中长期纯债和短期纯债占比相对较高，分别有47.48%和16.98%，环比分别上升4.94ppt和下降2.71ppt。占比第三位的是被动指数型基金，占比持续上升，相比二季度上升1.8ppt至13%；第四位的是ETF，环比下降3.62ppt，但是绝对规模和占比分别达到922亿元和11.99%。被动基金合计占比25%，已经超过短债基金的占比。一级和二级债基合计占比在10.09%，环比下降1.57ppt。摊余成本法债基来看，三季度占比上升3.64ppt至23.49%，且绝对规模已经超过2062亿元。 

理财持仓信用债ETF量占该ETF产品规模的比例普遍有所上行。观测单只信用债ETF出现在理财重仓资产中的规模占其ETF产品规模的比例，我们发现多数产品理财持仓占比出现上升。其中占比最高的为汇添富科创债ETF，理财重仓规模占产品总规模的比例为32.8%。天弘科创债ETF占比也超过20%，达到21.8%。其余产品有13只占比在10-20%之间，9只产品占比在5-10%之间。

总结来讲，三季度理财规模延续了二季度较为快速的增长，继续带动理财投资资产规模的上升。此次三季报披露规则改变，一方面使得后续研究数据更规范，但另一方面，与前一期数据可比性变弱。从理财产品三季报内容来看，三季度受到股债等资产价格走势的分化影响延续了二级的一些变化趋势。首先、理财仍是通过资管产品来进行间接投资，重仓中信托占比仍然较高但边际下降；其次、随着三季度股票波动继续增大，理财减少了固收+产品配置，转向增持了纯债基金产品，其中中长期纯债因为久期较长而更受到青睐；第三、直投方面，重仓债券评级变化不大，但剩余期限出现上升，其中利率债和银行二级资本债的剩余期限上升最为明显。

展望未来，我们认为在与存款比价效应仍在且股市波动继续较大的情况下，年内来看理财规模或维持增长，同时在当前投资难度加大的情况下与外部资管机构合作会进一步加大。所以投资方面，我们认为会继续通过资管产品来进行间接投资，同时或进一步通过公募基金来拉长久期来实现一定的超额收益，同时9月以来新批的摊余成本法债基或也是理财重要的投资方向，在信用债收益率出现回调其投资回报吸引力或增强。直接投资方面，我们认为货币类资产和中短期限信用债仍是基本盘，仓位上或增加中高等级品种的久期。

[1]https://www.nfra.gov.cn/cn/view/pages/rulesDetail.html?docId=1239473

[2]https://www.nfra.gov.cn/cn/view/pages/rulesDetail.html?docId=1239473

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文章来源

本文摘自：2026年11月10日已经发布的《中长期债基占比继续上升，摊余债基占比由降转升——2026年三季度理财重仓资产分析》

王海波 分析员 SAC 执业证书编号：S0080517040002 SFC CE Ref：BPC512

万筱越 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522070004

许  艳 分析员 SAC 执业证书编号：S0080511030007 SFC CE Ref：BBP876

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