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高玉森
中信证券策略分析师
S1010524080009
A股｜成长的阵痛，白马的重估：2026年三季报分析
上市公司2026年三季报显示，当前A股正在经历成长的阵痛与白马的重估。A股的净利润在TTM口径下连续7个季度保持增长，但增长节奏较二季度放缓；Q3单季度，受保险板块净利润大幅回落影响，全A净利润同比-8.6%（Q2单季度为25.4%），保险公司投资收益的回落也是成长股阵痛的反映。当前A股盈利增长仍集中于资源品和部分科技行业，双创板块的利润增速较高；今年以来的税率调整、税款补缴对医药、农林牧渔、钢铁等个别行业的盈利产生了冲击，整体影响有限。远期盈利增速的下修和当期盈利质量的担忧，是科技板块面临的阵痛，在全球AI产业“二阶导”放缓的背景下，阵痛期或仍将延续，风格再平衡有望出现。从三季报来看，白马重估的过程中，部分稳健回报、制造业出海、供给侧出清是值得关注的业绩线索。
风险因素：中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；我国政策力度、实施效果或经济复苏不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌、中东等地区冲突进一步升级；我国房地产库存消化不及预期等。
明明
中信证券首席经济学家
S1010517100001
债市聚焦｜拥挤交易之后，买盘正在分化——2026Q3债基季报跟踪
今年下半年以来，债券基金持续受到市场关注。多只纯债基金调整大额申购限额，债券ETF持续获得资金净流入，摊余成本法债基重启发行，债基产品扩张带来的增量配债需求成为市场关注的焦点。与此同时，10月末信用风险舆情及市场对理财、固收+产品赎回压力的担忧引发基金短期集中卖券，也使前期机构持仓的集中度和负债稳定性受到更多关注。在此背景下，债基规模增长究竟能够形成怎样的债券配置需求，超长国债买盘能否持续，以及存量摊余债基开放和新发产品能够为信用债带来多大增量成为债券市场值得进一步研究的问题。
风险因素：经济基本面与通胀走势超预期；信用风险事件及债基负债端赎回压力超预期；摊余债基募集建仓及存量产品信用债转配不及预期等。
肖斐斐
中信证券银行业首席分析师
S1010510120057
银行｜质量延续夯实，经营景气稳定：2026年三季报综述
三季报来看，上市银行营收和利润增速均有季度环比改善，账面资产质量延续稳健趋势。拉长时间维度看，量价平衡推动的利润表韧性强化，以及拨备夯实带来的资产负债表韧性强化有望进一步夯实银行板块稳定性权益资产的底层逻辑。
风险因素：宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策的超预期变化；利率环境发生大幅不利变化；各公司战略推进不及预期等。
张晟
中信证券酒类行业分析师
S1010525080003
酒类｜白酒底部趋稳，啤酒利润承压：2026年三季报总结
2026Q3白酒19家上市公司整体营业收入699亿元（-10.0% YoY）、归母净利润243亿元（-13.0% YoY），2026年三季度白酒行业需求延续弱复苏，上市酒企收入降幅较二季度明显收窄，我们预计白酒上市公司业绩自2025Q3以来的实质性出清行至下半场。我们延续白酒行业当前处于周期磨底后期的判断，建议在行业底部增加对头部酒企的配置。啤酒行业在消费偏弱叠加竞争激烈的背景下收入端有一定压力，展望2027年，具备市场拓展和攻坚能力的龙头酒企有望巩固行业地位并维持经营韧性。
风险因素：宏观消费需求不及预期；白酒行业竞争加剧；白酒行业核心产品价格市场表现不及预期；渠道库存高企风险；啤酒原材料成本上升风险；食品安全问题等。
陈聪
中信证券基础设施和现代服务产业首席分析师
S1010510120047
REITs｜分区止跌，进展不同：2026年三季报详解系列之二
2026Q3物流仓储REITs仍存以价换量经营压力。展望看，我们认为物流仓储需求韧性较强，新增供给减少态势下，基本面有望筑底，但区域分化明显。五大城市群中，成渝和长江中游企稳确定性较强，长三角和京津冀去化压力虽然存在，但最差时点已过。我们认为物流仓储REITs的调整多数较为充分，整体下行压力有所缓解，但是底层资产所处区位和后续租约到期差异带来的分化较为明显。当前时点，我们建议关注底层资产所处区位租金企稳预期改善，在完成调租后剩余租约期限较长，且与市场化租金价差较窄的物流仓储REITs，其经营稳健性后续或有明显提升，前期超跌已打开估值修复空间。
风险因素：宏观经济及消费需求恢复不及预期，可能影响第三方物流、零售及制造业租户的仓储需求；部分区域高标仓新增供应集中释放，市场供需关系改善不及预期，导致出租率及租金持续承压；存量租约集中到期后，新签及续签租金低于原合同水平，可能对REITs营业收入及可供分派金额形成压力；此外，租户退租、招商进度不及预期及运营成本上升等因素，也可能影响底层资产经营表现及现金流稳定性。
杨帆
中信证券宏观与政策首席分析师
S1010515100001
进出口｜涨价因素推升进出口增速双双超预期（2026年10月）
10月出口增速继续强于预期，价格是主要贡献因素。产品方面，受涨价支撑，10月电子与AI产品出口增速再创年内新高；成品油出口管控转向“有限恢复”后，8-10月成品油出口增速连续三个月处于较高水平。10月中国大陆对韩国、中国台湾、东盟出口增速保持在高位，均与AI与电子链出口较强有密切关系，对美欧出口延续8-9月以来的修复态势。10月进口增速显著高于预期，整体表现好于国内制造业PMI，主要原因为上游油气、煤炭等大宗商品以及电子与AI产业链涨价较多。展望后续，在上游存储价格保持涨势、中期选举后美国对华关税或保持稳定等因素影响下，今年11-12月出口有望保持较强韧性。但多重因素影响下，明年出口景气或面临较大压力。
风险因素：外需恢复不及预期；地缘政治形势变动超预期；海外加征关税超预期变动；我国货币政策超预期变化等。
韦昕澄
中信证券海外宏观分析师
S1010524090013
海外宏观｜美国CPI：再度偏热（2026年10月）
美国10月CPI超预期，物价表现再度偏热，核心通胀仍有粘性，这让美联储今年12月的加息更显必要。尽管油价回落，沃勒和洛根在本次数据公布前后的鹰派表态意味着美联储仍在严肃地关注核心通胀粘性，过去一个月市场盛行的美元流动性趋松逻辑已经遇到阻力。我们预计美联储12月加息25bps，美债收益率的下行走势面临波折，金价的反弹有些脆弱，美股更适合逢低布局。
风险因素：伊朗局势演变或其它事件影响超预期；海外经济与通胀表现超预期；美联储决策超预期；全球市场流动性或情绪变化超预期。
徐广鸿
中信证券海外策略首席分析师
S1010525080005
港股市场｜资金面仍然偏紧，重视行业轮动
2026年以来港股资金面整体偏紧，核心矛盾是股权供给放量与承接资金有限的供需错配。需求端，外资流出趋势逆转、全年预计净流入1104亿港元；但南向资金受赚钱效应走弱、人民币升值等因素压制，流入放缓至全年预计约4520亿港元。供给端，全年IPO与再融资合计接近万亿港元、限售股解禁约1.19万亿港元，难以被增量资金消化。因此未来几个月港股市场资金面仍然偏紧，市场或以结构性行情为主，行业轮动的重要性凸显。近期外资明显回流、卖空比例连续四周回落，建议关注互联网医疗、汽车零部件、交运等资金面占优方向。
风险因素： 1）全球地缘冲突再度升级；2）中美关系超预期恶化；3）港股业绩预期再度普遍下修；4）全球央行超预期收紧货币政策；5）国内政策落地与经济复苏不及预期等；6）数据测算及预测可能存在偏差。
明明
中信证券首席经济学家
S1010517100001
债市启明｜如何理解近期货币政策变化
近期货币政策调整围绕政策利率换锚和利率传导展开，隔夜逆回购主要政策利率定位确立，贷款定价基准与非银流动性支持机制同步完善。10月底以来，短端供给保持弹性，长端流动性以缩量为主，DR001围绕新锚运行，反映央行在流动性相对充裕环境下灵活调整各期限工具。往后看，政策重心或落在传导验证。债市短端支撑相对直接，长端空间仍取决于政策兑现、基本面和配置力量，年底政策预期或逐步成为交易主线。
风险因素：货币政策超预期，资金波动超预期。
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中信证券智库｜AI 内存的未来：超越 HBM（高带宽内存） ，迎接下一波创新浪潮
2026-11-11
“一路同信”2026年债市策略会（温州专场）
2026-11-12
中信证券第29届印度策略会2026
2026-11-16至18
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— 近期重点报告回顾 —
策略聚焦 11-01 积极调整结构，四种配置思维
策略聚焦 09-27 指数修复的可能路径
策略聚焦 09-20 年内最后的进攻窗口
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