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资讯 热景生物（688068）
SGC001 Ib 期数据亮相 AHA，持续加码创新药平台布局
买入（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 509.78 | 404.88 | 488.66 | 591.51 | 718.32 |
| 同比(%) | (6.95) | (20.58) | 20.69 | 21.05 | 21.44 |
| 归母净利润(百万元) | (205.77) | (216.05) | (218.92) | (72.02) | 26.90 |
| 同比(%) | (811.45) | (4.99) | (1.33) | 67.10 | 137.35 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | (2.22) | (2.33) | (2.36) | (0.78) | 0.29 |
| P/E(现价&最新摊薄) | (31.10) | (29.62) | (29.23) | (88.87) | 237.96 |
投资要点
◼ 事件： 美国当地时间 2026 年 11 月 8 日，热景生物旗下舜景医药在 2026年美国心脏协会科学年会（AHA）专场汇报 SGC001 在急性 STEMI患者中的 Ib 期剂量递增研究数据。（1）安全性：低、中、高三个剂量组均未发生3 级及以上 TEAE，未发生SAE，无因不良事件导致停药。（2）PK/PD：暴露量随剂量上升而增加，中、高剂量组在降低hsTnI 和hs-CRP 方面较安慰剂组和低剂量组更为显著。（3）CMR疗效：中、高剂量组心肌梗死面积百分比中位数分别降低 20.5%和 38.1%；改善微血管阻塞（MVO）方面，三个 SGC001 治疗组均优于安慰剂组。
◼ SGC001 双适应症 期稳步推进，202 年迎来关键数据：SGC001 是舜景医药自主开发的全球首创抗 S100A8/A9 单抗，瞄准急性 STEMI 再灌注损伤，已进入多适应症开发阶段。（1）急性前壁 STEMI II 期于2026年3 月9日完成首例入组，全国20余家中心参研、计划入组210 例。我们预计该临床 2027H1 完成入组、2027H2 读出数据。（2）预期重症急性胰腺炎适应症于 2026 年7月 31日获批临床，2026年 10 月完成 IIa 期首例受试者入组给药，计划入组 129 例，以 14天无器官衰竭天数为临床重点。
◼ 2026Q3毛利率提升，高研发投入支撑创新管线推进：（1）公司 2026Q3 单季营业收入 亿元（同比 ，下同）。公司 综合毛利率达59.13%。2026 年前三季度累计综合毛利率达 63.87%（+8.85pct）。（2）公司2026Q3 单季研发投入 0.86 亿元（+105.52%），归母净亏损 0.83 亿元。公司自 2026Q1-Q3 累计已投入研发投入 1.81 亿元，占同期营业收入 48.34%。维持高研发投入主要系子公司舜景医药处于 期和 期的三个临床项目需要。（3）公司2026Q3期末货币资金与交易性金融资产合计10.67亿元，为研发推进提供资金保障。
◼ 肿瘤与小核酸平台多点布局， 年底至 年催化密集：（ ）基于公司自有 NexTreg 平台的 CTLA4/CCR8 双抗 SGT003 于 2026 年 9 月完成 I/IIa期首例给药。（2）参股尧景基因 Kardia Shuttle 心脏靶向 AOC 递送平台已在小鼠、猴、猪模型验证，靶基因敲降效率理想，我们预计相关管线有机会于 实现 交易兑现价值。（ ）参股智源生物 期 例已于6 月完成入组给药。我们预期早期数据将于2026 年读出。
◼ 盈利预测与投资评级：公司IVD 止跌企稳，主业现金流支撑增强。AKK益生菌放量打开第二增长曲线。我们维持 年营业收入预测亿元。由于公司核心管线 进入关键研发阶段，研发投入持续增加，我们将 2026-2028 年归母净利润预测由-0.59/0.08/0.67 亿元下调至-2.19/-0.72/0.27 亿元。我们认为未来 SGC001、SGT003、小核酸平台等创新药平台催化密集，价值仍将持续兑现。维持“买入”评级。
◼ 风险提示：新药研发失败风险、临床入组及数据读出不及预期风险、BD 协议签署及生效不确定性、商业化不及预期、市场竞争加剧等。
2026 年 11 月 11 日
证券分析师 朱国广
执业证书：S0600520070004
zhugg@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 70.76 |
| 一年最低/最高价 | 62.67/214.78 |
| 市净率(倍) | 2.78 |
| 流通A股市值(百万元) | 6,563.28 |
| 总市值(百万元) | 6,563.28 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 25.45 |
| 资产负债率(%,LF) | 15.74 |
| 总股本(百万股) | 92.75 |
| 流通A股(百万股) | 92.75 |
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热景生物三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 1,597 | 1,514 | 1,498 | 1,686 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 1,367 | 1,292 | 1,221 | 1,353 |
| 经营性应收款项 | 142 | 126 | 165 | 202 |
| 存货 | 79 | 85 | 101 | 119 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 9 | 11 | 11 | 12 |
| 非流动资产 | 1,583 | 1,522 | 1,459 | 1,401 |
| 长期股权投资 | 334 | 334 | 334 | 334 |
| 固定资产及使用权资产 | 902 | 854 | 801 | 749 |
| 在建工程 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 49 | 45 | 42 | 38 |
| 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期待摊费用 | 19 | 13 | 7 | 5 |
| 其他非流动资产 | 278 | 275 | 275 | 275 |
| 资产总计 | 3,180 | 3,036 | 2,958 | 3,087 |
| 流动负债 | 248 | 301 | 284 | 375 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 50 | 100 | 30 | 80 |
| 经营性应付款项 | 105 | 112 | 139 | 161 |
| 合同负债 | 13 | 17 | 20 | 25 |
| 其他流动负债 | 79 | 71 | 94 | 110 |
| 非流动负债 | 275 | 298 | 298 | 298 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 租赁负债 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动负债 | 275 | 298 | 298 | 298 |
| 负债合计 | 523 | 599 | 582 | 673 |
| 归属母公司股东权益 | 2,486 | 2,267 | 2,206 | 2,244 |
| 少数股东权益 | 170 | 170 | 170 | 170 |
| 所有者权益合计 | 2,657 | 2,437 | 2,376 | 2,414 |
| 负债和股东权益 | 3,180 | 3,036 | 2,958 | 3,087 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 405 | 489 | 592 | 718 |
| 营业成本(含金融类) | 172 | 187 | 228 | 264 |
| 税金及附加 | 6 | 6 | 8 | 10 |
| 销售费用 | 221 | 238 | 160 | 147 |
| 管理费用 | 108 | 104 | 113 | 104 |
| 研发费用 | 162 | 215 | 213 | 200 |
| 财务费用 | (10) | (3) | (3) | (2) |
| 加:其他收益 | 14 | 25 | 24 | 27 |
| 投资净收益 | 61 | 32 | 36 | 14 |
| 公允价值变动 | (38) | 10 | 10 | 5 |
| 减值损失 | (49) | (22) | (11) | (11) |
| 资产处置收益 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | (265) | (213) | (69) | 30 |
| 营业外净收支 | (2) | (3) | (3) | (3) |
| 利润总额 | (267) | (216) | (72) | 27 |
| 减:所得税 | (9) | 3 | 0 | 0 |
| 净利润 | (259) | (219) | (72) | 27 |
| 减:少数股东损益 | (43) | 0 | 0 | 0 |
| 归属母公司净利润 | (216) | (219) | (72) | 27 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | (2.33) | (2.36) | (0.78) | 0.29 |
| EBIT | (263) | (219) | (74) | 25 |
| EBITDA | (174) | (155) | (11) | 84 |
| 毛利率(%) | 57.57 | 61.71 | 61.38 | 63.19 |
| 归母净利率(%) | (53.36) | (44.80) | (12.18) | 3.74 |
| 收入增长率(%) | (20.58) | 20.69 | 21.05 | 21.44 |
| 归母净利润增长率(%) | (4.99) | (1.33) | 67.10 | 137.35 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | (83) | (161) | (41) | 68 |
| 投资活动现金流 | 249 | 28 | 32 | 10 |
| 筹资活动现金流 | 88 | 50 | (72) | 48 |
| 现金净增加额 | 255 | (86) | (81) | 127 |
| 折旧和摊销 | 89 | 63 | 64 | 59 |
| 资本开支 | (42) | (10) | (3) | (3) |
| 营运资本变动 | 61 | 11 | (3) | (14) |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 26.82 | 24.44 | 23.78 | 24.19 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 93 | 93 | 93 | 93 |
| ROIC(%) | (8.78) | (8.47) | (3.02) | 1.01 |
| ROE-摊薄(%) | (8.69) | (9.66) | (3.26) | 1.20 |
| 资产负债率(%) | 16.46 | 19.72 | 19.67 | 21.80 |
| P/E(现价&最新股本摊薄) | (29.62) | (29.23) | (88.87) | 237.96 |
| P/B(现价) | 2.57 | 2.82 | 2.90 | 2.85 |
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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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