超强厄尔尼诺背景下的天然橡胶供应风险与成本传导——气候风险系列研究之二

• 强厄尔尼诺对天然橡胶的冲击存在地区差异，历史上尚未形成全球一致减产规律。天然橡胶供应高度集中于东南亚，强厄尔尼诺可能通过高温少雨、持续降雨和割胶受阻影响部分产区，历史上八轮强厄尔尼诺事件的气象峰值后次年全球产量仍均增长。胶价具有多年供需周期，事件峰值后一年胶价往往上涨，但商品需求、能源成本和库存背景可能显著改变涨幅，气象强度与胶价之间缺乏稳定的定量关系。

• 本轮厄尔尼诺叠加传统产区长期减产压力，年末胶价预计高位震荡。 国际预测本轮事件强度于2026年四季度见顶，印尼和马来西亚前三季度产量明显下降。天然橡胶生产国协会预测全年产量仅增长0.6%，前三季度却下降4.6%，全年预测隐含四季度同比约13%的反弹要求。胶价处于十余年相对高位，需求增长温和，年末旺产季及成熟胶园增割将制约继续快速上涨；2027年初天气风险仍可能放大波动。

• 我国进口胶来源渐趋多元，但东南亚供应集中和高价采购压力仍然存在。2026年前三季度，我国纯天然胶及混合胶进口量同比下降5.2%，传统四大来源国进口减少，老挝、缅甸、柬埔寨和科特迪瓦贡献部分增量；东南亚七国仍占进口重量约九成。11月初全国社会库存和青岛一般贸易库存仍较充足，现货供应尚有缓冲。不过国际胶价上涨已传导至青岛混合胶，10月月均价较1月上涨26.1%，轮胎企业面临的原料成本压力延续。

• 轮胎企业三季度盈利受到原料涨价挤压，2027年初部分企业盈利有望边际改善。七家披露数据的上市轮胎企业天然胶采购量合计约222.1万吨，单位营收采购强度存在差异。三季度多家企业综合原料采购价格同比上涨15%以上，轮胎售价调整滞后，10家可比企业毛利率同比收窄。年末原料成本仍在结转，四季度盈利预计承压；随着胶价上涨动力减弱和前期提价逐步兑现，2027年初存在改善空间，但渠道库存较高、需求季节性放缓限制行业恢复幅度。

风险提示：厄尔尼诺强度及持续时间不及预期，区域天气变化存在预测不确定性；全球天然橡胶供应恢复超预期或需求增长不及预期；原油、合成橡胶及国际商品价格可能出现较大波动；国内外轮胎需求及贸易环境变化超预期；企业原料成本改善及产品提价效果不及预期；历史统计规律对未来市场走势的参考性存在不确定性。

I

天然橡胶主产区集中，厄尔尼诺历史冲击分化

1.1. 全球天然橡胶产地集中，西非扩产增加供应来源

天然橡胶由橡胶树胶乳加工而成，是轮胎等橡胶制品的重要原材料。橡胶树主要生长在高温、雨水较充足的热带地区，通常种植5—7年后才开始割胶。新增种植通常要数年后才能形成产量，已有胶园的胶乳供应则直接受到当季降雨和割胶作业影响。这使主要产区的天气变化成为天然橡胶市场持续关注的供应因素。

东南亚具有长期积累的胶园种植和加工基础，是全球天然橡胶主产区；近年来西非产区的供应地位也在提高。天然橡胶生产国协会（ANRPC）数据显示（表1），2025年全球天然橡胶产量约1495.3万吨。其中，泰国长期以来是全球最大的天然橡胶生产国，2025年产量接近全球总产量的三分之一；印度尼西亚、科特迪瓦和越南构成第二梯队。全球前五大产胶国合计占全球产量约74%，胶源主要集中在少数生产国。

近年来，全球供应结构正在发生变化。联合国粮食及农业组织统计数据（FAOSTAT）显示（图1），2015—2024年全球天然橡胶产量增加约156.4万吨，科特迪瓦一国增产133.7万吨，柬埔寨、老挝合计增产68.4万吨；同期印度尼西亚与马来西亚合计减产121.9万吨。东南亚仍是最主要的天然橡胶供应地区，西非及中南半岛新增产量则在一定程度上缓冲了单一传统产区的供给波动。

1.2. 强厄尔尼诺扰动局部供应，全球减产缺乏一致规律

厄尔尼诺是赤道中东太平洋海水持续异常偏暖、热带大气环流随之变化的气候现象。其发展过程中，热带对流活动向太平洋中东部偏移，印度尼西亚等海洋大陆地区发生高温少雨的概率上升；泰国、越南等中南半岛产区还受到季风和地形作用，降雨异常的方向、强度及持续时间各不相同。因此，同一轮厄尔尼诺期间，各橡胶主产区可能分别出现偏干、偏湿或接近常年的天气条件。

天气通过胶树排胶和实际割胶天数改变当期产量。持续高温少雨会加重胶树水分压力，降低胶乳产出；连续强降雨则使割胶切口潮湿、胶乳收集和运输受阻，直接减少可作业天数。天然橡胶一年中大部分时间均可采收，但不同国家还有各自的落叶、复叶和停割季节，因此同样的天气异常发生在旺产期与低产期，造成的当期损失相差较大。

从实际生产看，在历史上已经完整发生的八轮强和超强厄尔尼诺事件中[1]，全球天然橡胶产量在气象峰值后的下一自然年均保持同比增长（图2）。其中，2009年和2015年全球产量在峰值所在年虽出现下降，但次年分别增长5.4%和1.9%；1997—1998年超强事件期间，全球产量也延续增长。

进一步分国别看，主要国家产量变化差异更大。多数年份下，即使局部产区面临阶段性供应压力，但是传统产区之间减产与增产往往同时发生，使全球年度产量变化较为平稳（图3）。

1.3. 历史胶价在厄尔尼诺峰值后偏强，商品周期放大行情

天然橡胶价格具有明显的长周期波动特征。胶树种植与投产之间较长的时间差，使供给调整往往滞后于需求和价格变化，放大价格周期。例如，2001年后国际天然橡胶价格总体上涨，期间经历2008年金融危机的冲击，并于2011年2月达到6.26美元/公斤的历史高点。此后，前期扩种胶园逐步形成供应，叠加全球需求增长放缓，胶价持续回落，2016年1月降至1.23美元/公斤。2017—2023年价格整体处于低位，2024年开始明显回升，2025年有所调整，2026年再次走强。历史上强厄尔尼诺发生时，天然橡胶价格所处的位置不同（图4）。

与全球产量供给相对平稳的变化相比，天然橡胶价格在部分强厄尔尼诺事件后涨幅明显。世界银行数据显示，在前述八轮强和超强厄尔尼诺事件中，气象峰值后12个月胶价有六次上涨，中位涨幅为32.0%；同期非能源商品价格指数涨幅中位数为16.1%。胶价在部分年份明显跑赢非能源商品指数，但也出现过下跌行情（图5）。

国际商品市场及天然橡胶自身的供需变化解释了部分历史涨幅。1972—1973年石油危机推动能源及工业原材料普遍涨价；2009—2010年金融危机后汽车生产和工业需求恢复，胶价在气象峰值出现前已开始明显反弹；2015—2016年胶价则在多年下跌后反弹，叠加原油价格回升和中国汽车市场需求增长，2016年底至2017年初泰国南部强降雨进一步推动了后续涨势。相反，1997—1998年亚洲金融危机冲击橡胶制品需求，胶价在超强厄尔尼诺峰值后一年仍然下跌。不同年份的需求、供应和商品成本背景，使相似气象强度下的价格变化存在较大差异（表2）。

在八轮历史事件中，天然橡胶有三次较大的相对非能源商品指数涨幅，分别发生在1972—1973年、2009—2010年和2015—2016年。剔除这三轮后，其余五次相对涨幅的中位数降至3.71个百分点。历史结果显示，强厄尔尼诺增加局部产区的供应风险，但胶价持续上涨还受到原有供需周期、工业采购、能源成本和库存变化等基本面因素的共同影响。气候风险更容易放大既有商品行情中的阶段性波动，气象强度与胶价涨幅之间尚未呈现稳定的数量关系。

[1] 八轮事件中，1986—1988年峰值实际为+1.46℃，接近强厄尔尼诺阈值，本报告将其作为临界样本纳入统计。

II

海外供应预计年末恢复，胶价延续高位震荡

2.1. 厄尔尼诺强度预计年末见顶，东南亚主产国供应分化

本轮厄尔尼诺自2026年年中形成后持续增强。美国国家海洋和大气管理局10月展望预计，相对海洋尼诺指数将在2026年10—12月达到本轮高点，中位预测值为+2.74℃，并于2027年一季度逐步回落；按照当前预测，本轮强度可能超过历史上多数厄尔尼诺事件。在这一强度背景下，天然橡胶主要产区未来数月的天气变化将对天然橡胶供应形成额外扰动。

随着事件发展，东南亚主要橡胶产区的降雨变化呈明显的地区差异。东盟专业气象中心数据显示，9月印度尼西亚南部等地区降雨偏少，泰国南部则降雨明显偏多；该中心还预计，10—12月印度尼西亚等海洋大陆大部分地区降雨持续偏少、气温偏高。偏干天气可能压低胶树胶乳产出，泰国南部的持续降雨则可能减少实际割胶天数。不同产区的天气异常在方向和持续时间上存在差异。

除短期天气扰动外，印度尼西亚、马来西亚等传统产区的供应还受到长期生产条件制约。印度尼西亚橡胶种植面积自2016年以来持续收缩，产量总体下降；马来西亚则面临胶园更新不足、割胶劳动力短缺及胶农老龄化等问题。这些长期因素持续制约两国的天然橡胶生产，本轮厄尔尼诺可能进一步放大这一脆弱性。

从2026年前三季度的产量变化看，主要生产国的供应分化已经较为明显（表3）。泰国基本保持稳定，印度尼西亚和马来西亚明显减产，柬埔寨实现较快增长，越南产量同比小幅增长。

2.2. 全球产消缺口延续，四季度产量恢复要求较高

从全球供需看，2026年天然橡胶仍处于产量略低于消费量的格局。天然橡胶生产国协会10月30日发布的最新预测显示（表4），预计全年产量增长0.6%、消费量增长0.4%，产消差额约31.7万吨，较上年略有收窄。全球供应和消费均呈低速增长，年度产消差额仍然存在，库存能够在一定程度上缓冲实际供应压力。

值得注意的是，全年产量预测隐含四季度较强的增产要求。天然橡胶生产国协会数据显示，2026年1—9月全球天然橡胶累计产量约1006万吨，同比下降4.6%。结合协会全年1503.9万吨的产量预测测算，四季度产量需达到约498万吨，同比增长约13%，才能实现全年小幅增产的目标。前三季度产量持续偏弱，全年预测的实现主要依靠年末供应明显恢复。

近期部分产区的生产条件已开始改善。10月下旬以来，泰国东北部和越南部分产区降雨减少，割胶作业逐步恢复。东南亚主产区通常于11—12月集中上量，前期较高的胶价也有利于提高成熟胶园的割胶积极性，推动现有胶园增加产出。综合来看，预计四季度全球天然橡胶产量将较三季度增加，旺产季供应恢复有望缓解前期压力；但国际预测产量值隐含的同比增产幅度较高，传统产区供给约束仍将限制恢复速度。

2.3. 全球需求增长温和，国际胶价预计高位震荡

2026年全球天然橡胶需求增长温和。天然橡胶生产国协会预计全年消费量同比增长0.4%，9月单月消费量同比下降2.1%。轮胎制造是天然橡胶最主要的下游用途，根据倍耐力公布的全球乘用车轮胎市场数据，2026年1—9月乘用车轮胎原配需求同比下降4.0%，替换需求下降1.0%；米其林同期统计也显示全球乘用车及轻卡轮胎原配市场收缩、替换市场基本平稳。全球主要轮胎市场缺乏较强的需求增长动力，天然橡胶消费端对胶价的推动相对有限。

本轮厄尔尼诺发生在天然橡胶价格已经从长期低位明显回升的阶段。 2024年国际胶价开始上涨，2025年总体维持在较高水平，2026年进一步走强。世界银行数据显示，截至2026年10月，20号标准胶均价达到2.6美元/公斤，较1月上涨38.6%，创2013年3月以来的最高月度水平，明显超过同期非能源商品价格指数涨幅（图6）。长期低价造成的部分传统产区胶园更新不足、生产面积收缩，以及2026年以来产量增长偏慢，持续支撑价格；同期国际原油参考价格上涨70.3%，通过提高部分石化原料和合成橡胶成本进一步强化价格支撑。综合来看，本轮胶价上涨已有多年供应调整和能源成本抬升的基础，厄尔尼诺进一步增加了区域供应扰动风险，但需求增长温和及当前较高的价格水平可能制约后续快速上涨的空间。

展望2026年末，我们预计国际天然橡胶价格以高位震荡为主，短期存在一定回调压力。随着东南亚进入年末旺产阶段，泰国、越南等地割胶作业恢复将增加新胶供应；前期胶价上涨也会提高成熟胶园的割胶积极性。虽然传统产区胶树老化和更新不足仍限制中长期供应增长，但年末季节性增产有望缓解此前的供应压力。与此同时，轮胎需求增长偏弱，原油及合成橡胶价格此前已经明显上涨，胶价在十余年相对高位继续快速上涨的动力较前期减弱。

进入2027年一季度，季节性减产与下游采购放缓可能同时发生，厄尔尼诺造成的额外天气风险将增加价格波动。东南亚部分产区陆续进入低产期，但春节前后中国轮胎生产及原料采购通常也会放缓，使正常季节性供应减少对价格的推动相对有限。本轮强厄尔尼诺仍可能通过异常降雨、高温等天气影响局部产区实际割胶量，但全球供应格局还受到成熟胶园增割、其他产区扩产及库存变化的影响。预计2027年初国际胶价维持较高波动，整体仍以阶段性供需变化推动行情，厄尔尼诺将增加局部供应损失和短期价格上行风险。

III

国内胶源仍有库存缓冲，进口成本压力延续

3.1. 中国进口来源趋于多元，区域气候暴露仍然集中

我国天然橡胶产量与轮胎等制造业的原料需求之间存在较大缺口，进口是国内天然橡胶供应的重要组成部分。根据海关总署数据，2016—2025年，我国纯天然橡胶和天然橡胶与合成橡胶混合物的合计进口量从431.9万吨增至661.2万吨，增长53.1%。相比之下，2025年国产天然橡胶约92.7万吨，国内橡胶工业对海外胶源的依赖程度较高。

过去我国进口胶主要来自泰国、印度尼西亚、越南和马来西亚，近十年随着西非产区扩张和中南半岛橡胶贸易增加，采购来源明显分散。2016年，上述四国合计占我国纯天然胶及混合胶进口量的95.8%，截至2026年三季度，该比例已降至72.8%。与此同时，老挝、缅甸和柬埔寨合计份额升至17.0%，科特迪瓦升至9.3%（图7）。西非扩产已转化为我国实际进口增量，但东南亚七个主要来源国合计仍占约89.7%，我国进口胶的区域来源依然高度集中。

尽管进口来源趋于多元化，但新增来源的增量尚未完全抵消原有来源的减量。2026年1—9月，我国纯天然橡胶和混合胶合计进口443.8万吨，同比下降5.2%。其中，泰国、印度尼西亚、越南和马来西亚四国合计减少45.6万吨，下降原因较为多元：部分产区长期胶园经营压力及年内生产偏弱导致对外供应收缩，也有出口供应和采购流向调整带来的结构性变化。老挝、缅甸、柬埔寨和科特迪瓦合计增加20.6万吨，补回约45%的减量。海外供应收缩与进口商品结构调整叠加，我国前三季度进口总量仍有所回落（图8）。

此外，进口来源扩张尚未明显改变我国天然橡胶采购与加工贸易链条集中于东南亚的格局。老挝、缅甸和柬埔寨贡献了本年前三季度新增来源进口增量的六成左右，但这些国家仍位于东南亚；科特迪瓦位于西非，其降雨季节和气候条件与东南亚存在较大差异，能够提供相对独立的胶源补充，但目前在我国进口中的份额仅为9.3%。整体来看，东南亚来源仍占我国天然胶进口量近九成，区域气候风险依然集中。随着年末泰国、越南进入季节性旺产阶段，两国来货预计逐步恢复，缓解前三季度进口下降的压力；但东南亚天气异常仍会影响各国实际割胶进度及我国进口胶的供应节奏。

3.2. 国内天然橡胶持续去库，现货供应仍有缓冲

随着2026年前三季度我国天然橡胶进口量同比下降，国内天然橡胶库存也从上半年的较高水平逐步回落。隆众资讯数据显示，截至11月1日，全国天然橡胶社会库存为108.0万吨，较上半年高位降幅约20%。不过，当前库存仍略高于去年同期的105.6万吨。进口减少已经伴随国内库存持续消化，但经过数月去库，全国库存规模仍与去年同期大体相当。

青岛是我国进口天然橡胶最重要的集散区域之一，其库存变化能够进一步反映进口胶货源的供应情况。数据显示，2026年5月10日青岛天然橡胶库存达到今年高点72.0万吨，随后持续下降，至11月1日回落至56.0万吨，累计减少16.0万吨。其中，一般贸易库存由59.6万吨下降至51.1万吨，保税库存由12.5万吨降至5.0万吨，分别减少8.5万吨和7.5万吨。两类库存的绝对减量接近，但保税库存降幅达到60.3%，明显高于一般贸易库存的14.2%。

从库存水平看，青岛一般贸易货源仍相对充足。2026年11月1日一般贸易库存比去年同期高出13.6万吨，增幅36.3%；青岛总库存同比也高出26.1%（图9）。虽然年内两类库存均有下降，但已经进入国内流通环节的一般贸易库存仍有较高的同比基数，目前尚未出现明显的进口现货资源紧张。随着泰国等主产区进入年末旺产阶段，预计海外新胶供应将逐步增加，国内进口胶源仍能得到补充。2026年余下时间，国内天然橡胶市场的主要压力预计继续集中于较高的原料采购成本。

3.3. 进口混合胶价格维持高位，轮胎原料成本压力延续

国际胶价上涨已经明显传导至国内进口胶市场。数据显示，2026年以来，青岛市场泰国20号混合胶现货价格整体上行，1月平均价格约为15,033元/吨，10月升至18,963元/吨，涨幅26.1%。截至11月5日，现货报价为18,200元/吨，较2025年末上涨23.8%，较去年同期上涨26.8%。进口混合胶价格已明显高于去年同期，国内轮胎等橡胶制品企业面临的原料采购成本相应提高。

从年内走势看，国内进口混合胶价格与国际标准胶价格整体呈现相近的变化方向。世界银行数据显示，2026年1—10月，国际20号标准胶月均价涨幅38.6%；同期青岛泰国20号混合胶人民币现货月均价上涨26.1%（图10）。两者均在上半年持续走强，7月出现阶段性回落，8—10月再次上涨。涨幅差异可能受橡胶品种、汇率、现货供需等因素的影响。

国际胶价上涨已传导至国内进口胶采购成本，现有库存仍能缓冲短期供应变化。尽管青岛一般贸易库存仍高于去年同期，国内现货供应较为充足，但国际天然橡胶价格持续走强已经推高了国内进口混合胶报价。随着年末泰国等主产区增加新胶供应，进口胶价格进一步快速上涨的动力预计减弱；2027年初国际供应季节性变化及厄尔尼诺天气扰动仍可能带来阶段性波动。国内混合胶价格预计维持高位波动，轮胎企业仍将承受较高的原料采购成本。

此外，进口胶价格上涨对轮胎企业生产成本的影响还将持续一段时间。企业从采购原料到生产领用、成品销售存在时间差，前期高价采购的胶料将在后续生产中逐步结转成本。2026年三季度，部分上市轮胎企业主要原材料采购价格涨幅已高于轮胎产品售价涨幅，成本压力开始体现在盈利表现中。未来胶价即使有所回落，前期高价原料仍可能在四季度继续结转。

IV

轮胎企业原料成本压力延续，盈利改善仍有时滞

4.1. 轮胎企业天然胶采购规模与相对采购强度存在差异

天然橡胶广泛应用于轮胎、输送带、传动带、橡胶履带及乳胶制品等领域，其中轮胎制造消耗全球约70%的天然橡胶，是最主要的下游行业。载重胎和工程胎对天然橡胶的使用量较高，天然胶价格变化更容易反映在企业生产成本中。相比之下，其他工业橡胶制品的胶种使用比例和上市公司业务结构差异较大，天然胶价格变化对企业整体盈利的影响相对分散。

我们据此进一步分析了2025年轮胎相关业务收入占比超过50%、且自身从事轮胎制造的11家沪深北上市公司。其中，7家企业披露了2025年天然橡胶采购量，合计约222.1万吨（表5）：从采购规模来看，中策橡胶、赛轮轮胎和玲珑轮胎采购量较大，三家合计约167.9万吨，占七家采购总量的75.6%；从单位营业收入的天然胶采购量看，风神股份、三角轮胎和玲珑轮胎相对较高，反映出不同企业在轮胎产品结构和天然胶使用强度上的差异。

其余四家企业的年报披露口径有所不同：贵州轮胎披露其天然橡胶采购额占原材料采购总额约41.96%，海安集团约20.57%；森麒麟披露的橡胶类原料占采购总额58.88%，其中同时包含天然橡胶与合成橡胶；青岛双星亦将天然橡胶列为轮胎生产的核心原料。整体来看，轮胎企业天然胶使用规模和采购强度存在差异，载重胎、工程胎等产品占比较高的企业通常具有较大的天然胶需求。不同企业实际承受的成本压力还受到采购价格、产品售价和原料库存等因素影响。

4.2. 三季度原料成本上涨快于售价，轮胎企业毛利率普遍收窄

2026年以来，轮胎企业同时承受多类原料涨价。前文分析显示，海外产区供应偏紧及天然橡胶长期供给调整推动天然胶价格走强，原油及石化原料价格上涨也抬高了部分合成橡胶等材料成本。2026年三季度，多家轮胎企业披露天然橡胶、合成橡胶、炭黑及钢丝帘线等主要原材料的综合采购价格同比上涨15%以上，而同期轮胎平均售价涨幅有限，部分企业销售均价仍有所下降，制造环节利润空间受到挤压（表6）。

综合原料成本上涨已反映在企业三季度毛利率变化中。根据上市公司三季度经营数据，11家轮胎企业单季毛利率均较第二季度回落；其中10家具有可比同比数据的企业，第三季度毛利率也均低于上年同期（表7）。原料采购价格持续上涨，叠加轮胎销售均价调整缓慢，使轮胎制造环节盈利普遍承压。部分企业还受到出口结算及产品结构变化的影响，进一步加大了盈利表现的差异。

面对原料成本上涨，轮胎企业已经开始通过产品提价缓解压力。据统计，2026年9月以来，80余家轮胎企业累计发布100多份涨价函，涉及全钢胎、半钢胎和工程胎，主流调价幅度为2%—5%，多数从10月起执行。不过，终端需求偏弱制约了实际提价效果。中国橡胶工业协会轮胎分会数据显示，9月样本企业轮胎成品库存同比增长12.5%，经销商库存也处于较高水平，终端补货积极性不足。经销商仍有较多前期库存可以销售，新订单对涨价的接受程度有限，因此企业实际销售均价的提高相对缓慢。预计四季度部分产品提价将逐步反映在销售收入中，但较高的库存和偏弱的终端需求仍将限制整体涨幅，轮胎企业毛利率修复可能滞后于产品提价。

4.3. 年末胶价上行动力减弱，轮胎盈利改善仍有时滞

2026年末国际天然橡胶价格预计以高位震荡为主，轮胎企业盈利改善将滞后于原材料价格变化。随着东南亚旺产季供应恢复，天然胶价格进一步上涨的动力预计减弱，但前期较高的采购成本仍将在四季度陆续结转。与此同时，10月以来轮胎企业的产品提价开始逐步落实，部分产品销售收入有望得到改善。然而，国内轮胎经销渠道库存较高、终端补货需求偏弱，出口业务还受到海外市场竞争及贸易壁垒影响，限制了提价效果。综合判断，2026年四季度轮胎企业毛利率预计仍然承压。

2027年一季度，部分轮胎企业盈利有望边际改善，但行业整体利润率恢复幅度预计有限。随着国际胶价进一步上涨的动力减弱，部分原材料采购成本压力有望逐步缓和，此前实施的轮胎产品提价也将进一步反映在实际售价中。不过，2026年三季度多家轮胎企业综合原材料采购价格同比上涨15%以上，而9月以来轮胎产品主流提价幅度仅为2%—5%，现有提价幅度尚难完全弥补前期成本上涨。同时，国内轮胎库存仍处于较高水平，春节前后轮胎生产和采购需求季节性放缓，可能将进一步限制企业的销量增长和提价空间。预计2027年一季度部分企业毛利率有望企稳改善，但行业整体盈利恢复仍将较为缓慢。

本轮厄尔尼诺对轮胎行业的后续影响，主要体现在异常天气可能使天然橡胶采购成本再次上升，延缓前述盈利改善。载重胎、工程胎等天然胶使用比例较高的产品对此更为敏感，而企业采购安排、原料库存和实际售价调整能力将影响最终盈利变化。综合判断，预计2026年四季度轮胎行业盈利压力仍将延续，2027年初部分企业具备边际改善空间；厄尔尼诺可能增加阶段性成本波动，但行业利润率恢复仍主要受到综合原料成本和产品售价变化的影响。

重要申明

本文选自招商证券定量研究团队报告《超强厄尔尼诺背景下的天然橡胶供应风险与成本传导——气候风险系列研究之二》（2026年11月10日发布），具体细节以报告为准。

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负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

本报告分析师

任   瞳  SAC职业证书编号：S1090519080004

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李奕熹  研究助理

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