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文 | 赵伟、陈达飞、赵宇、王茂宇、李欣越
联系人 | 王茂宇
摘要
美国10月整体、核心CPI均超预期强劲，通胀广泛性提升。结构上，家具、医疗商品、超级核心服务通胀偏强。展望后续，美国通胀会否持续超预期、美联储12月可能加息50BP吗？
美国10月整体、核心CPI均超预期，CPI同比或达3.9%。美国10月CPI环比0.4%，核心CPI环比0.3%，超预期强劲。若以几何平均法补齐去年基数，则今年10月CPI、核心CPI同比分别为3.9%、2.8%；结构上，能源CPI环比由5.2%回落至0.7%，食品CPI环比升至0.5%，核心商品、核心服务环比分别由0.25%、0.37%回落至0.16%、0.34%。
数据公布后，美债短长端收益率同步上行，加息预期升温。11月10日21:30公布后半小时：2Y美债利率上升5BP至4.68%、10Y美债利率上行至4.95%，美元指数升至102.0，现货黄金下跌至4057美元/盎司附近，标普、纳指期货亦均出现下跌；美联储预期方面，市场对12月加息预期概率已升至90.9%，并重新开始计价未来3次加息。
车辆通胀如期回落，但家具、医疗商品升温。10月核心商品环比由0.3%降至0.2%，二手车由上涨0.7%转为下跌1.2%。未来几个月环比或维持低位；但是，剔除二手车后，其余核心商品环比反而由0.2%升至0.4%。其中，家具、医疗商品是主要驱动力，前者可能对应关税通胀效应的消退有所减弱，后者或对应前几月大幅下跌后的回补。
住房通胀小幅回落，超级核心服务通胀维持偏热。10月核心服务环比回落至0.34%，但仍然偏强。其中，10月住房通胀环比由0.39%回落至0.30%，相对温和，前瞻指标仍支持房租通胀持续升温；10月交通运输服务、娱乐服务通胀环比上行，导致超级核心服务通胀依旧偏热。交通运输服务主要受车险分项推动，其环比由0.06%升至0.71%。
核心通胀已连续3月超预期，通胀粘性或不可忽视。美国核心CPI环比已连续3个月维持0.3%的环比，并强于市场预期，通胀广泛性提升。这显示，在10月能源通胀缓和的背景下，核心通胀仍然强劲，其粘性或不可忽视。展望未来，油价仍然是短期通胀最大影响因素，而中期通胀趋势或取决于厄尔尼诺、就业市场、AI资本开支等问题的变化。
12月加息基本无悬念，但加息25BP或仍是基准假设。美联储沃勒在数据公布前表示，若10月核心CPI环比为0.3%或更高，应考虑加息50BP，此次读数已满足条件。但是，数据公布之后，美联储鲍尔森等官员亦发表讲话，大体仍支持渐进式紧缩，叠加当前工资通胀压力有限、通胀预期维持锚定，12月加息25BP或仍是大概率情景。
风险提示
油价中枢上移超预期；沃什的政策立场“偏鹰”；美国经济放缓超预期
报告正文
美国10月整体、核心CPI均超预期强劲，通胀广泛性提升。结构上，家具、医疗商品、超级核心服务通胀偏强。展望后续，美国通胀会否持续超预期、美联储12月可能加息50BP吗？
美国10月整体、核心CPI均超预期，CPI同比或达3.9%。美国10月CPI环比0.4%，核心CPI环比0.3%，超预期强劲。若以几何平均法补齐去年基数，则今年10月CPI、核心CPI同比分别为3.9%、2.8%；结构上，能源CPI环比由5.2%回落至0.7%，食品CPI环比升至0.5%，核心商品、核心服务环比分别由0.25%、0.37%回落至0.16%、0.34%。
数据公布后，美债短长端收益率同步上行，加息预期升温。北京时间11月10日21:30 CPI数据公布后半小时：2Y美债利率上升5BP至4.68%、10Y美债利率上行至4.95%，美元指数升至102.0，现货黄金下跌至4057美元/盎司附近，标普、纳指期货亦均出现下跌；美联储预期方面，市场对12月加息预期概率已升至90.9%，并重新开始计价未来3次加息。
车辆通胀如期回落，但家具、医疗商品升温。10月核心商品环比由0.3%降至0.2%，二手车由上涨0.7%转为下跌1.2%。未来几个月环比或维持低位；但是，剔除二手车后，其余核心商品环比反而由0.2%升至0.4%。其中，家具、医疗商品是主要驱动力，前者可能对应关税通胀效应的消退有所减弱，后者或对应前几月大幅下跌后的回补。
住房通胀小幅回落，超级核心服务通胀维持偏热。10月核心服务环比回落至0.34%，但仍然偏强。其中，10月住房通胀环比由0.39%回落至0.30%，相对温和，前瞻指标仍支持房租通胀持续升温；10月交通运输服务、娱乐服务通胀环比上行，导致超级核心服务通胀依旧偏热。交通运输服务主要受车险分项推动，其环比由0.06%升至0.71%。
核心通胀已连续3月超预期，通胀粘性或不可忽视。美国核心CPI环比已连续3个月维持0.3%的环比，并强于市场预期，通胀广泛性提升。这显示，在10月能源通胀缓和的背景下，核心通胀仍然强劲，其粘性或不可忽视。展望未来，油价仍然是短期通胀最大影响因素，而中期通胀趋势或取决于厄尔尼诺、就业市场、AI资本开支等问题的变化。
12月加息基本无悬念，但加息25BP或仍是基准假设。美联储沃勒在数据公布前表示，若10月核心CPI环比为0.3%或更高，应考虑加息50BP，此次读数已满足条件。但是，数据公布之后，美联储鲍尔森等官员亦发表讲话，大体仍支持渐进式紧缩，叠加当前工资通胀压力有限、通胀预期维持锚定，12月加息25BP或仍是大概率情景。
风险提示
1、原油价格中枢上移超预期。俄乌冲突尚未终结，叠加中东地缘政治的不稳定性，原油价格中枢上移或超预期，进而增加全球经济的滞胀风险。
2、沃什的政策立场“偏鹰”。如果油价中枢长期运行于高位，导致中长期通胀预期上行，沃什的货币政策立场或偏鹰。
3、美国经济放缓超预期。美国劳动力市场仍处于“低增长平衡”状态，私募信贷的风险仍未出清，靠消耗储蓄维持的消费也难以为继。
THE END
+报告信息
内容节选自申万宏源宏观研究报告：
《美国CPI：粘性与压力——2026年10月美国CPI数据点评》
证券分析师：
赵 伟 申万宏源证券首席经济学家
陈达飞 首席宏观分析师
赵 宇 高级宏观分析师
王茂宇 高级宏观分析师
李欣越 高级宏观分析师
联系人：
王茂宇
发布日期：2026.11.11
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