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分析师 | 王彦青 中信建投期货研究发展部
研究助理 | 李官芮 中信建投期货研究发展部
期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461号
本报告完成时间 | 2026年11月15日
摘要
10月CPI环比超预期，但能源通胀扩张有所放缓：美国10月CPI环比增长录得0.4%，预期为0.3%；本月无同比表现数据，主因去年10月美国政府停摆缺乏相关数据收集。10月核心CPI环比增速维持于0.3%，仍高于预期的0.2%。超级核心CPI环比录得0.4%，相对于前值0.3%有所走强，通胀粘性显现。CPI与核心CPI环比表现均超预期，美国通胀状暂未显示回落迹象，食品分项升温，核心服务通胀相对顽固维持于0.3%。
CPI各一级分项表现延续分化局面，食品分项环比增速跳升，能源分项扩张速度趋缓。核心商品方面，核心商品CPI分项环比总体表现温和，增速略有放缓。 核心服务方面，核心服务CPI分项环比增速略有放缓，但整体通胀粘性仍显著。
数据公布后，叠加联储理事沃勒的鹰派发言，贵金属各品种盘中延续承压态势，尾盘收复部分跌幅，美债收益率与美元指数均迅速冲高，美股三大指数冲高回落，整体宽幅震荡。
该种表现反映美国10月通胀本身并不足以指引向更加紧缩的货币政策路径，贵金属、美债与美股的回落更多是基于联储理事沃勒的鹰派发言。虽然10月美国CPI表现超预期，但实际上并未给出货币政策需要更加紧缩的依据，也为此尾盘后贵金属并未进一步下杀而有所修复。
总体而言，11月油价中枢有所回落，能源驱动的通胀回落基准情景料将延续，货币紧缩力度预计较为温和，但核心服务分项的通胀二次扩散风险仍需关注。但目前单月通胀数据尚不足以确认潜在通胀的上行趋势，若美伊局势趋缓大势不改，27年通胀回落的基准假设或将保持不变。中长期来看，货币紧缩担忧对于贵金属整体的向下压力预计有限。短期来看，风偏已逐步修复，叠加油价中枢下移，贵金属后市不宜过度悲观。
正文
一、观点和操作策略
10月CPI环比超预期，但能源通胀扩张有所放缓：美国10月CPI环比增长录得0.4%，预期为0.3%；本月无同比表现数据，主因去年10月美国政府停摆缺乏相关数据收集。10月核心CPI环比增速维持于0.3%，仍高于预期的0.2%。超级核心CPI环比录得0.4%，相对于前值0.3%有所走强，通胀粘性显现。CPI与核心CPI环比表现均超预期，美国通胀状暂未显示回落迹象，食品分项升温，核心服务通胀相对顽固维持于0.3%。数据发布后，贵金属各品种有所走弱但尾盘有所修复，长短端美债收益率大幅拉涨；美元指数亦迅速上升尾盘小幅回落。总体而言，本月CPI表现令12月加息完全计入预期，但并未指引更加紧缩的27年利率路径，对贵金属整体扰动有限。
CPI各一级分项表现延续分化局面，食品分项环比增速跳升，能源分项扩张速度趋缓。9月美国CPI食品分项环比为0.5%，为26年4月以来最高水平；能源分项环比增速放缓至0.7%，对本月通胀贡献有限。核心商品环比增速收窄，为0.2%，核心服务分项环比增速小幅收缩至0.3%，已连续3月处于0.3%以上水平。能源分项对整体通胀趋势的贡献呈现收缩，食品分项对CPI环比拉动强于能源分项，其中能源商品环比增速回落至0.8%，对CPI环比贡献率为0.033%，能源服务环比有所升温，增速为0.6%，对CPI环比贡献率为0.02%。随着中期选举期间美伊军事冲突暂缓，双方释放谈判信号，原油价格升势亦放缓，对于能源通胀的驱动有所减少。但食品分项受上游能源成本长期高企影响，涨价压力逐渐传导至食品分项，进而推升整体通胀。
核心商品方面，核心商品CPI分项环比总体表现温和，增速略有放缓。但从分项结构来看，各分项增速涨跌不一，部分分项有所抬头。二手车与卡车分项环比增速转跌，录得-1.2%，为今年2月以来最低水平，对CPI环比拉动率为-0.032%，是驱动本月通胀降温的主要分项。而家具与医疗商品分项增速扩张，分别录得0.7%与0.3%，其中家具分项跳升对于CPI环比贡献拉动率最高，为0.024%，是本月核心商品分项增速的主要支撑，不过总体而言仍然属于温和表现，并非推升本月整体通胀的主因。
核心服务方面，核心服务CPI分项环比增速略有放缓，但整体通胀粘性仍显著。住所分项环比由0.4%回落至0.3%，其对CPI环比拉动率为0.106%，仍受业主等值房租与主要住所租金分项所支撑，对CPI环比贡献率仍为0.077%与0.015%，增速较为稳定亦未见进一步上行迹象，其是否存在趋势性仍需观望。就CPI服务分项（不含租金）而言，目前环比增速小幅升温至为0.5%水平。具体来看，娱乐服务与交通是主要贡献分项，分别录得环比增速0.9%与0.8%，扩张趋势有所延续。教育与通信服务、医疗服务等分项总体持平，通胀向核心服务各分项的扩散迹象延续，通胀粘性难以解除。
市场反响几何：数据公布后，叠加联储理事沃勒的鹰派发言，贵金属各品种盘中延续承压态势，尾盘收复部分跌幅，美债收益率与美元指数均迅速冲高，美股三大指数冲高回落，整体宽幅震荡。COMEX黄金盘中跌至4020.8美元/盎司，COMEX白银跌至51.11美元/盎司，NYMEX铂金跌至1534.6美元/盎司，NYMEX钯金跳水至1008美元/盎司，美元指数冲高触及102.415后尾盘涨幅收窄，10年期美债收益率盘中冲高一度触及5.011%，再度突破5%，此前涌入美债的避险资金或有所流出。
该种表现反映美国10月通胀本身并不足以指引向更加紧缩的货币政策路径，贵金属、美债与美股的回落更多是基于联储理事沃勒的鹰派发言。美联储理事沃勒在CPI数据发布前表示对于12月加息50bp呈开放态度，但市场此前仅计价美联储12月加息25bp，因此各类资产对该种超预期的鹰派发言迅速以回落作为反应。但根据前文分析，目前能源通胀驱动有所放缓，核心商品维持温和，核心服务虽维持通胀粘性但并未释放通胀恶化信号，本月通胀跳升更多源自食品分项增速的跳升，其是否能形成通胀趋势尚属未知。因此虽然10月美国CPI表现超预期，但实际上并未给出货币政策需要更加紧缩的依据，也为此尾盘后贵金属并未进一步下杀而有所修复。
展望与操作策略：详见报告全文。
二、数据信息
分析师：王彦青
期货交易咨询从业信息：Z0014569
研究助理：李官芮
期货从业信息：F03155818
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