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【硅微粉填料专题：覆铜板与半导体封装快速迭代，硅微粉填料国产化空间巨大】-国信证券
【农化8月观察：钾肥进口持续增加，磷酸铁盈利修复，草铵膦价格上涨】-国信证券
【农化行业|7月观察：钾肥进口持续增加，储能用磷需求向好，草甘膦出口量下降】-国信证券
【染料行业专题 | 安全环保政策趋严，染料价格持续上行】-国信证券
【红磷-磷化铟产业链专题|AI算力重塑供需格局，核心材料迎价值重估】-国信证券
核心观点
9月钾肥进口增加，港口库存持续累积。我国是全球最大的钾肥需求国，而钾肥资源供给不足，进口依存度接近70%，2025年我国氯化钾产量582万吨，同比降低6%，进口量1261.4万吨，同比基本持平。9/10月氯化钾市场国储政策预期与高库存、弱需求形成持续博弈，9月底百川盈孚氯化钾市场均价为3099元/吨，10月21日百市场均价为2940元/吨，较年初价格跌幅为10.42％，较去年同期跌幅为9.03％。供应方面，9月国内氯化钾市场开工率80%，环比提升18.59 pcts，10月前三周开工率73.39%，环比下降6.61 pcts。2026年1-9月氯化钾共计进口量约1280万吨，同比增加47.64%，其中9月单月进口量为137.37万吨，环比减少1.96%，同比增加24.49%%，进口量仍维持高位，远高于往年同期进口量。中国氯化钾进口来源国格局保持稳定，俄罗斯、白俄罗斯、老挝、加拿大四国合计占比超过80%。库存方面，9月24日港存总量约为415万吨左右（含保税区），10月16日增长至445万吨，同比增加约150.7%。国际市场方面，国际市场方面，中国钾肥大合同谈判即将启动，当前全球下游采购方的核心关注点已从价格转向供应稳定性，市场普遍担忧物流瓶颈进一步恶化，不少买家已计划提前启动采购。
磷肥价格平稳运行，磷酸铁盈利水平改善。9月草铵膦、草甘膦、六氟磷酸锂价格环比涨幅靠前，磷酸铁锂、工业级磷铵、磷酸一铵价格跌幅靠前。磷矿石方面，据百川盈孚，截至2026年9月30日，湖北市场30%品位磷矿石船板含税价1050元/吨，环比上月持平，同比+1%；云南市场30%品位磷矿石货场交货价970元/吨，环比上月持平，同比持平。磷肥方面，9月一铵价格环比回落、二铵价格环比持平。据百川盈孚，截至9月30日，国内磷酸一铵(55%粉状)市场均价为3926元/吨，同比+20%，环比-9%，价差约-1681元/吨，同比去年-1722元/吨，环比上月-123元/吨。国内磷酸二铵市场均价为4395元/吨，同比去年+23%，环比持平，价差约-1777元/吨，同比去年-1634元/吨，环比上月+287元/吨。硫磺价格较6月中旬高点已明显回落，但同比涨幅仍然较大，仍是磷肥生产成本维持高位的主要驱动因素，行业利润空间持续承压。磷酸铁方面，据百川盈孚，2026年9月，国内磷酸铁产量47.12万吨，同比+55.6%，环比+4.7%。截至2026年9月，国内磷酸铁行业产能达729.9万吨，9月国内磷酸铁行业开工率87.57%，产能过剩矛盾持续缓解。近期磷酸铁价格呈现边际修复，截至9月30日，磷酸铁价格1.61万元/吨，毛利润约2446元/吨。
草铵膦需求持续增长，价格进入上行通道。草甘膦方面，3月以来，受美伊冲突影响，原材料价格大幅波动，草甘膦价格随生产成本及需求淡旺季波动，4月下旬华东地区草甘膦最高涨至3.45万元/吨，9月初最低下跌至2.53万元/吨，10月21日上涨至至2.8万元/吨。草铵膦方面，4月1日起草铵膦、精草铵膦等多款农药原药产品的出口退税被取消，草铵膦市场价格开始上涨，2026年10月，草铵膦市场价格经历两次提价上涨至7万元/吨，较年初上涨2.61万元/吨，涨幅59.45%。据百川盈孚，2020-2025年中国草铵膦产量从1.83万吨增长至12.04万吨，年均复合增速达45.78%，草铵膦降价后性价比凸显，全球需求快速提升。出口方面，2026年1-9月，我国其他非卤化有机磷衍生物累计出口数量44.65万吨，同比下降8.75%，其中出口到北美数量同比下降22.14%，出口到拉丁美洲数量同比增长4.65%，出口到亚洲数量同比下降7.98%。考虑草铵膦行业连续数月维持高开工率、库存水平持续下降，以及年底的北美进口旺季等因素，我们看好四季度草铵膦涨价后盈利水平修复。
风险提示：安全生产和环境保护风险；农化产品需求不及预期的风险；产能扩张导致的市场风险；原材料价格波动的风险；国际贸易风险等。
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钾肥：看好需求推动下钾肥价格复苏
钾肥资源属性强，全球资源呈现寡头垄断格局。据USGS统计，全球探明钾盐（折K2O）资源量大约2500亿吨，探明储量（折K2O）大约33亿吨。其中加拿大、白俄罗斯和俄罗斯为全球储量最高的3个国家，合计约占全球钾盐资源总储量68.2%，其中加拿大、白俄罗斯和俄罗斯占比分别达到33.3%、22.7%、12.1%，中国仅占比5.2%。海外前八大钾肥生产企业加拿大Nutrient（加钾、加阳2017年合并）、美国美盛、乌拉尔钾肥、白俄罗斯钾肥、德国K+S、以色列ICL、欧洲化学Eurochem、约旦APC的产量占比高达86%。
钾肥的主要消费国有中国、巴西、美国和印度等，其中中国钾肥消费量占比约25%。根据IFA的预测，钾肥需求从2020年至2024年仍将保持年均3.3%的增长，预计2023年全球钾肥消费量将回升4%。而亚洲地区作为新兴经济体的经济增速快于主要欧美国家，其钾肥需求增速也超过全球平均水平，根据Argus的统计，东南亚、东亚及南亚地区氯化钾需求合计3000万吨，过去10年亚洲地区钾肥需求复合增速为4.35%，随着该地区经济快速发展带来的消费升级以及人口增加，即使在现有高价格的基础上，未来亚洲地区钾肥需求增速仍有望继续保持在4%-5%。
我国钾盐资源严重不足，我国钾肥进口主要来自俄罗斯、白俄罗斯、加拿大、老挝，近年来自老挝进口量快速增长。我国钾肥超过90%进口量来自俄罗斯、白俄罗斯、加拿大、老挝4国，2025年全年进口1261.4万吨，其中来自俄罗斯、白俄罗斯、加拿大、老挝的进口量分别为462.22、246.59、204.49、226.37万吨，分别占比36.64%、19.55%、16.21%、17.95%，合计占比90.35%，其中2025年来自老挝的进口量同比增长9.24%，老挝由于中资企业扩产投放，未来是海外进口的核心增量之一。
2026年9/10月，国内氯化钾市场政策利好难改供强需弱格局，行情震荡承压运行，9月底百川盈孚氯化钾市场均价为3099元/吨，10月21日百川盈孚氯化钾市场均价为2940元/吨，较年初价格跌幅为10.42％，较去年同期跌幅为9.03％。9/10月氯化钾市场国储政策预期与高库存、弱需求形成持续博弈。9月国家钾肥储备会议消息落地后，市场情绪阶段性修复，悲观预期有所缓解，持货商出现试探性挺价操作，但政策细则尚未出台，利好仅停留在情绪层面，未能转化为实质采购需求。随着政策利好逐步消化，港口高库存、下游秋肥备肥不及预期等基本面矛盾再度主导行情，市场挺价信心持续衰减，中下旬让利出货增多，价格再度松动。
供应方面，国产钾方面，9月国内氯化钾整体货源供给充裕，港口库存持续攀升是本月市场最核心的压制因素，国产与边贸货源同步足量供应，市场去库进程缓慢。国产钾方面，本月氯化钾市场整体开工率提升，前期检修装置恢复生产后，主力企业产出持续释放，货源稳定流向流通市场及下游复合肥工厂，国产货源保障充足。10月国庆假期后贸易商出货压力陡增，场内报价不断走低，实际成交议价空间明显放宽。9月氯化钾市场开工率80%，环比提升18.59 pcts，10月前三周开工率73.39%，环比下降6.61 pcts。
库存方面，9月24日港存总量约为415万吨左右（含保税区），10月16日增长至445万吨，同比增加约150.7%。进口货源持续到港，叠加边贸口岸货源、中欧班列货源持续投放市场，社会流通货源保持高位，虽10月边贸订单暂停签约，但口岸可售货源充足，暂未对国内供给形成收紧预期。上游及贸易商普遍面临库存积压、资金回笼压力，月内阶段性出现挺价动作，但资金压力下让利抛货现象反复出现，行业盈利水平持续收缩，行业整体缺乏主动控量的动力，供给宽松格局贯穿9/10月。
进出口情况：2026年1-9月氯化钾共计进口量约1280万吨，同比增加47.64%，其中9月单月进口量为137.37万吨，环比减少1.96%，同比增加24.49%%，进口量仍维持高位，远高于往年同期进口量。中国氯化钾进口来源国格局保持稳定，俄罗斯、白俄罗斯、老挝、加拿大四国合计占比超过80%。
国际市场方面，中国钾肥大合同谈判即将启动，历史高位的库存水平与国内偏弱的现货价格，将强化中国在2027年钾肥大合同谈判中的议价能力，但全球范围内持续存在的供应端风险，也可能推动中国选择尽早完成合同签署。与此同时，在布拉格举办的欧洲肥料会议上，全欧区域的物流约束成为核心讨论议题，当前下游采购方的核心关注点已从价格转向供应稳定性，市场普遍担忧物流瓶颈进一步恶化，不少买家已计划提前启动采购，锁定明年春季用肥的货源。印尼核心进口商完成最新一轮8.5万吨标准氯化钾采购，货源分别来自加拿大、白俄罗斯与俄罗斯，最终成交价格为416美元/吨CFR，较其9月初的上一次招标成交价下探4美元/吨。伴随美国相关制裁解除，白俄罗斯钾肥生产商BPC时隔四年多运往美国的首批颗粒氯化钾船货，于10月19日顺利抵达新奥尔良港。但在终端需求实质性回暖之前，钾肥价格仍将面临一定的下行压力。
展望2026年下半年，供应面，全球钾肥产能扩张主要集中在2027年后，2026年新增产能有限。2025年12月亚钾国际第三个百万吨钾肥项目联动投料试车圆满成功，预计2026年稳定生产，或缓解国内钾肥供应紧张局面；其他地区如加拿大、俄罗斯等主要钾肥生产国的新增产能有限，2026年国内预计仍将保持较高进口依赖度。自2025年12月1日起，俄罗斯铁路货运运价将上调10%，进口成本或将会有所上涨；2025年12月13日美国宣布解除对白俄罗斯钾肥公司及其相关实体的制裁；同时俄罗斯、白俄罗斯等钾肥生产国的地缘政治冲突可能影响钾肥供应，这些变化可能对全球钾肥供应链及市场格局产生进一步影响，导致价格波动。
需求面，氯化钾作为钾肥基础原料具有季节性规律，需求旺季集中在春耕、秋播和冬储时期。下游复合肥、硫酸钾、硝酸钾等产品新增产能计划或将带动氯化钾需求增长，预计市场需求相对平稳。
综上，由于供应紧张和需求稳定增长，预计2026年氯化钾价格将继续维持高位震荡，国内港口库存低位、国际大合同价格支撑等因素将对价格形成有力支撑。
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磷化工：磷矿石景气依旧，储能推动磷矿边际需求
2.1 2026年9月磷化工产品价格涨跌幅
草铵膦、草甘膦、六氟磷酸锂价格环比涨幅靠前，磷酸铁锂、工业级磷铵、磷酸一铵价格跌幅靠前。截至9月30日，草铵膦、草甘膦、六氟磷酸锂价格环比分别+20.20%、+9.91%和+4.35%；磷酸铁锂、工业级磷铵、磷酸一铵价格下行，环比分别-13.76%、-9.50%和-9.20%。
2.2 磷矿石行业基本面数据跟踪
磷化工行业的景气度取决于磷矿石价格的景气度，看好磷矿石长期价格中枢维持较高水平。近两年来，我国可开采磷矿品位下降，开采难度和成本提升，而新增产能投放时间周期较长，同时需求端以磷酸铁锂为代表的下游新领域需求不断增长，国内磷矿石供需格局偏紧，磷矿的资源稀缺属性日益凸显，30%品位磷矿石市场价格高位运行已超3年。据百川盈孚，截至2026年9月30日，湖北市场30%品位磷矿石船板含税价1050元/吨，环比上月持平，同比+1%；云南市场30%品位磷矿石货场交货价970元/吨，环比上月持平，同比持平。
供给端：在建产能及进口磷矿石中长期难以扭转磷矿石供需偏紧格局
据百川盈孚，截至2025年年底，我国磷矿石名义产能19477万吨/年（有效产能13021万吨/年），同比+0.15%，生产企业约274家，CR5为26.84%，行业集中度较低。
据国家统计局数据，2025年我国磷矿石累计产量12146.79万吨，同比增长12%，产量创下2018年以来同期最大值。2026年1-8月，我国磷矿石累计产量7816.5万吨，同比-1%；2026年8月，我国磷矿石产量823.9万吨，同比-27.6%。
新增产能短期难以扭转磷矿石供需偏紧格局。磷矿石新增与淘汰产能方面，据百川盈孚，预计2026-2028年国内每年各新增名义产能3030、580、440万吨/年，3年合计新增4050万吨/年磷矿石产能。2016-2025年我国合计淘汰3515.27万吨/年磷矿石产能，目前国内磷矿石名义产能与有效产能间仍有6456万吨/年闲置产能，在近两年磷矿石价格高位运行背景下仍处于闲置状态，未来有望得到出清。此外，我国磷矿近90.8%为中低品位矿石，平均品位仅约17%-18%，目前在产磷矿多面临开采时间较长导致的资源枯竭及磷矿石品位下降、开采成本较高等问题，我们预期未来几年国内部分中小、枯竭磷矿有望陆续关停。因此，考虑计划新增产能与淘汰产能相抵后，未来三年我国的磷矿石供需格局仍有望保持紧平衡状态。
进口磷矿石难以扭转国内磷矿石供需偏紧的局面。据海关总署，2025年我国累计进口磷矿石171.98万吨，同比增长-16.85%；累计进口金额1.56亿美元，同比增长-23.29%；平均进口均价90.43美元/吨，同比下降-7.75%。总的来说，2025年以来虽然我国的磷矿石进口量大幅降低，但绝对数量较小，进口量/表观消费量不足2%，再考虑我国的磷化工产业主要集中在鄂、云、贵、川四省，叠加长途运输成本后进口磷矿石的成本优势显著下降，因此进口磷矿石也难以扭转国内磷矿石供需偏紧的局面。2026年1-8月，我国累计进口磷矿石113.12万吨，同比+11%；2026年8月，我国磷矿石进口量11.60万吨，同比-11%，环比+563%。
需求端：磷矿石表观消费量同比回落
据百川盈孚及海关总署数据，2026年1-8月累计表观消费量8077.7万吨，同比-3.1%；8月我国磷矿石表观消费量829.4万吨，同比-29.7%，环比-13.8%。
2.3 磷肥行业基本面数据跟踪
9月一铵价格环比回落、二铵价格环比持平。据百川盈孚，截至9月30日，国内磷酸一铵(55%粉状)市场均价为3926元/吨，同比+20%，环比-9%；若原料全部按市价采购，一铵价差约-1681元/吨，同比去年-1722元/吨，环比上月-123元/吨。国内磷酸二铵市场均价为4395元/吨，同比去年+23%，环比持平；若原料全部按市价采购，二铵价差约-1777元/吨，同比去年-1634元/吨，环比上月+287元/吨。
原料端：硫磺价格环比有所下降，磷肥生产成本依然高企
截至9月30日，硫磺价格有所下降，参考价格7527元/吨，同比+201%，环比-7%。同期国内合成氨价格基本持平，9月30日参考价格为2443元/吨，同比+13%，环比-0.2%。硫磺价格较6月中旬高点已明显回落，但同比涨幅仍然较大，仍是磷肥生产成本维持高位的主要驱动因素，行业利润空间持续承压。
供给端：盈利承压叠加库存高位，行业开工环比继续回落
产量方面，据百川盈孚，9月磷酸一铵产量约75.6万吨，较上月-4.9万吨，降幅6%；9月一铵行业月均开工39.7%，环比-4.6pct。9月磷酸二铵产量约80.0万吨，环比-2.9万吨，降幅3.5%；行业月均开工48.2%，环比-0.6pct。
库存方面，截至9月25日，国内磷酸一铵工厂总库存52.0万吨，同比+37%，环比+20%；国内磷酸二铵工厂总库存15.3万吨，同比+77%，环比+28%。
需求端：磷铵表观消费环比回落，出口基本停滞
国内需求方面，磷铵市场处于农需淡季，下游企业采购积极性不高，8月磷铵表观消费量环比有所回落。据百川盈孚及海关总署，8月我国磷酸一铵表观消费量80.5万吨，环比-3.6万吨；磷酸二铵表观消费量82.9万吨，环比-1.6万吨。
出口方面，磷铵出口量已降至极低水平。据海关总署，2026年1-8月我国磷酸一铵累计出口量11.30万吨，同比-89.15%；磷酸二铵累计出口量7.39万吨，同比-96.53%。8月磷酸一铵、磷酸二铵单月出口量均接近于零，磷肥出口基本停滞。
磷肥国内外价差小幅震荡，出口价差保持可观。据隆众资讯，9月30日磷酸一铵(散装)波罗的海FOB现货价为793.53美元/吨（5344.50元/吨），湖北地区磷酸一铵(55%粉状)市场价为3800元/吨，海内外价差约1544.50元/吨；9月30日磷酸二铵(64%颗粒,散装)中国FOB价格为892.5美元/吨（6011.08元/吨），摩洛哥FOB价格为886.7美元/吨（5972.01元/吨），山东地区磷酸二铵(64%颗粒)市场价为4850元/吨，中国磷酸二铵(64%颗粒)FOB价格与山东地区市场价价差约1161.08元/吨。
2.4 含磷新能源材料基本面数据跟踪
近些年来，在国内相关政策支持、锂电技术进步、消费者对新能源汽车接受程度提高等背景下，我国的新能源汽车产业快速发展，据国家统计局数据，2026年9月，我国新能源汽车产量187万辆，同比增长16.9%，占汽车产量的比重61.05%。新能源汽车的动力电池主要可分为三元锂电池和磷酸铁锂电池两种，近些年来磷酸铁锂电池凭借其高安全性、长寿命和成本优势市场份额持续提升，据Wind数据，2026年9月国内动力电池销量中磷酸铁锂电池占比77%，三元锂电池占比23%，磷酸铁锂电池已成为主流新能源汽车动力电池，受益于新能源汽车产销量的提升，磷酸铁锂相关含磷新能源材料的产销量也持续增长。
磷酸铁锂方面，据百川盈孚，2026年9月我国磷酸铁锂产量60.15万吨，同比+21.1万吨，环比+2.2万吨。虽然磷酸铁锂产销量快速增长，但行业产能扩张速度快于需求增速，目前国内磷酸铁锂行业面临产能过剩问题，截至2026年9月，我国磷酸铁锂产能达894.45万吨/年。截至2026年9月30日，磷酸铁锂市场价格约5.02万元/吨，环比-13.8%；单吨毛利润约437元/吨，环比+175元。
磷酸铁方面，磷酸铁工艺生产磷酸铁锂具有工艺简单、能耗较低、产品质量高等优点，已成为磷酸铁锂的主流生产工艺之一，单耗0.95吨磷酸铁。磷酸铁与磷酸铁锂行业的发展节奏相似，当前也面临着行业产能过剩、企业普遍亏损困境。据百川盈孚，2026年9月，国内磷酸铁产量47.12万吨，同比+55.6%，环比+4.7%。2026年9月国内磷酸铁行业开工率87.57%，同比+14.5pct，环比-0.04pct。截至2026年9月，国内磷酸铁行业产能达729.9万吨，2024年以来行业新增产能投放节奏明显放缓，但目前仍面临产能过剩问题。近期磷酸铁价格呈现边际修复，截至9月30日，磷酸铁价格1.61万元/吨，毛利润约2446元/吨。
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农药：草甘膦价格下跌，草铵膦需求大幅提升
3.1 农药行业景气度实现触底反转
“去产能”已取代“去库存”成为当前全球农化行业的首要矛盾：中国农药以出口为主，2024年中国农药出口量突破205万吨（折百），占全年产量的89.5%，中国农药在全球农药市场的份额也较高。2021年开始，受公共卫生事件影响国内农药出现阶段性供应不畅，导致海外进行恐慌性备货，叠加产品原料价格上涨等诸多因素，全球农药价格一路走高，中国农药的出口数量在2021、2022年不断创下新高，导致海外库存累积，而2023年以来，随着全球农药供应秩序恢复正常，农药行业进入去库周期，同时新增产能不断投放使得行业供过于求矛盾日益显现，绝大多数农药产品价格持续下跌，中国农药出口数量也在2023年上半年出现显著下滑。2023年四季度以来，中国农药出口到南美的数量逐渐恢复到正常区间，2024年下半年以来中国农药出口到北美的数量也已恢复，整体看2025年以来全球农药行业的供需秩序已经恢复，上一轮全球农药行业的去库周期结束，“去产能”已取代“去库存”成为当前全球农化行业的首要矛盾。
农药行业景气度有望实现触底反转：受2021/2022年农药价格大幅上涨影响，国内农药企业开始进行产能扩张，2021-2025年SW农药行业资本开支分别达到141.04、161.90、173.48、154.19、113.10亿元，大幅超过2020年的105.16亿元，但增速放缓。当前正处于农药行业的复苏周期前期，2026年10月18日，中农立华原药价格指数报75.25点，同比去年上涨0.69%，环比上月上涨2.53%；跟踪的上百个产品中，同比去年58%产品下跌，8%产品持平，34%产品上涨；环比上月16%产品下跌，49%产品持平，35%产品上涨。中农立华原药价格指数相较于2021年10月31日211.8点的周期高点长期处于底部区域。2025年以来，农药行业渠道库存回归常态，中国农药出口数量持续增长，国内外需求表现良好，供应过剩是压制农药价格的核心原因。随着行业资本开支放缓及落后产能不断出清，行业“正风治卷”三年行动将加强行业自律，叠加美伊冲突使得原材料价格上涨，下游进行刚需采购，农药行业景气度有望实现触底反转。
3.2 四季度北美农药进口旺季，草甘膦/草铵膦迎来涨价窗口
2025年至今草甘膦价格回顾：2025年4月至10月草甘膦价格由2.32万元/吨上涨至2.77万元/吨，11月至年底价格下降至2.38万元/吨，2025年草甘膦价格的涨跌主要与需求端变化相关，南美玉米、大豆等作物种植面积增加使得草甘膦需求旺盛，在6-8月中国草甘膦出口到南美的需求旺季期间草甘膦价格便涨至2.7万元/吨以上，9月-10月南美需求旺季结束而北美需求旺季尚未启动，价格相对平稳，11月-12月为中国草甘膦出口至北美的旺季，2024年四季度中国出口至北美的“其他非卤化有机磷衍生物”（以草甘膦为主）数量达4.15万吨，同比增长62.89%，2024年底北美大幅进口草甘膦进行补库，库存相对较高使得2025年旺季不旺，2025年10-11月中国出口至北美的“其他非卤化有机磷衍生物”同比下降28.19%，年底需求欠佳，叠加行业内新产能建成，草甘膦价格自10月中旬的2.77万元/吨下跌至年底的2.38万元/吨。2026年3月以来，受美伊冲突影响，原材料价格大幅波动，草甘膦生产成本随之波动，4月下旬华东地区草甘膦最高涨至3.45万元/吨，9月上旬回落至2.53万元/吨，9月下旬至10月下旬价格上涨至2.8万元/吨。
2025年至今草铵膦价格回顾：2025年草铵膦行业产能过剩，市场价格低迷，草铵膦价格先跌后涨再稳，年末小幅回落，年度均价均价44751元/吨，较2024年均价54352元/吨下跌17.67%，年内价格高点是年初的4.7万元/吨，低点是6月末的4.37万元/吨。2026年1月，财政部、税务总局发布公告自2026年4月1日起，取消草铵膦、精草铵膦等多款农药原药产品的出口退税，受此影响草铵膦市场价格开始上涨，截至2026年10月20日，华东地区草铵膦市场价格由5.95万元/吨上涨至6.65万元/吨，涨幅11.76%，10月22日进一步上涨至7万元/吨，较年初上涨2.61万元/吨，涨幅59.45%。值得一提的是，据百川盈孚，2020-2025年中国草铵膦产量从1.83万吨增长至12.04万吨，年均复合增速达45.78%，草铵膦降价后性价比凸显，全球需求快速提升。
盈利水平：看好草铵膦价格继续上涨，盈利水平将持续改善。受成本提升影响，上半年草甘膦均价同比有所提升，企业盈利出现一定程度修复，考虑行业供需格局较为良好，以及后续反内卷工作或将推进、中国企业产业链配套完善、系统性竞争实力显著，国际贸易摩擦频发等因素，我们判断2026年草甘膦均价较2025年有所提升；草铵膦方面，随着出口退税的取消，考虑行业连续数月维持高开工率、库存水平持续下降等因素，结合四季度的北美进口旺季，我们看好2026年四季度草铵膦价格高位坚挺，行业盈利水平有望实现明显改善。
中国出口：1-9月中国草甘膦/草铵膦出口量同比下降
我国的草甘膦/草铵膦产品主要用于出口。2022年起，我国将草甘膦、草铵膦出口分类归于“其他非卤化有机磷衍生物”，海关商品编码为29314990，“其他非卤化有机磷衍生物”主要包括草甘膦、草铵膦、精草铵膦以及其他小宗化学品。据海关总署，2023年我国“其他非卤化有机磷衍生物”累计出口量46.15万吨，另据百川盈孚，当年我国草甘膦、草铵膦产量分别为48.28万吨、5.82万吨，考虑精草铵膦及其他归于同一大类的小宗化学品产量较小，因此我国的草甘膦产品主要用于出口。另据中农纵横，其分析2021年国内草甘膦产量62.3万吨，近50万吨用于出口，出口量占总产量的80%。综上所述，我国每年绝大部分草甘膦产品用于出口，海外需求是决定国内草甘膦产品产销的关键。北美和南美是全球粮食主产区，也是草甘膦的主要需求地区，南美需求大于北美。由于南北半球春耕开始时间存在差异，据海关总署数据，往年每年的年末至下一年1月是我国除草剂出口到北美的季节性旺季，6-8月是我国除草剂出口到南美的季节性旺季。
2024、2025年我国草甘膦/草铵膦出口数据持续改善，看好中国草甘膦/草铵膦出口数量提升。2022年8月开始全球农化行业进入去库周期，下游对草甘膦原药的采购数量持续下降，采购节奏放缓，表现为我国其他非卤化有机磷衍生物出口数量在2022年8月至2023年8月同比增速均为负值。2023年9月开始，我国其他非卤化有机磷衍生物出口数量同比增速都在10%以上，说明全球的农药供需秩序逐渐恢复。2025年我国其他非卤化有机磷衍生物累计出口数量62.82万吨，同比增长4.36%，出口数据较2023年行业低点大幅改善，上一轮全球的农药去库周期已结束。从出口区域看，2025年，亚洲、拉丁美洲、欧洲、北美出口数量占比分别为28%、22%、22%、19%。2026年1-9月，我国其他非卤化有机磷衍生物累计出口数量44.65万吨，同比下降8.75%，其中出口到北美数量同比下降22.14%，出口到拉丁美洲数量同比增长4.65%，出口到亚洲数量同比下降7.98%。
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安全生产和环境保护风险；农化产品需求不及预期的风险；产能扩张导致的市场风险；原材料价格波动的风险；国际贸易风险等。
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