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【煤炭】价格上涨盈利全面回暖，量减本增拖累——煤炭行业2026年三季报总结

投资建议：我们认为煤炭板块底部已在2025年确立，2026年在海内外供给扰动下供需趋紧，煤价中枢显著提高，基本面改善明显。当前位置推荐角度我们认为未来半年维度都需要抱紧红利龙头。

行业回顾：供给收缩大于需求，煤价上涨加速。1）2026年三季度，主要受居民用电下滑（气候影响）拖累，2026Q3全社会用电量增速明显下滑，三季度用电量同比仅+1.6%（Q1/Q2分别为+5.2%/+5.5%）。受用电量增速明显放缓影响，26Q3发电量增速及火电增速转负，2026年7、8、9月全国发电量当月同比分别为-0.1%、-0.8%、-1.2%，总需求放缓下，火电作为边际调节电源最先被压缩，7、8、9月当月同比分别为-3.5%、-4.3%、-1.4%。2）虽然需求负增长，但由于5月底煤矿事故后安监持续高压，山西煤矿复产不复量，全国原煤7月同比-10.1%、8月同比-7.7%、9月同比-6.8%；主要由于山西大幅减产，7月同比-35.8%、8月同比-30.9%、9月同比-31.3%。3）供给收缩大于需求，煤价上涨加速，2026Q3动力煤均价882元/吨，同比上涨209元/吨，环比上涨61元/吨，已经达到2024年以来高位。2026Q3主焦煤均价2,393元/吨，同比上涨831元/吨，环比上涨541元/吨。

业绩梳理：煤炭盈利全面回暖，但增幅略低于预期。2026Q3伴随煤价上涨，煤炭行业盈利全面回暖，但由于部分煤企受安监影响产量下降，以及成本费用计提增加，盈利增幅略低于预期，煤炭上市板块盈利Q3甚至环比Q2小幅下滑。2026Q3煤炭板块（申万）实现营业收入3473亿元，环比提高0.1%，归母净利润372亿元，环比下滑-7.4%。因此，即使Q4煤价均价有望提升至900元/吨以上，且产销量逐步恢复，我们对Q4板块业绩仍持中性态度，预计略好于Q3。

经营分析：价格上行拉动业绩，成本增加有所拖累。影响行业业绩最重要的依然是价格。2026Q3 12家公布季度经营数据的A股上市公司自产煤销售收入均价为720元/吨，同比上升41.5%，环比上升17.26%；吨煤成本平均为423元/吨，同比上升19.6%，环比上升9.84%；吨煤毛利297元/吨，同比上涨91.74%，环比上升29.77%。价格上行是提升行业业绩的最核心因素，成本提高对业绩有所拖累。

财务分析：经营净现金流明显增加，财务和资产状况稳健向上。受益煤价上涨，盈利提高，煤企经营净现金流明显增加，负债率略有提高，但在手现金充裕，同时由于收入提升，销售、管理、财务费用率均有所下降，煤炭企业财务和资产状况稳健向上。

风险提示：经济增长不及预期、进口煤大规模进入、供给超预期。

【航空航天】火箭发动机：空天时代，动力为先——火箭发动机行业专题研究

卫星互联网星座组网需求加速释放，火箭发动机市场空间有望持续扩容。 商业航天正推动航天产业由定制化、小批量、高成本向标准化、规模化、低成本转型，行业加快走向规模化应用。低轨卫星频轨资源具有稀缺性，在ITU星座部署期限要求下，火箭发射需求紧迫。2026年我国火箭回收技术取得重要突破，但规模化复用仍需持续验证，预计短期内对新增发动机需求影响有限。假设至少10型液体火箭具备卫星互联网星座组网发射能力，2027-2029年单型号年发射次数分别为5/10/20次，按照单箭10台发动机、单台500万元测算，对应年度理论市场空间分别约25/50/100亿元。

液氧煤油与液氧甲烷技术并行发展，供给体系正由央国企主导向多元化发展。液体发动机主要由推力室、涡轮泵、燃气发生器/预燃室、管路及阀门等组成，通过控制推进剂持续稳定燃烧，产生高温高压燃气，经喷管加速排出形成推力。液氧煤油技术成熟、成为多数火箭主流选择，液氧甲烷凭借重复使用潜力成为重要发展方向。我国液体发动机整机供给体系正由央国企主导向多元主体共同发展：航天科技集团液体火箭发动机技术积淀深厚；蓝箭航天、天兵科技、星河动力、中科宇航、星际荣耀、东方空间等民营企业持续推进自主研制，构建发动机研制与整箭集成的垂直一体化能力；九州云箭等独立动力供应商则探索专业化配套模式。

极端工况与复杂结构形成较高技术壁垒，先进材料及高端制造环节具备较高附加值。 液体火箭发动机需在有限空间及重量约束下实现高温高压燃烧与精准热管理，技术壁垒主要集中于材料与材料加工两大环节。材料端，高性能铜合金、高温合金、钛合金及难熔金属构筑发动机核心材料体系；加工端，复杂冷却流道及精密结构对成形工艺、加工精度等提出严苛要求，传统制造工艺技术成熟、可靠性验证充分，金属增材制造则在复杂结构成形、减少零件数量及缩短制造周期方面具有显著优势。

我们认为，"十五五"期间卫星互联网星座组网有望加速，火箭发动机批产需求持续增长，由于整机集成企业尚未上市，建议关注产业链上游技术验证充分及具备批产交付能力的龙头企业。

风险提示：星座组网进度不及预期；发动机研发进度不及预期；发射降本进度不及预期；行业竞争加剧；业绩兑现不及预期。

【金属新材料】重视贵金属的布局机会

贵金属：中选缓解加息压力，价格大幅反弹。民主党夺回参众两院，预期财政受限、战争烈度下降，油价回落带动通胀见顶、加息降温。而10月非农超预期，美国就业市场平衡。10月FOMC按兵不动但内部分歧扩大，表态偏鹰。央行10月末储备7830万盎司，连续24个月增持。贵金属长期逻辑坚实，长周期布局时点逐步出现。

铜：非农超预期，铜价震荡偏弱。美国10月非农数据远超预期，就业和薪资偏强提升加息预期及美债收益率，对铜价形成压力。美中期选举后，美伊缓和预期升温，精炼铜加税预期降温，多空因素交织。国内低库存支撑现货，高升水抑制下游开工，关注下周美国CPI和进口到货。股票端，关注未来量增较大，业绩兑现能力较强的龙头标的。铝：国内去库延续，淡季需求下铝价承压。需求端，铝加工龙头企业开工整体微升，但铝板带、铝箔开工率分别下降0.4、0.1个pct至68.8%、71.0%。库存端，据SMM统计，截至11月5日，国内主流消费地电解铝锭库存52.1万吨，较上周四去库2.8万吨；低库存形成支撑，但出库回落、淡季需求承压。锡：低库存托底，反弹仍待需求改善。冶炼复产带来供应回补，焊料企业仍以刚需采购为主。美国非农超预期推升加息预期，叠加AI交易降温，预计锡价短期震荡偏弱，矿端偏紧仍提供支撑。股票端，短期等待锡价企稳。

能源金属：弱现实延续，流动性预期带动超跌反弹。碳酸锂：本周主力先跌破9万后反弹，美国中选后市场预期流动性重回宽松，有色Beta普涨，碳酸锂作为前期一致看空品种空头集中止盈。枧下窝已复产、国轩环评受理，江西27年供给相对乐观；11月正极排产转负，库存仍去化但放缓。镍板块：印尼第二批配额宽松，27年收缩表态尚未被交易，印尼国内政治带动镍价上升。钴板块：需求弱势与刚果金供给刚性并存，价格低位震荡，存储价格下跌后，消费电子需求的回归值得期待

稀土：轻重稀土价格涨跌互现。需求、价格方面来看，2026年11月06日氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格为70.45、144.50、627.50万元/吨，环比降0.7万元/吨、升1.5万元/吨、降5.0万元/吨，升幅为-0.98%、+1.05%、-0.79%。稀土整体成交仍偏冷清，价格分化运行。中长期来看，我们持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值。

战略性小金属：战略价值凸显。钨：矿端惜售和长单提价支撑钨价短期偏强，传统硬质合金订单跟进有限，进一步上行要看下游是否转向主动补库。 股票端，优先配置原料有保障、具备提价能力的企业。铀：10月天然铀长协价格91.6美元/磅，环比上月上涨，供给刚性及核电发展带来铀供需缺口长存，铀价有望继续上行。钽：供需错配支撑钽价，钽矿价格240.5美元/磅。全球钽矿供应紧张，AI发展拉动终端需求快速增长，我们预期钽价维持高位，持续关注龙头公司产能释放。

风险提示：下游需求弱于预期、供给端大量释放、美联储降息进程不及预期。

今日报告精粹

1、宏观：出口的三重“双速”——2026年10月贸易数据点评

2、固收：降息的预期与现实：为何资金短期略微收敛

3、传媒：世界模型加速迭代，望成文娱内容新引擎——AI应用系列报告三

4、机械：Fable 5.2 vs Astra：谁更接近机器人的通用大脑

5、通信：亚马逊Q3资本支出超预期，现金流压力增大

近期重点活动

1、国泰海通2027年度策略会（上海·浦东嘉里大酒店，12月15-17日）

报告来源

以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。

报告名称：价格上涨盈利全面回暖，量减本增拖累；报告日期：2026.11.08 报告作者：

黄涛(分析师)，登记编号：S0880515090001

邓铖琦(分析师)，登记编号：S0880523050003

报告名称：火箭发动机：空天时代，动力为先——火箭发动机行业专题研究；报告日期：2026.11.10；报告作者：

杨天昊(分析师)，登记编号：S0880523080010

蔡天舒(研究助理)，登记编号：S0880126050024

报告名称：重视贵金属的布局机会；报告日期：2026.11.08；报告作者：

李鹏飞（分析师），登记编号：S0880519080003

魏雨迪（分析师），登记编号：S0880520010002

刘小华（分析师），登记编号：S0880523120003

王宏玉（分析师），登记编号：S0880523060005

梁琳（分析师），登记编号：S0880525070014

李阳（分析师），登记编号：S0880525040114

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