国泰海通｜通信：亚马逊Q3资本支出超预期，现金流压力增大

报告导读：亚马逊26Q3 AWS业务延续高增长，AI算力需求保持强劲，但零售及广告业务增长有所放缓，资本开支持续扩大，自由现金流承压。展望后续，AI需求有望持续支撑云业务增长，但仍需关注资本开支回报及上游算力产业链的供需变化。

亚马逊算力需求旺盛，AI投入积极，现金流压力扩大。26Q3，亚马逊整体业绩表现略低于预期。云业务增长良好，订单储备充足、可见度高，公司对AI投资的表述积极，26年指引不变，27年高速增长。但26年季度资本开支波动较大，需要关注供应链三四季度前高后低的风险。展望27年，现金流压力将进一步放大，预计公司将进一步扩大融资规模，需要密切关注宏观利率环境、资本开支回报情况。

亚马逊26Q3收入增长放缓，净利润表现平淡。26Q3公司实现收入2,019亿美元，同比增长12%，摊薄EPS为1.89美元，均略低于市场预期。其中，线上商店收入同比增长约2%，广告收入196亿美元，同比增长11%。受Prime Day举办时间调整影响，本年活动由上年三季度前移至二季度，若剔除该因素，公司第三季度收入同比增速将提高约4个百分点。本季度营业利润达到281亿美元，营业利润率为13.9%；净利润为同比下降则主要受到上年同期Anthropic投资相关一次性收益的影响，主营经营表现与净利润增速存在一定差异。公司给出Q4收入及营业利润指引，预计收入为2,400亿—2,470亿美元，营业利润为285亿—335亿美元，区间中点均略低于市场一致预期。

AWS云业务延续增长，中长期需求可见度较高。26Q3 AWS实现收入460亿美元，同比增长39.3%。AWS Backlog达到5,780亿美元，同比增长超过100%，反映云服务需求及订单储备保持强劲，中长期可见度持续提升。管理层预计2027—2028年AWS收入增速均有望超过40%，并表示新增算力基本能够被客户及时消化。

资本开支持续扩大，自由现金流承压。26Q3现金资本开支约773亿美元，高出彭博一致预期的588亿美金，同时维持2026年约2,200亿美元的资本开支指引不变，三四季度可能呈现前高后低的支出节奏；公司还预计2027年capex将进一步显著增长。26Q3自由现金流为-335亿美元，在主业增长略低于预期的情况下，现金流压力持续加大。

风险提示：AI需求及商业化进展不及预期、行业竞争加剧风险、供应链风险、数据中心建设交付进度不及预期、融资风险。

报告来源

以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。

报告名称：亚马逊Q3资本支出超预期，现金流压力增大；报告日期：2026.11.10 报告作者：

余伟民（分析师），登记编号：S0880525040028

王彦龙（分析师），登记编号：S0880519100003

钟吉芸（分析师），登记编号：S0880526080006

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