股票 
板块 
用户 
资讯 关注、加星，第一时间接收推送！
文 | 赵伟、贾东旭 、侯倩楠
联系人 | 贾东旭
摘要
事件：2026年11月11日，央行发布2026年三季度货币政策执行报告（以下简称《报告》）
经济形势分析：世界经济增长韧性不足；我国面临供强需弱、结构分化、外部冲击等挑战
在外部环境判断层面，《报告》将世界经济增长由“动能疲弱”调整为“韧性不足”。《报告》删去“供给冲击和输入型通胀压力影响仍在持续”，不再判断“全球通胀水平有所抬升”，改以“主要经济体经济表现分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性”概括。
在国内经济形势评估层面，《报告》以“主要指标积极变化增多”替代“后劲持续增强”，并新增“供强需弱、结构分化、外部冲击”等挑战表述，释放出正视困难的信号。《报告》认为当前我国“既要坚定信心，保持高质量发展战略定力，也要切实巩固拓展经济稳中向好态势”。
政策基调：坚持实施好适度宽松的货币政策；推动贷款利率定价向多元的定价基准转型
货币政策基调上，《报告》延续“适度宽松的货币政策”，但将“继续实施好”改为“坚持实施好”，或意在强调宽松政策取向的连续性。《报告》未再提及“总量和结构双重功能”，转而要求“发挥好各类结构性货币政策工具作用”，并将“推动贷款定价基准多元化”细化为“从比较单一地参考贷款市场报价利率（LPR）定价向更加多元的定价基准转型”。
在货币政策操作层面，《报告》的操作重心或已从短端利率机制建设转向提升存贷款两端的定价传导效率。对于操作框架改革，《报告》的表述由“平稳有序”调整为“稳妥有序”。专栏二提到“存款利率下降可为贷款利率下降创造空间”，结合后续贷款利率定价基准趋于多元的方向，负债端降成本的必要性或有所提升，存款利率调整的节奏与幅度值得持续关注。
宏观审慎管理与重点领域支持是本次《报告》的两大调整方向。宏观审慎层面，《报告》将“创新金融工具”改回“完善工具箱”，并新增“持之以恒做好风险防范化解工作”，防风险或转向存量风险处置与工具箱完善并重。汇率政策表述基本维持不变，延续 “防范汇率超调风险”的政策定调。重点领域层面，《报告》新增“六张网”建设、支持民营经济发展壮大等表述。
热点议题：存款结构变化；国际利率水平比较；债市非银赎回互换便利；中小企业回款治理
专栏一分析银行存款结构变化，回应市场关于存款结构变化、货币流向的普遍关切。该专栏认为，非银存款高增、居民存款定期化均属资产配置与利率比价的结果，存款在部门间流动并不改变货币总量。M2增速回落不宜简单解读为信用收缩，对该指标的观察应关注中长期趋势。
专栏二标题为“国际利率水平比较”，认为各类利率因期限、风险、流动性不同存在合理差异，跨经济体不完全可比。专栏指出，我国贷款利率、房贷利率均已降至3%左右，企业债信用利差约30个基点。同时专栏强调存款利率下降可为贷款利率下降创造空间。
专栏三聚焦新设的债市非银大额赎回互换便利，从国际经验、设计原则、申请资格三方面展开论述。针对非银赎回可能引发的负向循环，专栏强调工具运用“是救市场而不是救机构”，仅在特定情景使用、债市恢复后即退出。《报告》称此举“构建起覆盖股市与债市的非银流动性支持宏观审慎管理工具体系”，非银机构在特定场景下的流动性支持机制由此得到进一步完善。
专栏五标题为“治理中小企业回款难问题”，认为大企业拖欠账款既扰乱市场竞争秩序，也降低利率敏感性、削弱货币政策传导。专栏梳理了规范账款凭证业务、治理大企业拖欠账款、做好普惠金融工作三项举措。下一步央行将落实国办《通知》要求，加强电子凭证监管。
风险提示
政策变化超预期，经济变化超预期
报告正文
风险提示
政策变化超预期，经济变化超预期。
THE END
+文章信息
内容节选自申万宏源宏观研究报告：
《降成本或转向负债端——2026年三季度货币政策执行报告解读》
作者：
赵 伟申万宏源证券首席经济学家
贾东旭 高级宏观分析师
侯倩楠 宏观分析师
联系人：
贾东旭
发布日期：2026.11.11
评论 (0)