央行三季度货币政策报告的增量信息【国盛宏观熊园团队】

国盛证券首席经济学家，熊园 博士

国盛证券宏观分析师，穆仁文

事件：11月11日，央行发布《2026年第三季度中国货币政策执行报告》（后文简称《报告》），并设有5个专栏《我国银行存款结构的变化特征》、《国际利率水平比较   》、《设立债市非银大额赎回互换便利》、《提升金融服务适配性支持服务业扩能提质》、《治理中小企业回款难问题》。
核心观点：本次报告对货币政策定调变化不大，继续强调“实施好适度宽松的货币政策，增强货币政策前瞻性灵活性针对性，把握好政策实施的力度、节奏和时机”等。同时，也有不少增量信息，关注三大点：一是从“保持韧性”到“韧性不足”，央行对全球经济增长韧性的判断有所弱化；二是明确表示推动“贷款利率定价基准改革”，向“更加多元定价基准转型”；三是贷款利率继续下行，企业贷款利率下破3.0%、是历史首次。此外，专栏有两个增量看点：一是专栏2提示在把国债和信用债、贷款等利率进行比较时需考虑税收因素，后续关注国债利息收入所得税相关政策的推进情况；二是专栏3从设计原则、运行机制等角度，系统介绍了债市非银大额赎回互换便利工具。往后看，继续提示：货币宽松还是大方向，基本面走势是决定政策操作节奏、力度的关键变量，紧盯出口、地产、财政发力效果等。具体来看，有6大信号：

信号1：央行对全球经济判断从“保持韧性”转为“韧性不足”，继续提示“地缘政治风险”、“地缘政治走势”、“财政可持续性”等问题，新增强调了“部分经济体国债收益率上行”可能对金融市场产生的影响。国内经济方面，央行延续谨慎乐观，认为“实现全年经济增长预期目标有基础有支撑”，但也强调“当前外部环境更加复杂多变”、“国内供强需弱矛盾仍较突出，内需恢复还不平衡”等问题。

信号2：对于全球通胀，央行指出“通胀指标有所回升”，并强调地缘政治风险对通胀的影响可能存在“拖尾效应”，需要关注“第二轮通胀效应”。对于国内通胀，央行认为虽然“外部不确定难预料因素较多”，但“我国保供稳价政策体系有力有效”等保持物价平稳运行的有利条件较多，未来物价“有望保持合理增长”。

信号3：货币政策定调基本延续此前货币政策委员会例会等相关表述，包括“实施好适度宽松的货币政策”、“增强货币政策前瞻性灵活性针对性”、“把握好政策实施的力度、节奏和时机”等。货币政策操作方面，延续强调“综合运用并适时调整货币政策工具”，但倾向于认为，货币政策的总量宽松仍是相机抉择的过程。此外，新增“推动贷款利率定价基准改革”，从“比较单一地参考贷款市场报价利率（LPR）定价”向“更加多元定价基准转型”。

信号4：三季度贷款加权平均利率回落，企业贷款利率下破3%、个人贷款利率与二季度持平。

信号5：专栏2进行了国际利率水平比较，指出中国当前贷款利率已相对较低，并提示在把国债和信用债、贷款等利率进行比较时需考虑税收因素。

信号6：专栏3从设计原则、运行机制、申请工具资格等角度，系统介绍了债市非银大额赎回互换便利。

正文如下：

信号1：央行对全球经济判断从“保持韧性”转为“韧性不足”，继续提示“地缘政治风险”、“地缘政治走势”、“财政可持续性”等问题，新增强调了“部分经济体国债收益率上行”可能对金融市场产生的影响。国内经济方面，央行延续谨慎乐观，认为“实现全年经济增长预期目标有基础有支撑”，但也强调“当前外部环境更加复杂多变”、“国内供强需弱矛盾仍较突出，内需恢复还不平衡”等问题。

>对于全球经济：央行对增长韧性的判断有所弱化，认为全球经济增长“韧性不足”。同时，央行引用国际货币基金组织预测数据，10月IMF预测2026年世界经济增速将从2025年的3.5%放缓至3.1%。央行继续强调“后续地缘政治走势、金融市场风险和财政可持续性等问题值得关注”。此外，本次央行新增强调了“国债收益率上行可能加剧部分高债务率经济体的财政付息压力，还可能对金融市场产生影响”。

>对于国内经济：央行延续谨慎乐观，认为“实现全年经济增长预期目标有基础有支撑”，集中体现在五大方面：一是生产供给增势较好；二是消费市场持续扩容增量；三是外贸继续保持韧性；四是新动能快速成长；五是宏观政策进一步协同发力。但央行也强调“当前外部环境更加复杂多变，世界经济增长韧性不足，地缘冲突和经贸摩擦多发频发，主要经济体经济表现分化，外部环境不确定性增多。国内供强需弱矛盾仍较突出，内需恢复还不平衡”。

信号2：对于全球通胀，央行指出“通胀指标有所回升”，并强调地缘政治风险对通胀的影响可能存在“拖尾效应”，需要关注“第二轮通胀效应”。对于国内通胀，央行认为虽然“外部不确定难预料因素较多”，但“我国保供稳价政策体系有力有效”等保持物价平稳运行的有利条件较多，未来物价“有望保持合理增长”。

>对于全球通胀：央行指出“通胀指标有所回升”，并援引9月美国通胀超预期、欧元区HICP创2023年9月以来新高等数据作为佐证。央行继续强调中东局势紧张“持续扰动全球能源供给”，其对通胀和增长的影响可能存在“拖尾效应”。部分经济体通胀向下游传导，可能造成的“第二轮通胀效应”需要密切关注。此外，其对全球化肥、稀有气体、有色金属等供应，可能进一步通过产业链传导，影响尚待观察。

>对于我国通胀：央行指出当前CPI“整体延续温和回升态势”，PPI受“国内供需关系改善和外部输入性因素共同影响”涨幅扩大。往后看，虽然“外部不确定难预料因素较多，国际大宗商品价格走势不确定性较强”，但“我国保供稳价政策体系有力有效，重要民生商品供给充足，能源进口渠道多元、储备较为充足，产业链供应链韧性持续提升”，保持物价平稳运行的有利条件较多，物价水平“有望保持合理回升态势”。

信号3：货币政策定调基本延续此前货币政策委员会例会等相关表述，包括“实施好适度宽松的货币政策”、“增强货币政策前瞻性灵活性针对性”、“把握好政策实施的力度、节奏和时机”等。货币政策操作方面，延续强调“综合运用并适时调整货币政策工具”，但倾向于认为，货币政策的总量宽松仍是相机抉择的过程。此外，新增“推动贷款利率定价基准改革”，从“比较单一地参考贷款市场报价利率（LPR）定价”向“更加多元定价基准转型”。

>其一，货币政策定调基本延续此前货币政策委员会例会等相关表述，包括“实施好适度宽松的货币政策”、“增强货币政策前瞻性灵活性针对性”、“把握好政策实施的力度、节奏和时机”、“密切关注海外主要央行货币政策变化”等。结构性货币政策工具方面，继续强调加大对做好金融“五篇大文章”、“六张网”建设等重点领域的支持力度。

>其二，货币政策操作方面，延续强调“综合运用并适时调整货币政策工具”，但倾向于认为，货币政策的总量宽松仍是相机抉择的过程，尤其是降息方面，需要基本面明显走弱来驱动，后续紧盯出口、消费、地产、财政发力效果等。

>其三，本次报告新增强调“持续优化短端利率调控机制”，明确“推动贷款利率定价基准改革”，从“比较单一地参考贷款市场报价利率（LPR）定价”向“更加多元定价基准转型”，指导金融机构探索发放挂钩DR001的浮动利率贷款。

信号4：三季度贷款加权平均利率回落，企业贷款利率下破3%、个人贷款利率与二季度持平。《报告》指出：9月新发放贷款加权平均利率为3.03%、较Q2末回落0.02个百分点，再创历史新低。其中：企业贷款加权平均利率为2.96%，较Q2末回落0.08个百分点，首次跌破3%；个人住房贷款加权平均利率为3.05%、与Q2持平。

信号5：专栏2进行了国际利率水平比较，指出中国当前贷款利率已相对较低，并提示在把国债和信用债、贷款等利率进行比较时需考虑税收因素。重点关注后者，国内目前对国债利息收入免征所得税，使纳税投资者愿意接受低于应税债券的收益率。关注后续政策的执行情况，若后续恢复对国债利息收入征收所得税，采取新老划断的方式，短期影响相对可控；但若直接对基金取消税收优惠，推进节奏将快于恢复对国债利息收入征税，对市场影响也会更大。

信号6：专栏3从设计原则、运行机制、申请工具资格等角度，系统介绍了债市非银大额赎回互换便利。债市非银大额赎回互换便利设立遵循三项原则：一是仅在特定情景使用，即资管机构面临群体性流动性风险、债市出现赎回－抛售负向循环的特定情景，不是日常流动性供应，更不会兜底个别机构的信用风险。二是面向机构法人操作；三是坚持借贷债权关系。具体运行机制上，工具借鉴了证券、基金、保险公司互换便利，支持参与机构从央行借入央行票据用于市场回购融资，购买本公司（或资管子公司）遭赎回公募产品的符合条件的债券或产品份额，并按一定折扣率向央行质押。非银机构申请工具资格需满足以下要求：一是对债券市场具有系统性影响。二是应持续满足金融市场审慎管理要求。三是需要有合格的抵押品。

风险提示：经济超预期下行，外部环境超预期，政策超预期。

相关文章：

1、《不少新变化—央行二季度货币政策报告7大信号》 2026-08-13

2、《我国利率体系：演化、趋势、影响》2026-01-22

3、《5大新变化》 2026-11-08

4、《10月PMI再弱的背后》2026-10-31

5、《9月信贷社融规模双双超预期的背后》2026-10-14

本文节选自国盛证券研究所已于2026年11月11日发布的报告《央行三季度货币政策报告的增量信息》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        xiongyuan@gszq.com

穆仁文       S0680523060001        murenwen@gszq.com

特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。

本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。

版权所有，未经许可禁止转载或传播。