股票 
板块 
用户 
资讯 文： 华创证券首席经济学家 张瑜 执业证号：S0360518090001
联系人： 夏雪（微信 SuperSummerSnow）
事项
中国10月出口（以美元计价）同比增35.2%，彭博一致预期33.5%，前值增36.3%；进口增41.6%，彭博一致预期32%，前值增31%；贸易顺差1052.8亿美元，前值1335.3亿美元。
核心观点
1、出口高增主要聚焦两条主线：工业周期上行与AI链条景气，带动机电产品拉动10月出口28.8个点，较9月高出1.2个点。进口再度大超市场预期，或主要受益于AI产业链贸易、原油量修复价大幅反弹，以及黄金进口可能有所反弹。
2、10月进口增速快于出口，带动贸易顺差收窄。对于今年的顺差表现及明年展望，重点关注三点：
1）总量层面，实际增长好于名义表现。出口额增速虽低于进口，但数量增速更高，贸易顺差实际增长好于名义，货物净出口对经济增长的实际支撑或强于名义数据所示。
2）结构层面，贸易逆差主要来自农产品、原油和黄金（AI链产品“大进大出”，贸易净差额接近零）；贸易逆差的边际变化则主要来自于黄金进口大增。
3）展望明年，总量方面，全球货币紧缩的滞后效应及AI链放缓或带动出口自高位降速，并通过产业链传导带动相关进口放缓。主要逆差来源中，农产品进口或仍有政策支撑；黄金和原油的价格拉动或趋弱，原油进口量存在修复空间，黄金进口量则有较大不确定性。
报告摘要
一、观测贸易顺差的两个视角
（一）总量：贸易差额的实际同比表现好于名义
尽管今年出口额增速低于进口额，但出口数量增速仍高于进口数量增速，这意味着贸易顺差的实际增长好于名义表现，货物净出口对经济增长的实际支撑或强于名义数据所示。
名义值方面，1-10月，美元计价的贸易差额累计约为1万亿美元，同比为8.8%，较2025年全年同比18.9%明显降速。
实际值方面，实际贸易差额同比可采用两种方法估算：一是定基外推法，二是上年同期加权法（具体方法详见正文）。按第一种方法，以2019年为基期，2026年1-9月实际贸易顺差同比10.1%，好于2025年全年的6.8%，也明显好于同期名义贸易差额同比7.8%；按第二种方法，以进出口数量同比指数计算，2026年1-9月实际贸易顺差同比为19.5%。
（二）结构：贸易顺差增幅收窄主要源于黄金进口飙升
参考《谁推高了进口？——“金”“芯”“油”三个链条的拆分》的方法，将贸易差额拆解成六项：AI链条（半导体相关商品）、黄金及其制品、原油、农产品、其他机电产品（剔除半导体相关商品以外的机电产品）以及其他商品。
1）贸易差额的水平：贸易顺差主要来自其他机电产品和其他商品；贸易逆差则主要来自农产品、原油和黄金，AI链条虽然出口增速极快，但进口增长也非常迅猛，对贸易差额的净影响几乎为零。
2）贸易差额的边际变化：今年以来贸易顺差增幅的收窄，主要来自于黄金。对比今年1-9月与去年1-9月贸易差额的同比增量，今年比去年同期的同比增量少增约1083亿美元，与此同时，黄金及其制品的贸易差额同比增量则比去年同期减少约1079亿美元（图4）。
3）贸易差额实际与名义表现的分化，如何体现在重点商品端？
对于黄金及其制品，贸易差额的变化主要来自于进口，进口增长的贡献中数量因素偏多。从进口量价来看，黄金及其制品进口的高增中，数量增长贡献偏多，涨价也是重要因素。1-9月，黄金及其制品进口数量累计同比68.7%，进口均价累计同比40.2%。（图5-6）
对于原油，基本没有出口，进口增长的贡献来自于涨价，数量持续构成负向拖累（图7-8）。
对于AI链，以集成电路为参考，出口价格涨幅更大，但进口数量扩张对贸易差额形成的拖累更大。价格方面，1-10月，集成电路进口均价约为1.08美元/个，出口均价约为1.13美元/个，已经超过进口均价（图9）。数量方面，1-10月，集成电路出口数量累计同比3.2%，进口数量累计同比6.5%（图10）。
（三）如何展望明年的贸易差额？
总量层面，明年出口增速或自高位回落至常规景气区间（参见《14种主要出口商品量价变化中的投资线索——9月进出口数据点评》），背后是全球货币紧缩的滞后效应及AI链增速放缓，而其影响可能通过工业生产周期和产业链贸易传导，带动上游原材料和相关工业品进口增长的降速，部分对冲出口放缓对贸易差额的影响。
主要逆差来源层面：
1）农产品方面，有序扩大自主开放的政策取向或继续支撑进口增长。今年以来，我国新增数百种次农食产品准入；5月1日起，我国对53个非洲建交国全面实施零关税，享受我国零关税待遇的国家增至63个。
2）黄金方面，价格拉动或趋于减弱，数量走势仍有不确定性。以今年以来伦敦现货金价均值4485.57美元/盎司为参照，即使明年全年均价升至今年1月29日高点5377美元/盎司，涨幅也仅为19.9%，低于今年以来30.2%的价格涨幅。因此，若明年金价未持续大幅突破前期高点，价格对进口增速的拉动或趋弱。
3）原油方面，油价增速或趋于回落，数量增速则具备潜在修复空间。价格方面，今年迄今，布伦特原油均价达到了91美元/桶，同比涨幅33.6%。以此为参照，若明年维持同等涨幅，全年油价中枢需升至约122美元/桶，基本要达到俄乌冲突爆发时的峰值水平，价格同比延续高增的门槛较高。数量方面，今年原油进口量持续负增，但近期已出现修复迹象，存在潜在修复空间。
二、进出口分项数据
（一）出口：景气超预期，高增品类仍主要受益于工业周期上行与AI高景气
1、环比：10月出口环比-7.8%，略低于去年10月的-7.1%，属于过去十年同期最低。从两年复合增速来看，10月同比降至15.5%，虽较9月的21.4%大幅回落，但与6-8月平均水平的15%比较接近。
2、量价：从主要商品（占总出口26.7%）看，10月加权平均出口数量同比降至7.8%，比9月15.5%大幅回落；加权平均出口价格同比则小幅升至55.8%，比9月回升3.8个点。
3、商品：机电产品拉动边际抬升，劳密消费品则边际回落。1）机电产品继续受AI链和工业生产周期的驱动，对10月出口拉动抬升至28.8个点，比9月高1.2个点。2）供给端扰动之下，成品油和铝材仍保持高景气，合计拉动10月出口1.1个点，比9月减少0.5个点。3）劳密消费品出口边际降温，10月拉动出口增长2个百分点，较9月减少0.6个百分点，或与圣诞备货需求在前期集中释放有关。
（二）进口：再度大超市场预期
1、环比：10月进口环比为-2.1%，为过去十年同期次高。
2、量价：价格维持高增，数量或边际修复。
3、商品：1）AI链条维持高景气，合计拉动10月进口21.8个点，与9月基本持平；2）原油进口量继续修复，价格反弹，带动进口增速大幅反弹至43.4%，9月仅5.1%；3）黄金进口可能反弹，包含黄金的其他商品进口增速也大幅回升至52.1%，9月只有28.2%。
风险提示：全球工业周期及AI需求变化超预期；国际贸易政策调整超预期；黄金、原油价格及进口量波动超预期
报告目录
报告正文
一、观测贸易顺差的两个视角
（一）总量：贸易差额的实际同比表现好于名义
尽管今年出口额增速低于进口额，但出口数量增速仍高于进口数量增速，这意味着贸易顺差的实际增长好于名义表现，货物净出口对经济增长的实际支撑或强于名义数据所示。
从名义表现来看，贸易顺差增幅显著收窄。1-10月，美元计价的贸易差额累计约为1万亿美元，同比为8.8%，较2025年全年同比18.9%明显降速。由于人民币持续升值，换算成人民币计价的顺差同比增速降幅则更为明显。今年1-10月人民币计贸易差额7.2万亿元，同比为4.2%，2025全年为19.6%。
从实际表现来看，贸易顺差的实际同比增长好于名义。实际贸易差额同比可采用两种方法估算：一是定基外推法，以选定基年的月度进出口额为起点，按对应月份的数量同比增速逐年外推，再计算贸易差额及其同比；二是上年同期加权法，以上年同月名义进出口额分别乘以各自数量同比增速，两者相减后除以上年同月名义贸易差额。按第一种方法，以2019年为基期，2026年1-9月实际贸易顺差同比10.1%，好于2025年全年的6.8%，也明显好于同期名义贸易差额同比7.8%；按第二种方法，以进出口数量同比指数计算，2026年1-9月实际贸易顺差同比为19.5%。
（二）结构：贸易顺差增幅收窄主要源于黄金进口飙升
参考《谁推高了进口？——“金”“芯”“油”三个链条的拆分》的方法，将贸易差额拆解成六项：AI链条（半导体相关商品）、黄金及其制品、原油、农产品、其他机电产品（剔除半导体相关商品以外的机电产品）以及其他商品。
1）贸易差额的水平：贸易顺差主要来自其他机电产品和其他商品；贸易逆差则主要来自农产品、原油和黄金，AI链条虽然出口增速极快，但进口增长也非常迅猛，对贸易差额的净影响几乎为零（图3）。1-9月，我国农产品贸易差额为-906亿美元（负数表示逆差，下文同）、原油为-2180亿美元、黄金及其制品为-1582亿美元，合计为-4668亿美元，其绝对规模约为总体贸易顺差的49.8%，意味着其逆差几乎抵消了一半的贸易顺差。
2）贸易差额的边际变化：今年以来贸易顺差增幅的收窄，主要来自于黄金（图4）。对比今年1-9月与去年1-9月贸易差额的同比增量，今年比去年同期的同比增量少增约1083亿美元（2026年1-9月贸易差额9381亿，同比增长677亿；2025年1-9月贸易差额8704亿，同比增长1760亿），与此同时，黄金及其制品的贸易差额同比增量则比去年同期减少约1079亿美元（2026年1-9月贸易差额-1582亿，同比增量为-1033亿，2025年1-9月贸易差额-550亿，同比增量为+46亿）。
此外，农产品、原油以及其他商品均有一定贡献。今年1-9月相比去年同期，农产品贸易差额同比增量少增约201亿美元、原油同比少增287亿美元、其他商品同比少增463亿美元。
3）贸易差额实际与名义表现的分化，如何体现在商品端？重点关注黄金、原油以及AI链。
对于黄金及其制品，贸易差额的变化主要来自于进口，进口增长的贡献中数量因素偏多。1-9月黄金及其制品进口额1895亿美元，同比增量高达1094亿美元，出口额只有313亿美元，同比增量61亿美元。从进口量价来看，黄金及其制品进口的高增中，数量增长贡献偏多，涨价也是重要因素。1-9月，黄金及其制品进口数量累计同比68.7%，进口均价累计同比40.2%。（图5-6）
对于原油，基本没有出口，主要看进口，进口增长的贡献来自于涨价，数量持续构成负向拖累。1-10月，原油进口金额累计同比4.5%，2025年全年为-8.8%。其中，1-10月进口均价累计同比为23.4%，2025年全年为-12.7%；进口数量累计同比为-15.2%，2025年全年为4.%。（图7-8）
对于AI链，以集成电路为参考（占1-9月半导体相关产品进出口总额55%），出口价格涨幅更大，但进口数量扩张对贸易差额形成的拖累更大。价格方面，1-10月，集成电路进口均价约为1.08美元/个，出口均价约为1.13美元/个，已经超过进口均价（图9）。数量方面，1-10月，集成电路出口数量累计同比3.2%，进口数量累计同比6.5%（图10），相差不算太大，但由于进口量约为出口量的1.7倍，所以尽管出口均价涨幅更大，但出口量偏低导致集成电路贸易逆差有所扩大。
（三）如何展望明年的贸易差额？
展望明年，可从总量和主要逆差来源两个层面观察。
总量层面，明年出口增速或自高位回落至常规景气区间（参见《14种主要出口商品量价变化中的投资线索——9月进出口数据点评》），背后是全球货币紧缩的滞后效应及AI链增速放缓，而其影响可能通过工业生产周期和产业链贸易传导，带动上游原材料和相关工业品进口增长的降速，部分对冲出口放缓对贸易差额的影响。
主要逆差来源层面，农产品进口或仍有政策支撑，黄金和原油的价格拉动或趋弱，数量走势则可能有所分化。原油进口量存在潜在修复空间，黄金进口量则是较大的不确定项。
1）农产品方面，有序扩大自主开放的政策取向或继续支撑进口增长。今年以来，我国新增数百种次农食产品准入，包括缅甸香蕉、巴基斯坦玉米、比利时苹果等；5月1日起，我国对53个非洲建交国全面实施零关税，享受我国零关税待遇的国家增至63个。随着相关政策持续推进，市场准入扩大与关税减让有望为明年农产品进口增长提供支撑。
2）黄金方面，价格拉动或趋于减弱，数量走势仍有不确定性。以今年以来伦敦现货金价均值4485.57美元/盎司为参照，即使明年全年均价升至今年1月29日高点5377美元/盎司，涨幅也仅为19.9%，低于今年以来30.2%的价格涨幅。因此，若明年金价未持续大幅突破前期高点，价格对进口增速的拉动或趋弱。
原油方面，油价增速或趋于回落，数量增速则具备潜在修复空间。价格方面，今年迄今，布伦特原油均价达到了91美元/桶，同比涨幅33.6%。以此为参照，若明年维持同等涨幅，全年油价中枢需升至约122美元/桶，基本要达到俄乌冲突爆发时的峰值水平，价格同比延续高增的门槛较高。数量方面，今年原油进口量持续负增，但近期已出现修复迹象。10月进口量较中东冲突影响大规模显现前的3月水平（4998万吨）还低约16%，存在潜在恢复空间。
二、进出口分项数据
注：1）“劳动密集型”包括塑料制品，箱包及类似容器，纺织纱线、织物及制品，服装及衣着附件，鞋靴，家具及其零件，玩具。2）“化工与贱金属及建材用品”包括成品油、稀土、肥料、陶瓷产品、钢材和未锻轧铝及铝材。3）“主要耐用品”包括通用机械设备、自动数据处理设备及零部件、手机、家用电器、音视频设备及其零件、集成电路、汽车零配件、船舶、液晶平板显示模组、医疗仪器及器械、灯具照明装置及其零件。4）“大宗商品”包括铁矿砂及其精矿、铜矿砂及其精矿、煤及褐煤、原油、成品油、天然气、初级形状的塑料、钢材。5）分区域和分商品出口当月同比使用累计值和累计同比倒算
（一）出口
1、出口整体：增速超预期
出口增速仅小幅回落，增速再超市场预期。中国10月出口（以美元计价）同比增35.2%，彭博一致预期33.5%，前值增36.3%。10月出口环比-7.8%，略低于去年10月的-7.1%，属于过去十年同期最低。考虑到9月出口超预期高增，10月环比的回落受到了高基数的影响，从两年复合增速来看，10月同比降至15.5%，虽较9月的21.4%大幅回落，但与6-8月平均水平的15%比较接近。
2、出口量价：跟踪指标给出矛盾信号
1）10月海关监管货运出口量同比大幅反弹至12.5%，上月为-7.4%。
2）10月，14种主要商品出口价格加权平均同比升至55.8%（上月为52.0%），出口数量加权平均同比7.8%（上月为15.5%）。
3）9月，出口价格指数小幅走低，出口数量指数大幅走高。出口价格指数（人民币计价）同比降至14.7%，前月为15.1%；出口数量指数同比大幅反弹至13%，前月为3%。
4）10月，14种主要商品中，量价同比均为正的商品数量减至7个，上月有9个，其中，集成电路数量增速转负、鞋靴价格增速转负。
3、出口区域：AI产业链贸易驱动亚洲地区贸易繁荣，非洲保持高景气
1）AI产业链贸易驱动下，对韩国、中国台湾地区和香港地区出口保持高景气，合计拉动10月9.6个点，较9月增长0.1个点。
2）对中东出口或延续修复。9月对中东地区出口同比已回升至11.6%，较3月低点（-42.2%）明显改善；10月对中西亚地区出口同比进一步抬升，或表明对中东出口延续修复态势。
3）非洲地区仍保持高景气。10月对非洲出口同比19.3%，较9月抬升3个点；1-10月，对非洲出口累计同比24%，与2025全年25.8%基本持平。
4、出口商品：机电产品拉动边际抬升，劳密消费品则边际回落
1）机电产品继续受AI链和工业生产周期的驱动，对10月出口拉动抬升至28.8个点，比9月高1.2个点。
2）供给端扰动之下，成品油和铝材仍保持高景气，合计拉动10月出口1.1个点，比9月减少0.5个点。
3）劳密消费品出口边际降温，10月拉动出口增长2个百分点，较9月减少0.6个百分点，或与圣诞备货需求在前期集中释放有关。
（二）进口
1、进口整体：超预期大增
进口再度大超市场预期，增速意外大幅回升。10月美元计价进口增41.6%，彭博一致预期32%，前值增31%。10月进口环比为-2.1%，为过去十年同期次高。
2、进口区域：AI产业链贸易驱动自亚洲地区进口高增
AI产业链贸易驱动下，自韩国和中国台湾地区进口高增，10月合计拉动进口12.1个点，较9月抬升1.9个点，贡献了10月进口增量的29%。
3、进口量价：价格或维持高增，数量或边际修复
1）10月海关监管货运进口量同比升至-3.6%（上月为-6.5%）；
2）10月，23种主要进口商品（占总进口约54%）10月加权平均进口均价同比升至54.9%，9月为45.3%；加权平均进口数量同比升至-5%，9约为-5.6%。
3）9月，进口数量指数同比降至-3.2%，上月为-3.1%；进口价格指数（人民币计价）同比升至28.7%，上月为25.6%。
4）主要商品中，集成电路和原油进口规模突出。1—10月，23种主要商品合计占总进口额约54%，而集成电路和原油两项就占近30%。10月，集成电路进口量平价涨，数量同比降至0%、均价同比升至78.3%；原油进口量跌价涨，数量同比降幅收窄至-13.3%、均价同比大幅反弹至62.6%。
4、进口商品：原油进口量持续修复
1）AI链条维持高景气，合计拉动10月进口21.8个点，与9月基本持平；
2）原油进口量继续修复，价格反弹，带动进口增速大幅反弹至43.4%，9月仅5.1%。10月，原油进口量环比大涨13%至4194万吨，较中东冲突影响大规模体现之前的3月进口量4998万吨还低约16%。10月原油进口均价升至814美元/吨，创年内新高。
3）黄金进口可能反弹，包含黄金的其他商品进口增速也大幅回升至52.1%，9月只有28.2%。
（三）贸易差额：顺差收窄
10月，我国以美元计价贸易顺差1052.8亿美元，前值1335.3亿美元；同比大幅回落至19.6%（人民币计价贸易顺差同比则降至13.9%），前值为50.5%（人民币计价为43.1%）。1-10月，美元计价贸易差额累计约为1万亿美元，同比为8.8%（人民币计价贸易差额累计为7.2万亿元，同比为4.2%），2025全年为18.9%（人民币计价为19.6%）。
具体内容详见华创证券研究所11月11日发布的报告《【华创宏观】观察贸易差额的两个视角——10月进出口数据点评》。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。
华创宏观重点报告合集
上下滑动查看历史报告↓
【首席大势研判】
20260329-张瑜：透视中国宽基指数的“中游制造”成色——战略看多中游制造系列五
20260327-张瑜：高油价带来“出清”，中国中游份额或“上行”——战略看多中游制造系列四
20260325-张瑜：三大核心议题——张瑜旬度会议纪要No.135
20260320-张瑜：“Be More” or “Not to Be”？
20260318-张瑜：如何具象化和跟踪中游制造的价格？——战略看多中游制造系列三
20260316-张瑜：十大增量信息——“十五五”规划纲要学习心得
20260313-张瑜：资产重“扩圈”，债券再思辩
20260312-张瑜：向前看，顺势而为——四大趋势的必然兼论两会学习心得 & 张瑜旬度会议纪要No.134
20260308-张瑜：中国地产“脱敏”三步曲
20260306-张瑜：向前看，顺势而为——政府工作报告学习
20260303-张瑜：进击的“中游”，来自供给力量的呐喊——战略看多中游制造系列一
20260228-张瑜：关税、美元与中国复苏验证——张瑜旬度会议纪要No.133
20260227-张瑜：汇率出招了，怎么看？——远期售汇风险准备金率下调分析
20260226-张瑜：汇率叙事的思辨——兼论人民币汇率展望
20260211-张瑜：全球“沃什”交易？对中国有何映射？——张瑜旬度会议纪要No.132
20260124-张瑜：全球视野下的夏普比复盘与A股的“新常态”
20260120-张瑜：四大对冲力量在增强——12月经济数据点评
20260114-张瑜：何以负“甜蜜”——海外税制学习系列一
20251229-张瑜：美联储降息≠人民币升值≠出口承压——汇率升值叙事的三重纠偏
20251227-张瑜：美国经济的冷与热：总量向上，民生向下——美国三季度GDP点评
20251222-张瑜：未来什么样？——基于高收入经济体的经济特征比较
20251214-张瑜：国债到底“贵不贵”？——基于三大框架的定量思考
20251212-张瑜：摆脱“超常规”——六句话学习中央经济工作会议
20251208-张瑜：等待进一步信息——政治局会议极简学习
20251206-张瑜：“存款”落谁家，春水向“中游”——华创证券年度策略会演讲实录
20251102-张瑜：先抑后扬——20个领先指标看外需走势
20251028-张瑜：针对潘行长讲话的四个思考——2025年金融街论坛潘行长主题演讲的学习心得
20251016-张瑜：金融数据映射的经济与股市的变化——2025年9月金融数据点评
20250905-张瑜：从物价到投资，从供给到需求——供给侧改革全复盘及对当下映射
20250904-张瑜：地方保护的“衡量”——基于税收尺度的定量研究
20250902-张瑜：一条主线、两个交易因素、罕见的政策推动——对近期人民币汇率走势的思考
20250829-张瑜：从竞技到经济——算算体育赛事的“经济账”
20250827-张瑜：宏观数据的“是与非”——张瑜旬度纪要No120
20250812-张瑜：五个关键判断——张瑜旬度会议纪要No.119
20250731-张瑜：五个关键判断——从投资视角极简解读政治局会议
20250727-张瑜：看股做债→股债反转——居民存款搬家“三支箭”的研究脉络
20250717-张瑜：不只是当下，不急在当下——反内卷理解&旬度纪要No117
20250704-张瑜：“弱美元”or“去美元”？“美元贬值”or“美元反弹”？——张瑜旬度会议纪要No.116
20250626-张瑜：美元还会继续弱吗？——基于两个背离下的美元叙事修正
20250613-张瑜：全球化“退潮”下美股海外业务的隐忧——七问美股海外经营状况
20250607-张瑜：不止是“出口”——中国出口研判进阶手册
20250529-张瑜：黄金隐含“秩序重构”指数：捕捉全球秩序重构的交易信号
20250521-张瑜：当下投资方式的否定与认定——张瑜旬度会议纪要No.113
20250511-张瑜：出口不确定性的“β、α”二分法——4月进出口数据点评
20250510-张瑜：莫听穿林空雷声，持伞干湿看雨情——华创证券中期策略会演讲实录
20250509-张瑜：美国经济的上行or下行风险有哪些？——美国一季度GDP点评
20250507-张瑜：为“确定性”护航——5月7日“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”学习理解
20250426-张瑜：以确定性应对不确定性——从投资视角学习4.25政治局会议精神
20250414-张瑜：暗流涌动——美国金融市场风险全景扫描
20250401-张瑜：黄金“狂想曲”——五种极端情形下的金价推演
20250330-张瑜：消费现象与政策应对——政策请回答系列五
20250327-张瑜：市场三大灵魂问题——张瑜旬度会议纪要No.109
20250324-张瑜：升？落？——穿透叙事&全球资产四象限分析
20250321-张瑜：“特朗普制造美国衰退”叙事靠谱吗？——五个角度的客观数据观察
20250319-张瑜：两大分化与变数推演——1-2月经济数据点评
20250318-张瑜：今年或是“科技股友好型”财政——宏观看科技股系列二
20250317-张瑜：信息业或将再次引领资本开支——宏观看科技股系列一
20250313-张瑜：看股做债，存款搬家定天下；行业景气，AI支出凝共识
20250306-张瑜：久战不输就是赢——十句话极简解读政府工作报告
20250220-张瑜：31省预算观察：目标、预期、力度
20250209-张瑜：M1同比为什么转负？——新的三分法定量归因
20250205-张瑜：久战不输就是赢——张瑜旬度会议纪要No.105
20250120-张瑜：2025年地方两会：七大增量信息——政策请回答系列四
20250118-张瑜：找寻出口商品的“稳定之星”——出口扫描系列·变局篇
20250116-张瑜：十大关注点——张瑜旬度会议纪要No.104
20250112-张瑜：精简政府是DOGE还是“doge”？
20250104-张瑜：汇率弹性释放不是坏事——1月3日汇率波动速评
20250103-张瑜：CFETS调整的五个看法——2025年CFETS新权重简评
20241228-张瑜：追踪2025年外资的一致预期
20241224-张瑜：扩消费十大举措回顾——政策请回答系列一
20241213-张瑜：四个角度筛选增量信息——中央经济工作会议极简解
20241211-张瑜：谁推动了欧股牛&日股熊？——2011&1993去杠杆时期的历史比较
20241209-张瑜：五个超预期——5句话极简解读12月政治局会议
20241203-张瑜：如何构建合理的政策预期？——张瑜旬度会议纪要No.101
20241122-张瑜：特朗普2.0的理解——张瑜旬度会议纪要No.100
20241113-张瑜：如何把握“验证”节奏？——张瑜旬度会议纪要No.99
20241109-张瑜：好饭不怕晚，空间在路上——人大常委会新闻发布会点评
20241107-张瑜：大幅上修四季度增速预期——10月经济数据前瞻
20241106-张瑜：强势特朗普，迎接高波动——美国2024年大选速评
20241103-张瑜：红or蓝，横扫or跛脚，如何交易？——2024美国大选系列四
20241102-张瑜：美国降息的尺度——从货币政策规则看利率路径
20241012-张瑜：诚意满满，增量潺潺——10.12财政部发布会点评
20240927-张瑜：政策底明确——6句话极简解读9月政治局会议
20240919-张瑜：降息了！然后呢？——再谈美国经济“韧”与“险”
20240915-张瑜：更高的财富，更强的现金流——美国居民超额财富的再思考
20240910-张瑜：若美国挑起新一轮贸易战，与2018年有何异同？——出口扫描系列·对比篇
20240909-张瑜：特朗普新关税主张对中国出口影响可能有多大？——出口扫描系列·复盘篇
20240906-张瑜：解其必然，顺其自然——华创证券秋季策略会演讲实录
20240806-张瑜：全球波动、日元套息与中国股汇的关系——基于十个交易事实的思考
20240803-张瑜：十大部委机构如何谈改革？——深化改革学习系列之四
20240731-张瑜：下半年的十个看点——极简解读7月政治局会议
20240726-张瑜：美国经济的四条线索——美国二季度GDP点评
20240713-张瑜：从“超额储蓄”到“超额财富”——美国经济防线的转变
20240708-张瑜：汇率弹性打开的条件分析——基于四个视角的推断
20240705-张瑜：“刚”与“荒”——货币政策框架的艰难平衡
20240702-张瑜：一个有趣指标看地产企业的“预期”——去库全面跟踪系列三
20240619-张瑜：美国就业数据的背离何解？——基于反面论证的视角
20240618-张瑜：重要的是第二拐点——5月经济数据点评
20240604-张瑜：全球风险与中国挑战——出口扫描系列·风险篇
20240603-张瑜：全球制造业PMI回暖视角下的2024出口——出口扫描系列·机会篇
20240519-张瑜：美国财政与货币的“权利游戏”——如何理解TGA余额的提升
20240512-张瑜：金融数据“挤水分”，研判必须“淡总量”——4月金融数据点评
20240512-张瑜：打空转，等降准，看降息——2024年Q1货币政策执行报告解读
20240501-张瑜：三中、地产与汇率——四月政治局会议“5”句话极简解读
20240417-张瑜：供需压力，一升一降——3月经济数据点评
20240416-张瑜：设备更新，哪些领域受益大？—— “更新”&“换新”系列五
20240330-张瑜：新科技革命？——美国劳动生产率的思辨
20240325-张瑜：全球货币政策转向在即，如何赚钱？——美国风险探测仪系列六
20240324-张瑜：近200个能耗标准，哪些在提升？——“更新”&“换新”系列四
20240313-张瑜：详拆“五万亿”设备购置市场——“更新”系列一
20240312-张瑜：利率“无人区”& 银行“不可能三角”
20240204-张瑜：美联储停止缩表的五节点与三阶段——美国风险探测仪系列五
20240203-张瑜：开年财政发力了吗——12月财政数据点评
20240129-张瑜：美元指数影响进一步下降——2024年CFETS新权重简评&海外周报第37期
20240113-张瑜：如何博弈降息预期？——12月金融数据点评
20231228-张瑜：珍贵的好消息，本轮毛利率或已见底——11月工业企业利润点评
20231213-张瑜：寻找“新”定价——极简解读中央经济工作会议
【国内基本面】
20260328-中游制造毛利率之“浴火重生”——1-2月工业企业利润点评
20260317-“供强需弱”问题有所改善——1-2月经济数据点评
202602307-出厂价格继续改善——2月PMI数据点评
20260202-出厂价格出现更多积极信号——1月PMI数据点评
20260128-年度回顾：利润的结构变化——12月工业企业利润点评
20260107-内需暂弱，开年或将回升——12月经济数据前瞻
20251231- 三重因素影响下的超预期——12月PMI数据点评
20251216- 中游供需矛盾进一步改善——11月经济数据点评
20251204- CPI同比或明显上行——11月经济数据前瞻
20251201- 变化在出口与建筑链——11月PMI数据点评
20251129- 收入有异动，聚焦两个积极变化——10月工业企业利润点评
20251103-两个“弱项”的思考——10月PMI数据点评
【金融】
20260315-从金融视角评估价格传导的机制——2026年2月金融数据点评
20260222-如何规避基数影响评估1月金融数据？——1月金融数据点评
20260117-12月M2同比抬升的原因及影响——12月金融数据点评
20251226-货币政策重点在于调结构——2025年四季度货币政策委员会例会学习心得
20251214-国债到底“贵不贵”？——基于三大框架的定量思考
2025113-宏观流动性的现在和将来——11月金融数据点评
20251114-社融和存款的变化预示什么？——10月金融数据点评
20251112-关注央行的两个指引——2025年三季度货币政策执行报告学习心得
20251104-从M1、M2到资产配置——四季度M1同比的拆解预测
20251028-针对潘行长讲话的四个思考——2025年金融街论坛潘行长主题演讲的学习心得
【海外】
20260308-“滞胀”风险≠美联储难降息——2月非农数据点评
20260304-如何从宏观定价因素理解人民币与港股的背离？
20260225-退税“红包”与AI投资：美国经济的增长续航——美国四季度GDP点评
20260214-通胀无虞，就业修复趋势仍待观察——美国1月CPI和非农数据点评
20260129-今年联储降息的焦点在哪？——1月FOMC会议点评
20260127-美国民众能“减负”吗？——特朗普七大政策构想分析
20260106-五问CFETS权重调整——2026年CFETS新权重简评
20251229-美联储降息≠人民币升值≠出口承压——汇率升值叙事的三重纠偏
20251227-美国经济的冷与热：总量向上，民生向下——美国三季度GDP点评
20251222-未来什么样？——基于高收入经济体的经济特征比较
20251211-有克制的“价”“量”双宽——12月FOMC会议点评
20251122-就业数据真空或促使联储12月不降息——9月非农数据点评
20251026-美国通胀或阶段性见顶——美国9月CPI数据点评
【政策跟踪系列】
20260330-国常会专题部署服务业——政策周观察第73期
20260323-金融法草案落地——政策周观察第72期
20260317-多方部署“反内卷”——政策周观察第71期
20260309-两会期间九大增量信息——政策周观察第70期
20260302-正确政绩观有新部署——政策周观察第69期
20260223-今年经济工作的“新”部署——政策周观察第68期
20260126-多项财政金融协同政策落地——政策周观察第65期
20260113-部委年度会议的6大要点——政策周观察第63期
20251220-来年工作有何新部署？——政策周观察第61期
20251222-国务院部署落实经济工作会议精神——政策周观察第60期
20251216-部委如何学习中央经济工作会议？——政策周观察第59期
20251212-张瑜：摆脱“超常规”——六句话学习中央经济工作会议
20251201-“十五五”扩内需，如何部署？——政策周观察第57期
20251208-张瑜：等待进一步信息——政治局会议极简学习
20251125-“保持投资合理增长”——政策周观察第56期
【年报&半年报系列】
20251202-“存款”落谁家，春水向“中游”——2026年宏观展望报告
20250618-“量”比“价”重要——宏观2025年中期展望报告
20240530-以“价”定“价”——2024年中期策略报
20230627-寻找看不见的增长——2023年中期策略报告
20221227-移动靶时代：边开枪，边瞄准——宏观2023年度策略报告
20220516-有形之手突围，中美风景互换——2022年中期策略报告
20211115-赢己赢彼的稳增长——2022年度宏观策略展望
20191111-踏边识界，持盾击矛——2020年度策略报告
【投资导航仪系列】
20220815-当宏观可以落地·2022版——16小时千页PPT邀邀约！
20210909-中国政经体系与大类资产配置的指标体系——2021培训系列一
20210910-旧瓶如何出新酒？200页PPT详解中国宏观经济特色分析框架——2021培训系列二
20210911-中美通胀分析框架的共性和差别——2021培训系列三
20210914-海外研究的框架：全球数据盲海中的那些“灯”——2021培训系列六
法律声明
华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。
本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。
本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。
未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。
订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com
评论 (0)