年度策略 | 先易后难，稳扎稳打

以下内容为报告核心摘要部分，如需完整报告或数据底稿请联系团队成员或对口销售，欢迎随时与我们交流！

报告链接：先易后难，稳扎稳打

核心观点：

策略展望：先易后难，稳扎稳打。展望2027年，基本面构成核心锚点，货币政策有望延续宽松，财政力度或相对有限，股债跷跷板或向债券端倾斜，带动资产荒逻辑持续，支撑债券走强的利多因素仍相对稳健。但我们认为2027年债市投资与交易或存在先易后难的节奏性特征，上半年债市或延续跨年行情的偏强格局，债市回调风险相对可控，收益率或维持稳步下行状态，下半年宏观层面不确定因素或将有所增多，债市所面临的波动或将放大。预计10年国债收益率或呈现先下行后震荡走势。

国内外宏观：美伊扰动，出口托底

美伊扰动成为影响全球经济的核心，长期僵持或成为基准情景。海外方面，美国中期选举后，美债定价逐步由央行主导过渡至财政主导新范式，更久而非更高或构成美联储潜在政策路径博弈的重要预期差。国内方面，强出口构成供需失衡新解法，出口托底背景下国内经济或以稳为主，宏观政策有望以符合预期的脉络展开。

财政货币与流动性：利率换锚，延续宽松

2027年有望延续“适度宽松”的货币政策定调，银行间资金面整体或将延续宽松。隔夜逆回购成为政策基准利率后，传统意义上的降准降息概率下降，关注7D、3M、6M、1Y的政策工具成本市场化调降。DR挂钩贷款在全国范围内进一步推广，贷款基准利率的多元化进程或加快，金融稳定权重提高。

机构行为：供给收缩，情绪主导

2027年超长债供给的系统性退坡，或是债市相对明确的一条宏观线索。供给收缩是明确的多头叙事，需求端的承接结构也在变化，基金交易盘在超长端面临的对手盘在边际减少，交易盘之间的博弈将更加依赖情绪和仓位。2027年资产荒的推动力大概率弱于2026年，支撑的逻辑将从总量稀缺转向结构性欠配与行为博弈。

技术分析：压制解除，重拾涨势

2027年权益市场对债市的压制或有限，10年国债期货或总体处于新一轮上涨周期，节奏上1浪上涨或持续至2027年上半年，下半年或面临2浪调整后重新进入3浪上涨周期。

金融债：加仓未止，久期制胜

二永债方面，长二债是收益的关键来源，债市顺风期交易型资金可多关注7-10年长端二债，博弈高弹性机会；配置资金建议关注“股份&省级城商银行+信用瑕疵+中等久期”、“强区域+小体量银行+高信用评分”机会。非银金融债方面，流动性弱，估值波动小，更适宜配置盘长期持有，券商、保险债3-5年品种占优。

城投债：利差分化，择优配置

2027年6月退平台节点临近，隐债化解收官，政策重心由化债兜底转向市场化转型，35号文的“政策溢价”面临重估。城投债整体风险大概率可控，但地方财力持续承压，结构性风险敞口或加大，弱区域定价将逐步回归基本面。强资质主体利差仍有压缩空间，弱区域利差或阶段性走阔，下沉性价比不高，择优配置更为可取。

可转债：低价防御，重视博弈

指数级行情难现，配置上建议以低价标的抵御波动，重视下修、不强赎带来的条款博弈机会。后续交易机会需观察转债ETF资金流入、权益市场、成交放量三大信号共振，警惕高价高溢价及到期临期个券风险。

案例复盘：AI革命，行过半场

复盘铁路、互联网两轮技术革命，历史上大幅回调的往往是股价而非技术革命本身。两轮资本周期完整时长约6-7年，加速上涨仅约1.5年，宽松流动性叠加对早期高回报的线性外推共同推升股价，加息与融资收紧则触发回落。对照当下，AI在收入兑现节奏、资本开支融资结构等方面与历史存在可比之处，值得持续跟踪，但其技术扩散与融资主体和前两轮差异明显，不宜简单类比。历史经验显示，估值调整后价值往往流向“用路的人”、穿越低谷的整合者与低成本接手基础设施的“第二批所有者”。

量化策略：多资产覆盖，多策略联动

利率端融合多周期信号识别交易节奏，以PCA拓展曲线结构分析与现券期货对冲；转债端结合五风格选券与模型定价，探索指数增强及固收+组合应用；配置端统筹ETF轮动、宽松风险平价与宏观状态识别，兼顾收益来源拓展与回撤管理，并以可视化数据库建设支撑策略持续跟踪与迭代。

AI赋能：框架为核，“星系”协同

“星系式”架构或成为投研智能化的基准形态，即以框架驱动型投研Agent为恒星统领方向，技术分析Skill、研究数据库、宏观数据点评辅助MCP、政策文本解析辅助MCP、机构行为分析MCP等子Agent分工协作，实现从数据沉淀、点评辅助、政策比对到信号输出的全链条覆盖，推动AI从“辅助事务提效”升级为“辅助框架化研究思考”。
END
风险提示
宏观经济政策超预期边际变化；机构行为趋同与负反馈；国际局势超预期变化；城投债统计口径差异；政策重大变动；外部重大扰动导致预期调整；量化模型失效与参数衰减；事件解读的主观误判；极端流动性枯竭与实盘滑点；AI模型输出误差；海外科技公司估值波动。

本研究报告根据2026年11月11日已公开发布的《先易后难，稳扎稳打——2027年固定收益年度策略展望》整理，如需获取完整研报，请联系对口销售。

分析师

覃汉       <执业证书编号：S1230523080005>

胡建文    <执业证书编号：S1230525080012>

李艳       <执业证书编号：S1230524090015>

唐嵩       <执业证书编号：S1230524020003>

崔正阳    <执业证书编号：S1230524020004>

郑莎       <执业证书编号：S1230524080012>

杨语涵    <执业证书编号：S1230525040002>

章恒豪    <执业证书编号：S1230525110003>

研究助理

杨东翰   <执业证书编号：S1230126040025>

刘静怡   <执业证书编号：S1230125080003>

王本来   <执业证书编号：S1230126070015>

特别声明

法律声明及风险提示：

本公众号为浙商证券固收团队设立。本公众号不是浙商证券固收团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自浙商证券研究所已发布的研究报告或对报告的后续解读，内容仅供浙商证券研究所客户参考使用，其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，使用本公众号内容应当寻求专业投资顾问的指导和解读，浙商证券不因任何订阅本公众号的行为而视其为浙商证券的客户。

本公众号所载的资料摘自浙商证券研究所已发布的研究报告的部分内容和观点，或对已经发布报告的后续解读。订阅者如因摘编、缺乏相关解读等原因引起理解上歧义的，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据浙商证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以浙商证券正式发布的研究报告为准。

本公众号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，浙商证券及相关研究团队不就本公众号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本公众号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，浙商证券及相关研究团队不对任何人因使用本公众号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。

浙商证券及相关内容提供方保留对本公众号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本公众号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

廉洁从业申明：

我司及业务合作方在开展证券业务及相关活动中，应恪守国家法律法规和廉洁自律的规定，遵守相关行业准则，遵守社会公德、商业道德、职业道德和行为规范，公平竞争，合规经营，忠实勤勉，诚实守信，不直接或者间接向他人输送不正当利益或者谋取不正当利益。